经济观察网 记者 张英 12月18日，北京圆心科技集团股份有限公司（以下简称“圆心科技”）再次向港交所递交上市申请。这是其自2021年10月以来第五次递表，前四次申请均因6个月内未完成聆讯或上市而自动失效。 圆心科技成立于2015年，是中国最大的专注于处方药院外市场的医疗交付平台。除了线上的妙手医生平台外，圆心科技在全国拥有321家实体圆心药房，其中265家位于医院附近半径1公里内。圆心药房提供59710个品种的产品，绝大部分为处方药，其88%的零售额来自处方药销售。 中国的处方药院外市场快速发展始于2015年。当年，国务院办公厅发布的医改政策要求，将试点公立医院药占比降至30%左右，推进医药分开，控制医药费不合理增长。政策推动了处方药大量外流至院外市场。2022年，中国处方药院外交付市场规模已达到2522亿元，弗若斯特沙利文预计2030年该市场将突破万亿元。 在此背景下，圆心科技获得了包括红杉、腾讯等多方资本的青睐。截至IPO前，腾讯与红杉资本是圆心科技第一、第二大外部股东，分别持股19.55%和15.74%。 圆心科技最近一轮融资是在2021年8月完成的超15亿元F轮融资，此轮融资完成后其估值达到了275亿元，该估值远超上市同行思派健康（00314.HK）。思派健康2022年院外患者服务收入为37亿元，圆心科技的这一数据是72.8亿元。 一位药品零售企业高管告诉经济观察网，处方药院外市场面临的主要问题是，许多药房的处方和患者来源都依赖于医院，企业只是提供了配送价值，这就导致企业利润率很低。 圆心科技的数据显示，2022年院外患者服务业务的毛利率仅6.9%。而院外患者服务是圆心科技的核心业务，2022年该业务收入占总收入93.7%，2023年上半年该业务占总收入95%。 在主营业务利润不理想情况下，近年来圆心科技一直处于亏损状态。2020年-2022年，其总收入

随着医改以及双通道政策逐步落地，近年来处方药向院外市场流通逐渐成为行业共识。而在承接院内高值药品向外流转的过程中，DTP药房的作用也在不断增大。数据显示，2020年中国DTP药房市场规模为190亿元，并以19.2%的年复合增长率快速增长，预计2024年中国DTP药房市场规模将达到383亿元。 而今年7月发布的《关于做好2023年城乡居民基本医疗保障工作的通知》，其中提及的居民医保报销比例提升相关内容则直接利好了DTP药房后续的发展。 不过，作为国内互联网背景下特药DTP药房市场的头部企业之一，思派健康(00314) $思派健康(00314)$ 似乎并没有感受到政策利好带来的暖意。今年感受在二级市场的表现可谓是“俯冲的过山车”。 智通财经APP观察到，今年4月13日盘中，思派健康股价触及44.60港元，创下其上市以来的新高，但自此之后公司股价一路下跌。值得一提的是，思派健康于去年12月23日上市，今年6月23日禁售期满。在禁售期满的下一个交易日即6月26日，思派健康股价出现大幅跳水，最终收跌41.18%。 image.png 10月31日，公司收盘价跌至7.59港元，较最高点跌去82.98%。如今的港股DTP第一股，显然已难以撑起当初上市时的百亿估值。 亏损收窄，无济于事 据智通财经APP了解，打通患者、药企、医疗机构、保险支付之间隔阂，形成“医+药+险”业务模式，成功布局特药药房、医生研究协助(SMO)和健康保险三大核心业务，并且思派还在其招股书中提到，数据洞察是其核心竞争优势。以上便是当初思派健康上市时撑起公司估值的主要业务和概念。 思派健康的底气则来源于按2021年的收入计算，公司特药药房业务拥有国内最大的私营特药药房，而其医生研究协助业务则经营着最大的肿瘤临床试验现场管理组织(SMO)。

（全文约2600字，读完需要9分钟） 随著香港股市继续下跌，在香港上市的公司正在大力回购股票，以期提升估值。 恒生指数公司周二发文称，预计2023年总回购规模将达到929亿港元，约为此前五年回购均值的3.9倍。今年截至9月15日，港股回购规模已经达到735亿港元，已达到2022年的70%。 香港基准恒生指数在2023年已下跌约9%，跌幅超过全球其他所有主要指数。 港股今年的回购潮是去年的延续。2022年，恒生指数累计下滑18%，与此同时，企业回购规模达到1049亿港元，同比增长175%，为此前五年回购均值的4.4倍。 恒生指数公司表示，高水准的回购金额或能反映出，企业认为其在香港上市的股票被低估。企业回购的潜在动机，通常与其资本结构、融资成本、过剩现金水平等有关。 一般来说，当企业认为其上市股票目前被低估，并预计未来会有有意义的重估时，就会进行股票回购，以支持股价，改善财务状况，并提高股东回报。 行业研究策略分析师Marvin Chen表示，回购增加意味着“低估值和相对价值兼具”。此外，也有补偿和减轻外资抛售影响的因素，例如腾讯控股和阿里巴巴集团。 另外，虽然回购可能说明公司董事认为自家股票很便宜，但它也可能是调整财务报表的一种手段，或者表明了管理层缺乏如何使用资金进行扩张或多元化的思路。 （一）历次回购潮之后市场怎么走？ 2005 年以来港股共经历五轮回购潮，均在市场大幅下跌和估值处于低位时开 启，期间均出现上市公司密集性大额回购的现象。 总结这五轮回购潮可以发现，港股回购潮开始时市场往往已经出现较大幅度的下跌，估值也达到较低水平，而随着市场进一步下跌和估值进 一步回落，回购力度也持续加大。 （2005年以来港股回购公司数量与恒生指数走势） （2005年以来港股回购规模与恒生指数走势） 借鉴历史，历次回购潮后港股均能企稳反弹。经计算了恒生指数和恒生科技指数在五轮回购潮期间

