社区

《投资者网》蔡俊

先声药业（02096.HK，下称“公司”）仍在创新药转型的征途中。

近期，公司宣布旗下企业与一家海外医药巨头签订合作。自二次上市以来，公司铆钉创新药转型，多管齐下研发、销售等方面。同时，旗下企业也对外进行融资，未来可能有资本运作的计划。

对实控人任晋生而言，转型创新药是公司成长的必经之路，也是价值重塑的重要关卡。早前美股私有化，其对市场给予公司的价值判断有所想法。二次上市后，公司又到了转型和价值重估的路口。

二次上市后的起伏

一起诉讼，泛起多年前的往事。

企查查显示，2月底先声药业作为第三人牵涉一起民间借贷纠纷。该案原告是江西普元，被告是托毕西公司和熊国庆。股权穿透后，江西普元的股东有熊国煌和熊国庆，先声药业是托毕西公司的全资股东。

1.png

（来源企查查）

资料显示，托毕西公司早前是一家日资企业，主要产品为巴曲酶注射液，与公司的中枢神经治疗领域相匹配。发起收购期间，公司曾与原股东对簿公堂。2022年，公司公告称接到上海国际仲裁中心的裁决，在收购托毕西100％股权的纠纷中胜诉。

当时，先声药业向《投资者网》表示，“托毕西公司日资股东拒不履行生效的国际仲裁裁决，直接并与第三人串通持续损害先声药业利益，相关案件仍然在处理过程中。此外，与本案相关联，托毕西公司与第三人间众多诉讼仍在浙江、北京及江西等地进行。”

将近三年过去，围绕托毕西公司的是非仍未终止。同时，企查查显示公司持有的托毕西公司股权仍被冻结中，日期从2024年6月至2027年6月。

11.png

（来源企查查）

而这起受挫，只是先声药业二次上市以来起伏的一角。

2020年，公司实控人任晋生在自己的花甲之年再次敲响上市钟声。此前，公司曾登陆美股但最终私有化。此番上市港交所，任晋生对公司的业绩与估值有一番新憧憬。站在创新药的转型档口，公司做出多个动作。

一方面，公司上市多款创新药品，包括先诺欣、恩立妥、先必新。其中，先诺欣是一款抗新冠状药品，由公司与中科院上海药物研究所、武汉病毒研究所合作研发。

另一方面，公司自2022年以来做出多个人事调整，岗位涉及首席投资官、高级副总裁、肿瘤领域首席医学官等。其中，高级副总裁高级朱彤主导创新药营销管理工作，此前为阿斯利康中国副总裁，负责心血管、肾脏及代谢事业部。

可以说，公司的布局都围绕创新药，并计划步步为营。2023年，先声旗下创新药子公司先声再明开始独立运营，朱彤被任命其CEO，负责全国市场营销及制药业务。朝夕之间，该子公司逐渐活跃于舞台前。

2024年，先声再明的新一轮融资中，吸引到国投招商、深圳中深新创、泉州鼎信中和、苏州杏泽兴涌等机构，投后估值达84.7亿元。

今年1月，先声再明宣布与艾伯维就在研候选药物 SIM0500达成许可选择协议，前者获得首付款并有机会获得最高10.55亿美元的选择性权益付款和里程碑付款。

转型的“得”与“痛”

任晋生对先声药业的估值希冀，来自公司转型创新药的成果。

自登陆港交所以来，公司上市的创新药有先必新、科赛拉、恩维达、恩度、恩立妥、艾得辛、先诺欣等7款。截至目前，公司通过自主研发、并购等方式，拥有创新药研发管线超60项。

推动转型的阶段性成果，前些年逐渐释放。2021年，公司创新药收入31.2亿元，同比增长53.8%，占营收的62.4%。2023年，在抗新冠药先诺欣的带动下，公司创新药收入继续保持增速，同比增长15.2%达到47.56亿元。

但创新药的寒冬在2024年不期而至。2024年上半年，公司创新药业务收入22.03亿元，同比下降8.7%，占营收的70.7%。其中，肿瘤、神经系统、自身免疫等领域分别实现6.19亿元、9.09亿元、8.5亿元，各占营收的19.9%、29.2%、27.3%。

收入下滑的直接原因，包含先诺欣的的市场需求减少导致销量下滑。同时，公司也受到集采的传导效应。报告期内，公司与第一三共合作的药品进入带量采购，因此终止相关推广服务造成收入减少。

需要指出，肿瘤领域收是下滑最明显的创新药板块，降幅达20.95%。目前，公司有4款抗肿瘤创新药，包括恩度、科赛拉、恩维达和恩立妥等，由子公司先声再明负责。

销售端的不理想，或让公司重新审视研发战略。2023年，公司研发投入15.63亿元，同比下降9.6%。2024年上半年，该规模同比下降38.12%至6.12亿元。

短期的业绩压力可能还影响到一系列的抉择。2024年，公司通过先声再明与深圳塔吉瑞生物医药达成合作，获得TGRX-326的相关权益。该药针对非小细胞肺癌患者，为其在肿瘤治疗领域的长期发展布局棋子。

尽管肿瘤遇挫，但公司在自免领域有所突破。2024年上半年，公司该领域的创新药收入8.5亿元，同比增长29%。报告期内，自免药品艾得辛放量销售，适应症为活动性类风湿关节炎。

同期，公司销售成本6.5亿元，同比下降20.7%。2021年，公司营销团队有过一轮大扩张，并披露“为保证新产品上市的商业化推广速度和效率，提高产品覆盖率，本集团不断扩充营销队伍，相比较2020年6月30日增加销售人员约1100名”。

截至目前，先声药业的市值不到200亿港元，任晋生家族是控股方，包括其配偶王熙、儿子任用、媳妇李诗蒙、兄弟任卫东、姐妹任真等。家族财富将如何伴随公司转型发生变化，值得关注。（思维财经出品）■