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黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

图片来源：AI生成

在美股被“七巨头”统治的时代里，股神巴菲特却依旧“顽固”地守着他的老派选美法则。

资料：伯克希尔哈撒韦2024Q4主要持仓，来自百度股市通，个股信息仅供参考列示，不构成投资建议或承诺。

在伯克希尔的最新持仓中，除了苹果以外，美国运通、美国银行、可口可乐都是传统的价值股，西方石油、以及铁路BNSF的投资逻辑更是与当下美股的科技牛市大相径庭。

巴菲特在他的股东信里面说，

我们的投资视野几乎总是远超一年，在许多情况下，我们的思考跨度是数十年。

正是这些长期持有的资产，时不时会让“收银机”响得像教堂钟声一样。

这些公司并不是英伟达那样的高增长企业，但是它们都具备巴菲特喜爱的特质：

拥有可靠的现金流，是可以大胆持有的“现金奶牛”。

包括巴菲特投资的5家日本商社，那都是“现金牛”的典型范本。

• 这些不会讲故事的"现金牛"，为什么是巴菲特眼中的摇钱树？

• 在科技牛横冲直撞的时代，“现金牛”为什么更值得重视？

• A股是否也能找到“现金牛”的"伯克希尔牧场"？

01

科技牛市的隐藏王者

“现金牛”是20世纪70年代，由波士顿咨询集团提出的BCG矩阵四个象限之一，它们将公司业务分为四种：明星、问号、狗和现金牛。

其中，“现金牛”指的就是那些在能够产生稳定现金流的业务、产品或资产。它们的特点是业务成熟、利润率稳定、现金流强劲，不需要太多维护就可以源源不断带来回报。

后来，华尔街就采用“现金牛”一词，来标记那些提供可靠现金流（牛奶）、几乎不需要投资（维护）并且业务稳定（成熟）的公司。

这类公司也有另一个名称——“摇钱树”。

怎么判断一家公司是不是“现金牛”？

20世纪80年代，美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者提出了自由现金流（Free Cash Flow）的概念。

简单来说，自由现金流（FCF）就是，公司在支付了所有运营成本和资本支出后，剩下的“真金白银”。

自由现金流指标不仅是企业盈利质量的“试金石”，更是衡量公司内在价值的关键指标。

高自由现金流的公司，往往具备强大的抗风险能力和长期增长潜力。它们不仅能通过分红和回购股票回馈股东，还能在市场出现波动时更好地抵御风险、平稳过冬。

换句话说，大家都喜欢高分红的企业，但是分红的钱从哪来？

自由现金流就是企业分红的源头！

因此，具有充裕、稳定自由净现金流的“现金牛”企业也更有能力进行高分红。

比如巴菲特持仓中的苹果、可口可乐等公司，强劲自由现金流，也带来了持续分红的能力，是非常经典的“现金牛”投资案例。

那么，如果圈养一群“现金牛”，是不是就可以躺着数钱了呢？

十年前，美国一家基金公司Pacer就想到了这一点。

2016年，Pacer推出了现金牛ETF——COWZ（Pacer US Cash Cows 100 ETF），以罗素1000指数为基底，筛选出符合一定基本条件且自由现金流收益率最高的100家上市公司。

但是，COWZ一开始并不受欢迎，因为当时美股正处于科技牛市，从产品成立到2020年底，COWZ的业绩小步慢跑，在纳斯达克100ETF等明星的光芒之下，这样的新品当然难以突围。

但情况在2021年发生了转变。

当时美国通胀开始加速，美联储进入加息周期，市场开始偏向防御类资产，这种专注于优质资产负债表和强劲现金流的策略终于脱颖而出，COWZ大幅跑赢纳指100ETF和标普50ETF。

2022年，美国市场经历了股债双杀，COWZ的抗风险能力更得到了淋漓尽致的展现，当年标普500和纳斯达克100ETF跌幅在20%-30%左右，而COWZ仅下跌了1.78%。

市场突然意识到，一方面，在时间的考验下，“现金牛”策略已经证明了其长期稳健优异的业绩表现；另一方面，“现金牛”与美国科技牛市中的成长股、科技股相关性较低，从分散投资的角度上看，也起到了一种对冲科技股泡沫风险的作用。

