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出品｜达摩财经

3月12日，东方雨虹发布公告表示，公司董事会提议对2024年度利润分配预案进行调整，计划向全体股东每10股派发现金红利9.25元（含税），共计派发现金红利约22.1亿元。

东方雨虹这份利润分配方案可谓极其慷慨。2024年全年，公司实现归母净利润也不过1.08亿元，而本次年度分红的股利支付率竟达到惊人的2042.57%。

值得一提的是，东方雨虹如此之高的分红还是经过调整之后的方案，相比年报发布时公布的初始利润分配预案，已经砍了一半。此前分红方案为每10股派发现金红利18.50元(含税)，共计派发现金红利44.19亿元。

3月12日晚，东方雨虹接受特定对象调研，公司副总裁兼董事会秘书张蓓对调整利润分配预案进行了回应。

张蓓表示，积极响应一年多次分红、增加分红频次的政策导向，将 2024 年年度分红调整为分次分红，调整后的利润分配预案能够更好地使公司强化资金储备，使公司保持更加充裕的流动性，提升公司抗风险能力，更能充分聚焦主营业务和战略布局。

事实上，东方雨虹在2024年年中，就已经进行过中期分红。本次从一次性分红调整为分次分红，或许也是来自广大投资者的压力。

东方雨虹初始利润分配预案公布时，就曾引来投资者的质疑。在深交所互动易平台上，有投资者提问“公司净利润并不理想，如此高比例分红是否会对公司生产经营造成负面影响？”“高分红高回购的信心来自哪里？公司是否预期未来业绩会大幅度好转？”但公司彼时并未对这些问题进行回应。

在如此之高的分红方案下，最受益的无疑是公司的大股东。截至2024年末，东方雨虹第一大股东为创始人李卫国，持有公司21.79%股份，此外，东方雨虹再无持股5%以上单一股东。本次调整后的分红预案如获股东大会通过，李卫国个人得到的分红就接近5亿元。

净利润跌超95%

东方雨虹成立于1995年，主要从事新型建筑防水材料的研发、生产、销售及防水工程施工业务，产品包括防水卷材、涂料、砂浆粉料等。2008年，东方雨虹在深交所上市。

作为防水材料龙头企业，东方雨虹过去与房地产行业深度绑定，以往的客户包括恒大、融创、碧桂园等曾经的一众头部房企。2021年6月，东方雨虹的市值曾一度超过1600亿元，被市场冠以“防水茅”的美名。当年，公司归母净利润也创下了42.05亿元的历史纪录。

2021年下半年后，随着房地产市场规模见顶回落，房企风险暴露逐渐增多，行业进入深度调整期，上游建筑防水材料需求也随之大幅下滑。在此背景下，东方雨虹的股价也一路下行，截至3月13日，东方雨虹股价为13.52元/股，最新市值329.39亿元。

2月28日，东方雨虹发布财报显示，2024年，东方雨虹实现营业收入280.56亿元，同比下降14.52%；实现归母净利润为1.08亿元，同比大降95.24%，创下2012年以来最低净利润表现。

东方雨虹去年主营业务收入同比全线下滑。其中，营收占比最高的防水材料业务收入同比下降10.4%，工程施工业务收入更是大幅下降51.37%。

不过，东方雨虹似乎对业绩的大幅下滑并不担忧。在3月12日的投资者交流会上，张蓓表示，公司近年来主动放弃了部分回款较差的双包业务，导致施工收入下滑。但业务模式、渠道结构的积极变化也为公司带来了经营现金流量表的显著改善。

从渠道表现来看，东方雨虹的销售模式已从以大 B 为主的直销模式转型为以 C+小 B 为主的渠道销售模式。2024年，零售渠道实现营业收入 102.09 亿元，同比增长近 10%。从现金流上来看，从2024年第二季度开始，经营现金流保持正向增长，第二、三、四季度经营活动产生的现金流量净额分别为5.61亿元、8.35亿元、39.50亿元。

面对“在利润下滑的前提下为何进行较大比例的分红？”问题，张蓓表示，经营现金净流量的持续、显著改善是公司能够进行高比例分红最核心的基石及利润分配的源泉，是我们进行分红的底气根源。

虽然东方雨虹经营现金流呈现正向增长，但是由于投资活动和筹资活动现金流净额减少，公司在2024年现金及现金等价物净额仍比去年下降16.75亿元。截至2024年末，公司现金及现金等价物余额仅68.02亿元。

与此同时，东方雨虹的有息债务超过64亿元，其中，仅短期借款和一年内到期的非流动负债就有55.39亿元。东方雨虹如此大手笔进行分红而不考虑优先清偿债务也着实令人费解。

向实控人“输血”？

2021年，正值东方雨虹风头正盛时期，东方雨虹曾在股价高位推出员工持股计划，该计划有1411人进行了参与，筹资资金达到13.77亿元。出于对自家股票的高度认可，该员工持股计划还加了一倍杠杆。最终，该计划以55.7846 元/股的均价购入东方雨虹股票，成交总额约27.6亿元。

在持股计划购入的股票中，有1500万股来自于公司实际控制人李卫国个人转让，在此交易中，李卫国个人套现金额就超过8亿元。

之后东方雨虹进入下行区间，股价连续跌穿警戒线、平仓线。李卫国也随之质押手中的股票，为员工持股计划提供增信担保。2023年下半年，该持股计划开始逐渐减持，2023年末，此持股计划已经不在公司十大流通股东行列之中。

2023年下半年，东方雨虹股价最高时期也不过32元/股左右，当年第四季度，股价甚至跌穿20元/股。按此粗略计算，此员工持股计划当初13.77亿元的本金几乎全部亏损。

值得一提的是，员工持股计划设立时，李卫国曾为此持股计划提供相关兜底保证，不仅对员工自有资金本金兜底补足，同时还提供年化利率8%（单利） 的补偿。按照此方案，截至2023年末，李卫国需对员工补偿金额约17亿元。

之后，李卫国个人持股质押截比例明显上升。Wind数据统计，2024年至今，李卫国质押股份次数达到96次。截至2024年末，李卫国约持有公司5.31亿股股份，按当前股价计算，其持股市值约71.8亿元。其质押的股份数量占其持股比例约74.06%。

事实上，2014年后，东方雨虹历次分红的股利支付率最多也没超过30%。从2023年开始，东方雨虹分红比例明显提高，2023年度和2024年中的两次分红，股利支付率分别为64.8%和154.97%。

在投资者交流会上，针对李卫国的高质押比例，也有人直言“李卫国拿到现金分红后能否缓解质押压力？”

张蓓表示对此直言，李卫国所获现金分红将主要用于偿还其股票质押融资，降低杠杆。预计后续其质押率会有比较明显的下降，从而逐渐化解实控人因质押率过高而带来的质押风险，本质上也会降低公司的经营风险，帮助企业轻装上阵。