阿里巴巴FY25Q3数据解读-电商&AI双增长
简评
阿里巴巴于2月20日发布2025年财年的三季报，在CMR和AI增长这两个最受关注的方向上都表现不错，交出了一份超出预期的成绩。
在中概龙头中，阿里并不是第一家发布财报的，但无疑是最受关注，原因是：
在Deepseek于2025年1月横空出世之后，处于估值低位的中概科技股迎来了一波估值重估，而其中的领头羊就是阿里，从低位至今已上涨50%+；
对于财报最核心的关注点只有两个：
一是有关电商主业：Take rate能否提升而推动CMR（客户管理收入）的增长；
虽然说AI是阿里的诗歌和远方，但至少就当前来说，电商仍然是其脚踩的大地；之前的连续多个季度，虽然88VIP数和订单数保持双位数增长，GMV至少在高个位数增长，却始终未传导到CMR上，仅有低个位数增长。
而本季度CMR增速从上季的2.48%跳升至9.42%，同时也大幅高出预期，这是由GMV的增长和Take rate的同比提升所驱动。
同时对应的淘天集团经调整EBITA虽然增速为1.92%低于CMR的 9.42%，但同样也是明显高于上个季度的-5.28%，转负为正，同时也是高于预期；财报解释利润低于营收增速的原因是：“被对用户体验的投入增加所抵销”， 还是可以理解为是在电商方向上的必要投入。
二是有关AI的增长： 在这个方向上也交出了不错的成绩
阿里云收入同比增加13.1%，重新回到了双位数的增长；同时其中AI相关产品收入连续六个季度实现了三位数的高增长。
而云智能集团的经调整EBITA为31.38亿，维持了同比32.74%的高增长，同样高出预期。
当然上述反映的是24年12月31日前的情况，而在25年的一季度：
1）25年1月，阿里开源了新一代多模态模型Qwen2.5-VL，并推出基于 MoE 架构的旗舰版模型Qwen2.5-Max。这两个模型在公认的基准测试中均取得全球领先的成绩。
2）25年2月，阿里与苹果达成合作，将共同为中国iphone用户开发AI功能。
阿里在AI方向上的所展现出来的技术实力和工程化能力，才正是阿里能在近期这波科技股估值修复中占据龙头地位的最重要原因，同时也是绝对未来阿里的估值能够继续修复到什么程度的最关键因素。
在财报后的电话会中，集团CEO吴泳铭也表示，未来三年，阿里将围绕AI这个战略核心，加大投入三大领域，分别是：
第一：AI和云计算的基础设施建设；
第二：AI基础模型平台以及AI原生应用；
第三：现有业务的AI转型升级；
特别是在AI基础设施建设上，未来三年集团在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。
当然与之对应的，对于自由现金流的应用上会作相应的调整，股东回报有所调低是大概率的事情，而在这个季度，已经可以看到这样的趋势：
本季度回购约13亿美元，大幅低于上个季度的41亿美元，以及上上个季度的48亿美元。
未来来说，随着估值的修复，以及把现金投入到AI这样未来可能带来更大增长的项目上去的需要，整体回购水平预计将逐步降低水位；对于股东来说，也该理解这是“鱼和熊掌不可兼得”的事情。
其他分项不再一一细说，不算有太多亮点，但至少也没有拖后腿。
最后借着阿里，简单聊聊整体中概股：
去年在雪球嘉年华圆桌上讨论“互联网，冬尽春来”这个话题时，其实整体温感还是偏低的，不少投资者会认为，虽然互联网企业通过降本增效利润增速不错，现金流也充裕可以支撑大额回购，但这些更多还是体现在防守上；而成长性在趋弱是共识，不太能找到确定的增长点，这也是当时互联网企业普遍估值被压缩到极低位置的最重要原因。
而到现在，其实也就不到三个月的时间，温感可以说发生了明显的变化，在我的投资群里，每天大家讨论发言的热度可以说是有了成倍的增长，看起来已经是至少进入了春天，甚至有了点点夏天的感觉。
变化的是什么？
最主要的是对于成长性的预期：在Deepseek横空出世后，极大的降低了AI的使用门槛，也让投资者特别是海外投资者开始重新评估中国科技企业的潜力，其在对于科技的应用方向上是处于世界领先地位的。
新的故事已经写好了不错的开头，目前似乎是一个谁某个产品领先，谁宣布在AI上投入最多，就能获得更多青睐的阶段，这很好，较大概率未来也能不错；但是结局还太远，最终到底谁能最终胜出还有太多变数：
一是需要随时关注企业的AI投入进展，是否真正带来了业绩上的提升；
二是更稳妥的方式可能还是也去配置整个科技行业的指数，通过贝塔方式获得AI增长带来的收益应该也很不错了。
一、经营业绩
1.经营业绩-单季
营业收入
经营利润
非国际归母净利润
二、分业务板块
1.分业务板块收入
2.分业务板块经调整EBITA
三、成本&费用
四、现金流
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