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如果有人在2024年和我谈，美国经济“衰退”预期，中国经济”复苏“预期···

我一定表现出无比”惊讶“的态度，随后快速远离，年后不久但2月债市表现的特征就是：

美国制造衰退预期，中国制造复苏预期——

PS先别惊讶，市场就是在“定价”美帝维持2%的通胀韧性+衰退叙事，不然无法解释，二月以来债股汇三杀的US在交易什么（实际上是可以解释的，见下文）；而东大则是在通缩螺旋中长周期，跃现了Deepseek时间，点燃类似后疫情时代那段”只要有开放“了，经济就会好的复苏预期——各自的庙堂之高们都在管理”自家市场“的动物精神。

Trump不断透支美国软实力，动摇全球经贸关系，重塑产业链分工、分配（25.1.25《关于最底层宏观框架因素——分工、分配》），从Trump交易最开始再通胀->滞胀预期->衰退叙事。

市场预期进行了重大的反转，UST长端结构从4.75+一路降至4.3%，尽管长端通胀预期一路平稳在2%。

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图-UST结构表现

US10Y-US02Y的期限利差结构不断走低，但对应MOVE（债券市场波动率不断上升），暗示着增长、通胀久期叙事，在Trump交易的过程中不能共存。

这就是当美国政府赤字占比美国GDP的7%，而同时财政支出占比GDP40%，打算削减财政支出，力挺DOGE部门的代价——

通胀粘性-经济增长-财政赤字的三角平衡，在低通胀+低利率组合的年代，经济增长+财政赤字可以是左脚踩右脚的纵云梯，只要保证流动性（FED-M2扩张），市场会自动跟随流动性溢价的叙事，去进行期限管理（特指金融部门），利率期限卖短买长，顺经济周期的正套···

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图-CEO信心指数

但从大资本们的信心指数，创下后疫情时代的新高，同时昨晚英伟达的财报也是前瞻Q1大科技企业们资本开支继续扩张···

US的债股汇，组合拳有五方面——

债券市场-定价增长放缓->衰退叙事；而在全球产业链分工、分配再重构的一阶段，美债作为关税贸易战的压舱石不会轻易大量抛售。

信用市场-FED-FOMC利率封顶，约束美股估值，压制信用风险市场继续扩张，TGA账户约束FED-FOMC流动性管理，Q1末应该能看到FED-FOMC结束量化紧缩，重回扩表阶段。

而美元则是挨了Trump出卖小弟乌克兰，与欧洲闹掰的风险情绪一击。

见25.2.21《王初登月余，未思社稷之远图，大兴无道之师，恐举世皆敌也》：Trump政府、财长贝森特一边强调捍卫美元储备地位，另一边却不断进行联盟的战略收缩，这两者是矛盾的（权责天平失衡摇摆），不能要求美元全球资本在收益端更强或维持（权利），同时进行出卖小弟、背弃欧洲的举措（责任）。（原文笔记）

美元储备地位，依靠美国对外赤字维持，同时资本账>贸易帐的顺差，结构性地支撑美元的高币值。

Trump左手关税调整分配、右手收紧战略——都是通过美元霸权做更小的风险责任承担，享受更大的利益。

而同时美国经济高度依赖全球分配（贸易帐分工），同时也依赖对内金融分配（资本账分配）···

当然从中长期来看或许重构成功，但短期市场对“越想平衡赤字，对市场分工、经济增长、资产价格”扰动越大。

Trump政策在市场主导预期中交易预期比重越高，美国通胀只会更高更强···到时候美国政府（深层政府-庙堂之高们），只能在加息硬着陆重启全球经济，或继续信任Trump完成美国从王者之路到霸主之尊的转变过程。

PS王霸之别——王者之路，好比春秋时期齐桓公-管仲的不战而屈人之兵，在利益分配中占据大头，但要承担当大哥的责任；而霸者之道，好比战国时期秦国贪得无厌，能是大哥的那就不会是小弟的。

但叙事预期可能会迎来季度级别反转，比如上述的衰退叙事、预期扰动——都能通过FED-FOMC降息来呵护，缓和。

上一轮24.9FED降息，呵护了小半年···

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图-东大&小日的经济周期”背离“

JP20Y一骑绝尘，CN10Y-JP10Y历史级别交汇。

这种背离，国内做债市的机构，人人有责，央妈之所敲打你们。

还不是因为东大的经济周期有那么快吗？

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图-听说要“适度宽松”

圈里几篇报告“爆火”，小摘一段——

“春节期间哪吒2冲击全球票房，表面是现象级作用带来的流量效应，底色是经济复苏、消费复苏的前兆。”

“降本增效后的互联网巨头迎来新估值，经济疤痕效应发挥效果。”

···

债市其实不怎么care，央妈更是无语，一味收紧MLF，2月5000e到期，但央妈只续做了3000e。

流动性紧缩预期，在24.12.5《当前资金偏好的特征“切片”》：但要关注的一点是，放水天量偏好，已经把R007->R014->R1M的结构“烫平”了，几乎没有利差。意味着接下去继续再放水的效率变低了。（原文笔记）

在12.8央妈在记者会上谈及“适度宽松”，也算做了一把买预期卖事实——帮市场预期做了一场市场预期的管理。

PS理解上述这句话，才能真正理解我们央妈的管理艺术——不是说经济复苏了吗，那么我们就紧一紧。

那一句，适度宽松，是缩圈的开始——所以交易到现在，CN长短端再度迎来扁平化。

利率债市场，接近2%的国债十年期还是很香的（眼下是1.8+），但更残忍的是2025年信用债市场，利润从哪里来？一起吃经济周期？央妈不给，那得吃同行···

PS东大当前股债两个预期，一个做复苏，一个做通缩，短期来看两个都对，但中长期来看不可能两个都对。

大AQ1的季报大概率是个分水岭，抢预期缩圈，大A是一把好手。

不得不感慨，在龙鹰管理各自市场的动物精神，都各有千秋。