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$和誉-B(02256)$

作者：公子豹

来源: https://xueqiu.com/9210717241/327156989

随着底部持续上涨，和誉医药股价已经涨了4倍，分歧日渐凸显：一边是保守派，观点是估值是不是已经彻底修复了？另一边是乐观派，观点是和誉医药的星辰大海还没开始。

谁都能说个一二三，也无法评判谁对谁错。思考了几天，个人感觉，2025年和誉医药的4个催化剂，包括默克行权、ABSK011一线肝癌数据读出、2亿元回购以及进入港股通的预期是明确的。

市场会如何消化这些催化剂，以及如何锚定和誉医药的价值，可能只有在催化剂出来之后再看了，谁都不是算命的。不过，就和誉的基本盘和港股的情绪，我倒是中性偏乐观。

1、默克行权

先来说说默克行权的问题。

关于默克是否会行权pimicotinib全球权益，应该是现在和誉最被市场关注的。毕竟pimicotinib临床数据确实优异，TGCT适应症且已证明BIC实力，在BD签订之后cGVHD适应症临床数据又非常惊艳，有成为该适应症BIC药物的可能，预期越来越高，市场的目光都在这里。

那么，默克是不是有意愿行权？什么时候行权？以及行权价格会是多少？自然也就成了市场的灵魂三问。

第一个问题，默克是不是有意愿行权？拉一拉默克的管线就知道了，在肿瘤的PD-L1/TGFβ双抗以及自免的BTK抑制剂相继惨败之后，默克的研发版图（至少3期临床）已经没有什么硬通货了（甚至说是没货了。。。），pimicotinib算是短期内唯一的依靠。

在2024年财报中，默克也是希望抓住pimicotinib这个救命稻草。目前，默克在医疗保健领域，严格优先的增长投资，其中为pimicotinib的市场推出做准备的研究与开发以及市场营销和销售费用，也属于这个范围。

总不能说，默克把pimicotinib当成战略优先级管线，但是只会在中国市场偏安一隅吧，不符合逻辑。所以，默克行权意愿很强烈，我认为至少是95%以上。

第二个问题，什么时候会行权？个人预计，可能会在Q3落地。

为什么我认为是Q3呢？有几个因素。一方面是pimicotinib的TGCT第三阶段研究第二部分的结果公布，会在Q2-Q3之间。这个数据一出来，pimicotinib的未来也就更明朗了。

另一方面是pimicotinib在年中会在国内递交上市申请，下半年就会向FDA递交上市申请，也需要默克做出选择了。至少，Q3开始，会是默克需要做出抉择的时候。

第三个问题，行权价格是多少？

这个问题比较玄学，没办法拍脑袋，但是至少高于中国区权益的7000万美元，是肯定的。因为，海外权益本身就高于中国区价值，以及默克行权中国区权益之后，pimicotinib又有cGVHD积极临床数据的读出，价值增厚了。

至于究竟价格会是多少，还是等和誉给我们答案吧。从财报口径来看，公司目前因为临床数据不错，占据谈判的主导地位，也确实希望去谈一个更高的价格。双方什么时候达成一致，合作也就落地了。

2、ABSK011一线肝癌数据读出

说完pimicotinib的焦点，再来谈谈另一个核心管线ABSK011今年的催化剂“一线肝癌数据读出”，这是比默克是否行权更值得关注的焦点。

因为肝癌领域的药物天花板，会远远高于pimicotinib，并且ABSK011也是证明了它是有可能跑出来的。

目前，肝癌一线疗法是PD-（L）1+抗血管药物的双联疗法，相较于以前的索拉非尼等已经有了大幅提升，但响应率仍然不足，ORR最高的也就在30%左右。

ABSK011在经ICIs和mTKIs治疗的FGF19过表达肝细胞癌患者中，总体缓解率就达到44.8%。要知道，经治患者是更难做出有效性的，反过来说ABSK011在一线可能更惊艳。

所以，这也是ABSK011一线肝癌数据读出，会被市场极为期待的原因。考虑到ABSK011已经在二线疗法中，经过了大样本数据的验证，所以我认为其复制在二线疗法的惊艳结果可能性是比较大的。

虽然相较于默克是否会行权的问题，这一催化剂存在不确定性，但是在市场情绪的反馈中，也会更大，因为一线数据的读出意味着ABSK011的估值会大幅提升。（坐等开盲盒）

3、2亿元回购

说完管线的明确催化剂，再来看看资本市场层面的催化剂，也就是2亿元回购。对于这个回购方案，我一开始更多的想法是，和誉真有钱！对公司发展的信心也确实大。

后来则是，不算不知道，一算吓一跳。2亿元回购对公司股价可能会有大力出奇迹的感觉。（是的，都不是四两拨千斤了）

目前，公司市值也就在人民币50亿元左右，2亿元基本接近总市值的4%。考虑到管理层持股、员工持股（这一部分看招股书就接近12%了），再加上一些长期投资股东的锁仓，2亿元在可流通股中的市值占比是远远高于4%的。（假如流通市值是25亿，2亿可以占到8%；如果流通市值更低，直接突破双位数）

考虑到港股流通性，和誉如果火力全开，在股价维持甚至推动方面，都会有显而易见的效果。

这几天其实也看到了，和誉医药的回购处于火力全开模式，3月10日、12日，都是一天就回购了30万股，200多万港币。在港股部分医药股开始回调的情况下，和誉医药仍然是逆势大涨，维持在高位的。

去年公司的回购执行的非常到位，今年的2亿元感觉子弹也会尽可能的打出。（坐等大力出奇迹）

4、港股通预期

目前来看，和誉医药其实还有一个预期，进入港股通。进入港股通对于18A企业来说，是非常大的利好，由于多出来内地投资者这样一个庞大群体，港股通对18A药企的流动性来讲是一个重要支撑，有数据显示，港股通对18A药企成交量的贡献能达到40%-50%。（其实在个别企业中，比例会更高）

对于企业来说，进入港股通意味着价值发现能力的增强，有利于股价处于更合理的水准，典型如云顶新耀成交额非常高，内地股民的人气非常高。

和誉目前市值超过50亿港币，已经触及市值门槛，只需要在接下来12个月维持住就行。所以，我认为目前公司2亿元回购的原因，除了认为自身被低估，也有希望去冲刺一下港股通的成分。这也是我对和誉医药未来走势中性偏乐观的原因，因为回购至少能让公司保持稳定，而几个管线的进展又可能让公司重估推高上限。

如果顺利的话，和誉医药有可能在明年上半年被纳入港股通，有望迎来流动性+基本面双击。（坐等双击时刻）

当然，上述内容仅仅是我个人的所思所感，不见得准确，仅作为一种观点供大家追踪探讨，同时也非常欢迎大家提出批判意见

$和誉-B(02256)$