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两位知名空头正在预测市场底部

标普 500（SPX）目前较前高下跌约 10%。从这一点来看，这仍属于典型的 10% 级别调整。

问题在于，这轮抛售是否会进一步演变为超过 20% 的深度回调，甚至进入熊市，还是市场将在当前水平企稳反弹？

值得注意的是，那些在本轮牛市中极度看空的分析师（并因此遭受惩罚）已经开始预测市场触底。

具体而言，前摩根大通（JPMorgan）全球首席分析师 Marko Kolanovic 认为动量因子（momentum factor） 可能已经见底。动量因子 ETF（MTUM）年初至今仅下跌 5%，但过去一个月已下跌超过 13%。Kolanovic 在 2024 年曾坚定看空标普 500，并将年终目标设定为 4200，最终在 2024 年 7 月被迫离开摩根大通。

摩根士丹利（Morgan Stanley）的 Mike Wilson 也是在牛市期间看空标普 500 的代表人物之一。他最初的 2024 年目标也是 4200，随后被迫上调，但仍因此被降级，从全球投资委员会主席的位置上被撤职。现在，他也在预测市场底部，并认为标普 500 在 5500 附近有强支撑，同时维持 2025 年终目标在 6500。

Wilson 认为，标普 500 受益于以下因素：

1. 美元（DXY）走弱

2. 利率下降

3. 三月季节性因素（March seasonality）

而 Kolanovic 的观点则更多基于量化分析。

熊市心理学

面对近期的市场调整，投资者自然而然地会开始思考市场底部在哪里。不过，不同类型的投资者，心理动机各有不同。

踏空投资者：

一些投资者在牛市期间一直看空，错失了上涨机会，现在正寻找合适的买入时机。他们在牛市期间被迫观望，如今则迫切希望加入市场。因此，像 Kolanovic 和 Wilson 这样的空头转多，就属于此类。

被套牢的投资者：

那些在牛市中持有强势股（大部分属于动量 ETF MTUM）并获利丰厚的投资者，未能在高点及时卖出。如今，短短几天内，他们的浮盈大幅缩水，甚至可能亏损。这些投资者正在观望，希望市场反弹，以争取时间重新评估策略。

精准逃顶的明星投资者：

这类投资者在牛市中成功获利，并在高位卖出，如今正寻找重新入场的机会。他们也在关注市场底部。

现在，假设我们正处于基本面驱动的熊市：

• 踏空的空头投资者 可能正在犯第二次错误——他们错过了牛市，甚至在高位做空遭受损失，而现在又过早进场，导致进一步亏损。最终，他们可能不得不认亏出场。

• 持股投资者 才是真正决定市场走向的关键群体。如果市场持续下跌，这些投资者可能被迫在最糟糕的时机割肉，而这通常也是市场波动性飙升的时刻。

• 精准逃顶的投资者 可能会在市场调整过程中形成短期支撑，促成一定幅度的反弹。但这些反弹的持续性 将取决于基本面。

熊市期间，市场主要受到专业投资者的影响，其中做空策略占据主导。然而，做空是一种高风险策略，因为空头头寸最终必须回补。因此，在熊市期间，市场往往会出现剧烈的短期反弹，但这些反弹通常只是空头回补导致的短期波动。

综上，今年的市场波动性将异常剧烈。

那么，底部到底在哪里？

从 5 年走势图来看，标普 500 已经有效跌破 20 周移动均线（20WMA），并迅速回落至50 周移动均线（50WMA） 附近。市场正在关注这一技术支撑，许多市场人士的**“抄底”呼声** 也恰好出现在这一水平。

因此，我们很可能会看到反弹至 20WMA（约 5950 点），这将主要由空头回补 和Kolanovic/Wilson 类型的投资者入场 共同推动。

但从基本面来看，市场仍然面临三大风险：

1. DOGE 政策（政府支出削减）和移民政策导致美国经济衰退

2. 关税政策引发全球经济衰退

3. AI 泡沫破裂

接下来会发生什么？

当前，我们主要看到**“软数据”（如 ISM、PMI 调查数据）疲软，但最终，这些数据会反映在官方经济数据中。更重要的是，企业将开始下调 2025 年的业绩指引，并可能出现大规模盈利和营收不及预期的情况**。

事实上，达美航空（DAL）已经下调了 2025 年业绩指引，原因正是美国国内经济疲软。这意味着，接下来的市场风险点在于企业盈利下调潮。

随着关税实施，中国经济增长可能大幅放缓，欧洲可能重新陷入衰退（尽管在国防支出方面有财政刺激）。这些因素将导致更多盈利下调，尤其会严重打击大型科技股，并加速 AI 泡沫破裂。

换句话说，熊市才刚刚开始。

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标普 500 指数走势（SPX）

市场影响与策略

目前，试图抄底或过早进场 是极其危险的。

• 市场仍然可能出现大幅反弹，尤其是在本周 CPI 数据公布后。

• 但这些反弹很可能只是空头回补引发的“死猫跳”。

真正的市场底部，通常需要财政和货币政策 提供支持。目前，两者皆不具备。

• 特朗普总统 的政策目标是长期经济繁荣，但这意味着短期内不利于股市。

• 美联储主席鲍威尔 需要关注关税对通胀的影响，因此不会急于降息。

• 市场缺乏”美联储救市”（Fed Put）或”特朗普救市”（Trump Put）。

所以，底部何时到来？只有当政策发生变化时，市场才会触底——而现在，还远未到时候。

我的策略

• 在过去的牛市期间，我一直保持看空立场，与 Kolanovic 和 Wilson 相似。

• 2023 年，我主要通过卖出虚值看涨期权获利，并在 2023 年末的市场调整中成功退出。

• 2024 年，这一策略表现不佳，但依然提供了一定程度的对冲保护。

• 2024 年底，我从“卖出”调整为“强烈卖出”，并开始直接做空标普 500（SPX）。

• 近期市场下跌 10% 后，我减少了部分空头仓位，因为市场波动性可能加剧。

• 接下来，我计划等待反弹后再重新做空，或者如果市场继续崩溃，也可能直接加仓空头。

目前，我认为市场仍未见底，熊市仍将持续。