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作为过去五年表现最亮眼的制药巨头之一，礼来（Eli Lilly, NYSE: LLY）的股价涨幅远超大盘，公司核心产品替尔泊肽（Tirzepatide）驱动的糖尿病和减重药物Mounjaro与Zepbound更是掀起市场热潮。然而，面对未来五年的竞争与挑战，礼来能否延续辉煌？我们从多个维度分析它的潜力与风险。

核心业务：GLP-1药物仍是增长引擎

礼来的核心增长动力仍集中于GLP-1类药物。2024年，替尔泊肽（Mounjaro和Zepbound的活性成分）的销售额接近165亿美元，占公司总收入的36%。尽管诺和诺德的司美格鲁肽（Semaglutide）以293亿美元的销售额占据市场主导地位，但礼来通过扩展适应症（如治疗阻塞性睡眠呼吸暂停）和提升产能持续追赶。分析师预计，Zepbound的销售额有望在2025年翻倍至103.9亿美元，Mounjaro则可能增至181.7亿美元。

然而，短期销售增速疲软已引发担忧。2024年第四季度，Mounjaro和Zepbound的销售额分别为35亿和19亿美元，低于市场预期，导致股价一度暴跌5%。库存过剩和市场竞争加剧成为隐忧，但公司预计2025年营收将达580亿至610亿美元，同比增长32%，显示长期信心。

研发管线：多领域布局巩固优势

礼来的创新管线被视作未来增长的关键：

1. 口服减肥药Orforglipron：预计2025年中公布后期临床数据，若成功将打破目前注射剂主导的市场格局，提升患者便利性。按照有些估算，orforglipron的销售额到2030年或将达到83亿美元。

2. 三重激动剂Retatrutide：同时靶向GLP-1、GIP和GCG受体，可能超越替尔泊肽的疗效，目前处于三期临床试验阶段，潜在峰值销售额或达50亿美元。

3. 阿尔茨海默病药物Kisunla：填补治疗空白，预计2030年销售额达25亿美元。

4. 其他领域：溃疡性结肠炎药物Omvoh、抗癌药Jaypirca及基因疗法等多元化布局，进一步分散风险并拓宽市场。

摩根士丹利分析师曾将礼来列为“行业首选股”，认为其拥有制药行业“最强的新产品周期”。

竞争与风险：市场饱和与政策压力

尽管GLP-1类药物需求旺盛，但礼来面临多重挑战：

• 产能与供应链：诺和诺德计划率先推出口服减肥药，礼来需加速生产以应对竞争。

• 定价与医保：各国政策趋严，中国市场通过医保改革扩大覆盖，但定价压力可能挤压利润。

• 估值争议：礼来股票当前的动态市盈率（Forward P/E）高达39，远超行业平均的17.7。若业绩增速放缓，股价可能回调。

未来五年：能否延续高增长？

综合分析，礼来的长期前景仍被看好：

• 营收增长：2025年预期营收中点（595亿美元）对应32%的增速，未来五年年增长率或保持在15%以上。

• 技术壁垒：GLP-1领域的持续创新（如口服剂型、多靶点药物）将巩固其领先地位。

• 市场扩张：新兴市场（如中国）和适应症扩展（如睡眠呼吸暂停）提供新增量。

然而，投资者需警惕短期波动。礼来股价在2025年初因业绩不及预期一度下跌15%，但长期持有者或可借回调布局。

结论：创新与执行力的双重考验

礼来的未来取决于其能否将管线潜力转化为市场成功，并应对竞争与政策压力。若核心药物持续放量，新药如期上市，礼来有望在未来五年继续领跑制药行业。但对高估值保持谨慎，逢低吸纳或是更优策略。正如Bernstein分析师所言：“风险已释放，但增长故事有待验证”。