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在AI与云端基础建设持续主导市场叙事之际，Citi近期针对Nvidia $英伟达(NVDA)$

与Marvell $迈威尔科技(MRVL)$ 的展望下修，为市场热度降温。此举反映出云端建设支出减缓的隐忧，也让投资人重新审视这些半导体巨头的成长动能。虽然Citi仍维持两家公司「买入」评级，但下调的目标价，正说明投资人在本轮AI周期中，面临更复杂的风险与机会。

Citi下修展望的关键在于对美国数据中心资本支出的成长预期调降。原本预估2025年成长40%、2026年成长20%，如今分别调整为35%与15%。这一变化反映出更为保守的宏观经济前景，包括美国GDP成长预期下修，以及川普政府再度上任后推动的关税政策，对中美科技贸易环境产生压力。对于仰赖大型云端客户支出的Nvidia与Marvell而言，这代表短期订单与出货节奏可能放缓。

这波支出缩减，对Nvidia与Marvell构成直接影响。Nvidia是AI GPU的绝对领导者，其H100与新推出的B100加速器广泛应用于资料中心；Marvell则为亚马逊与微软等云端巨头提供客制化ASIC晶片。当云端服务商延后建设计划时，将直接压缩晶片订单数量，对2025财年的营收成长带来压力。举例来说，Nvidia在2024财年数据中心营收高达225亿美元，但在新一轮预算收紧情况下，短期成长可能转趋平缓。

在估值层面，Citi将Nvidia的12个月目标价从163美元下修至150美元，Marvell则由122美元调降至96美元，并双双维持「买入」评级。截至2025年4月中旬，Nvidia股价约为110.35美元，Marvell则约为53美元。换言之，两者仍有约36%与81%的上行潜力，显示出虽然市场转趋保守，但估值仍有空间，特别是若AI支出回温的话。

尽管展望下修，市场反应却颇为分歧。Nvidia在消息公布后股价上涨逾2%，反映投资人对其长期成长逻辑仍具信心。相较之下，Marvell的波动性则更明显。今年3月该公司公布低于预期的财测后，股价单日大跌16%。即便财测略高于市场预期，但语气保守，让市场对AI支出是否进入高原期的疑虑再度升温。

AI晶片领域的投资情绪已明显转向保守。初期生成式AI热潮带来的扩张性建设，正逐步过渡为更重视投资回报与成本效益的阶段。Citi指出，新一波成长将更为理性，投资人需要将眼光从「成长爆发」转向「长线渗透」。与此同时，竞争格局也在变化。除了Nvidia之外，Marvell与Broadcom也正在推动高效率的客制化AI晶片，凭借更佳能效比与成本控制，在云端市场取得市占，对Nvidia构成潜在威胁。

地缘政治的不确定性，亦为半导体产业加添风险变数。Nvidia核心晶片由台积电代工，若中美台关系出现紧张，或美国扩大出口管制，都可能对出货造成延迟，甚至抬高成本。Marvell同样依赖亚洲供应链，这些变数正逐渐成为评价半导体股时不可忽视的因子。

从长期角度来看，AI运算的结构性需求仍极具潜力。Marvell预估其AI营收将由2025财年的15亿美元成长至2026财年的25亿美元以上；Nvidia则持续向企业AI平台与边缘运算扩展，试图打造更完整的生态系。这些战略布局若能有效落地，将有助于缓解短期成长放缓的压力。Citi之所以仍给予「买入」评级，正是因为看好其在AI长线赛道中的策略定位。

维持评级但下调目标价，背后释出的讯息是：「短空不等于长空」。Citi与其他券商一致认为，尽管短期风险升高，但核心基本面与长线成长引擎依旧稳固。对投资人而言，这代表应持续参与，但需更审慎选择布局时机，并调整风险控制机制，保持灵活性与信心。

在此背景下，建议投资人采取多元策略，兼顾AI基建股的配置，同时避免单一风险过度集中。结合像Nvidia这类成熟领导者与如Marvell这类具成长潜力的新星，加上AI应用端如微软、Adobe等软体股，将能提升整体组合的抗震性。另外，透过低波动ETF或期权策略控管回撤，也是面对宏观与地缘政治变数的有效方式。

总结而言，Citi此次下修Nvidia与Marvell展望，是AI基础建设进入成长「冷静期」的警讯，也是投资人应回归基本面、重建风控思维的重要时刻。但结构性成长趋势依旧明确，真正能看穿周期与波动的投资人，才有机会在下一波AI浪潮中站稳脚步、领先布局。