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在追逐大型科技股看似势不可挡的涨势两年后，期权交易员们已显露出疲态。

由于对美国在人工智能和整体经济中的主导地位的担忧与日俱增，所谓的美股科技股“七巨头”（Magnificent 7）落后于股市大盘，投资者正在争相寻求更多的保护措施。

2月下半月，大多数“七巨头”公司的期权成本都在上升。上周，苹果公司三个月期的IV达到了去年9月份以来的最高值，其斜率也是去年8月份以来最大的，当时日元利差交易平仓令全球金融市场感到恐慌，并刺激了保护需求。

另一个令人不安的迹象是，英伟达等股票的看跌期权仓位不断增加。野村证券（Nomura）称，买入看跌期权导致交易商对执行价在115美元至130美元之间的合约的负伽马值增加。随着交易商重新平衡头寸，这可能会加剧价格波动。

彭博的“七巨头”指数在2025年下跌了6.5%，而在此前的两年里，该指数上涨了两倍多，使标普500指数在此期间58%的回报率相形见绌。

现在，有迹象表明，随着交易员对本周经济数据的关注，从隐含波动率、斜率到看跌/看涨期权比率，各方面的紧张情绪都在上升。

投资者将分析一系列关键数据，包括周一的工厂活动、周三的服务业数据和周五的非农就业数据，以了解美联储的利率前景，并最终决定美国股市的走向。

潜在的新关税增加了企业的不确定性，期权保护的成本也越来越高。

在利率市场上，风险厌恶模式最近也占据了主导地位，温和的通胀数据推动了对美联储降息的押注。上周五，美国两年期、三年期和五年期国债收益率自去年10月份以来首次迈向4%的门槛，而10年期美债收益率则跌至4.2%。

即使在1月底股市从DeepSeek人工智能引发的抛售中反弹后，看涨科技股的势头也开始消退，波动性上升，看跌期权斜率加剧，看涨与看跌期权的比率在上周四降至去年9月以来的最低水平。就连特斯拉的期权现在也显示出看跌的趋势，由于埃隆·马斯克（Elon Musk）与白宫关系密切，该公司股价在大选后一度几乎翻了一番。

这种恐慌并不局限于科技股：2月18日左右，机构投资者开始针对Cboe波动率指数的飙升大量买入对冲，这是市场更广泛担忧的一个早期迹象。在上周五晚些时候标普500指数上涨之前，看跌情绪已将VIX与标普500指数实际波动率之间的价差推高至去年12月以来的最高水平。

衍生品分析公司Asym 500的创始人Rocky Fishman在一份报告中写道：“过去几天VIX的上涨在很大程度上是SPX实际波动率无法比拟的，这使得SPX的隐含波动率看起来特别昂贵。”

如何做空波动率？

在期权中，做空波动率的策略主要是通过卖出期权来赚取时间价值，因为当波动率降低时，期权的时间价值会缩水。以下是几种常用的做空波动率的策略：

1. 卖出跨式（Straddle）或宽跨式（Strangle）策略

   1. 卖出跨式：同时卖出相同行权价的看涨期权和看跌期权，通常在预期标的价格会稳定或波动不大时使用。

   2. 卖出宽跨式：卖出不同行权价的看涨和看跌期权，适用于预期波动较低，但不确定具体价格方向的情况。

   3. 注意事项：跨式和宽跨式策略都是裸卖出策略，风险较高，波动率回升或价格剧烈变动会导致巨额损失。

2. 铁鹰式价差（Iron Condor）

   1. 在标的资产价格两侧分别卖出看涨期权和看跌期权，然后在更远的行权价分别买入看涨和看跌期权作为保护。

   2. 适合于预期波动率较低或价格变化有限的情形，因为该策略在高波动市场中容易亏损。

3. 铁蝶式价差（Iron Butterfly）

   1. 类似于铁鹰式，但与跨式组合类似，选择中心行权价卖出看涨和看跌期权，然后在两侧较远的行权价上买入看涨和看跌期权。

   2. 此策略的收获也来自低波动，但收益空间和风险相比于裸卖出跨式更为有限。

4. 日历价差（Calendar Spread）

   1. 通过卖出近期的期权、买入远期的期权（行权价相同）实现做空波动率。

   2. 如果波动率回落，近期期权贬值较快，而远期期权价格相对持稳，有利于获利。

5. 卖出单腿看涨期权（Short Call）或卖出单腿看跌期权（Short Put）

   1. 当标的资产预计波动较小或不涨不跌时，卖出看涨或看跌期权都可以赚取期权时间价值的损耗。

   2. 这种单腿策略风险较大，通常适合对标的走势有较强信心的情况。

6. 比率价差（Ratio Spread）

   1. 卖出多张期权合约并买入少量相同类型的期权合约，常用于预期波动率降低的情形，尤其在价差策略基础上增加卖出头寸。

   2. 在波动率降低时，卖出的期权数量增多有助于增大收益，但风险也相对提高。

这些策略各有优缺点，通常适合对波动率变化有明确预期的市场环境。一般来说，做空波动率的策略需格外注意风险管理，因为一旦波动率上升或市场出现意外波动，会面临较大损失。