社区

引言

2025年1月，美国CPI数据全面超出预期。未来，美国食品等通胀压力的干扰可能会持续一段时间。除了通胀，美国和香港股市在过去两周也经历了持续波动，加上财报季的影响，未来趋势相当令人困惑。整个市场似乎缺乏一个清晰的故事线，或者有一只被大家普遍看好的股票。
最近几天，美国科技股集体走弱；中国股市的上涨突然停止。作为避险资产和抗通胀的常用工具，黄金在过去一年大幅上涨。

伴随美联储降息预期的反复、美国政策的不确定性、俄乌战争、中东战争等不稳定因素似乎在短期内仍不会消失, 黄金相关股票仍有机会！

本文中，我们将解析港股、美股市场上的2只黄金概念股及1只ETF。

1. 黄金行业的“泡泡玛特”或“爱马仕”： $老铺黄金(06181)$

随着物质需求的基本满足，情感价值变得越来越珍贵，也越来越受到人们的渴望，无论是给直播间偶像送礼物、玄学、“泡泡玛特”还是黄金首饰。

老铺黄金（6181）成立于2016年，被中国黄金协会公认为“古法金工艺”概念的先锋。该品牌将传统工艺与现代设计无缝结合，提供具有文化意义的高端黄金首饰。

公司的增长令人瞩目。2024年6月28日，老铺黄金在香港证券交易所（HKEx）成功上市，首日股价飙升超过70%。截至2024年底，公司预计净利润约为14亿至15亿元人民币，同比增长约236%至260%。目前，其股价已达到530港元，市值为900亿港元。

增长动力

老铺黄金的成功归功于其独特的品牌定位。在许多黄金产品倾向于大规模生产的市场中，老铺黄金迎合了那些重视传统工艺并愿意为具有文化和艺术价值的产品支付溢价的消费者。我们也可以这样说，老铺黄金满足了那些愿意为情感价值或品牌价值付费的客户。

• 收入与现金流：自IPO以来，老铺黄金在高端珠宝领域表现出强劲的收入增长。其毛利率连续四年保持在40%以上（行业平均水平为20%至30%），主要得益于其高端定位和“一口价”销售模式。这些富有文化内涵的产品需求依然强劲。

• 市场估值：目前，老铺黄金的市值使其在珠宝行业中处于中等规模。尽管估值较高，但公司强大的品牌影响力和市场潜力显示出持续增长的前景。

• 战略：凭借高端定位、中式风格和资本叙事，老铺黄金受益于黄金价格上涨以及事件驱动（如在新加坡开店）等因素。它推出了“黄金健康”系列（如抗菌黄金首饰），通过结合健康趋势增加附加值。它还开展了“黄金+玄学”直播，单场GMV超过1000万元。通过专注于产品设计和工艺，老铺黄金推出了限量版和定制高端系列，提升了品牌溢价。

• 其他：通过持续整合线上线下渠道，老铺黄金在中国市场积累了大量客户。与各种奢侈品平台的合作拓展了其销售渠道。展望未来，公司计划通过与国际品牌合作提升其全球影响力。
  老铺黄金在黄金珠宝领域脱颖而出，凭借其独特的品牌叙事和高端市场定位吸引了投资者的关注。尽管处于竞争激烈的环境中，公司对创新的承诺和高利润率的产品组合凸显了其持续增长的潜力。

2. 黄金世界的“认购之王”： $Franco Nevada Corp(FNV)$

不从事采矿的矿业股票，风险规避型现金流机器。作为全球最大的特许权使用费和流金公司，FNV预付资金以换取参与矿业公司未来产出的权利。这种轻资产模式使其在黄金价格上涨周期中享受杠杆利益，同时避免了采矿成本风险。

Franco-Nevada是一家总部位于加拿大的流金和特许权使用费公司。该公司不直接从事采矿业务，而是从生产中获得一定比例的收入，从而免受采矿行业通常相关的运营风险。凭借覆盖多个大洲的全球投资组合，Franco-Nevada为投资者提供了广泛接触贵金属的机会——主要是黄金，以及在较小程度上接触其他金属——同时保持较低的资本支出要求和降低的生产风险。

FNV的股价表现出稳定的强势，受到黄金价格上涨和投资者对其弹性商业模式的信心的推动。该股票的交易价格处于强劲水平，反映了市场对其稳定现金流和低风险特征的认可。

增长动力

在经济不确定时期，Franco-Nevada作为可靠的收入生成资产的声誉使其特别有吸引力。

• 收入与现金流：Franco-Nevada从其广泛的特许权使用费和流金协议中持续产生强劲的自由现金流，股息已连续16年增长。该公司的收入由生产量和大宗商品价格上涨推动，多年来提供了稳定且可预测的现金流。此外，FNV具有双重复合杠杆。黄金价格每上涨1%，FNV每股现金流增加2.5%（相比之下，普通矿业公司约为1.2%）。

