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文丨念云

$光明乳业(600597)$ 在中国乳业的漫长发展史上，光明乳业一度被冠以“中国乳业第一股”的头衔。上世纪末到本世纪初，它凭借巴氏杀菌鲜牛奶的独特优势，在上海市场快速崛起，并于2002年成功上市。

那时，无论是营收还是品牌地位，光明乳业都领先于伊利与蒙牛。然而岁月流转，这家具有深厚历史底蕴的企业如今却陷入了尴尬的处境：营收增长停滞，净利润长期在低位徘徊，境外子公司反复拖累主业业绩，国内市场尤其是大本营上海的营收占比虽高但也出现下滑。而伊利、蒙牛不仅在规模上遥遥领先，更以不断革新的市场策略与产品矩阵强势拓展全国版图，让光明乳业只能一次次在身后跟随。

回顾光明乳业的历程，外界无不唏嘘：曾经那个让行业侧目的“上海老牌”，是如何在竞争洪流中逐渐偏离主赛道并陷入瓶颈？是何种原因导致它多年停滞于不到300亿元的营收规模？在这背后，不仅有大环境的消费疲软与原奶过剩，更与其业务结构、资源投放和内部管理有着千丝万缕的关系。频繁的管理层更替与依赖单一区域市场，也让光明乳业失去灵活应对变化的能力。加之境外投资急剧加码却未能产生预期回报，更让本不充裕的现金流雪上加霜。

对于这家老牌乳企而言，如何从持续走低的业绩中突围，重新找回竞争优势，是摆在管理层和投资者面前的核心课题。

01 业绩失速与主业分化

2024年以来，国内乳业经历了一场严峻的“寒潮”。原奶价格持续走低，终端需求尚未真正复苏，大量中小牧场甚至只能通过淘汰牛的方式来减轻成本。就算规模较大、供应链完整的企业，也难以在低迷的市场中独善其身。

光明乳业的财报数据中，也明显印证了整个行业的惨烈气息。根据其发布的最新业绩报告，2024年前三季度营收约为184.13亿元，同比下滑10.89%，净利润为1.16亿元，同比降幅高达63.94%。尤其在第三季度，光明乳业更是出现了1.64亿元的亏损，而上一年同期尚能维持盈利。

造成这一局面的原因，首先体现在业务结构的“跛脚”上。光明乳业最核心的产品是巴氏鲜奶，这种产品对冷链、配送半径以及牧场半径都有较强依赖，导致光明乳业在突破地域限制、向全国扩张时遇到困难。而事实上，这家企业一向极度依赖上海市场，过去几年，上海地区为光明乳业贡献了约四分之一到三分之一的营收比重。

然而，在疫情冲击和消费者多元选择的背景下，上海市场对光明乳业也不再牢不可破。上半年和前三季度，光明乳业上海市场营收均出现显著下降，外地市场更是下滑20%以上。大本营渐渐松动，外地增长乏力的现实，凸显出光明乳业对区域优势过度依赖所带来的后遗症。

其次，鲜奶的利润空间本就不算高，光明乳业在产品研发与品牌营销上常年投入不足，难以让毛利率得以提升。相比之下，伊利、蒙牛以常温液态奶和奶粉为主力，又在各种中高端领域不断迭代，大举吃下国内乃至海外市场。结果是，光明乳业与伊利、蒙牛在营收上逐渐拉开了几倍乃至数倍的差距，更是显现出产品组合单一、盈利能力低迷的痛点。公司前三季度毛利率只有19.28%左右，相对于行业30%的平均水平相去甚远。

再者，上游牧场的成本管理也未能得到有效控制。根据财报，光明乳业在淘汰牛及其他生物资产上产生了超过1亿元的损失，对本就有限的盈利产生了直接冲击。虽说光明乳业在多年前便深耕自建牧场体系，希望保证奶源品质与供应稳定，但在当前原奶过剩、价格低迷的情况下，高昂的饲养费用与淘汰补偿还是让它不得不承担沉重包袱。

