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核心摘要

◼ 可持续增强智能(Sustainable Augmented Intelligence,SAIHEAT)是提供 BTC 和 AI 算力服务，以及液冷散热和模块化核电能源服务的算能运营商(Computing and Energy Operator)：SAIHEAT 作为新兴的 AI 和 BTC 算力供应商，正把握效率创新带来的算力需求倍增机遇。DeepSeek V3 等大模型通过 MoE 架构(671B 参数，37B 激活)和 R1-Zero 强化学习，实现 10-14 倍效率提升，根据杰文斯悖论(Jevons Paradox)，这种提升将通过降低使用门槛(输入成本$0.27/1M tokens)催化更大规模算力需求。在 AI 算力需求呈现“超加速”特征背景下，公司创新的集装箱式 IDC 方案将传统 1.5-2 年建设周期缩短至 3-6 个月，并通过模块化设计降低规模化部署成本。SAIHEAT 已在东南亚、北美等地区积累中小规模算力客户，并通过创新的算力-能源一体化模式强化其在算力基础设施升级浪潮中的竞争优势。在数字资产领域，通过“自营+托管”双轨模式运营美国 Marietta 站点(106 PH/s)和墨西哥 La Pachuca 托管业务(44 PH/s)，形成硬件销售、托管费用、电费和币价收益的多层次收入结构。

◼ SAIHEAT 作为数据中心液冷解决方案创新者，通过 A/B 双产品线战略和 ACCE 生态系统布局，正把握 AI 算力爆发带来的关键机遇：A 系列产品覆盖 30-384kW 功率区间服务 AI 数据中心，B 系列深耕比特币矿场并实现 80%降噪；同时公司整合液冷技术、热能回收和小型模块化反应堆(SMR)创新，致力于重塑数据中心基础设施标准。在超大规模云计算企业2025年资本开支预计达3,360亿美元(+32% YoY)的背景下，公司有望充分受益于 AI 基础设施扩张。

◼ SAIHEAT 的差异化优势体现在：1)创新的集装箱式 AI 算力方案可实现 3-6 个月快速部署，针对 5-20台服务器（40-160 块 GPU）的中小规模 AI 算力需求提供灵活定制；2)专有液冷技术可支持 40-200kW+全功率区间散热需求，领先应对 AI GPU 功率快速提升(400W→1200W)；公司基于 5 年 ASIC 散热经验，已验证单机柜 10kW 级散热能力，显著优于传统风冷 15-20kW 极限；3)创新性三层热能系统(WITBOX 液冷服务器+HEATBOX 废热转换+USERBOX 应用方案)实现 97%热能利用率，PUE 优化至 1.05，支持 49-80°C 供热区间，每 1kWh 算力可同时产生 0.97kWh 热能，实现“电-算-热”商业闭环；4)通过 OpenSMR 开源计划和 OrbitBTC 轨道太阳能创新，应对美国电网供需失衡(五年需求增长 5 倍至 128GW，新增装机需求 85GW 但并网完成率仅 19%)。

◼ SAIHEAT 是一家致力于加速实现可持续增强智能的算能运营商：SAIHEAT 算力板块提供 BTC 联合算力和 AI 云算力业务，SAIHEAT 能源板块提供液冷算力中心和模块化核电产品。尽管当前收入规模小，但公司通过集装箱式 IDC(3-6 个月快速部署)和全球化布局(北美、新加坡等地)，短期可高效响应AI/BTC 算力和液冷需求，长期可满足清洁能源转型下的电力供需失衡。我们给予 SAIHEAT“推荐”评级，首次覆盖，目标价格$25.87 美元(25E P/S=4x, 26E P/S=1.5x, 26E EV/EBITDA=23.1x，P/E=55.2x)。看好：1)AI 算力需求呈现“超加速”特征，公司快速部署能力和全球化布局具备先发优势；2)数据中心配套设施领域供需结构性失衡，ACCE 生态系统（WITBOX、HEATBOX、USERBOX）具备较强议价能力；3)大客户拓展带来业绩弹性，预计未来 2-3 年收入可实现 3-4 倍增长，预计 24-26E 收入分别为 544.7 万/1,062.1 万/2,814.6 万美元；预计于 26 年扭亏为盈，24-26E 息税折旧摊销前利润(EBITDA)分别为-466.6 万/-18.9 万/185 万美元；4)通过算力服务、液冷技术、废热回收与 SMR能源创新的整合，强化在数据中心基建与清洁能源转型领域的长期竞争优势。

◼ 风险提示：行业竞争加剧、技术创新不及预期、大客户开拓进度低于预期、现金流压力等。核心监测指标：1)大客户订单获取；2)ACCE 生态系统商业化验证；3)SMR 技术及 OrbitBTC 项目进展。 $SAIHEAT Limited(SAIH)$