• 市场估值：尽管表现强劲，Franco-Nevada的估值相对高增长同行较为适中。其前瞻性企业价值与销售额（EV/S）比率反映了市场共识，即更看重稳定性和低运营风险，而不是爆炸性的短期增长。

• 战略：Franco-Nevada专注于通过战略性收购和长期协议扩大其投资组合。通过选择性地与全球高质量的矿业运营合作，该公司不断加强其资产基础，同时降低对单一项目风险的暴露。这种多元化方法不仅支持当前收益，还使公司在不同市场条件下实现可持续增长。

• 其他：该公司严格的财务管理体现在其定期的股息支付和股票回购计划中，进一步增强了股东价值。机构持股占总持股的78%。
  从技术上看，FNV的股票突破了之前的阻力位，并继续吸引稳定的机构兴趣。尽管其价格波动性低于高风险、高增长股票，但其基本面的持久优势也提供了显著的潜力。

3. 世界第二大黄金ETF： $SPDR Gold MiniShares Trust(GLDM)$

GLDM可以被称为地缘政治的“温度计”，也是波动率套利工具之一。GLDM为投资者提供了一种简单、低成本的方式，让他们能够接触实物黄金，而无需直接拥有和储存金属的麻烦。作为追踪黄金现货价格的ETF，GLDM已成为零售和机构投资者对冲市场波动和通胀的热门工具。

GLDM的结构旨在通过持有实物黄金作为基础资产来反映黄金的表现。每股对应约1/10盎司实物黄金，通过伦敦金银市场协会（LBMA）认证的金条追踪黄金价格。由SPDR管理的这一ETF提供了直接接触黄金价格波动的机会，同时保持低费用比率和高流动性。其设计确保投资者能够轻松参与黄金市场，享受一个透明且高效的投资工具，紧密跟踪市场的波动。

在最近的交易中，GLDM的股价紧密跟随黄金价格上涨趋势。这种与实物黄金市场的强相关性吸引了更多投资者的关注，尤其是在经济不确定时期。受美联储降息预期和中东地缘政治冲突的影响，自2024年6月以来，黄金价格上涨了约15%，而GLDM在同一期间上涨了13.5%。过去一个月，GLDM上涨了约14.11%。

优势

• 净资产价值（NAV）：GLDM的净资产价值直接与黄金市场价格挂钩，确保其价值准确反映基础资产。这种直接追踪使其成为黄金市场的可靠晴雨表。其与美国股市的60天相关性为-0.3，是分散投资组合风险的有效工具。

• 成本：与传统股票不同，GLDM的价值不是由收入或盈利决定，而是由其持有的实物黄金价值决定。其管理费率为0.18%，显著低于类似产品（例如GLD的0.40%）。低管理费增强了其吸引力，使其成为寻求黄金敞口的投资者的低成本选择。

• 流动性：GLDM的主要策略是提供一种流动性强、简单直接的投资，让投资者能够从黄金价格波动中受益。这种策略在动荡市场中为投资者提供了一种防御性玩法，使他们能够在无需实物储存的情况下对冲通胀和经济衰退风险。其平均每日交易量超过2000万股，管理资产超过600亿美元，使其成为全球第二大黄金ETF。

• 其他：GLDM具有事件驱动的机会。在俄乌冲突期间，其单日资金流入达到5亿美元的纪录。在地缘政治危机期间，隐含波动率往往会大幅上升。
  GLDM的强劲流动性和对黄金现货价格的紧密追踪使其成为短期交易和长期投资组合分散化的理想工具。其交易的便捷性使投资者能够根据市场条件的变化快速调整对黄金的敞口。

总结

尽管黄金是一种良好的避险资产，但美元走强可能会压低其价格。

风险排序为: $老铺黄金(06181)$ > $Franco Nevada Corp(FNV)$ > $SPDR Gold MiniShares Trust(GLDM)$

• $老铺黄金(06181)$ ：它具有消费属性，对黄金价格敏感，但是否能真正成为黄金行业的“泡泡玛特”或“爱马仕”仍有待验证。

• $Franco Nevada Corp(FNV)$ ：尽管FNV拥有稳定的现金流和较低的运营风险，但在整体市场情绪或经济衰退期间，其估值和流动性可能会受到影响。

• $SPDR Gold MiniShares Trust(GLDM)$ ：纯粹的黄金价格β工具，适合作为投资组合的压舱石。

文中内容基于市场公开信息分析，观点不作为直接投资建议。