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上周五（3月28日），江苏宏信（02625）暗盘上涨了32.4%。这只新股质地很一般，为什么暗盘能上涨这么多？

原因就是它套路回拨了，这里用一篇文章让大家了解什么是港股的回拨、回拨有哪些分类、各种回拨对暗盘价格的影响。

一、什么是正常回拨

每只港股的发行，都有两个渠道：

• 公开发售：一般占总发行量的10%

• 国际配售：一般占总发行量的90%

比如前段时间火热的蜜雪冰城（02097），总发行股份数量为17059900股，初始分配的公开发售数量为1706000股、国际配售数量为15353900股。

公开发售，就是我们小散户能拿到的份额。我们普通投资者参与港股打新，能认购到的份额，都是公开发售的份额。

国际配售，也就是大家常说的“国配”，就是被机构投资者拿走的份额。

碰到蜜雪冰城这种确定性很高的大肉票，大家肯定会觉得普通投资者只能拿到总份额的10%，太不公平了，所以就有了回拨机制。

在散户申购很热情的时候，国际配售就拿不到90%了，国际配售需要回拨一定比例的股份到公开发售。

如果国际配售足额认购，根据公开发售的认购倍数，会按如下比例进行回拨：

回拨的最终结果，就是公开发售拿到的比例超过10%，国际配售拿到的比例小于90%。

比如蜜雪冰城（02097），公开发售的认购倍数高达5258倍：

因为国际配售足额认购，公开发售的认购倍数超过100倍，所以国际配售分到的比例将从90%降到50%，公开发售分到的比例将从10%升到50%。

我们看一下蜜雪冰城回拨之后的最终分配结果，是不是公开发售50%，国际配售50%：

可以看到，回拨之后，公开发售的股数为853万股，国际发售的股数为853.99万股，公开发售确实占比为50%。

这就是正常回拨的完整流程，从上面回拨过程可以看出，回拨机制的设计初衷是为了保护散户，对于散户认购热情更高的新股，让散户能够拿到更多的货。

二、什么是套路回拨

江苏宏信（02625），这种质地一般的新股，暗盘能上涨32.4%，就是因为它套路回拨了。

我们以江苏宏信（02625）为例，介绍什么是套路回拨。

我们先来看一下江苏宏信公开发售的认购倍数：

公开发售的认购倍数为46.96倍，按照正常的回拨方法，回拨之后的结果应该是，公开发售的比例是30%，国际配售的比例是70%：

我们看一下江苏宏信（02625）回拨之后的最终结果：

回拨之后，公开发售只拿到了16.60%的份额，国际配售拿到了83.40%的份额。

总共5356.20万股，只分了889.20万股到公开发售，也就是只分了16.6%到公开发售，而不是我们预期的30%。

这是机构看好这只新股吗？

是的，就是机构不愿意多给份额给散户，机构自己看好这只新股，所以给自己多留了一些。

港股份额的分配这么随意的吗？NO，港股分配还是有原则的，不是机构想少给就少给的。

大多数港股的招股书中都有这么一条规定，如果满足下面三个条件：

• 国际配售的认购倍数不足1倍

• 公开发售的认购倍数不小于1倍（不论是多少倍，只要不小于1倍）

• 发行价定为招股价区间的下限价格

那么可以让公开发售最终拿到的比例在10%-20%之间。

我们来看看江苏宏信（02625）的招股书，确实有这么一条：

也就是说，只要国际配售的认购倍数小于1倍，并且公开发售的认购倍数不小于1倍，并且发行价定为招股价区间的下限价格的话，江苏宏信最终公开发售的比例只要在10%-20%之间，都是符合要求的。

我们来看看江苏宏信（02625）实际的认购倍数：

国际配售的认购倍数为0.93倍（不足1倍），公开发售的认购倍数为46.96倍（不低于1倍），最终招股定价为2.500（招股价区间的下限价格），所以江苏宏信最终公开发售的比例只要在10%-20%之间，都是符合要求的。

最终江苏宏信的公开发售分配到的比例为16.60%，符合要求。

为什么我们把这种回拨称为套路回拨，我们来看看机构是怎么套路的。

江苏宏信的公开发售的认购倍数为46.96倍，处于15倍-50倍区间，如果国际配售认购足额的话，会进行正常回拨，公开发售拿到的份额应该是30%。

现在机构看好这只股票，只需要将国际配售的认购比例控制在1倍以下，就可以不用回拨30%给公开发售，而只需要最终给公开发售总计10%-20%的份额就行。

有人会问，真的能控制国际配售的认购比例在1倍以下吗？我们看一下2024年的套路回拨数据：

可以看到，出现套路回拨的新股，国际配售的认购比例几乎都是0.9x，就差那么一丢丢就足额认购了。

回到江苏宏信，国际配售的认购比例为0.93倍，差0.07倍就足额认购了。

江苏宏信发行总股数为5356.20万股，招股价2.5港币，这0.07倍对应的金额为5356.20万*2.5*0.07=937万港币。对于机构来说，937万港币实在是一笔小钱，很容易就筹集到了。

所以国际配售的认购比例在0.9x，大概率是被控制的，就是为了套路回拨。

只要出现了套路回拨，这只新股在暗盘和上市首日上涨的概率极大。

总而言之，套路回拨，就是把本应该分给散户的份额分给了国际配售，让散户拿到的货变少了，说明机构看好这只新股，所以暗盘大概率上涨。

三、什么是主动回拨

主动回拨跟套路回拨相反，主动回拨就是机构把不想要的份额丢给散户，让散户拿到的货变多了。说明机构看衰这只新股，所以暗盘大概率大跌。

我们用淮北绿金股份（02450）为例说明，它公开发售的认购比例为12.26倍，低于15倍。在国际配售足额的情况下，是不用回拨的，最终公开发售拿到的比例应该是10%：

我们看看这只新股最终的回拨比例是多少，总共给了公开发售20%的份额：

为什么最终给了散户20%的份额呢，不是应该只给10%的吗？

因为港股招股书中都会有这样一条规定：如果国际配售认购倍数不足1倍、公开发售的认购倍数不小于1倍、发行价定为招股价区间的下限价格的话，那么可以让公开发售最终拿到的比例在10%-20%之间。

这就是主动回拨，就是机构觉得这只新股质地不行，本来只应该给公开发售10%的货，强行最终给了公开发售10%-20%的货。

淮北绿金股份在上市首日暴跌44.5%，这就是主动回拨的结果。

还有一种情况，也可以进行主动回拨。

即使国际配售的认购倍数超过1倍，只要公开发售的认购倍数低于15倍，并且将最终的招股价定为招股价区间下限的话，就可以进行主动回拨，让公开发售的最终份额在10%-20%之间。

总之，碰到主动回拨就做好暴跌的准备，因为机构把不想要的货都塞给你了。

四、写在最后

我把回拨的所有场景，整理在一张图片了：

以后大家想要判断一只港股新股是否套路回拨了，只需要看国际配售的倍数、公开发售的倍数、最终招股价是否为招股价区间的下限价格，就可以判断。

自媒体：海豚指数估值