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在政策方面，我记得去年和很多朋友聊过，在这个公众号也写过很多次，如果说有一个国家能明白，减税降费对经济的拉动，不如直接投资，那一定是中国。所以我从来不觉得美国的经济换挡会是顺利的。理论上这是政府少一点支出，企业增加一点支出的事情。但其实要复杂得多。

另外，我也看到目前有很多人会轻视Trump的政策，首先我觉得他确实不一定完全知道他想要什么，但我比较相信他知道自己不想要什么，他不一定知道自己的政策会导致什么长期后果，但他很明确知道自己想做的短期目标。

他不喜欢1945年之后美国外交融入全球的努力和北约，他不喜欢1929年大萧条后一直存在的大政府思想。我觉得甚至不需要为这些反感去找逻辑支持，因为上面这些全球化努力，大政府思想，来自一个尝试置他于死地的政治对手的主张。这一点就足够了，敌人支持的就要反对。我完全理解他的做法，还是那句话，这道路有逻辑，但终点在哪里我估计没人知道。

所以你可以说这些政策有副作用，但不一定它有副作用就不会被做下去。这故事是不是很熟悉？2021-2023年，是不是有很多政策有副作用，但因为目标改变了，所以一直可以被做下去？

手段都是次要的，目的始终是核心。纸牌屋里面有一句台词很经典，烈士总渴望牺牲。如果一个人给自己制订了完不成的目标，他就会容易走上一条排除万难但其实没必要的道路。所以小心选择自己的敌人，小心制定自己的目标。

之前说过，Trump的政策中，对经济有支持作用的是延长减税，降息；对经济有拖累作用的是关税和削减财政。这里面会有一个先后问题。而且这些政策本身带来的不确定性，就会带来干扰。如果要总结这一方面的话

- 削减财政赤字会导致企业和居民的盈余减少；削减贸易赤字会导致海外投资者购买美股的意愿和能力降低。

或者简单点说，克林顿时期之后，美国财政赤字逐步爬升的过程也是美国企业和居民享福的过程，美国二战后的全球治理体系被证明是有效的。现在这两个东西一起说要被抛弃，这就不是一个小事情...

退一步说，假定我们最后，看到美欧重修于好，然后美国赤字也没有降低，这已经是一个很大的假设。就说经济本身，关税是总会存在的。如果连关税都不加，那说明这一届美国政府啥也没做。这是一个很宽松的设定，但就算如此。关税也是个大事情。

首先关税会影响通胀预期，确实他可能只会影响短期的通胀预期，但这建立在美国加关税但其他国家不反抗的情况下，目前看情况并非如此。

关税的存在会让联储今年本来想要完成的通胀走低变得更加复杂。当然这里会有两种可能性，一种是联储说，关税是一次性的，不影响长期通胀预期，所以无视关税可能提高2025年通胀水平的担忧，按照原来的节奏走。一种是联储说，虽然关税是一次性的，但因为我只能data dependent，所以节奏要调整。

这点下周就知道，这周的CPI我估计也会有一些蛛丝马迹告诉市场该干嘛。

对于联储来说，目前的通胀在走低，但依然高于目标，失业率依然健康，经济有走弱的风险但没有看到大规模走弱，他们如果要鸽派的话，要么是决定不再data dependent，选择ahead of curve，要么是认为市场风险已经大到影响经济，第一点我觉得有点难，第二点我感觉联储在企业的股票和企业的债券里面，可能更关心债券。所以这个触发的点可能会有点偏差。

所以换句话说，如果我们没有对于政策的担忧，同时3月份FOMC表现出在关税不确定性下坚持鸽派的态度，那确实我相信市场可以被拉回来。只不过这个假设非常大，鲍威尔在上周五的态度是坚持通胀目标。

这里也许会有读者问，这个利率为啥就这么重要，因为美国经济过去两年，基本上是企业债没啥增量没啥减量，房贷低迷，国债牛逼，如果国债有不确定性，那么利率必须走低（或者通胀走高）才能让企业和居民去上杠杆，由于Trump不喜欢通胀走高，那么他确实需要利率走低。

那我们再退一步，假定政策担忧没有，关税担忧也没有，降息预期今年能兑现。就从市场的角度说

年初SPX目标6500，一月第二周还是第三周就6150-6200了，即便什么事情都没有，一切符合预期，当时我记得有段子是5%的波动玩49周。与此同时，情绪高涨，散户买入而机构有所撤退。本来市场也不太健康。

所以把上面所有事情放在一起，我觉得是这样的

1，如果Trump不尝试大幅降低赤字，不尝试改变美国曾经如鱼得水的国际秩序，同时关税担忧缓解，或者关税担忧没有缓解但联储愿意顶着关税鸽派。那么我觉得美股的回调可能临近结束，或者顶多到3月FOMC，下行空间可能顶天也就不超过10%了。

2，如果Trump坚持缩减赤字，然后坚持改变国际秩序。但关税导致联储没法宽松，或者关税带来更严重的经济担忧，那么市场可能需要重新修订对2025年的降息预期。那么目前的高估值是有问题的

3，如果Trump真的降低赤字，然后退出很多国际秩序，同时加关税，那我觉得美股的问题还有很多...

或者换个说法，Trump和鲍威尔如果合作顺利，其实我觉得他们完全可以把市场救回来。但我有一种预感，如果一个人给自己制订了完不成的目标，他就会容易走上一条排除万难但其实根本没必要的道路。Trump和Powell都有点这执念。