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重点：

1、由于美发沙龙长时间停业带来的销售强劲增长，假发制造商训修实业去年扭亏为盈

2、该公司2021年的销售额比疫情前的水平高出50%以上，但股价与同行相比相对低估

经历了2020年疫情初期的资产“修剪”之后，在传统的假发、接发和其他毛发制造行业的后疫情复苏中，有一家香港公司获得了新生。这是来自训修实业（1962.HK）最新年度业绩报告中的主要信息，该公司在2021年不仅录得了强劲增长，而且还恢复了盈利。

坦率讲，假发和老派的假发店并不像占据了消费品新闻头条的电子商务和人工智能那样吸引人。这可能解释了为什么训修实业看起来被严重低估，虽然去年的迅猛增长让它的业务远远超过了疫情前的水平。但增长就是增长，而且该公司的最新增长可谓势如破竹。

虽然技术含量不高，训修实业实际上在跟随最新的商业潮流方面相当前卫。虽然直到2017年才在香港上市，但该公司有超过50年历史，而且一直扎根于香港。不过，随着产品的生产基地——中国内地的成本不断上涨，它已经把主要生产转移到了孟加拉国。

这实际上是一个明智之举，该公司在3月28日的年报中称，生产基地转移不仅降低了成本，而且孟加拉国的营商环境也比较友好，过去两年很少因为疫情而停工。相比之下，总部在中国内地的公司不得不应对严格的疫情管控措施造成的业务中断，随着上海的全面封控，中国内地的疫情防控达到了前所未有的水平。

此外，理发店和美发沙龙的大规模停业实际上对训修实业有利，因为这提振了假发、接发和其他无需去实体沙龙就能买到的美发产品的需求。

“世界各国实施封城、人流限制以及对社交距离和佩戴口罩的要求，发挥了带动消费率提高的重要作用，”训修实业在报告中说。“使得辫子产品自2020年下半年起及于本年度余下时间仍维持强劲消费。”

这种强劲消费在公司的收入中体现出来：去年收入增长35.6%，至12亿港元（1.53亿美元）。同样值得注意的是，该公司最新的收入较疫情前的最后一年2019年的7.77亿港元大幅增长。

最新收入中，有85%来自假发和发饰。有趣的是，在三大产品类别中，假发和发饰的毛利率最低，仅为19.3%，而利润率最高的是万圣节假发产品，整体利润率高达33.5%。

由于很好地控制了成本，该公司的整体毛利率从2020年的17.2%，增长至去年的20.6%。这些都体现在公司利润中，该公司2020年亏损1800万港元，去年扭亏为盈，实现利润5700万港元。

报告中为数不多的几个让人略感担心的信号是，训修实业2021年底的逾期应收账款从一年前的1460万港元增长至2200万港元，表明有更多客户可能付款方面存在困难，不过其金额跟整体收入相比只占很小一部分。投资者需要注意的另一点是，该公司去年近三分之二的销售都依赖少数几个客户，这是因为在这样一个高度专业化的市场，买家的范围相对有限。

虚拟的头发

虽然业绩相当乐观，但训修实业的股价在业绩公布的当天几乎没有变化，尽管在该公司1月份发布积极的盈利预告后，股价确实上涨了5%。目前股价与一年前基本持平，但与去年7月的历史低点相比，已经翻了一番多，因为很明显，疫情并不一定随着疫苗的推出而很快结束。

在估值方面，与其他几家上市的同行相比，该公司显然遭到了忽视。训修实业目前的市盈率为14倍，对于这类比较传统的公司来说，这个数字看起来比较稳健，直到人们看到它的印度同行Godrej（GODREJCP.BO）和中国内地的竞争对手——河南的瑞贝卡（600439.SS）的市盈率，分别为46倍和44倍。市销率的情况也类似，训修实业的市销率只有0.65倍，而Godrej为6.9倍，瑞贝卡为2.2倍，只有它们的零头。

训修实业的大部分收入（准确地说是88%）来自北美，这类产品深受非裔美国人群体的欢迎。这看起来是一个相对靠谱的押注，之所以这样说是因为根据ReportLinker的数据，北美占据全球假发和发饰市场的40%，而且该机构预计，到2026年，该地区市场的年销售额将达到20亿美元。

因此，训修实业显然还有很大的成长空间，它目前在全球市场的份额约为6.7%。但是，也许对北美的严重依赖，再加上之前提到的对少数客户的依赖，导致投资者不无担忧。

为了力求产品的多样化，该公司与技术伙伴Shadow Factory进行合作，向B2C市场推出有趣的虚拟头发体验。双方在2020年首次宣布合作，称他们将为“时刻在线通过移动网络体验世界”的数字原生代人群共同开发虚拟假发体验。

该公司去年发布了最新消息，称其还在开发一个2C平台，方便人们在购买假发前虚拟试戴。在最新的财报中，没有提到数字领域的发展，但一款名为Wigyouup的应用程序已经在苹果应用商店出现。

总而言之，训修实业看起来相当健康，而且被大为低估。或许，导致这种情况的部分原因是它处于一个技术含量很低的行业，而且严重依赖少数几个客户。向虚拟体验领域的进军十分值得关注，此举或将多样化其收入来源，同时也表明这只遭到低估的来自传统行业的股票正在极力扮靓自己——只要投资者有心留意的话。

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