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白落梅曾经说：是聚终要散场，是戏终要落幕。

周五的一场暴跌，宣告了大资金正在从宏大叙事退场。

直接导火索是，美方突然宣布，将于3月4日起，对中国输美产品再加征10%关税。这个意外消息，重创了A股和H股，港股出现3个多月来首次最大回调。

据测算，累计 20%的关税，将对GDP造成 0.4% 的冲击，带动了市场风险偏好的下降。

跌得最厉害的是AI板块，前面涨太多了。汽车板块也没能幸免，因为国内销售放缓了，“走出去”的趋势面临严重挑战。

A股和港股，虽然都在涨，但这一轮逻辑有点不同。

港股是估值修复和价值重估逻辑，所以走出趋势，真有点东升西落感觉。

A股还是偏主题驱动，虽然两融余额到高位，量能也在2万亿左右，但指数走得不顺畅，3406点阻力位至今悬而未决。

昨天A股先于港股下跌，午后又跟随港股拉回，有一种疲敝的感觉，可能也是到了预期变盘窗口期。

虽然本轮由AI逻辑驱动的大涨，有理由让国内投资者更为乐观，但随着市场几乎不间断的持续上行，也让会人感到心里发慌。

毕竟，方向再正确，也不妨碍短期透支，方向重要，但节奏也不能忽视，仓位和成本不能不考虑。

周五的调整即是如此。

01

好日子到头了

前期强势板块的好日子，基本到头了。

理由很清晰：

1）TMT涨幅及估值百分位，已处历史可比区间上限；之前涨多了，包括恒生科技在内，一直有调整的需求。

2）成长科技高位股已经出现至少3次跳水，跳水次数增加，意味着分歧加大。

3）从主流向边缘杂毛扩散。成长科技机会从计算机、传媒扩散至通信、电子，与过去几次主题性行情尾声时扩散规律一致。

4）垃圾股补涨。

5）美股映射对应股大幅调整。

总之，本轮成长科技行情基本到位，按过去经验，行情结束后回调通常将在20%以上。

当然优质公司的AI行情，还远没有结束，催化也会一直有，比如19号，腾讯的财报也要披露了。

02

回归基本面

进入3、4月份，市场更加关注业绩和基本面。

AI芯片龙头寒武纪，去年亏损4.43亿元。

科技板块涨得凶，但真正盈利的公司不多，大资金早早回避了。

说白了，本轮大涨的逻辑，似乎都与“社会总需求”的框架无关。

1）AI突然有了真实血肉：中国AI诞生了杀手级应用，带动了B端企业较强的资本开支意愿。过去市场所认为是纯主题、炒映射的AI，正在向有业绩的去伪存真过渡。

2）消费市场的裂缝开花：虽然没有看到消费在总量级别的企稳，但是新消费产业还是迸发出新活力，比如潮玩、新中式、折扣店和低价餐饮等。

投资人的望远镜里永远装着：赤字率是多少？房价能否在宏观供需视角上企稳？人口老龄化程度几何？资产负债表衰退什么进展？如果消费企稳，那么买单的人是谁？

这些问题，并没有明确答案。

话有说回来，市场对大会政策力度的预期，也逐渐回归现实，估计总体定调难超预期，以稳为主。

但好消息是，当前国内经济基本面整体稳定、边际变化不大，同时美国对华缓慢加征关税并不十分超出市场预期，因此A股也没有明显的大跌风险。

我问了一些机构朋友：“是否会在这个位置选择继续加仓”？

得到的答案，几乎都是否定的。

机构普遍反馈觉得短期买不下手，在这个位置先选择持股观望。如果回调多，部分投资者会选择进一步加仓。

理由是，目前能看到的情绪和估值修复已经基本到位，而未来过远的预期和假设还有很多不确定性，需要验证。

当然，也不至于就此卖掉甚至做空，因为在流动性和情绪驱动的市场下，做空被挤压的风险也非常大。

03

3条新主线

一鲸落，万物生。

本轮成长科技行情基本结束，其它行业才有机会重回轮动。

第一条主线：春节至3月中旬，基建开工链条存在稳定规律的强季节效应机会，且和景气基本面无关，支撑来自于大会的政策预期支撑，包括环保、水泥、机械等。

第二条主线：有政策催化的领域，医药（中药、创新药、医药商业）、汽车整车、家电。

医药有望出现阶段性估值修复，源于“完善药品价格形成机制”和“医保支持创新药高质量发展”两份文件征求意见。汽车、家电则是源于以旧换新政策。在前期整体滞涨背景下，市场高位震荡，同时有政策催化，有望迎来-波阶段性机会。

第三条主线：低估的红利板块，包括银行、保险、煤炭。

若3月市场高位震荡，对银行保险等权重股有稳定及短期换仓的性价比。《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》中诸多举措，也提升了银行保险的中长期投资价值。

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