值得关注的是，光明乳业原本对“低温鲜奶”的定位颇具差异化，也确实在华东地区树立了稳固的市场形象。然而，如今新乳业、君乐宝、伊利、蒙牛以及各路区域品牌，都已经瞄准了“新鲜赛道”的机会。在运输冷链、工艺储存、线上渠道等各个环节，它们逐渐缩小与光明乳业的差距并形成围攻。光明乳业原先依靠独特区域优势、高粘性的社区配送模式，固然在上海尚有一定优势，但对于不断下沉到各个城市的竞争对手而言，光明乳业的壁垒正迅速被攻破。

最终结果表明，光明乳业在近三到五年里没有实现突破业绩瓶颈，反而被市场环境与对手策略所挤压。某种意义上，与伊利、蒙牛在全国市场大举进攻相比，光明乳业过去更像是在用保守思维守护老地盘，虽也尝试开拓华东外更多区域，但收效并不显著。如此一来，营收难以增长、利润持续下降的局面也就逐步形成。要想打破当前困境，光明乳业势必要在产品创新、全国布局及成本优化上有所作为。

02 海外投资败局与管理之痛

除了国内市场接连遭遇挑战，光明乳业在境外投资上同样陷入了难堪的境地。近年来，公司对新西兰新莱特投入了大量资金，希望借此完善全球供应链，在高附加值乳粉、原料奶等细分领域找到增长点。然而事与愿违，新莱特近几年的经营表现并不理想，导致光明乳业不得不反复输血。

新莱特拖累光明乳业净利润的情况尤为明显，多次计提损失大幅吃掉了本就有限的盈利空间。公司披露信息显示，新莱特一再爆出债务压力大、资产负债率高等问题，光明乳业只能通过贷款与定增方式为其“续命”。由此带来的直接结果，是上市公司手头资金更加拮据。三季报显示，光明乳业的货币资金只有34亿元左右，而有息负债近36亿元；换句话说，光明乳业资金压力相当严重。

这种境外扩张的挫败并非偶然。对希望跻身全球化格局的中国乳企而言，新西兰拥有得天独厚的奶源和产业环境，许多企业都曾尝试在当地并购或建厂。伊利和蒙牛各自拿出全产业链思路，一边对海外资源进行深度整合，一边将资源反哺到国内市场形成差异化产品。而光明乳业似乎在战略匹配度与后续协同上做得不够充分。

投资操作完成后，新莱特的业务定位、整合进度和产品策略并未与光明乳业主业形成强力互动，反而因管理成本与异地并购风险不断增加而陷入被动。现在光明乳业不得不承担巨额的输血代价，却未能在海外市场上收获实际回报，可谓得不偿失。

与此同时，公司内控和管理层频繁更迭的影响也不容小觑。过去十年里，光明乳业已经先后多次出现董事长、总经理层面的更替。有些高管甚至因为腐败或违规被调查，公司内部动荡对战略执行和资源调配产生了直接损害。

对于一家需要长期稳健布局、突出创新研发与渠道深耕的企业而言，决策层频繁动荡往往会导致错失市场机遇，也难以形成持续投入的氛围。尤其是当全国市场竞争愈发白热化之际，光明乳业的战略执行未能与时俱进，产品升级缺乏亮点，仅靠原有的巴氏鲜奶优势显然不足。

公司层面依旧延续“稳固上海—巩固华东—拓展全国—发力海外”的基本战略，但这一模式在伊利、蒙牛等全国化布局面前形同小步快跑。光明乳业的大部分资源与市场动作都围绕上海展开，以至于在其他区域缺乏足够存在感。即使想要进一步扩张，企业自身也因财务状况与管理问题面临掣肘。因此，当伊利与蒙牛在常温奶、奶粉、酸奶等领域多管齐下时，光明乳业的“低温鲜奶”显得势单力薄，难以抗衡对方的多元产品矩阵。