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2025年2月12日，成都正恒动力股份有限公司（以下简称“正恒动力”）宣布终止创业板上市计划。

《摩斯IPO》研究后发现，正恒动力的传统燃油车业务占比过高，新能源业务规模和技术储备不足，公司业绩自2023年起下滑。此外，公司核心技术滞后，研发投入偏低，大客户吉利更是退出了公司前五大客户。在行业电动化趋势下，正恒动力转型迟缓，竞争力减弱，并存在突击分红和关联交易等治理问题。

公司自2022年6月29日递交创业板IPO申请，于2023年6月9日过会，但此后长达20个月未提交注册，最终撤回IPO申请。

正恒动力是一家从事发动机缸体及相关汽车零部件研发、生产和销售的企业。其主要产品包括发动机缸体、缸盖、轴承盖、壳体等铸铁和铸铝精密零部件，以及配套的工装模具。这些产品除广泛应用于汽车领域外，还覆盖摩托车、船舶、轨道交通、农业机械和工程机械等多个领域。

正恒动力业绩在2019年至2022年持续增长，营业收入分别为5.28亿元、5.74亿元、6.4亿元和7.32亿元，净利润分别为2086.03万元、5514.22万元、6184.97万元和7630.4万元。然而，进入2023年后，业绩开始下滑。2023年第一季度营业收入为1.50亿元，同比下降14.18%；归属于母公司股东的净利润为1391.88万元，同比下降17.14%。2023年上半年预计收入3.2亿至3.65亿元，同比下降6.69%至6.43%。

报告期内，正恒动力对前五大客户（同一控制下）销售额占主营业务收入的比重分别为77.83%、72.49%和75.03%，主要客户包括一汽集团、长安汽车、吉利汽车和长城汽车等知名车企。其中，与大客户吉利汽车的合作变化尤为显著。从2019年到2022年，正恒动力对吉利汽车的供货数量从17.61万台骤减至6.75万台，且吉利汽车在2022年退出了公司前五大客户之列。

正恒动力的产品目前主要应用于传统燃油汽车领域，少部分用于混合动力新能源汽车。公司近年来虽开发了部分新能源汽车零部件，但相关收入占比仍较低。报告期内，正恒动力的新能源汽车业务收入分别为680.78万元、1905.93万元和5129.29万元，占主营业务收入的比例分别为1.25%、3.04%和7.22%。面对2023年新能源汽车渗透率突破30%的行业趋势，正恒动力依然将87%的收入依赖于柴油发动机缸体业务。

此外，正恒动力研发投入不足，核心技术滞后。正恒动力的9项发明专利中，有6项申请于2013年之前，最新专利停留在2017年。而研发费用率长期徘徊在3.2%至3.8%，远低于行业标杆企业潍柴动力（6.5%）和华域汽车（5.1%）。

2023年第一季度，受宏观经济增速放缓、汽车终端市场表现不佳等因素影响，正恒动力传统燃油车客户需求下降。同时，公司在新能源汽车订单充足的情况下，因产线搭建和交货进度不达预期，导致收入增长未能弥补铸铁产品销售下滑。最终，2023年第一季度营业收入同比下降14.18%，扣非净利润同比减少19.99%。

面对新能源汽车市场快速发展的趋势，正恒动力新能源业务规模和技术储备不足已显劣势。同时，传统燃油车市场萎缩，客户逐步向全电动化转型，行业竞争格局愈发严峻。正恒动力在招股书中仍强调“2030年前柴油机不可替代”，但三一重工和徐工机械等龙头企业已明确电动化战略，预计到2025年电动化率将超过60%。

此外，正恒动力存在关联供应商大量采购的问题。深交所问询函指出，2019年公司实控人亲属突击入股供应商成都金顶精密，该供应商次年即成为正恒动力第五大供应商，三年累计交易额超8000万元。

最后，正恒动力募资补流合理性也不足。公司在2022年IPO前夕突击分红1.2亿元，占三年净利润总和的46%，却计划募资5亿元补充流动资金。

作者 | 摩斯姐

来源 | 摩斯IPO（MorseIPO）