“现金牛”策略也因此成为了美国科技股牛市中的一位隐藏王者，持续获得资金净流入。

截至2025年1月14日，COWZ的规模已经达到251亿美元，Pacer靠着旗下的“现金牛”矩阵，也坐稳了美国ETF的市场版图。

02

如何找到A股的“现金牛”？

他山之玉，能否也成为A股的赚钱法宝？

先来看看自由现金流策略的选股逻辑。

COWZ跟踪的指数Pacer US Cash Cows 100 Index在国内有一位“同门”，那就是富时中国A股自由现金流聚焦指数，同属于富时罗素，指数体系一脉相承，市值风格、选样方式、加权方式高度相似。

可以说，富时中国A股自由现金流聚焦指数就是中国版的“现金牛”。

这只中国版的“现金牛”有哪些特点呢？

1️⃣ 锁定超级“现金牛”

富时中国A股自由现金流聚焦指数含有50只成分股，筛选样本的时候，除了重点关注质量、自由现金流指标之外，还考虑了成份股波动率以及预期增长性。

整体偏向大市值风格，1000亿以上的股票加权占比约70%；同时，指数在价值、规模、低波动因子上暴露更多；选股更加集中、波动性更低、成长属性更强。

也就是说，“优选现金流龙头”，锁定了A股一群头部的超级“现金牛”。

这种大市值风格，更适合大体量的保险资金等进行长期配置，尤其切合当下国家鼓励耐心资本入市的大背景。

2️⃣ “央企牛”带队，“成长牛”发力

根据国泰君安的分析，在行业分布上，富时中国A股自由现金流聚焦指数主要包括3类公司：

第一，具有稀缺属性的行业，如石油石化、煤炭；

第二，必需消费品，如医药生物、交通运输；

第三，短期高质量成长、现金流迅速增加的行业，如通信、汽车。

进一步结合其成分股，可以发现，指数中央国企占比约64%。

可以说，指数整体上是由实力雄厚的“央企牛”带队，同时又有高质量成长行业的“成长牛”伺机发力。

3️⃣ 低估值+高股息率，高质量“红利牛”

从估值来看，富时中国A股自由现金流聚焦指数当前PE-TTM约为11.22倍，为历史25%分位点附近，估值位于相对中低位置；同时，指数股息率约为4.44%。（数据来源：WIND，富时罗素，截至2025/1/13）

可以说，指数聚集了当前A股一批高质量、有强大分红能力的“红利牛”。

03

红利Plus，A股版“现金牛”实力强

这样选出来的“现金牛”组合，实力到底如何呢？

来做几组业绩对比。

1️⃣ 长期跑赢主流指数，比红利能打

数据来源：wind，国泰君安，财商侠客行。统计区间：2014/01/01~2025/01/10

大家都知道，从长期业绩维度上，红利指数是非常能打，长期跑赢大盘；而回顾历史，2014年以来的富时中国A股自由现金流聚焦指数居然比红利还能打！

富时中国A股自由现金流聚焦全收益指数自2014年以来年化回报接近20%，同期中证红利全收益的年化回报不到14%，沪深300全收益回报为4.49%。

2️⃣ 熊市“避风港”，组合“减震器”

仔细分析年度表现，可以发现，富时中国A股自由现金流聚焦全收益指数和它的兄弟指数Pacer US Cash Cows 100 Index一样，都属于抗风险界的“扛把子”。

首先，年度胜率较高，过去11个完整年度中，指数有10年都是正收益。

再者，在市场下跌特别是科技行情进入调整的时候，富时中国A股自由现金流聚焦全收益指数不仅抗跌，并且多数年份还能逆势上涨，堪称熊市的“避风港”。

比如2022年和2023年，创业板指连续两年下跌，同期富时中国A股自由现金流聚焦全收益指数反而逆势上涨，2023年年度涨幅更达到26.42%。

3️⃣ 回撤可控，高夏普

最后看下回撤和波动数据，富时中国A股自由现金流聚焦指数整体风险收益比还是很高的，基日以来20%的年化收益率下，年化波动率为22.63%，历史以来最大回撤47.72%。

指数夏普比率达到0.93，作为一只权益指数，这样的持有体验还是相当不错的。

4️⃣ “月月评估分红”，真正的“现金奶牛”

