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之前有关腾讯的文章，感兴趣的小伙伴可以看看：

《“憨憨”的腾讯，背后是万亿的市值和伟大财富的增值！》

《请收：一份有关腾讯的量化分析报告（上）》

《请收：一份有关腾讯的量化分析报告（中）》

《请收：一份有关腾讯的量化分析报告（下）》

《腾讯：或已走出“黄金坑”》

在今年1月份，腾讯上美国国防部黑名单时，我曾预言：

《腾讯：或已走出“黄金坑”》

而正如文章所说——想不到，竟然预言得如此精准！

看图说话，美国国防给了我们一次精准的抄底机会。

符合巴菲特老爷子说的：别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。

不过，我得承认，这里面运气的成分占比不小。

对于腾讯，尽管我已经持仓多年，也是重仓躬身入局。

但客观来说，依然心生畏惧——

因为腾讯太大了！

即便跟踪多年，也不敢说对社交、游戏、广告、音乐、支付、商务等等业务都了解得足够彻底。

所以，借着这次腾讯的24年财报公布，我们一起来深入看下腾讯：

一、竞争优势

腾讯的自由现金流在销售中的占比，常年在20%以上。

要知道，如果一家公司在这方面的占比在5%左右或更多，你就找到一个印钞机器了！

所以，腾讯的价值自然不必多言。

而24年我们可以看到——

自由现金流占比相比22年和23年更进一步，达到了近40%，创历史新高！

腾讯的营业利润率在21年-24年间，可谓经历了大起大落：

21年的营业利润率48.49%，22年19.98%，23年26.28%，24年31.52%。

24年营业利润率持续回升，不过24年的营业利润率依然不及过去数年的平均值34%。

而毛利率40%以上是具备某种竞争优势的——

纵观腾讯多年来的毛利率，是一直高于40%的。

同时，在24年达到52.9%，成为近8年以来的最高值。

而净利率均在15%以上，也证明腾旭长期以来的经营活动良好。

24年的净利率达到29.76%，尽管比去年高，但仍不及20-22年的30%

资产收益率均超10%，净资产收益率在15%以上，24年更是回归到20%以上。

而且，还是在低杠杆的情况下达到这一数值。

种种迹象表明，腾讯财务数据在2022年-2023年的低迷后，开始复苏。

同时，腾讯具备一定的竞争优势。

只是，这种竞争优势是啥呢？

大家都知道，微信连接了十亿人。

按照布鲁斯写的《竞争优势》书里说的：这属于【需求侧的竞争优势】。

备注：这本书写得很好，我已经看过2遍，建议大家有空读下。

详细拆分的话，有：

① 消费者习惯

就像不少抽烟的会固定抽某个品牌的香烟，或者就爱喝茅台酒一样。

微信、游戏、音乐、金融不仅仅只是习惯，更是高于习惯。

②转换成本过高

就像我们公司合作的律所，随着对公司掌握的情况越来越多，我突然间说换一家，代价是很高的。

同样的东西体现在软件，如果一旦熟悉，再切换别家需要新的学习成本。

而腾讯的网络效应，十亿人看上去十亿人，实际上是更多的相互连接。

父母、朋友、爱人、孩子都在微信上，更何况还有种种聊天、朋友圈的记录，让迁移的成本变高。

而除了以上两点，我认为，腾讯还有其他的竞争优势：

企业拥有很多的投资公司，并且企业处在其中的中心位置，将带来控制优势和信息优势，这对企业的财务活动至关重要。

简而言之，这是一种生态优势。

拥有用户习惯、双边网络效应构成的高粘性，以及强大的生态圈，让腾讯的护城河真的足够宽（范围多）、足够广（业务多）、足够深（连接多）。

尽管如此，我们还是要问一个更核心的问题：

这种竞争优势会持续多久？

就腾讯从社交、游戏、支付、商务、娱乐、电商等全场景的深入，以及这些场景的连接，用当年马爸爸说过的话，并不为过：

拿着望远镜也找不到竞争对手。

但是，对另外一位马老板，似乎不是这样。

尽管腾讯已经足够强大，但在近期对AI的疯狂投入，以及架构的变革，说明——

腾讯的野心不止于此。

下篇文章，我将详细分析腾讯的成长性和收益性，以及其他财务指标。

感兴趣的，欢迎关注。

如果你想要直接获取，有关腾讯的投资建议。

请在公号内回复：腾讯估值，来获取。

敬请期待吧~

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