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小猫咪早在2月12日就发文让大家近期注意远离特斯拉，特斯拉一度贴破300美元，关注量子猫，带你抄底逃顶发现10倍股！

原文链接：近期远离特斯拉的三个原因

特斯拉公司（Tesla, Inc.）（纳斯达克代码：TSLA）的股价自我在2025年1月2日发表最新看空文章以来下跌了约10%，从每股380-390美元跌至2025年2月21日的337美元，并远低于2024年圣诞节前后约490美元的高点。

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TSLA股价走势图（stockchart.com）

在本文中，我将讨论为何我认为TSLA将进一步下跌，尤其是在Robotaxi（自动驾驶出租车）推出之后。在我看来，TSLA的Robotaxi不会从优步（Uber, UBER）手中赢得显著的市场份额。一旦市场意识到Robotaxi的故事不会大幅提升TSLA的增长前景，TSLA的市值应当回归至更接近其他汽车公司的水平。

TSLA的市值包含了极高的市场预期

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TSLA与竞争对手对比（Seeking Alpha及公开信息）

上述表格更新至2024年汽车销量，并包含最新市值以及过去12个月（TTM）营收/净利润数据（来源：Seeking Alpha）。即使在近期下跌之后，TSLA的市值仍远高于任何其他汽车制造商，实际上，比全球五大汽车制造商的市值总和还要高出一倍以上。

考虑到TSLA在2024年仅售出不到200万辆汽车（与2023年持平，未见增长），但其市值仍然是这五大汽车制造商（2024年共销售了3400万辆汽车）的两倍以上，这实在令人费解。换句话说，TSLA的估值相当于每年6800万辆的汽车销量（相当于全球轻型汽车市场的70-80%，全球年销量约为8800万辆），而实际上TSLA最新年度的销量仅为180万辆，并且未见增长！

然而，这样的市值合理吗？

TSLA市值的高溢价可能来自于投资者对TSLA的“伟大期望”。毫无疑问，首席执行官埃隆·马斯克（Elon Musk）是一位伟大的创新者、企业家和颠覆者，但此时我认为市场需要对这些“伟大期望”进行现实检验。

即使是卖方（sell-side）股票分析师也感到无奈。JP Morgan的股票分析师最近发表了一篇对TSLA持怀疑态度的分析文章，事实上，该分析师在报告中使用的措辞相当不寻常，甚至带有一定批判性。众所周知，卖方股票分析师通常不会发布看空报告（根据一项研究，只有9%的评级为“卖出”或“跑输大盘”），更不用说使用如此不客观的语言了。

在深入探讨本文的核心话题（Robotaxi）之前，我先对TSLA的增长预期进行一些快速现实检查：

电动汽车（EVs）：

• TSLA 2024年的销量（180万辆）与2023年持平（同样是180万辆），未见增长。而回顾过去，TSLA曾公开宣称到2030年要实现2000万辆年交付量的目标，但该目标已在2024年5月被悄然删除。

• 正如我在之前的文章中讨论的那样，TSLA在中国和欧洲的市场份额在2024年较2023年出现下滑，竞争愈发激烈。TSLA目前并无明确途径实现大规模销量增长——即便是在大力扶持电动车的中国市场，TSLA的纯电动车（BEV）市场份额已从2022年的16.6%降至2024年11月的7.4%（欧洲市场亦有类似趋势）。

• 此外，更多竞争者正在进入市场，即使是最初对电动汽车发展持谨慎态度的丰田（Toyota, TM）也已计划在中国建设新的电动车工厂。

• 在我另一篇文章中，我曾分析TSLA的市值之所以如此之高，是基于市场对其高增长预期的支持。然而，如今这一预期仍未兑现，TSLA并没有明确路径能够在竞争对手手中夺取数百万辆汽车的销售额。

Robotaxi：

Robotaxi被吹捧为TSLA新的增长点。但随着自动驾驶市场的竞争格局逐渐清晰，我认为TSLA无法从中创造出显著的盈利业务，甚至不如Uber更具竞争优势。详细分析见下文。

人形机器人（Humanoid Robots）：

虽然我认可人形机器人市场的价值及其潜力，但我高度怀疑TSLA是否能在该市场形成垄断地位，以至于能够实质性支撑其市值。

我的理由很简单：TSLA曾凭借电动车颠覆市场，令传统车企措手不及。但当其他汽车制造商调整战略、开始生产电动车后，事实证明他们同样能做到，而TSLA的销量也因此停滞不前，利润率亦受到打击（2024年净利润率为7%，相比2022年的15%大幅下降）。

然而，Optimus人形机器人直到2021年才推出。TSLA的电动车历经十年才取得今天的市场地位，即使如此，它在全球汽车市场的份额也仅为2%。因此，我认为TSLA在仅仅3-4年的时间里（即人形机器人业务发展时间）难以取得竞争优势，其他企业可以迅速迎头赶上。

为何TSLA难以与Uber竞争？

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近期消息显示，TSLA希望单独推出Robotaxi，而不与Uber合作。相关报道指出：

“一些华尔街投资者对Uber的未来感到担忧……目前Uber依赖庞大的人工司机群体来匹配乘客。特斯拉Robotaxi的推出以及Waymo自动驾驶出租车的进一步推广，可能会影响Uber的出行量增长，并降低其佣金率。”（Bloomberg Intelligence）

尽管我同意TSLA推出Robotaxi会加剧与Uber的竞争，但我认为TSLA的Robotaxi计划不会取得成功（这里的“成功”指的是打造一个足够有价值的业务板块，以支撑TSLA的增长故事和市值）。如果Robotaxi未能成功，这将动摇支撑TSLA万亿美元市值的关键假设，并引发一系列连锁反应，最终导致TSLA泡沫破裂。以下是几个关键原因：

