老虎投研： 美股短期或可抄底，中期趋势依旧令人担忧
下跌行情后续会如何演绎。先说结论：短期看，现在或许是抄底美股的不错的机会，市场大概率会迎来一波反弹。但是中期来看（几个月），市场整体的走势还是比较令人担忧的。
短期展望
为何短期会有一波反弹？首先是统计概率。
目前 $标普500(.SPX)$ 已经从高位下跌10%，此轮回调幅度已经和去年8月5日的yen carry trade unwind相当。 $纳斯达克100指数(NDX)$ 的回调幅度也达到了13%。这里简单做一下量化分析。统计过去20年，标普500指数从近期高位首次回调大于等于10%发生过10次（不包含目前的这一次）。这里的计算方式用的是盘中的低点相较前期的高点来定义跌幅是否达到10%。
此外，注意去年8月5日的下跌并没有被统计进去，因为当时从高点的最大回撤只有9.7%，不到10%。下图描述的是这个事件发生之后，标普在20个交易日内的走势。可以较为直观的看到，5个交易日内整体回报的平均值是正的。
再看细一点，拆分5个交易日，10个交易日和20个交易日来看：
未来5天收益：平均收益 +2.45%，中位数 +2.42%，短期内有明显反弹倾向。标准差 2.15%，部分情况仍有下跌风险（如最小 -2.15%）。
未来10天收益：均值接近0（+0.07%），显示市场分化严重，不确定性提升。中位数仍为正（+2.83%），表示一半以上的情况有上涨。标准差 7.03%，表示波动较大。最大涨幅 +6.30%，最大跌幅 -16.96%，需要非常关注风险。
未来20天收益：平均收益依旧是正（+0.36%）。但是中位数略负（-0.77%），意味着超一半时间市场继续下跌。标准差 5.86%，最大涨 +9.79%，最大跌 -8.86%，预示风险未完全解除。
不难看出，市场在短时间内发生大跌之后，短期内（这里用的是5天），市场往往会发生反弹，这里的10个样本中发生了9次。其实道理很简单，短期市场大幅下挫是较为极端的事件，而极端的行情一般会发生mean reversion。但是超过5天之后的走势就不是很确定了，原因是mean reversion发生之后市场会继续受到事件和基本面推动。
此外，基于现在的信息，明天美国政府较大概率没有办法立即通过预算案，政府会面临关门。不过很多投资者应该都有印象，历史上美股倾向于在政府关门之前下跌，然后在正式关门之后反弹，一般的解释是风险事件落地，类似于“sell the news”的反向演绎。
下图统计了从1979年到现在最近的十次政府关门前后的股市表现，关门前30天标普500的平均跌幅是-3.37%，关门期间的平均涨幅是+0.79%。尤其是最近的一次关门2018年底也发生在Trump就任总统期间。股市变现为关门前下跌-7.8%，关门期间上涨+10.3%。可见 政府关门对股市来说不一定是坏事。
当然，以上只是纯统计上的信号。基本面上看，近期的经济数据并没有太大的surprise，虽然市场在交易衰退，但是上半年衰退的可能性或不到25%。因此为短期市场反弹提供了时间。
另外，现在 $标普500波动率指数(VIX)$ 在较高位置（25左右），但是SKEW index为128.7（如下图），为一年以来的底部附近。这里解释一下SKEW，SKEW指数反映标普500期权市场上远虚值（out-of-the-money）看跌期权的隐含波动率情况，衡量市场对极端负面事件的担忧程度。与VIX（隐含波动率、反映市场“预期波动”）不同，SKEW专注于“尾部风险”。SKEW越高 → 市场对尾部风险越担忧。SKEW越低 → 市场预期尾部风险较低，风险平稳。现在VIX较高（但是高得不极端），SKEW较低说明市场认为尾部风险不大。这种setup只要不出现意外，VIX的下降会慢慢推动市场上涨。
不过这里有一个风险点，这一轮下跌过程中VIX的抬升是平缓上涨的，以往VIX暴涨都是前期卖vol的人被平仓导致的，当大量卖vol的仓位被平，短期内市场的风险会被清干净，卖vol的人重新开始卖vol会推动市场上涨。现在市场的情况是VIX缓慢上涨了一段时间到了较高的位置25+，但是并没有出现明显的暴涨被平仓。这个时候如果出来一个黑天鹅可能会导致VIX被爆掉，形成市场短期的最后一跌。
综上，短期市场大概率会有一波反弹，但是可能不会持续太久。
中期展望
但是中期看，情况还不是很乐观。
首先，美股虽然经历了10%的下跌，但是估值依旧在高位。如果市场继续交易衰退，现在的跌幅还远远不够。
其次，最近市场上的一种理论我觉得也挺有道理的，即Trump政府想在今年引导出一次温和的衰退。原因是股市在如此高的估值下，在Trump任期的四年内大概率会发生至少一次熊市。那既然熊市早晚要发生，那不如早点发生，这样可以甩锅给Biden。
另外刚上任跌总比快离任的时候跌好，毕竟到时还要面临选举。
衰退的另一个目标是通过短期负向财富效应（资产价格适度下跌），引导消费和经济放缓，迫使美联储提前降息，避免严重经济衰退。
此外，目前看，降低赤字最简单高效的方法就是降息。2024财年联邦政府利息支出将近1万亿美金，增长34%，占总支出的14%，首次超过了国防支出。而同年政府赤字为1.833万亿美元，即利息支出就超过了赤字的一半（51.8%）。
可以说，DOGE搞四年的效果很可能还不及利息降1%。所以今年下半年出现一次较温和的衰退的可能性是比较大的。而资本市场是反应预期的，因此2Q美股或许会继续承压。
这个剧本和我们去年11月份写的基本一致：
5000万美金的支出消减中，配合一部分的利息减少，这样对GDP的影响不会太大，还能帮助 减少 加关税和遣返移民对通胀的影响。
再用减税和去监管抵消一部分财政支出减少的影响。
经济放缓，劳动力市场降温，通胀压力也会随之下降，倒逼美联储加速降息，甚至停止QT/开启QE压制长债利率。
利率下降又反过来帮助利息支出减少，形成正循环。且利率下降又可以一定程度上抵消财政支出减少对GDP的影响，最终实现软着陆。
接下来，要关注的就是Trump会不会搞得太猛了，引出了“不温和的衰退”。
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