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作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的绿豆汤

伴随宇树机器人在2025年春晚上的精彩亮相，股票市场掀起了一股“人形机器人”和“宇树科技”的热浪。盛通股份（002599）因子公司在2022年与宇树签订了战略合作框架协议，被二级市场列入“宇树科技”概念股。东方财富数据显示：2月19日至2月21日间，盛通股份连续三个交易日涨停。

来源：东方财富官网-盛通股份 （截至2025年2月26日）

面对市场关注，公司随即澄清：

第一，公司并不涉及工业人形机器人，子公司和宇树的战略合作，主要是采购宇树的机器人，进行研发课程并销售。说到底，盛通就是个卖课的，宇树的机器人只是其教具；

第二，相关销售收入占比不足1%，对公司业绩影响极小。

从股价趋势来看，虽有澄清，但难消市场热情。但从基本面来看，传统业务增速放缓、跨界失利（由印刷业向教育）以及巨额亏损的现状之下，股价如此疯涨，未免有些过于夸张。

一、传统业务，增长缓慢

2000年，盛通股份成立。最初，盛通主营期刊和图书的印刷业务。2011年，盛通上市，成为中国首家以出版物印刷上市的A股企业。

但随着数字化的发展，印刷行业陷入增长困境。

首先，随着智能手机的普及以及移动互联网的快速发展，人们获取信息的方式逐渐从纸媒向电子媒体转换，纸质出版物的市场需求大量减少，印刷业务的市场空间受到挤压。其次，出于数字化和智能化的考虑，企业和机构等也越来越倾向于无纸化办公，学校等也在积极推进数字化建设。无论从哪个细分市场来看，印刷业务的需求都在缩减。

供给端来看，印刷行业的进入门槛相对较低，且市场上的印刷企业众多，需求减少竞争必然更加激烈。

行业如此，盛通自然也无法独善其身。数据来看，2019年盛通印刷业务的收入增速从2018年的30.67%，直接降低为1.7%。此后几年，也几乎没啥起色。

来源：同花顺iFinD——营业收入 （印刷综合服务）

二、并购转型，高溢价高商誉

当然，2019年印刷业务的下滑，除了行业整体困境的影响，另一方面可能是盛通感知到移动互联网会限制纸质图书增长的天花板，从2016年开始便通过并购转型教育，进而分散了发展的精力。

2016年，盛通耗资4.3亿元收购乐博教育（主营机器人编程业务）100%股权，增值率高达44.28倍，形成商誉3.96亿元。此后，又购买了中鸣机器人（自研从课程学习到实操教具的一站式课程产品，为学校提供机器人教育整体解决方案）以及一众教育学校的股份。并购之后，收入规模直接从2016年的8.4亿元，增长为2017年的14亿元。

来源：同花顺iFinD——营业收入

高增长的背后，是高溢价带来的高商誉。截至2019年，盛通的商誉账面价值约为4.97亿元，约占当年总资产（2019年：26.69亿元）的1/5。

来源：同花顺iFinD—商誉

然而，转型业务却有些“生不逢时”。

2019年末，新冠疫情爆发。疫情导致线下教学网点开课受阻，而盛通的教育业务恰恰是以线下的青少年科技教育为主。重创之下，以线下机器人编程学习中心为主的乐博乐博不能正常的招生和交付，以进校赛事为主的中鸣机器人受招投标工作暂停影响，业务也被放缓，转型业务胎死腹中，未能为公司带来预期的增长。

传统业务增速高位下滑，转型业务又受重创，公司的营收增长再次疲软。

来源：同花顺iFinD—营业收入

疫情之后，宏观经济环境恢复不及预期。受此影响，家长们对素质教育支出趋于谨慎，转型业务仍无转机。此外，传统印刷业务面对数字浪潮的袭击以及行业竞争的加剧，导致盛通的收入增长一直处于一种“不死不活”的状态。

三、商誉减值，巨额亏损

转型业务增长不及预期，随之而来的便是高额商誉减值。

2020年，受疫情冲击，公司的教育业务线下教学受限，同时叠加宏观市场经济及整体消费环境的变化，溢价并购的乐博教育及广州中鸣等经营不及预期。

经第三方评估机构评估，2020年公司计提商誉减值3.88亿元，直接导致当年亏损3.58亿元。

来源：同花顺iFinD—净利润

此后几年，面对业务发展的疲软，盛通要么微利要么亏损。

根据公司最新的业绩预告，因公司经营压力较大，业绩不佳，子公司经营状况仍未达预期等原因，2024年公司预计将对乐博教育再次计提1.4-1.6亿元的商誉减值。

来源：盛通股份公告（2025年1月25日）

再次减值后，高溢价的后患几乎被清理完毕。但是，因此而造成的业绩损失也是不容忽视的。根据公司预测：计提减值后，2024年预计归属上市公司股东净利润为亏损1.5-1.9亿元，较上年同期下降47-37倍。

来源：盛通股份公告（2025年1月25日）

不得不说，盛通为转型付出的代价是惨痛的。

转型失败，目前印刷业务仍是盛通最主要的收入来源。2024年上半年，印刷综合服务收入总额约为8.33亿元，收入占比约为82.43%，但印刷业务的未来似乎可一眼望到头。伴随宇树机器人的大火，能否让家长们重新燃起对相关课程的消费热情，从而给盛通带来转机，这仍是个谜。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。