社区

作者：Alfonso Peccatiello

注意：美元汇率正呈现下行趋势。

市场参与者惯于为价格波动寻求事后解释，此次将原因归结于特朗普政策的不可预测性、美国资产吸引力减弱，以及所谓的“中国”因素。其中确有两个因素具有合理性。

然而美元抛压背后存在一个更为关键的驱动因素：源自“巨鲸”机构的外汇对冲资金流动。

这些机构投资者持有规模达30万亿美元（！）的美元计价资产，包括13万亿美元权益类资产及17万亿美元固定收益工具。

典型代表包括：日本政府养老金投资基金(GPIF)、挪威主权财富基金、加拿大养老金计划投资委员会(CPPIB)、荷兰APG资产管理公司及澳洲SuperAnnuation基金等。

事实上，跨国养老基金、保险机构及资产管理公司才是可能引发美元持续抛售的核心力量，其目的在于修正长期存在的美元风险“对冲缺口”。

美国负债调查

本文旨在阐明：

• 触发外汇对冲资金流（美元抛售）的机制

• 潜在资金流动规模测算

• 主要受影响国家及货币分析

研究框架需重点考察：

• 美元资产持仓规模（占GDP比重）

• 现行对冲缺口程度

核心问题在于：为何国际机构普遍存在美元风险“对冲不足”？

货币对冲的影响

以管理规模逾5,000亿加元的加拿大最大养老基金CPPIB为例：

为实现6-7%的年度回报目标（用于履行养老金支付义务），其资产组合需涵盖股票、债券、房地产及其他另类投资。

虽然负债端以加元计价（因需向加拿大退休人员支付福利），但资产端必须配置美股、美元计价的对冲基金及美国国债等美元资产以达成收益目标，由此产生美元/加元汇率风险暴露。

关键决策在于：

• 美元风险对冲比例

• 美元/加元远期合约规模

Schroeders研究揭示行业惯例：通过分析美元汇率（如USD/CAD）与各类资产（如股票）的相关性确立对冲策略。

近年来呈现的“美元微笑”效应（即股市下跌时美元因资金避险需求走强），使得维持较低对冲比例反而能增强组合收益。特别是对于加元这类商品货币（详见附表），在风险规避时期保持美元/加元净多头敞口能产生额外收益，故60/40股债组合的推荐对冲比例仅为40%。

但当前市场出现反常现象：在风险资产抛售期间美元未能如期走强。

这种情境下，对冲不足（实质是美元多头）将加剧投资损失，因其与股票（及债券）价格形成同步下跌。这正是迫使国际机构启动大规模美元对冲操作，继而引发持续性美元抛售的关键时点。