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1.四季度表现

2024年第四季度，腾讯控股（以下简称“腾讯”）的表现稳健，收入同比增长11%至人民币1,724亿元，环比增长3%。毛利同比增长17%至人民币907亿元，毛利率从去年同期的50%提升至53%。经营盈利同比增长24%至人民币515亿元，环比下降3%。期内盈利同比增长85%至人民币515亿元，环比下降5%。非国际财务报告准则（Non-IFRS）经营盈利同比增长21%至人民币595亿元，环比下降3%。非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利同比增长30%至人民币553亿元，环比下降8%。

亮点：

• 收入增长：主要得益于增值服务、营销服务和金融科技及企业服务三大业务的稳健增长。

• 毛利率提升：高毛利率的本土市场游戏、视频号及微信搜一搜等业务的增长，以及云服务成本效益的提升。

• 经营效率提升：通过AI驱动的广告技术平台升级，提升了广告业务的效率和盈利能力。

2. 全年表现

2024年全年，腾讯的收入同比增长8%至人民币6,603亿元。毛利同比增长19%至人民币3,492亿元，毛利率从去年的48%提升至53%。经营盈利同比增长30%至人民币2,081亿元。年度盈利同比增长66%至人民币1,965亿元。非国际财务报告准则经营盈利同比增长24%至人民币2,378亿元。非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利同比增长41%至人民币2,227亿元。

亮点：

• 收入增长：主要得益于增值服务、营销服务和金融科技及企业服务三大业务的持续增长。

• 毛利率提升：高毛利率的本土市场游戏、视频号及微信搜一搜等业务的增长，以及云服务成本效益的提升。

• 经营效率提升：通过AI驱动的广告技术平台升级，提升了广告业务的效率和盈利能力。

3. 按业务分析

增值服务：

• 收入：2024年全年收入同比增长7%至人民币3,192亿元。国际市场游戏收入同比增长9%至人民币580亿元，本土市场游戏收入同比增长10%至人民币1,397亿元。

• 亮点：得益于《PUBG MOBILE》及Supercell游戏的强劲表现，以及《无畏契约》、《火影忍者》、《金铲铲之战》及《英雄联盟手游》的收入增长。

营销服务：

• 收入：2024年全年收入同比增长20%至人民币1,214亿元。

• 亮点：主要得益于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求，以及AI驱动的广告技术平台升级。

金融科技及企业服务：

• 收入：2024年全年收入同比增长4%至人民币2,120亿元。

• 亮点：金融科技服务收入增长主要反映了理财服务及商业支付服务收入增加，企业服务收入增长受企业征信收入以及商家技术服务费增长所驱动。

4. 是否超出预期，有哪些亮点

腾讯2024年的业绩表现整体符合市场预期，部分业务表现超出预期。亮点包括：

• AI驱动的广告技术平台升级：显著提升了广告业务的效率和盈利能力。

• 视频号和微信搜一搜的强劲表现：推动了营销服务收入的快速增长。

• 本土市场游戏的稳健增长：得益于多款热门游戏的持续贡献和新游戏的发布。

• 金融科技服务的增长：理财服务和商业支付服务的收入增加，推动了金融科技及企业服务业务的增长。

5.分红和回购

根据腾讯2024年财报及相关报道，腾讯在2024年的分红和回购政策相比之前有显著提升，具体如下：

1. 分红情况

- 2024年分红：腾讯宣布派发年度股息每股4.50港元，总计约410亿港元，相比2023年的每股3.40港元（总计约320亿港元）增长了32%。

- 分红增长原因：得益于2024年非国际财务报告准则（Non-IFRS）净利润同比增长41%至2,227亿元，公司现金流充裕，能够支持更高的分红。

2. 回购情况

- 2024年回购：腾讯在2024年回购了3.07亿股，回购总额达1,120亿港元，回购均价为364.5港元/股。这一回购规模相比2023年的494亿港元大幅增加，创下历史新高。

- 回购效果：通过“注销式回购”，腾讯的总股本从2021年末的96.1亿股下降至2024年末的92.2亿股，减少了约3.9亿股，进一步提升了每股内在价值。

3. 2025年计划

- 分红计划：2025年，腾讯计划继续增加年度股息至每股4.50港元（约410亿港元），与2024年持平，但相比2023年仍有32%的增长。

- 回购计划：2025年，腾讯计划至少回购价值800亿港元的股份，虽然略低于2024年的1,120亿港元，但仍保持在高位水平。

4. 股东回报总结

- 2024年总回报：2024年，腾讯通过分红和回购向股东提供了总计1,530亿港元的回报（分红410亿港元 + 回购1,120亿港元）。

- 2025年预期回报：2025年，腾讯计划通过分红和回购向股东提供至少1,210亿港元的回报（分红410亿港元 + 回购800亿港元）。

5. 相比之前的提升

- 分红增长：2024年分红总额同比增长32%，体现了公司对股东的回报力度加大。

- 回购规模扩大：2024年回购总额1,120亿港元，远超2023年的494亿港元，显示出公司对自身价值的信心。

- 股东回报提升：2024年总股东回报（分红+回购）达到1,530亿港元，创历史新高，显著高于2023年的814亿港元（分红320亿港元 + 回购494亿港元）。

结论

腾讯在2024年通过大幅增加分红和回购规模，显著提升了股东回报。2025年，公司计划继续保持高水平的股东回报，显示出其对未来现金流和盈利能力的信心。

6. 用老唐估值进行估值分析

老唐估值法是一种基于未来三年净利润增长的估值方法，保守采用15%的净利润增长率。以下是基于腾讯2024年非国际财务报告准则净利润的估值分析：

1. 确定基准净利润

• 2024年非国际财务报告准则净利润为人民币2,227亿元。

2. 预测未来三年净利润增长率

• 假设未来三年净利润增长率为15%。

3. 计算未来三年净利润

• 2025年：2,227亿元 × 1.15 = 2,561亿元

• 2026年：2,561亿元 × 1.15 = 2,945亿元

• 2027年：2,945亿元 × 1.15 = 3,387亿元

4. 确定合理市盈率（PE）

• 参考腾讯历史PE区间（20-30倍），取25倍为合理PE。

5. 计算三年后合理市值

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6. 确定买卖点

• 买点：合理市值的一半

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卖点：合理市值的1.5倍

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7. 对应股价

假设腾讯总股本为95亿股：

• 买点股价：

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卖点股价：

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8. 结论

• 合理估值：84,675亿元（对应股价约891元/股或968港元/股）；

• 买点：42,338亿元（对应股价约446元/股或485港元/股）；

• 卖点：127,013亿元（对应股价约1,337元/股或1,453港元/股）。

9. 关键假设与风险点

1. 未来三年净利润增速能否维持15%（需关注游戏、广告及金融科技业务的进展）；

2. 互联网服务占比提升可能支撑更高PE；

3. 全球经济波动及行业竞争风险。