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对于诺和诺德（NYSE: NVO）的股东而言，医药股投资的波动性早已司空见惯。从新冠疫情初期到去年6月中旬，这家丹麦制药巨头的股价涨幅超过五倍。然而，相比去年的峰值，该股股价已回调约39%。面对这一跌幅，此前错失上涨行情的投资者不禁思考：当前是否迎来了布局良机？

尽管近期股价承压，诺和诺德的股价过去五年累计上涨191%，是同期标普500指数涨幅（94%）的两倍多。

长期以来，诺和诺德以胰岛素和糖尿病治疗药物闻名。2017年，该公司推出GLP-1受体激动剂Ozempic（有效成分是司美格鲁肽）。这是一款治疗2型糖尿病的药物，但由于抑制食欲的作用，意外成为减肥“神药”。2021年，Wegovy获FDA批准用于慢性体重管理。2024年，司美格鲁肽系列产品的全球销售额高达284亿美元，产能瓶颈甚至导致供不应求。

股价回调的三大压力

1. 复合药房的冲击：药物短缺期间，FDA允许复合药房绕开专利保护销售仿制药。美国远程医疗平台Hims &     Hers等企业借此推出低价替代品，分流部分消费者。

2. 礼来的强势竞争：2022年，礼来（LLY）的GLP-1药物替尔泊肽（Tirzepatide，品牌名Mounjaro）获批治疗糖尿病，2023年又以Zepbound品牌进军减肥市场。礼来产品在疗效上占据优势：Surmount-5试验显示，替尔泊肽减重效果较司美格鲁肽高47%。去年，礼来产品销售额同比激增208%至165亿美元，快速蚕食市场份额。

3. 下一代药物研发遇挫：诺和诺德近期公布的Cagrisema（司美格鲁肽+胰淀素类似物cagrilintide）三期试验结果显示，患者68周减重20.4%，略逊于礼来替尔泊肽的72周减重20.9%。而礼来的三靶点药物Retatrutide疗效更胜一筹，进一步加剧竞争压力。

反弹动力何在？

1. 短缺状态解除，销售或加速：2024年2月，FDA宣布Wegovy/Ozempic短缺问题已解决。若复合药房诉讼未能推翻此裁定（可能性较大），2025年司美格鲁肽销售增速有望回升。

2. Cagrisema的潜在机会：公司计划调整剂量方案并延长试验周期，未来可能证明其疗效优势。此外，并非所有患者均追求最强效药物，司美格鲁肽凭借成熟口碑仍将占据市场基本盘。

3. GLP-1赛道长期空间广阔：行业预测2030年GLP-1类药物市场规模或达1500亿美元。尽管面临竞争，诺和诺德作为先行者，仍可通过产能扩张与适应症拓展分享增长红利。

估值与投资逻辑

当前诺和诺德股票的前瞻市盈率为23.5倍，假设长期利润增速维持在中高个位数，这一估值处于合理区间。过去五年，公司每股收益年增超过20%，尽管未来五年的增速或不及过去的水平，但若Cagrisema能突破预期，股价仍有上行空间。