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全球重要股指表现和估值（美元计价）

数据来源：彭博，老虎国际

大中华科技股大爆发，现在还能布局吗？

• 近期，受DeepSeek的刺激，大中华科技板块集体爆发。2月以来， $恒生科技指数(HSTECH)$ 累积上涨超15%，领头羊 $阿里巴巴-W(09988)$ 前半个月涨幅更是接近40%。此外，恒生科技成交量也持续放大，仅半个月的成交额已突破1万亿港币。如按此趋势发展，2月成交额将创历史新高。

• 即使如此，目前大中华科技股仍然不贵。据统计，恒生科技指数目前pe约为27，占历史分位点仅有25%；无论从绝对值还是相对值，都要远低于美国的 $纳斯达克(.IXIC)$ ，高盛、大摩等国际投行也纷纷唱多大中华。对此，我们有两点判断：

1. 与去年9月底的疯涨行情相比，这次科技股的上涨更加理性；目前爆发的大都集中在头部科技公司，都是DS最直接的受益股；所以，这次行情的持续时间或将更长。

2. 相对于AI硬件的突破，目前更看好大中华在AI应用端的创新，尤其是那些本身就有流量又有技术积累的公司。接下来的两会和财报季将决定市场的广度和深度，但无论如何，现在布局大中华也不晚！

数据来源：老虎国际

美股三大指数接近新高，三座大山让未来尚不明朗

• 相比于大中华近期的火爆，美股显得有点迷茫。经历了月初的大震荡， $标普500(.SPX)$ 和 $纳斯达克(.IXIC)$ 又回到了接近新高的位置。但即便如此，美股目前依然险阻重重，面临三大不确定性：

1. 降息不确定：近期1月的CPI/PPI再次爆表，零售数据又意外走低。高居不下的通胀，叠加看似坚韧的经济，虽说目前还在美联储的掌控之中，但市场对今年降息路径的定价也非常迷茫；

2. 关税不确定：我们一直认为不要低估特朗普对关税的决心，不仅是针对中国的关税，而是从美国自身利益出发的，关税贸易保护政策。近期正式启动的“对等关税”或只是一个开始，关税的担忧或在短期内不会散去；

3. 政治不确定：马斯克政府效率部近期的激进操作，打破了美国政治的一些惯例，也加剧了两党的对立，让美国政治充满了不确定性。

数据来源：老虎国际

• 与之对应的还有这次的财报季。目前，标普500中已有超77%的成份股发布了最新财报。有趣的是，虽然Q4整体财报是好于市场预期的，但只有44%的公司在财报后录得正收益。换句话说，市场对超预期业绩的反应并不积极，但是对不及预期却十分恐慌。这也反应了目前的市场情绪并不乐观，投资者非常谨慎，仍需注意美股的风险。

正如我们去年底在《老虎独家｜大变局的中场——2025年全球大类资产展望》中所展望的，目前市场正朝着“东升西落”方向演绎。但是，这并不意味着可以鲁莽地long or short，把握市场脉搏，抓住主旋律或许才是更优的解。

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