社区

很长的时间里，美国-美股站立在着全球分工、分配的顶点···

美股通过全球产业链分配获取最丰厚的产业利润（全球产业利润），又通过对外资本账享受全球的投资再分配（全球资本）。

基于上述两点美股的例外论特征之一——区别于日经、德指等不受本币升贬从而影响企业利润、也不类似于恒生指数、英国富士指数那般依赖对外资本流入流出···

而正如往期笔记所述，美国-美股的AI革命，掀起了美股例外论交易逻辑（从openai到deepseek的深水炸弹），参考24.3.22《AI得预期三重推动》——

图片

图：原文笔记

但DeepSeek引爆点——25.2.2《AI的瓷娃娃》后，重估以龙为首的非美地区，AI生产力并不独属于鹰。

市场仿FAAMG+QQQ一般，对标国内云端+HSTECH···

图片

图：QQQ市盈率

截止于24年末，尽管QQQ维持在40-的估值水平，但已经超越后疫情时代全球大放水的估值水平···

而全球利率中枢已从后疫情时代的零利率地板，伴随着中长期通胀预期回升至2+%。

美股的估值叙事已经不是新鲜的话题了，准确来说是构成2025年Q1高波动率的起点，随后在Trump一顿对外狂轮大棒后，全球对外资本也对美股一顿”狂抡“。

没有AI的叙事加持，高估值的美股也就成了皇帝的新衣——可谓成也AI，败也AI。

参考25.1.16《JOKER的概率》：

图片

图：原文笔记

图片

图：美股&美债&VIX

恐慌指数飙升至21的阶段性高位，美债定价衰退预期回落至4.2%，标普从Trump登基日的6000点跌落至5800-

昨日Trump的推上谈及，与第一个任期无比仗义美股涨幅标榜己身，这一次为了MAGA，为了美国国际贸易的平衡，没有顾及美股。

图片

图：HSTECH的估值

HSTECH作为龙的科技股估值标准，从后疫情时代享受流动性溢价，一路回落···

PS这里谈标准是因为估值比较合理，以排除“某些科创板亏损企业对标百倍估值”的市梦率···

而DeepSeek后，估值从20一路飙升至30关口。

当然仅从资本支出-产业链业务路径类似，对标国内私有云业务，阿里、腾讯云（20+）对标微软、亚马逊（30+），那么想象力空间还有修复可言。所以笔者在25.2.13《叙事超越周期》中果断投降，反手空转多···

但这里有两个框架&预期差（不同时间尺度），需要审慎的——

1港股被南下资金高高拉起时，但外资相当”冷静“，导致阿里港美股溢价差（5+%）已经出现···

截止于当日（25.3.7）1美股ADR=8港股普通股；美股139.95USD，港股143HKD；USDHKD为7.78。

以港币、普通股计价的美股——

139.95USD*7.78/8=136.1014HKD/股；

实际港股价格为143HKD/股，溢价为6.9HKD，故此溢价率约为6.9/136.1=5.07%···

这个溢价率或许足以出现”套利“，从而短中期内削弱、平抑港美股的”东升西降“叙事。

2市场不断地在炒作相关叙事，关税贸易壁垒的缔造者Trump导致了美国通胀预期、损害了美元霸权地位，从而债股汇”三杀“，非美地区从而获得“X降Y升”的叙事结论。

那么回到经济结构本身，关税对冲措施和有效性呢？

美国自损八百，难道没有杀敌八百+？

企业部门、私人部门、全经济部门债务杠杆率遍历全球，难道不是美国占优？

所以撇除那个所谓的”海湖庄园协议“（政府部门债务），下一轮美国经济韧性是政府部门去杠杆&企业、居民部门加杠杆呢？

图片

图:美国全经济部门杠杆率

显而易见的宏观因素被市场叙事忽略了——

关税作为双刃剑在Trump&美股优先性被提前、放大，这轮债股汇三杀就是最好的定价过程；但市场没有计入美国关税对冲措施（关注月底的FED-FOMC），以及关税对其他经济体的中长期影响···

所以说，华尔街们+各经济体的庙堂之高们，都是管理预期、操控动物精神的高手。

图片