目前，国泰基金已经推出了跟踪该指数的现金流ETF（159399），除了密切跟踪指数之外，现金流ETF（159399）还有一个亮点，设置了“月月评估分红”机制。

也就是说，现金流ETF（159399）每个月会做一次评估，当基金收益评价日核定的基金净值增长率超过业绩比较基准同期增长率，或者基金可供分配金额大于零时，基金管理人可进行收益分配，且基金收益分配无需以弥补亏损为前提。

这样一来，现金流ETF（159399）不仅在A股践行了“现金牛”策略，成为A股的“伯克希尔牧场”，并且把分红落到了实处，为投资者提供持续稳定的现金流，真正实现了养一头“现金奶牛”，月月能数钱。

果不其然，现金流ETF（159399）一发行就引发了踊跃认购。

基金成立公告显示，现金流ETF（159399）有效认购份额14.31亿元，募集有效认购总户数1.49万户，在同批成立的产品中新发规模较大，户数较多。

尤其值得一提的是，产品上市交易公告显示，个人持有人占比超过95%，前8大持有人均为个人持有人，说明产品深受投资者喜爱。

04

结语：给“科技牛”找一位好搭档

看到这，有小伙伴要问了，现在科技股行情这么强，现金流ETF（159399）还值得入手吗？

首先，现金流ETF（159399）或是一只值得长期配置的权益类底仓。

“现金牛”们可能缺乏动人的故事，也没有性感的暴涨曲线，比起“科技牛”甚至显得有点无趣，但只要看看指数的长期回报和年度胜率（90%），你就会有冲动，要把这群牛牵回家。

其次，现金流ETF（159399）是“科技牛”的好搭档。

在“科技牛”行情中，现金流ETF（159399）还可以作为我们组合中的“减震器。

现金流ETF与科技股、成长股的相关性较低，在科技股行情出现较大波动的时候，这群稳健的“现金牛”往往能够为组合提供下行保护，让我们轻松实现杠铃策略。

打个比方，现金流ETF与科技股、成长股的关系，就像是郭靖之于黄蓉，敖丙之于哪咤。那些强大持久反脆弱的组合，都需要性格的互补，现金流ETF就是科技牛的好拍档。

最后，投资是一场耐心的终极游戏。

今年以来市场结构性行情突出，科技股明显表现更强势，从历史上看，这种时刻，或许是我们逢低布局现金流ETF（159399）的时机。

风险提示

注：数据来源：wind，富时罗素，截至2024/12/31，指数收益率均采用全收益指数计算。

我国证券市场成立时间较短，过往历史数据不代表市场运行的所有阶段，不预示未来表现，亦不构成基金业绩的保证。相关观点仅供参考，不构成投资建议或承诺，不构成投资者选择具体产品的依据。

本基金属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金为指数型基金，主要采用完全复制策略，跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。

基金有风险，投资需谨慎。

本基金收益分配原则为：1、本基金的收益分配方式为现金分红；2、基金管理人可每月对基金相对业绩比较基准的超额收益率以及基金的可供分配利润进行评价，收益评价日核定的基金净值增长率超过业绩比较基准同期增长率或者基金可供分配利润金额大于零时，基金管理人可进行收益分配；3、当基金收益分配根据基金相对业绩比较基准的超额收益率决定时，基于本基金的特点，本基金收益分配无需以弥补亏损为前提，收益分配后基金份额净值有可能低于面值；当基金收益分配根据基金可供分配利润金额决定时，本基金收益分配后基金份额净值不能低于面值，即基金收益分配基准日的基金份额净值减去每单位基金份额收益分配金额后不能低于面值；4、在符合上述基金分红条件的前提下，本基金可每月进行收益分配。

评价时间、分配时间、分配方案及每次基金收益分配数额等内容，基金管理人可以根据实际情况确定并按照有关规定公告；鉴于本基金的特点，本基金分红不一定来自基金盈利，基金分红并不代表总投资的正回报。 （资料来源：基金招募说明书、基金合同，具体以基金法律文件为准）

本基金标的指数的编制方案部分参考海外Pacer US Cash Cows 100 Index，因此称为中国版“现金牛”；现金牛不代表牛市等盈利性表述，不构成未来表现的承诺。

本基金完全由国泰基金管理有限公司开发,本基金与伦敦证券交易所集团公司及其附属企业(统称“LSE Group”)之间没有关联，也并非受其发起、背书、出售或推广。FTSE Russell是特定LSE Group公司的商标名称之一。LSE Group概不对任何人士使用本基金或基础数据承担任何责任。

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投资有风险，入市需谨慎

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