四季度,高瓴资本买了哪些医药股?

作为华人资本圈的顶级投资机构,高瓴资本的持仓一直是华人美股投资界的风向标,近日,高瓴资本2024年四季度持仓披露,依然以互联网与生物医药为主,通常情况下,投资人关注的焦点是高瓴资本在互联网领域,尤其是中概股方面的持仓情况,而忽略了高瓴资本是生物医药领域的资深玩家:

  • 不仅在一级市场表现活跃,而且在二级市场依然扮演着重要角色;

  • 不仅投资了诸多A股与港股的医药企业,而且在美股资本市场上有过之而无不及;

具体而言,截至四季度末,高瓴共持有45支美股上市公司的股票,从行业划分的角度来看:

  • 从数量来看,生物医药企业有16家,位居第二,互联网科技企业有21家,位居第一;

  • 从市值来看,生物医药企业为11.54亿美元,占全部持仓的39.97%,位居所有行业第一。

1、重仓标的稳中有变

从持仓的市值来看,高瓴资本在四季度末的前三大医药股仓位:

  • 第一大仓位仍是百济神州,持仓市值达7.03亿美元,百济神州在三季度的股价上涨57.36%,高瓴资本在四季度顺势减持26.51%。

  • 传奇生物是第二大医药仓位(1.95亿美元),比上季度末3.23亿美元的持仓下降近40%,主要原因是传奇生物股价在四季度下跌了33.22%,同时高瓴资本也减持了9.82%。围绕重仓股做波段交易,也是高瓴资本的特点之一:曾于2022年一季度和二季度的大幅减持,但在三季度的小幅增持,2023年则是在一季度的小幅减持,二季度大幅增持传奇生物。

  • Arrivent(NASDAQ:AVBP)是第三大仓位(1.19亿美元)。Arrivent Biopharma是2024年1月上市的公司,拿到了艾力斯在大中华区以外独家开发伏美替尼的权利,并与康宁杰瑞合作开发ADC药物(参见从艾力斯到康宁杰瑞,这家药企如何引入中国资产玩转华尔街?)。公司创始人是华裔科学家姚正彬博士,此前他将由阿斯利康分拆的Viela Bio(NASDAQ:VIE)以30亿美元的价格卖给了Horizon。高瓴资本曾在一级市场投资了AVBP。

与三季度相比,高瓴资本四季度前十大医药股仓位中,百济神州、传奇生物、AVBP、CTKB、KNSA、BBIO、CTNM等前九大仓位保持不变,仅丹纳赫因为股价下跌较多,从而跌出前十大仓位,取而代之的是MASH药物公司SGMT。

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四季度,高瓴资本在医药领域的特点如下:

持仓非常稳定:高瓴资本既无新建仓位,也无清仓仓位,持仓数量与上季度保持一致。

集中减持中概医药股。四季度,高瓴资本减持了四家医药股,且全部是中概股。

而过往历史中,高瓴资本在中小仓位医药股调仓节奏快的特点此次并未延续。

四季度,高瓴资本持有医药股的数量保持不变,但持仓市值比上季度减少33.29%,主要是重仓持有的中概医药股减持较多

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2、新建仓位

2024年四季度,高瓴资本未建仓任何一家生物医药公司,至此已经连续两个季度未有新建仓医药股,在披露持仓以来的记录中十分罕见。

3、从增减持的角度来看,与之前几个季度相比,高瓴资本操作频率减少:

  • 增持仓位方面,四季度,高瓴资本仅增持一家医药股,而上季度则未增持任何医药股;

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丹纳赫(DHR):自2023年二季度首次建仓以来,高瓴资本反复围绕丹纳赫进行波段交易。去年四季度公司股价罕见下跌17.13%,高瓴资本在三季度减仓91.62%后,于四季度增持了43.66%。

丹纳赫是全球知名的生命科学与医学诊断领域的创新者,通过一系列的并购,建立了广泛又高效的业务体系,主业历经了工业品制造、精密仪器、诊断与生命科学的多次转换,目前在全球拥有二十余家运营公司,这些公司在其各自的市场领域均处于行业领导地位,覆盖了从预防筛查到诊断治疗,到新疗法的开发和新药生产等众多领域。

公司擅长并购整合,优势在于通过精益管理和卓越运营提升企业的可持续竞争力,在业内被称为“并购之王”。

减持仓位方面,四季度,高瓴资本减持了四只医药股,与上季度数量相同。

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  • 百济神州:作为高瓴资本在医药领域的标志性投资,百济神州的持仓多年稳居仓位第一。百济神州是中国创新药的先行者,但随着其他创新药企的快速增长,王者的光环不再,而全球化临床等高举高打的做法,让公司自2010年成立以来一直亏损,亏损金额达600多亿,只能靠融资续命。

