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$奈飞(NFLX)$ Q1财报公布，盈利能力继续上行，确认基本面向好的石头，其中广告与内容投资仍为关键，也使得NFLX成为关税纷扰下的为数不多逆势“避险”的科技股。

业绩情况和市场反馈

1. 核心数据表现

• 营收：105.43亿美元（预期105亿美元，+12.5% yoy）；毛利率50.08%（预期41.66%，+8.4pct beat），主要受益于涨价+广告套餐的占比提升；经营利润率31.75%（高于预期28.2%，超过去年同期360pct）

• 不同地区间收入：美国与加拿大46.2亿美元(+9.3% YoY)，低于预期的46.8亿美元；EMEA 34.1亿美元(+15%yoy)，高于预期的33.1亿美元；拉美12.6亿美元(+8.3% yoy)，与预期持平；亚太12.6亿美元(+23% yoy)，高于预期的12.4亿美元。

• 指引方面：Q2预期收入110.4亿美元，超出市场预期的108.8亿美元，其中广告收入全年指引翻倍至15亿美元（占总收入3%）；Q2运营利润率预期33.3%，Consensus为30%

• 回购力度单季35亿美元，高于此前15-20亿。

  

2. 市场反馈

• 股价表现：财报发布后盘后上涨3.4%，并再次超过1000美元大关，反映市场对超预期业绩的认可

• 投资者情绪相对乐观，主要基于其用户增长韧性、广告业务推进、高毛利验证“涨价+内容”双轮驱动逻辑，同时，尽管娱乐业务是可选消费，但是公司内容硬核，当家庭削减外出娱乐等重大支出时，往往会保留如Netflix这样的家庭视频订阅服务，不太可能遭遇大规模退订。

• 公司自己内部也设立了增长目标：到2030年将营收翻倍、全球广告销售额提升至约90亿美元、实现1万亿美元市值。

投资要点

1. 盈利弹性释放，利润率持续修复 奈飞一季度盈利表现显著超出市场预期，核心推动因素在于毛利率的大幅抬升。在内容热度延续的基础上，价格调整与广告业务的结构优化共同推动了经营杠杆释放。管理层上调了Q2的经营利润率指引至33%（环比提升1.5pct），但对全年维持29%的预期，显示出其对下半年宏观环境存在一定的审慎判断。

2. 区域结构性分化明显，超预期来源应该还是订阅增长 尽管奈飞在一季度不再披露用户数，但结合收入数据与不同市场的价格调整，中，欧亚地区增长最为亮眼，主要受益于本地内容的强力驱动；但北美市场受到涨价因素的短期抑制，订阅增速相对放缓。从节奏来看，内容储备仍具深度，后续将逐步带动用户粘性回升。在价格调整生效后，广告收入的增长将带领ARPU抬升，有望支撑收入重回双位数增长路径。

3. 广告系统部署加速，AVOD商业化进入规模期 2025年为奈飞AVOD业务规模化元年。公司已在北美部署自建广告系统（Netflix Ads Suite），未来几个季度预计将向其他核心市场拓展。全年收入指引维持在435-455亿美元，其中广告业务预计将实现同比翻倍，贡献近15亿美元，占总营收3%左右。尽管外部环境不确定性加剧，但广告系统的拓展节奏未见明显放缓，方向性确认。

4. 内容支出节奏趋稳，现金流表现亮眼，以支持更多内容扩张 自由现金流（Non-GAAP）一季度达27亿美元，同比增长25%，在内容周期释放红利的背景下，变现能力表现强劲。同时，公司对内容投入保持审慎，180亿美元的全年预算或存在结余可能。从季度节奏来看，下半年内容采购节奏或将有所加速，但在当前外部环境偏保守的大背景下，控费逻辑更为清晰，有助于龙头巩固相对优势地位。

5. 宏观经济面临挑战，奈飞业务韧性较强 潜在的国际风险，包括监管和税收变化，但表示这些对指引或运营暂无直接影响。目前用户参与度和留存率指标稳定。Q2营收增长将更加强劲，受益于近期涨价、持续的会员增长以及新增的广告收入，反而使得公司有一定科技行业的“避险属性”。

6. 资本配置效率提升，回购力度加大 受益于经营效率改善，公司资本结构进一步优化。一季度偿还8亿美元债务，同时加大回购力度，耗资35亿美元回购370万股，显著高于去年单季15-20亿美元的回购水平。目前剩余授权额度为136亿美元，预计未来仍将保持较高的资本回馈强度。

7. 估值方面，当前估值水平背后反映的是对其长期盈利增长逻辑的充分定价，Forward PE仍维持在35倍左右，显示出强大的alpha定价。 但一旦外部变量出现扰动，国际业务敞口反而加重了其潜在风险暴露，值压缩的弹性空间相对有限。历史估值出现在2022年P/E约17倍，有一定历史背景：内容供给真空期，面临Disney+强势崛起。