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$特斯拉(TSLA)$ 于2025年4月22日盘后公布2025年Q1财报，以营收利润双重不及预期拉开帷幕。这份财报不仅创下自2022年Q2以来最严重的业绩滑坡，管理层更是撤回了全年增长指引。

不过，Elon Musk态度的转变也让投资者欣慰，称将与5月开始减少在政府部门DOGE的工作时间，并把重心回归Tesla。

市场在财报前几日就剧烈震荡，财报前一日下跌超5%，在市场大跌的情况财报前当周到期的期权隐含波动率也一度达到170%，IV Percentage达到98%。而实际财报公布后，盘后的涨幅超5%，投资者在负面消息出清后，选择进一步博弈长期叙事。

业绩情况和市场反馈

核心财务数据表现

• 营收：19.34B，低于预期的19.34B，低于预期的21.35B，同比-9% yoy，环比-24.8% qoq

• EPS：GAAP 0.12(低于预期的0.12(低于预期的0.32)，Non-GAAP 0.27(低于预期的0.27(低于预期的0.39)，同比分别-71%和-40% yoy

• 净利润：GAAP 0.4B，同比−710.4B，同比−710.9B

• 毛利率：16.3%，同比下降104个基点，汽车业务毛利率降至11.83%

• 运营现金流：2.2B，自由现金流2.2B，自由现金流0.7B(同比+126% yoy)

• 现金储备：37B，环比增加37B，环比增加0.4B

  

运营指标亮点与挑战

1. 汽车业务：交付量-13% yoy至33.7万辆，Model Y产线升级导致产能瓶颈；剔除监管信贷的汽车毛利率12.5%（预期11.9%）。其中，中国零售销量134,607辆(占比40%)，同比+1.65% yoy但环比-31.6% qoq；欧洲销售两位数下滑，因马斯克政治立场引发消费者抵制。

2. 储能业务：部署量+154% yoy至1.04万GWh，Powerwall装机连续四季度创新高，但受关税冲击高于汽车业务。另有监管积分收入：$0.595B(占净利润的145%，若无此项公司将亏损)

市场反应与投资者情绪

尽管业绩全面低于预期，特斯拉盘后股价却逆势上涨约5%，这一看似矛盾的市场反应反映了投资者对以下因素的积极解读：

1. 战略转向确认：马斯克宣布将从5月起大幅减少在政府工作时间，专注特斯拉业务，缓解了投资者对其"分心"的担忧

2. 产品路线图清晰化：确认廉价车型仍按计划于2025H1投产，Robotaxi将于2025年8月8日发布并在2026年量产

3. 能源业务超预期：储能业务成为财报最大亮点，显示业务多元化成效

4. 现金流韧性：在交付量下滑背景下仍实现$0.7B自由现金流，显示成本控制能力

市场情绪呈现明显分歧：不分投资者对财务指标恶化表示失望（因此在财报前就大量卖出），而长期投资者则更关注公司在AI、自动驾驶和能源业务上的战略布局，并且认为目前已经Price-in了相当大的风险。

从盘后表现看，市场更倾向于接受短期阵痛换取长期增长潜力的叙事。

投资要点

汽车业务面临结构性挑战

Q1面临的核心问题是交付量下滑，从而影响整体毛利率。Model 3/Y交付323,800辆(-12.4% yoy)，其他车型12,881辆，主要受Model Y产线升级影响。不过从单价方面，由于新版的Model Y 的更高起售价，一定程度对冲折扣和激励，因此整体ASP对比上个季度小幅为增至4万美元。

卖车业务毛利率虽然同比下滑1.1%至12.5%，但比市场一致预期的11.8%要高出不少，因为此前市场预期过于悲观。而汽车业务的地缘政治风险主要是响供应链成本，尤其威胁能源业务(因Megapack使用中国产磷酸铁锂电池)

公司在一定程度上进行了战略调整

加速推出廉价车型(Model 2.5/廉价版Model Y)，确认将按计划在2025H1开始生产，采用"现有平台+下一代平台技术"的混合方案，利用现有产线实现产能快速爬坡。同时供应链本地化，德州锂精炼厂和阴极材料工厂预计2025年投产。另外在生产优化方面，Model 3/Y/ Cybertruck已实现从生产线到出货区的全自动驾驶运输。

能源业务成为新增长极，AI/机器人长期战略推进

本季度最大亮点便是能源业务收入超预期($2.73B(+67% yoy))，储能部署10.4GWh(+154% yoy)，Powerwall部署首次突破1GWh，其中AI基础设施投资也推动能源存储产品需求，电网稳定应用场景扩大。

这方面Tesla的战略举措也较为明晰：

• AI优先战略：马斯克强调AI是"增长的主要支柱"，Dojo超级计算机投入是关键

• Robotaxi计划：2025年8月8日发布，2026年量产；2025年6月在奥斯汀启动试点

• Optimus机器人：2025年在弗里蒙特工厂试点生产并部署更多工作机器人

指引与市场分歧

撤回此前对2025年汽车业务增长的预期，表示将在Q2更新全年指引，并且强调"快速变化的贸易政策"和"政治情绪变化"对需求的潜在影响。同时，公司维持2025年资本支出计划，但表示将进行"谨慎的高价值投资”

目前市场对2025年的交付预期已从200万辆下调至165万辆，但可能在2026年将反弹+35%，主要关注的几个点：

• FSD进展，由于中国FSD(Supervised)已推出，但完全无人驾驶时间表仍不明确

• 能源业务增长能否抵消汽车业务下滑，目前能源业务占比仍低(14.1%)但增速显著

• AI投资的高资本支出会否持续挤压利润率？公司认为这是必要的前期投入