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多年来，美国的经济一直相当健康和稳定，尽管在我开始写这封信的时候，经济已经在走下坡路--那是在最近宣布关税之前。

经济正面临着相当大的动荡（包括地缘政治），既有税制改革和放松管制的潜在利好因素，也有关税和 “贸易战”的潜在利空因素，还有持续高企的通胀、高财政赤字以及仍然相当高的资产价格和波动性。

在探讨这些问题之前，我想先说说被认为是美国卓越经济表现的一个大“不”字：这种表现的部分原因是超常的赤字支出和量化宽松政策。自新冠疫情以来，联邦政府借贷和支出了近 11 万亿美元，美联储购买了超过 4.5 万亿美元的证券，为金融体系创造了巨大的流动性。其中一些结果正是您所期望的：强劲的经济增长、通货膨胀以及因所有支出而增加的企业利润。但是，美国的赤字仍然非常庞大，略低于 2 万亿美元，占国内生产总值的 6.6%，这是和平时期的最高水平，而不是由经济衰退的需求所驱动的（例如，在疫情期间）。美国的这一高额赤字还与巨额贸易逆差有关，而且是在我们的债务与国内生产总值之比已经超过 100%的情况下发生的，这也是和平时期的另一个新高。世界其他国家的债务水平也很高，财政赤字也很高，但很少有像美国这样大的。这些巨额赤字是不可持续的--我不知道它会在六个月还是六年后造成真正的问题--我们越早处理越好。

贸易逆差的真相是什么？

贸易逆差，就其本质而言，并不一定是好事或坏事。即使我们的国家没有净贸易逆差，也可能会对某些国家出现逆差，而对另一些国家则出现顺差。有时，高贸易逆差是因为一个国家作为开放的投资目的地具有非凡的吸引力，而这些投资有助于该国的增长和繁荣。美国的部分贸易逆差可能就是如此。然而，纯消费性贸易逆差可能意味着一个国家正在慢慢地把自己的一部分卖给别人，我不确定这是不是一个好主意。

在过去 20 年里，我们的贸易逆差总额已超过 12 万亿美元，这个数字可能太大了。贸易逆差的另一面是投资盈余，多年来，外国投资者拥有 30 万亿美元的美国证券，而美国投资者只拥有 16 万亿美元的外国证券。2005 年，这两个数字分别为 6.3 万亿美元和 4.3 万亿美元。可以看出，随着时间的推移，外国投资者在美国所占的份额越来越大。(仅供参考，中国持有的美国资产约为 1.5 万亿美元，其中一半是美国国债）。

请记住，我们的贸易逆差也受到我们巨额政府赤字的驱动。因此，我们完全有理由关注我们的“双重”赤字：2 万亿美元的财政赤字和 1 万亿美元的贸易赤字。虽然上段中的数字凸显了美国经济的吸引力，但它们也揭示了某些潜在的风险： 如果美国由于某种原因而成为吸引力下降的投资目的地，那么如果外国人抛售他们的美国资产，美元和经济就会受到影响。

关税

关税和非关税壁垒一直是贸易谈判中的热点问题。非关税壁垒有多种形式，而且随着时间的推移不断增加（监管壁垒、政府采购、出口补贴、食品限制等）。最近，增值税（VAT）进入了这场辩论。经济学家通常认为增值税是对国内支出征收的一种税，对支出来源不加区分。但由于增值税不对出口征税，一些人将其视为非关税贸易壁垒。无论如何，增值税对贸易的影响可能不会很大。

无论你认为新宣布的关税有什么正当理由（当然也有一些正当理由），也无论其长期影响是好是坏，它们都可能产生重要的短期影响。就短期而言，随着投入成本的上升和国内产品需求的增加，我们可能会看到通胀的结果，不仅是进口商品的通胀，还有国内价格的通胀。这对不同产品的影响将部分取决于它们的可替代性和价格弹性。关税清单是否会导致经济衰退仍是个问题，但它会减缓经济增长。

围绕新关税政策存在许多不确定因素：其他国家可能采取的报复行动，包括对服务业的报复行动，对信心的影响，对投资和资本流动的影响，对企业利润的影响，以及对美元可能产生的影响。这个问题越快解决越好，因为有些负面影响会随着时间的推移而累积增加，很难逆转。从短期来看，我认为这是压垮骆驼的又一根稻草。

我希望在谈判之后，长期效应会给美国带来一些积极的好处。我最担心的是这将如何影响美国的长期经济联盟，正如我以下所写的那样。

我们应该促进健康的经济联盟，其中包括公平贸易

全球贸易规模巨大，每年约达 20 万亿美元，其中只有 2.5 万亿美元是与美国进行的。无论有没有我们，全球贸易都将进行。我们应该记住，其他国家在短期和长期内都有选择，他们将根据经济、安全和可靠性，从自身利益出发做出选择。

许多国家需要贸易来帮助其经济增长。例如，欧盟拥有最大的贸易网络，签订了 40 个单独协定。中国已申请并签署了几个新的贸易协定（如《区域全面经济伙伴关系协定》、《数字经济伙伴关系协定》和《跨太平洋伙伴关系全面进步协定》）。美国没有与一些最亲密的盟友签订贸易协定，而其中许多盟友已与中国签订了贸易协定。我们应该更加积极地寻求自由（当然也包括公平）贸易协定，特别是与澳大利亚、日本、英国以及--我们希望有朝一日--欧盟这样的强大盟友。这些协议可以以明显对双方都有利的方式达成。

我们已经与世界上大多数国家开展了贸易--当然，我们应该始终努力使贸易对美国更好、更公平。深化与主要贸易伙伴的高标准贸易是良好的经济学，也是伟大的地缘政治学。我们不需要要求印度和巴西等许多不结盟国家与我们结盟--但我们可以通过简单地伸出贸易和投资的友好之手，拉近它们与我们的距离。

打击不公平贸易的方法有很多，产业政策就是其中之一，但必须正确对待，否则根本无法奏效。

数百年来，各国一直在利用贸易手段来取得对其他国家的优势。这种经济竞争通常通过产业和贸易政策来实施，其形式多种多样：禁止或限制贸易（配额）、关税、补贴、赠款、税收减免或加速折旧、贷款担保、长期采购协议和资本管制。这些手段一般都是为了让一家公司或一个行业获得不公平的竞争优势，如果同时使用，就能形成无与伦比的规模经济。在最严厉的形式下，这些工具会被国家用作一种战术，试图不公平地支配整个行业。这是不允许的。

还有其他一些不公平的贸易做法需要提及，例如非贸易壁垒，如有效阻止特定类型贸易的法规，以及各种不公平的税收政策，从增值税到特定国家的税收计划。许多国家（包括美国）以各种形式使用其中的一些工具。

参考资料：

JPMorganChase ceo letter to shareholders 2024

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