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文 | 《巴伦》撰稿人马克·赫尔伯特 编辑 | 彭韧 为机构客户服务的的加特曼信件最近停止了给客户发送信件，在他的最后一封信中，加特曼强烈警告了即将到来的熊市。 即将到来的熊市将“对全世界各地的投资组合造成真正的、甚至可能是严重的损害” 这个可怕的警告来自《加特曼信件》的编辑丹尼斯·加特曼。他最近宣布，在公开发表了30年之后，他将在12月31日结束发信。 个人投资者可能没有听说过加特曼信件(GartmanLetter)，因为它是为机构客户服务的。机构客户每月支付的服务费高达500美元，但他在华尔街广受追捧。在最近接受《巴伦》周刊采访时，加特曼回顾了自己职业生涯中世界发生的变化，以及对未来投资的影响。 他的悲观情绪与对唐纳德·特朗普总统的反感无关。加特曼在上次选举中投了特朗普的票，而且很可能再次投他的票。相反，这种悲观来自于他所感知到的市场参与者们的无所畏惧。 他将当前的环境描述为一个“儿童市场”，引用了“亚当·斯密”在20世纪60年代引入的一个短语，这是乔治·古德曼所用的笔名。古德曼用这个短语来指一种投资环境，在这种环境中，赚钱最多的交易员是那些因为太年轻而不记得上一次熊市的人。 加特曼将今天的“孩子们”描述为“年轻、傲慢、一派天真、缺乏教育、过于自信、初出茅庐但却无所畏惧的”投资者。像他这样的市场老手只能袖手旁观，对孩子们的利润“既害怕又嫉妒”。 当然，这不是加特曼职业生涯中遇到的第一个儿童市场。每一个的结局都很糟糕，他相信现在这个的结局也会很糟糕。到那时，“(今天的)孩子们所有那些太容易获得的利润”就会蒸发，新一批投资者将从废墟上重生，他们更穷，但年龄更大，也更聪明。 要避免这种从繁荣到萧条的循环，就需要一位经历过熊市的战争创伤的顾问。加特曼说，再多教育也无法取代这种经历。这就是为什么他不相信“一个刚刚获得工商管理硕士学位、没有工作经验的26岁年轻人”。他的建议是:“不要跟随任何一个没有经历过完整一轮周期的人。” 当然，经验是加特曼漫长的投资生涯给予他的最重要的东西。他的经历告诉他，同时关注所有主要市场是有价值的，不仅仅是股票和债券，还有黄金、石油、工业和农业商品、外汇和房地产。 他意识到“那些交易外币的人不会和那些交易石油的人交谈，而那些交易石油的人也不会和那些交易债券或股票等等的人交谈。”似乎没有人“关注各个市场之间的相互联系” “我是华尔街的文科生，”加特曼补充道，这跟与几乎所有专注于自己专业领域的人不同。 这种兼容并蓄的方法意味着，与只关注股票的顾问不同，当股票市场被高估时，他觉得没有必要在股市中继续寻找便宜货。总会有一个被低估的市场。 这就引出了一个问题：现在哪个市场是被被低估得最严重的市场？加特曼表示是大宗商品——他说，“目前大宗商品的价格低得令人难以置信。”他目前在通讯中推荐的两种农产品是棉花和小麦。 他相信他的广泛关注给了他一个比较优势。他不必比专注于一个市场的分析师更擅长分析任何一个市场，相反，他只需要正确地分析许多不同的市场。他说，因为很少有投资者或顾问同时关注所有市场，他能够利用大多数其他人都忽略的明显的套利机会。 加特曼完全承认，在最终陷入熊市之前，股市可能还会继续上涨一段时间。但是，即使它继续上涨，其潜在回报相对于潜在下跌的吸引力也远不如农产品。而只有同时关注所有这些不同的资产，这一点才是显而易见的。 期货合约是加特曼最青睐的可以抓住棉花和小麦价格上涨机会的工具，不过投资者也可以使用交易所交易票据(ETN)。他们可以考虑的两种票据是iPath Series B Bloomberg Cotton Subindex Total Return(股票代码:BAL)，费率为0.45%，和Teucrium Wheat (WEAT)，费率为1.0%。 在过去几十年里，加特曼学到的另一个投资经验是，用约翰·梅纳德·凯恩斯的话来说，非理性持续的时间可能比你保持流动性的时间更长。然而，他比凯恩斯走得更远，得出了如下推论：“市场将在你破产的那一刻恢复理性。” 人们不禁要问，这一推论能否阐明加特曼决定在此时停止发行投资通讯的含义。或许我们就在加特曼停止出版的时候，即将进入一个投资成功需要广泛关注众多资产类别的更长的时期？ 加特曼直截了当的否认了这个想法。69岁的他说，他已经厌倦了每天凌晨1点起床写当天的时事通讯。 但是从当今最受欢迎的资产类别的长期预期回报率并不具有吸引力这点看起来，这似乎至少是有道理的。根据你所使用的不同的估值标准，股票现在要么被高估，要么被极度高估。 比如，根据耶鲁大学金融学教授罗伯特·席勒(同时也是诺贝尔经济学奖得主)所提出著名的经过周期调整的市盈率，标普500指数目前高于1881年以来每月读数的96%。考虑到美国国债的收益率仅略高于期货市场所预测的未来几年的通胀水平，美国国债的期望税后真实收益率是负的。因此，任何真正想要获得接近股票和债券历史回报率利润的希望，都很可能需要彻底转向其它资产类别。 如果是这样的话，加特曼的信正是在我们最需要它的时候消失了。 马克·赫伯特是《巴伦周刊》的定期撰稿人。他的《赫伯特评级》(HulbertRatings)追踪那些支付固定费用接受审计的投资简报。(《加特曼信件》不是它追踪的信件之一。)他的联系方式是mark@hulbertrratings.com。 翻译 | 小彩 版权声明： 《巴伦》(barronschina) 原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2019年12月31日报道“Dennis Gartman Says Goodbye With One Last Stock Market Warning”。 （本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）