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腾讯从高位跌下来40%，能不能抄底？基本面研判。

以下为正文：

HELLO，今天我们来讲讲腾讯，一提到中国游戏行业，第一想到的就是腾讯，每次被打压的也是他，他总是那个背锅侠。2017年的时候，人民网发表文章《《王者荣耀》，是娱乐大众还是‘陷害’人生》，当天腾讯股价就下跌4个点，腾讯后来也是为此推出了防沉迷系统，小朋友周一到周五只能玩一个小时，周末每天玩3个小时，无独有偶，最近《“精神鸦片”竟长成数千亿产业》的新闻报道将网络游戏称为新型“毒品”、“精神鸦片”，腾讯首当其冲，又被干了，4天跌了20个点，你说他冤不冤。但是，央媒每次看空，都是很好的做多机会，比如17年看空后，从350元开始反弹，而最近腾讯也从420反弹到460，那到底最近是真正的反弹还是昙花一现，我们还得从基本面分析。

腾讯是互联网企业，主要业务分为四大类，增值服务，包括社交媒体和游戏，游戏这个大家都懂，社交媒体就是QQ、微信、阅文、虎牙等产生的收入，比如会员费、冲Q币等，网络广告，主要是媒体广告和社交广告，随着微信逐步推广，社交广告已经成为腾讯广告业务的主要收入；金融科技和企业服务，这块这两年增长的十分迅猛，占比达到了将近30%，主要得力于马化腾2018年提出扎根消费互联网，拥抱产业互联网的策略，其中金融科技业务包括支付和借贷，比如你通过微信借个微粒贷，放款人是微众银行，腾讯在其中做了引流的作用，收取引流的费用，以及当商家用微信支付收取客户钱的时候，需要缴纳一定的佣金，这两部分主要构成了腾讯的金融科技业务收入。企业服务主要指对中小企业提供云服务及其他SAAS服务。其他产品主要是投资，比如投了PDD、BILI、DIDI等。

怎么分析腾讯，我们还是按照互联网的老三样，看月活，看用户粘性，收入利润情况和收入结构。

我们先来看看腾讯的月活。腾讯主要的两大产品，QQ和微信，QQ的月活这几年一直在5-6亿之间徘徊，而且最近还略有下降，反观微信，从成立之初月活一直处于上升趋势，现在已经达到了将近12亿，基本人手一个微信，虽然客户增长基本已经达到天花板，但是他在IM领域中的地位也无法动摇。

我们再来看看用户粘性，这个还用说么，你每天不看微信么，不打王者荣耀，不吃鸡么？这块没什么好说的。

再来看看收入情况。腾讯的营收入从2011年的285亿上涨至2020年的4820亿，涨了17倍，非常夸张。利润也从2011年的95.9亿上涨至2020年的910亿，涨了也差不多快10倍。9年业绩翻了10倍，你说他是不是大蓝筹，大白马。

我们再来看看收入结构，近几年，游戏收入占比一直维持在30%上下，社交网络，也就是QQ、微信的衍生业务，维持在22%左右，广告收入逐年下降，今年一季度仅占16%，而相对应金融科技及企业服务从2018年一季度的21%上升至今年一季度的28.8%，增长十分迅速，这也反向证明，腾讯越来越不是一个完完全全的游戏公司。

那我们先来看看腾讯的游戏业务。2015年公司收入566亿，2020年增长至1561亿，涨了3倍，游戏的市场占有率也遥遥领先第二名网易，达到了70%以上，在权威统计机构sensortower排名中，腾讯旗下游戏王者荣耀和和平精英始终霸占了全球销量第一和第二的宝座。同时，腾讯也加大游戏研发和投资并购的力度，仅2021年新发布的游戏就有数十款之多，而且为了抵抗第三大名大黑马《原神》，腾讯也与西山居联手研发开放世界游戏《代号N》，未来也会脱颖而出。至于投资板块，腾讯早就开启了撒币模式，仅今年一季度就投资了30余家游戏公司，有钱任性呀。

我们再来看看社交网络带来的收入，从2015年175亿元增长至2020年823亿元，翻了5翻，其中主要增长来自社交媒体广告，比如你在刷微信的时候，突然弹出一个朋友圈广告，就是这种类型。此类广告未来增速将逐渐变缓，占总收入比重也将逐渐减少。

至于金融科技与企业服务，从2018年一季度151亿增长至去年四季度的385亿，且收入占比逐年增加，去年整年这块业务收入也达到了1280亿，占比也增长至28.8%。

综上所述，腾讯基于在即时通讯领域的优势开拓了游戏、社交、金融科技、企业服务，这样一个庞大的体系，且每年营收利润都在增长，即使最近各种政策对游戏行业造成影响，但是也不会改变其剩下三个板块社交、金融科技、企业服务增长的趋势。至于中国政策转向导致底层投资逻辑的变化以及外资撤出的影响，影响的是估值模型中折现的比率，并不会改变腾讯的基本面。甚至腾讯会通过投资roblox，SEA等优秀的公司，将自己的产品走出国门，走向世界，未来业绩可期。

那现在腾讯到底贵不贵呢？我们可以从图中看到现在腾讯的动态市盈率在20倍上下，已经比2018年毛衣战最低点还低了，算非常便宜了，并且马上会发布半年报，如果业绩向好，并且业绩指引也较好，没准股价最近就会出现今年的最低点。

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