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$拉姆研究(LRCX)$ 2025Q3财报表现优异，营收和盈利均显著超预期，运营效率和毛利率提升明显，资本开支加速布局未来，且公司对后续季度持乐观态度。

核心观点

1. 双引擎增长：NAND技术升级（+40% QoQ）与逻辑芯片先进制程（代工收入+15% YoY）共同驱动业绩超预期。

2. 毛利率韧性：供应链管理能力凸显，但未来或面临$200M-$300M/季度的通胀成本压力。

3. 地缘平衡术：中国市场营收占比稳定，显示公司灵活应对出口管制的能力。

4. 指引谨慎性：25Q4营收指引$5.2B±0.3B（隐含+8% QoQ），低于部分分析师预期的$5.5B，反映对内存客户资本支出波动的预警。

关键风险点：若NAND价格在25H2回落，可能导致客户推迟设备订单，影响26H1营收增速。

业绩情况和市场反馈

营收达到47.2亿美元，同比增长24%（2024年同期为37.9亿美元），超出市场预期的46.4亿美元；毛利率达到49.0%，较去年同期的48.7%有所提升，且高于市场预期的48%净利润为13.3亿美元，较去年同期的9.66亿美元大幅提升，增长约38%；GAAP每股收益1.03美元超出市场一致预期的1.00美元

其中，系统设备收入增长27%至30.4亿美元，超出预期的28.9亿美元，显示半导体设备需求强劲；客户支持及其他服务收入增长21%至16.8亿美元，略低于预期的17.2亿美元

此外，资本支出大幅增加至2.88亿美元，远超去年同期的1.04亿美元及市场预期的1.45亿美元，表明公司积极扩张和投资未来

投资要点

1. 业绩超预期，驱动因素明确

Lam Research本季度营收和盈利均超市场预期，主要得益于半导体制造设备需求的强劲增长，尤其是在沉积（deposition）、蚀刻（etch）等关键工艺设备上的持续投入。系统设备收入的27%同比增长和客户支持服务的稳健扩张，显示公司产品组合竞争力强，客户粘性高

2. 毛利率和运营效率提升

毛利率提升至49.0%，运营利润率达到32.8%，均优于市场预期，反映Lam在成本控制和运营效率方面取得进展。公司提到这是自与Novellus合并以来的最高毛利率，表明整合效益显著，技术领先优势稳固

3. 资本开支激增，布局未来增长

资本支出同比几乎翻倍至2.88亿美元，远超分析师预估，表明公司正加大对产能扩展和技术研发的投入，以应对未来半导体制造工艺的复杂化和高端化需求

4. 指引积极，预示持续增长

公司对2025财年第四季度营收指引约为50亿美元（±3亿美元），净利润每股预期1.20美元（±0.10美元），均显示出对未来业务增长的信心。基于当前1.28亿股的稀释股数，盈利能力有望继续提升

电话会讨论

问题1：NAND需求复苏的可持续性？

管理层回应：

• 强调NAND行业正经历“技术升级周期”，客户加速向200+层3D NAND迁移，推动设备需求。

• 预计未来2-3个季度NAND资本支出将保持稳定，因客户需平衡产能扩张与技术升级需求。

问题2：代工业务创纪录的驱动因素，是否依赖单一客户（如台积电）？

管理层回应：

• 增长由“全球逻辑芯片先进制程竞赛”驱动，涵盖3nm/2nm节点及GAA（环绕栅极晶体管）技术。

• 客户分布多元化，包括领先代工厂和IDM（整合元件制造商），未透露具体客户占比。

问题3：毛利率扩张的瓶颈，25Q3毛利率环比提升1.5pp至47.8%，未来能否持续？

管理层回应：

• 成本控制与产品组合优化（高毛利产品占比提升）是主因。

• 警告“供应链通胀压力”可能限制进一步扩张，目标长期毛利率维持在45%-48%。

问题4：中国市场的风险敞口(占25Q3总营收~30%)美国出口管制的影响？

管理层回应：

• 已获得部分许可证，可继续向中国客户供应成熟制程设备。

• 长期将遵守法规，但中国仍是“关键战略市场”。