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一、全球重要股指表现和估值：

数据来源：Bloomberg, 老虎资管

二、本周市场主线分析

FOMC点评：放缓缩表难掩滞胀阴霾，强作镇定难解宏观担忧

• 上周三，美联储FOMC如约召开，大多数行动都符合市场预期。利率决策继续按兵不动，鲍威尔重申不急于降息的态度。从点阵图上看，虽然年内降息2次的预期没有改变，但相比去年12月，官员们的态度明显变谨慎了，超40%的官员支持今年仅降息1次或者不降息。

• 与之对应的，美联储在SEP中下调了今年的经济预期，上调了今年的通胀预期。这一举动也基本都在市场的预料之中，也符合近期市场的情绪变化。但好在这一次没有“偷偷”地上调长期通胀预期，长期PCE目标仍保持在2.0%。

数据来源： Bloomberg，美联储官网，老虎资管

• 虽然表面上这次CPI数据还不错，但从细分项看，CPI降幅最大最显著的是交通运输，尤其是机票价格。但这部分的波动非常巨大并不具备粘性，且不直接转为PCE的统计。此外，PPI的下降主要归功于能源价格的走弱，其他计入PCE的分项并未明显改善。​

• 不仅如此，这次2月的通胀数据并未反应任何特朗普关税政策的影响，而这恰恰是近期市场最大的担忧所在。所以即使通胀数字看上去降低了，但利率曲线却整体上移，降息预期还是2-3次，与之前几乎没有变化。我们认为，本次CPI/PPI对市场叙事几乎没有影响，仅能暂时安抚市场情绪。

数据来源：CME Group，老虎资管​

这次比较超预期且相对积极的主要有两个点：

• 一是正式放缓了美联储缩表的速度，国债每个月的赎回上限从250亿降低到50亿；但是在记者会上，鲍威尔称这是一次“常识性调整”，没有传递任何信号；

• 二是鲍威尔在答记者问上，直接反驳了近期热议的密歇根消费者调查数据。他认为，调查数据与经济活动之间的关系并不十分密切，美联储更关注硬数据。

• 对于新政府的政策冲击，鲍威尔努力想当好端水大师，既多次强调不确定性很高，又反复表示美联储正专注于区分信号与噪音。但是，当记者问道关税影响有多大的时候，他又无奈地表示很难准确量化。部分机构解读为美联储不担忧关税冲击，我们以为不然。

• 我们认为，相比于去年，美联储明显少了些运筹帷幄的自信，或许鲍威尔自己也不知道明天特朗普会做什么。数据统计，自特朗普上任以来，鲍威尔公开场合提及“uncertain”的频率大幅激增。所以，虽然此次FOMC一直在试图淡化通胀，但如果本周的PCE继续爆表，那美联储处境将会相当地尴尬。

对等关税来袭，或成为美股下一阶段的转折点

• 除了本周五的PCE，市场目前最大的扰动项就是特朗普政府既定于4月2日生效的“对等关税”，目前还有不到一周的时间。根据之前特朗普的构思，每个国家都有一套自己的关税表，比较基准就是美国对其征收的进口关税，没有例外。

• 但是近期，美国财长贝森特在接受采访时提出了“Dirty 15”的概念，表示对等关税只会在贸易、汇率和管制上对美国很不利的15个国家来征收。但有趣的是，根据高盛的测算，2024年美国商品逆差的国家总共就15个左右，中国、欧洲、墨西哥位居前三。也就是说，贝森特提出的“Dirty 15”大概率包括了所有美国的逆差国，与通杀其实没什么区别，毕竟也不会有人想对自己的顺差国家提高关税。

• 不仅如此，贝森特还表示，对于一些已经预先谈判的国家，关税可能是不必继续的。对此，摩根士丹利认为墨西哥、加拿大、印度和部分欧盟的商品，有望通过谈判获得缓解；但是，中国和其他国家以及欧盟的指定产品都将难以豁免。而且，4月2日或只是个起点，未来两年特朗普对华关税可能会提升到60%。​

• •近两周，特朗普对外发声少了些，市场也相对平静了许多。但是，这并不意味着关税的结束。对于下周即将到来的对等关税政策，我们预计特朗普政府会优先针对逆差的15国提出“一国一税率”的政策，然后再通过威胁+延迟的方式来推行，可以视为上个月中加墨的放大版。

• 回到投资上来，我们依然坚持一贯的判断，在化债的大背景下，不要低估特朗普对关税的决心。即使最近一周市场稍稍企稳，但未来的通胀、关税甚至盈利全都是不确定项。美股侧我们依然以警惕风险为主，目前维持不到10%的仓位占比。

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