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大模型军竞如火如荼，百度我每个财报都跟踪，这次也简单聊几句。2024年第四季度的财务数据里，比较让人开心的是云业务同比增长26%，超我预期（下面会详细讲一下）。另外几个消息，文心下一代大模型宣布开源，并将于4月1日起免费，智能云近期接入DeepSeek并同时接入业界最低价格，看得出百度云在借助AI商业化落地上，动作快。

但我先想说一声，关于中概股的整体投资，目前到了哪个阶段。面对趋势，你不随波逐流、还则罢辽，但你要做空、螳臂当车，我实在是不太理解，这一身反骨逆鳞令人动容。有人说这波中概打了DeepSeek兴奋剂，超水平发挥，risk大on了一把。但事实上是，哪里有泡沫？——眼下是大彻大悟后的重新定价+ 审慎理性下的估值修复。已经到动物精神的那一步了吗？头部公司平均市盈率20倍左右的，你来告诉我，动物精神在哪里？

凡是说有大泡沫的，先要告诉我们，你如何定义泡沫。如果你会看2000年互联网泡沫，当时标普是40倍估值，纳斯达克更是200倍估值。你说这个是泡沫，大家欣然接受。再比如日经指数在1991年80倍的估值，我们大概也能称其为一声泡哥。但20倍的行业估值小果果，我实在是看不见泡沫只一刹的花火。

然后来聊聊百度，纯从财务角度，看看这次财报。

百度core的云计算业务，我预期同比增长15%左右，因为市场上显著可以看到生成式AI需求的放量以及 GPU 云需求放量。然后报出来，百度智能云在四季度同比增速是26%，云业务增强劲长来自AI驱动，数据上也算是增速最高的云厂商之一。模型调用量方面，2024年文心大模型日均调用量16.5亿，与23年同期的5000万次相比一年增长33倍。MaaS服务，千帆大模型平台支持国内外各种主流模型、丰富工具链；千帆近期接入DeepSeek后首日调用客户就多达1.5万家，价格全行业最低。

百度智能云的护城河在哪里，你拆解其客户，大模型中标项目数、行业覆盖数、央国企中标项目数，是国内云服务排第一的，集中在能源、政务、金融这三个行业。也就是说，就像与CIA合作的Palantir，百度是2G的，而2G是块大蛋糕；超六成以上央国企与百度云合作。

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另外驾驶Robotaxi的业务拐点，应该也around the corner。萝卜快跑全球化业务加速，11月获批香港首个自动驾驶牌照，首次进入右舵左行驾驶市场。

从全年的角度来讲，2024年，总营收1331亿元，归属百度核心的净利润达234亿，同比增长21%。

估值而言，2024年non-GAAP利润，2025年预期维持其利润略降情况下（考虑到收入结构变化、以及研发投入），假设核心利润率有22%，相对non-GAAP的净利润大概是245亿人民币（33亿美元），目前340的市值，PE是10倍。如果目前市盈率估值是10倍——即使市场有一些偏见性的估值折扣——比起同比公司20倍的水平，这个价格也还是太低。业绩修复与新业务重估的逻辑启动，我认为那么低的估值不会长久。

高盛这几天提出用“中国股市投资新框架”来重估中国股票资产，其原话是——“广泛采用人工智能可以在未来十年内使中国每股收益提高 2.5%，增长前景改善和信心增强也可能使中国股市的公允价值提高 15-20%，并可能带来超过 2000 亿美元的投资组合流入。”——头部投行的预期转向也是这两天恒科中概浑身邦邦硬的原因之一。

先讲那么多。我们，不求涨停但就是求涨个不停；中概为王积极做多，希望你的组合不再“缺概”。

利益披露：作者持有 $百度(BIDU)$ 多头仓位