    长期扭亏无望之下,去年四季度,公司大中华区首席商务官殷敏被监管机构调查,长期投资人高瓴资本、Baker Brother等机构纷纷减持公司股份

    今年1月,百济神州宣布计划将实现2025年全年经营利润为正,公司股 价也随之上涨。不过,泽布替尼一支独大,占公司营收的68.9%,且有不断攀升的趋势,后续管线研发难以接力。

    此外,泽布替尼的市场地位较为尴尬,前有伊布替尼、阿卡替尼的前辈,后有诺诚健华、小野制药、礼来等BTK新玩家的入局,可以预见竞争将日趋激烈。

    作为一家市值近300亿美元的公司,百济神州没有技术平台,紧靠单药支撑,在同等市值的医药股十分罕见

    

  • 传奇生物:作为国内CAR-T的资深玩家,传奇生物凭借产品Carvykti(西达基奥仑赛)的优异临床数据,成功获得强生的合作。2024年前三季度,西达基奥仑赛的销售额达到6.29亿美元,同比增长84.3%,几乎肯定会成为下一个十亿美元分子。

    然成于斯,亦困于斯。西达基奥仑赛的辉煌,让传奇生物成为中国创新药的一面旗帜。但传奇生物的其他在研管线都较为早期,短期内难以有第二款药物上市,公司的估值几乎全部依赖西达基奥仑赛

    然而除了刚上市之初的表现超乎市场预料,带来股价的快速攀升之外,后续的业绩发力均被市场视作常态,且已经体现在公司市值中,股价就难有爆发力,在一个区间内波动

    随着竞争对手在CD19等靶点的CART药物突飞猛进,传奇生物的后续潜力不被市场看好,被并购似乎是最合理的出路,但据传股东却拒绝了强生的并购提议。在此情形下,高瓴资本选择减仓似乎是理性的选择。

  • IMAB:天境生物诞生于中国创新药行业崛起的大潮之中,上市前累计融资超过4.2亿美元,囊括了康桥、高瓴、弘毅等知名投资机构,并在上市后几个月,公司与艾伯维达成一项总额接近30亿美元的合作协议,获得了巴克莱银行、贝莱德、摩根士丹利等华尔街知名机构的买入。

    然而高光时刻过后,天境生物经历高层洗牌和战略调整,且迟迟没有药物获批上市,股价开始断崖式下跌。而在2023年9月,艾伯维宣布终止与公司就CD47单抗在研药物来佐利单抗等产品的合作协议。

    雪上加霜的是天境生物随后宣布要剥离核心管线,股价一度跌至0.844美元,而最高峰时,公司股价一度维持在80美元以上

  • LSB:湖岸生物的前身是依生生物,后者是一家疫苗公司,在2023年3月SPAC上市,旗下的狂犬病疫苗依生君安™已经获批上市,但市场份额占比较低,且多年来未有第二款疫苗上市。

    依生生物上市后,在11个交易日内,股价下跌了87.69%。上市两个月后,公司名称已由“YS Biopharma Co.,Ltd.”变更为“LakeShore Biopharma Co.,Ltd”,管理层也发生了较大变化。

被高瓴资本减仓的医药股,不一定会走出跌势,像此前高瓴连续两个季度减持了VIE,公司则随后宣布被另一家上市医药公司HZNP收购,溢价50%+,药股卖飞的概率真的很高。

近一年来,高瓴资本在生物医药领域的减持次数达10次,增持次数有12次。逐季来看,增持次数维持低位,减持次数则处于高位。

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4、清仓仓位方面

四季度,高瓴资本没有清仓任何一只医药股,而在上季度则清仓了8只医药股。

近一年来,高瓴资本每季度清仓生物医药股的次数与新建仓次数呈错落分部,新建仓次数与清仓次数双双归零

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5、高瓴资本四季度持仓的启示:

  • 集中减持中概医药股。与以往大开大合的调整不同,高瓴资本在四季度的医药股操作频率较低,不过对持仓中的中概医药股逐一减持,是四季度中为数不多的现象级操作,有可能是规避医药领域的国际冲突等不确定性,其持续性仍有待观察。

  • 优化重仓股。在以往的每季度分析中,我们曾多次提出过高瓴资本的重仓医药股需要优化,才能获得更好的收益。理由是:第一大仓位百济神州2022年与2023年均处于下跌态势,平均每年跌幅在18%左右,2024年的涨幅仅为2.41%,一定程度上反应了市场对其价值的态度;第二大仓位传奇生物的股价除了药物上市初期有较好表现外,之后的表现较为一般,市场已经PRICE IN了其药物价值。高瓴资本在四季度终于开始对其持仓占全部医药股仓位78%的两大标的纷纷做出了减持调整。

  • 持仓集中度下降。四季度,高瓴资本前三大医药股的持仓占全部医药股持仓的市值达88.43%,,2023年四季度至2024年三季度,该比例依次是84.94%、83.03%和81.43%和91.91%,持仓集中度有较大下降

$百济神州(ONC)$ $传奇生物(LEGN)$ $天境生物(IMAB)$ $丹纳赫(DHR)$ $SPDR S&P Biotech ETF(XBI)$

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