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Costco Wholesale Corporation $好市多(COST)$

再次展现其在零售产业的主导地位，2025年3月销售表现亮眼，超出华尔街预期。JPMorgan 随即重申其乐观看法，将 Costco 评为「明确的市场领导者」，并给予「增持（Overweight）」评级，目标价为 1,070 美元。这项分析不仅突显了 Costco 稳健的营运表现，也让专业投资人再次聚焦这家在经济不确定性下持续创造价值的企业。以下，我们针对十个投资人必须思考的关键问题，深入解析这次重大发展的意涵。

首先，Costco 三月营收超预期的关键，在于各大产品类别的全面成长。截至 2025 年 4 月 6 日的五周期间，公司总销售额达到 255.1 亿美元，年增 8.6%。相比之下，分析师原预估增长仅为 6.8%。其中，美国可比销售额上升 7.5%，国际市场（排除燃料与汇率因素）则增长 9.9%。尤其是电商部门成长 16.2%，主因消费性电子与家庭必需品需求强劲，显示 Costco 在核心零售与数位转型双线并进。

与竞争对手相比，Costco 仍展现压倒性优势。尽管 Walmart $沃尔玛(WMT)$ 、Target $塔吉特(TGT)$ 与 BJ’s Wholesale Club 同样展现韧性，但无论是在规模、议价能力还是会员忠诚度方面，Costco 明显领先。截至 2025 年第一季，Costco 的营收增速高于零售业平均，且在高通膨环境下，门市人流仍持续增长。其有限商品品项策略与低价策略，让库存周转率与毛利管理效果更佳，成为其长期竞争力的核心。

JPMorgan 给予「增持」评级并设下 1,070 美元目标价，反映出机构投资人对 Costco 长线成长潜力的高度信心。截至 2025 年 4 月 12 日，Costco 股价为 963.41 美元，意味著仍有约 11% 的上行空间。根据分析，其预估本益比为 38.2 倍，远高于零售业平均的 22 倍，但考量其品牌力、稳定现金流与忠实顾客群体，这样的溢价估值显得合理。

面对关税与原物料价格上涨等总体经济挑战，Costco 展现强大韧性。其规模优势让公司可与供应商议价，降低成本转嫁压力，同时维持价格竞争力。加上会员制度创造稳定现金流，成为抵抗外部冲击的护城河。在近期关税担忧升温之际，Costco 靠著多元化供应链与供应商关系，有效避免重大缺货与涨价问题。

电商成长 16.2% 显示 Costco 在数位布局上已有显著进展。虽然 Costco 传统上并非电商巨头，但近年强化物流、扩大产品组合与与第三方配送合作，使其线上业务持续扩大。Evercore ISI 分析指出，Costco 电商增速已超越零售业平均的 12%，未来仍具持续放大的潜力，尤其在消费者日益偏好多通路购物的趋势下。

从全球布局来看，Costco 的国际业务正迅速成为增长主力。目前公司在全球拥有 903 家门市，分布于加拿大、墨西哥、日本、英国与中国。2025 年 3 月，国际可比销售额（不含油价与汇率影响）年增近 10%，证明 Costco 的价值主张在海外市场同样受到肯定。未来随著亚洲与欧洲展店扩张，国际市场贡献将进一步放大。

消费行为的变化，也明显有利于 Costco 发展。在通膨与关税风险持续下，消费者倾向囤货与选择更具成本效益的通路。根据 Placer.ai 数据，2025 年 3 月最后一周，仓储型卖场来客数年增 9.7%。在这样的市场氛围下，Costco 高性价比与大包装产品更具吸引力，成为消费者首选。

Costco 独特的商业模式是其抗压体质的关键。基本会员年费 60 美元，高级会员 120 美元，提供稳定的经常性收入。北美地区会员续约率超过 90%，这不仅保证稳定收入，更反映高度品牌忠诚度。此外，会员制度让 Costco 得以维持低商品毛利，进一步强化其价格竞争优势。

当然，投资人仍需关注潜在风险。亚马逊扩大生鲜业务、Walmart 推出新型会员制，都是 Costco 长期需应对的竞争压力。另外，消费行为转变、劳动成本上升与供应链干扰，也可能成为短中期挑战。但 Costco 拥有稳健资产负债表、低负债率与谨慎的资本支出策略，为面对风险提供良好缓冲。

从估值角度看，Costco 虽属高本益比个股，但其稳定获利能力与市场领导地位让投资人愿意给予溢价。截至目前为止，公司第二季财报前景良好，加上亚洲与欧洲新门市计划持续推进，动能仍具延续性。对追求稳健成长与抗波动资产的专业投资人而言，JPMorgan 的乐观评价是有根据的。

总结而言，2025年3月的营收数据再次证明 Costco 是零售产业的真正领导者。不仅在实体通路维持高成长，在数位转型与国际拓展上也同步进展。尽管总体经济充满挑战，但 Costco 凭借扎实基本面、卓越营运效率与忠实会员基础，持续创造稳定价值。对专业投资人来说，这不只是绩效展现，更是一个值得长期关注与配置的核心资产。