1. 规模不足

TSLA的Robotaxi计划难以成功的首要原因在于，它在网约车市场缺乏规模化优势。

TSLA需要在每个城市部署一定数量的车辆才能运营这一服务。但到底需要多少辆？是全国100万辆、500万辆，还是50万辆？在具体城市层面，是否需要假设5%、10%或15%的网约车市场份额？这些问题涉及巨额投资，并且任何决策失误的后果都需要很长时间来纠正：

• 假设TSLA决定部署100万辆Robotaxi。 按照Elon Musk对Cybercab（特斯拉自动驾驶出租车）预计的生产成本3万美元/辆计算，这意味着TSLA需要先投入300亿美元生产汽车，而在此之前，尚未赚取一分钱的收入。然而，尽管Elon Musk的身家在账面上接近3840亿美元，但他可能并不富有流动资金：有报道称，他正试图以440亿美元的收购价，为X（前Twitter）融资，而并未寻求更高的估值。若他需要通过出售X的少数股权来筹集资金（且未提高估值，这通常意味着急需现金），那么可以推测，投资数十亿美元来推进Robotaxi计划将对TSLA或Elon Musk带来沉重的资金压力。

• 假设TSLA部署100万辆Robotaxi，但市场需求远低于预期。 这样一来，这300亿美元的资产将被闲置，投资可能永远无法收回。

• 假设TSLA部署100万辆Robotaxi，但市场需求远超预期，导致车辆供不应求。 TSLA不得不加紧生产更多Robotaxi以满足市场需求。然而，在此期间：(i) 无法及时叫到Robotaxi的用户可能会转回使用Uber；(ii) Uber可以从其他制造商处采购自动驾驶车辆，确保其服务仍具有竞争力。当TSLA的下一批Robotaxi投入市场时，Uber已经做好了准备，并迅速调整以应对TSLA的挑战。

• 假设TSLA决定仅在少数城市与Uber竞争。 这对Uber来说甚至更有利，对TSLA则更具风险。虽然TSLA的初始投资成本会较低，但Uber有更多时间观察、学习和反应。一旦Uber发现Robotaxi模式可行，它可以迅速从合作伙伴处订购数百万辆自动驾驶汽车，并将其逐步整合进现有网络，而TSLA则始终面临一个问题：它究竟需要部署多少车辆？此外，我还在另一篇文章中详细讨论了Uber在规模化上的优势。

除非Uber完全无所作为（而我认为Uber的管理层十分精明，并不会坐以待毙，详见下一节），否则TSLA很难在这场竞争中击败Uber。即使TSLA在某一两个城市赢得初步优势，只要Uber能够迅速调整，并在技术或车辆部署规模上与TSLA针锋相对，我认为Uber最终仍将占据上风，甚至可能彻底击败TSLA。事实上，Uber将在下个月（2025年3月）与Waymo合作，在奥斯汀推出自动驾驶出租车，而TSLA则计划在6月推出其Robotaxi（同样是在奥斯汀）。

2. 竞争对手管理得当

Uber的现任CEO于2017年上任，成功将Uber的年营收从2017年的80亿美元增长至2024年的440亿美元。Uber对自动驾驶汽车可能带来的市场颠覆高度警惕（这一点在其2024年第四季度财报电话会议中被多次提及），并且正在积极应对挑战。Uber并非传统出租车公司，它不是一个仅靠牌照生存、等待被颠覆的行业玩家，而是一个正面迎战TSLA的科技巨头，TSLA无法像Uber当年颠覆传统出租车行业那样轻易取胜。

此外，TSLA和Elon Musk在许多其他事务上也投入了大量精力和资源。TSLA需要继续在电动车市场竞争，可能还要生产人形机器人，而Elon Musk还有其他众多项目（从管理TSLA的角度来看，Robotaxi只是其中之一）。相比之下，Uber的核心业务则始终专注于“让用户从A点到B点”，这意味着Uber的资源和管理注意力不会被其他业务分散。

如果Robotaxi失败，TSLA股价可能跌多少？

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在我看来，虽然TSLA推出Robotaxi可能会引发市场炒作，但Uber更具优势。一旦Uber和TSLA正面交锋，市场将意识到Robotaxi并不会为TSLA创造巨大的市场价值。届时，市场情绪将迅速转向，看跌情绪可能会引发一系列连锁反应，最终投资者将开始质疑支撑TSLA万亿美元市值的核心增长预期。

如果TSLA的市值回落至与其他汽车制造商更接近的水平，即使其市值仅降至丰田（Toyota）的水平，这仍意味着TSLA股价将暴跌 75%，而这还是一个相对乐观的预测。

看空观点的风险

埃隆·马斯克和TSLA在过去多次创造奇迹，TSLA的股价也曾多次击败看空者。因此，确实存在一种可能性，即TSLA的Robotaxi技术远超Uber，最终完全颠覆网约车市场，使TSLA的增长预期得以兑现（尽管我认为这种情况不太可能）。

结论

我不建议散户投资者做空TSLA，但我强烈建议投资者考虑减持或出售其多头头寸。

这一建议尤其适用于以下两类投资者：

(a) 持有大量TSLA股票（尤其是那些将其退休储蓄等无法承受损失的资金投资于TSLA的个人投资者）；

(b) 从未经历过严重市场下跌，因此尚未见识过市场宠儿如何迅速失去价值的投资者。

最终，TSLA可能仍然是一家极具创新力的公司，但Robotaxi未必能成为其成功故事中的一部分。而一旦市场意识到这一点，TSLA的估值可能面临大幅回调。