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此前大行预测2025年美股市场时，就多以“震荡”、“波动”之词。从年初以来的表现看，“防御”姿态的提升是很明显的一个特征，例如：从板块来看， $标普500(.SPX)$ 指数的板块动态的变化，就显著地从之前占主导地位的科技股转向金融、医疗保健和材料等板块。

政策红利驱动的金融板块、盈利修复的医疗与材料板块已然成为2025年新焦点，而科技股因估值压力暂显疲软。

板块轮动现状

1. 2024年领涨的信息技术（+36%）与通信服务（+39%）板块在2025年初走弱，成为拖累美国市场指数中拖累回报的主要板块。

   1. “情绪与价格背离”相关，投资者对高估值科技股的信心逐渐减弱。

   2. 信息技术板块的前瞻市盈率（Forward PE 达到26.7倍），显著高于历史均值，需依赖未来盈利增长消化估值。

2. 金融板块继续“跑赢大盘”，受益于新政府领导下的利率和政策顺风，此外，随之而来的降息预期，也会创造更宽松的货币环境。

3. 医疗保健板块在2024年基本持平（+1%），但2025年至今表现登顶（+8.8%），主要受政策转变、技术采用（AI）和不断变化的消费者需求的推动，投资者预期上行。

4. 材料板块与医疗保健不同，2024年表现垫底，2025年回报率4.55%，属于“扭亏为盈”。

5. 消费品板块开始分化：

   1. 非必需消费品尽管在2024年回报出色（+29%），但由于估值担忧和未来盈利较弱，25年以来表现萎靡（-5.8%）

   2. 必需消费品则一定程度上起到避险作用，今年以来表现+4.8%，但通胀回升的担忧、失业率上升，以及衰退预期可能一定程度上也会给公司带来压力给消费者

资金流动特征

1.向价值股与周期股轮动

• 资金从高估值科技股转向金融、材料和医疗保健等低估值板块。高盛预计市场将“超越七大科技巨头”，向更广泛行业扩散。

• 例如，信息技术板块的EPS超预期比例从2023年三季度的89%降至2024年四季度的87%，显示盈利惊喜减弱。

  

2.政策驱动的资金流向

• 减税和财政刺激政策吸引资金流入金融与工业板块，而潜在关税政策可能进一步利好国内制造业。

• 标普500工业类股2025年盈利预期增长15.28%，高于长期均值。

3.国际化分散配置

• 地区间的表现也出现差异，虽然资金的跟踪可能有所延迟，但相比去年底的科技股、美元交易的“拥挤”，显然已经出现了很大不同。

• 投资者转向估值更低的非美市场（如英国、德国），以规避美股高估值风险。这与标普500席勒市盈率（通胀调整后）处于历史高位（仅次于2001年和2021年）的警示一致。

  

轮动策略及配置建议

目前对轮动的持续性，市场看法是分歧的：

认为没有持续性的

1. 标普500仅18%成分股创新高

2. 历史上来看，Covid-19之后市场轮动节奏非常快，2023年8月的轮动仅维持4-6周

3. AI投资热潮未退，会继续回归科技股

认为有持续性的

1. Mag7的“集中度风险”已然存在，同时，标普除了Mag7之外的公司与Mag7的盈利差距将收窄；

2. 防御股的溢价收窄：必需消费品板块PE从24倍降至21倍

当前机会领域：

1. 海外布局，包括中国股市（P/E 10.2x vs 美股20.3x）、英国富时100（股息率3.8%）、欧洲国防股（订单积压量同比+17%）等

2. 板块周期股布局：金融（净息差扩大至3.05%）、工业（PMI连续5月>50）

3. 防御板块：医疗/公用事业等防御板块

风险与展望

1. 高估值敏感性

   • 标普500当前前瞻市盈率为21.7倍，处于历史93%分位，对利率上行或盈利不及预期高度敏感。

   • 若市场情绪指标持续走低（如市场广度或动量下降），可能引发更大幅度调整。

2. 盈利增长依赖性

   • 分析师预计2025年标普500盈利增长11%，金融与工业板块需兑现高预期以支撑股价。

   • 风险点在于，若AI技术未能如预期推动生产力跃升，科技股盈利可能被证伪。

3. 政策与经济韧性

   美联储降息周期与经济“软着陆”仍是关键假设，若通胀反弹或地缘冲突升级，市场乐观情绪可能逆转。