6月13日思派健康（00314.HK）盘中股价跌超11%，创历史新低，报16.06港元，较4月份实现的峰值44.6港元已跌近64%。 截至发稿前，思派健康股价报16.28港元，跌9.86%，成交额为1240.74万港元，当前公司总市值为124.22亿港元。 今年3月份，ChatGPT横空出世，随后“AI+”成了市场最强主线。2022年12月底上市的思派健康由于港股通的调整，叠加AI医疗的风口，在短短的一个月内股价涨逾50%。 但遗憾的是，思派健康并没有乘着AI医疗的东风继续向前，公司股价在4月中旬急转直下，两个月跌超60%，目前公司市值不足125亿港元。 公开信息显示，思派健康又被称作“思派健康科技”，成立于2014年，公司英文名称“Medbanks”，意为“建立一个拥有强大而全面的数字解决方案及数据洞察能力以及强大运营能力的银行，以支持医疗生态系统中更多的参与者”。早前，思派健康曾立志引领中国医疗健康行业的数字化转型。 据悉，思派健康的主营业务包括特药药房业务、医生研究协助（SMO）和健康保险服务，其业务模式属于当前大多数医疗健康企业通用的“医、药、险”模式。 在三大业务板块中，主营恶性肿瘤等大病特药销售的特药药房业务在营收构成中占比最大，而且经营着中国最大的私营特药药房，但该项业务受制于利润空间固定，经营成本较高，整体盈利质量较低，毛利率不足6%。 其次为SMO业务和健康保险业务。 根据公开资料，思派健康的SMO业务主要为肿瘤临床试验提供临床试验现场管理服务，协助肿瘤领域研究者和研究机构开展临床试验，提高临床研究的质量和效率。 健康保险业务主要是跟第三方保险公司合作，经营健康险承销业务，也是目前思派健康的另一个发力重点。2019年，随着互联网保险的兴起，思派健康通过全资收购，成立了思派（北京）保险经纪有限公司。招股书信息显示，截至2022年上半年，思派健康已经在健康险领

3月份，ChatGPT横空出世。在ChatGPT更新迭代下，“AI+”成了市场最强主线。刚上市不久的思派健康(00314) $思派健康(00314)$ 由于港股通的调整，加上踩上AI医疗的风口，在短短的一个月内股价涨逾50%。 image.png 虽然股价大涨，但思派健康的依旧大幅亏损。 4年净亏损11.36亿元 智通财经APP了解到，目前思派健康目前已经打通患者、药企、医疗机构、保险支付之间隔阂，形成了“医+药+险”业务模式，即成功布局了特药药房、医生研究协助(SMO)和健康保险三大核心业务。 按2021年的收入计算，思派健康的特药药房业务可谓拥有国内最大的私营特药药房，医生研究协助业务则经营着最大的肿瘤临床试验现场管理组织(SMO)。 而除了拥有国内最大的私营特药药房之外，在资本市场思派健康也堪称是“资本宠儿”。 自2014年成立至今，思派健康已经完成了8轮融资，募资总额约40亿元，这背后甚至不乏一些知名投资机构的现身。譬如，腾讯、时代资本、IDG资本、鼎晖、平安创投等高质量投资机构。 不过，即便如此，思派健康的“造血能力”依旧令人诟病，4年累计亏损67.57亿元，经调整后仍亏损11.36亿元。 据智通财经APP了解到，上市前思派健康已连续多年亏损，近日其公布了上市后的首份财报，同样大幅亏损。年报显示，2022年公司实现营业收入41.19亿元，同比增长18.6%;毛利润3.37亿元，同比增长19.0%;年内亏损13.72亿元，去年同期为亏损37.49亿元;经调整亏损2.59亿元，去年同期为3.65亿元。 image.png 分业务来看，特药药房业务收入36.62亿元，同比增长16.7%;截至2022年12月31日，公司在除西藏青海以外的省份拥有96家特药药房，较2022年6月30日减少7家

图片 结论：现金申购！ 北森 $北森控股(09669)$ 这个发行比1.12%很感人，比如之前的思派 $思派健康(00314)$ 1.3%、巨子 $巨子生物(02367)$ 2.28%微量发行，上市表现均不错，近期全市场是AI的天下北森适时公布了文心一言的合作关系为炒作铺路，这也是为何后期孖展大幅飙升的原因吧。 今早上午10时左右结束招股，截止昨晚最新孖展倍数为7.73倍，看上去还算安全？但是变数就在于万一大佬们憋在最后小手一抖下单过猛直接搞回拨了，那计划是不是就有点乱了！ 怕回拨就一手投机玩玩也亏不了几个钱，不怕回拨你就赌一把乙组升天。         先讲结论在这里我们只会简单的亮明观点，没有模棱两可。只看结论或者不想看公司分析的到此就可以结束了。接下去不需要看！        NO.016 北森控股09669.HK 2023年度第016支新股 图片     根据灼识咨询，按照2021年收入计算，公司是中国最大的云端人力资本管理(HCM)解决方案提供商。2021年在中国云端HCM解决方案市场约300名市场参与者中，公司的市场份额占11.6%，这一数字高于第二及第三大企业的总和。中国更广阔的数字化HCM市场中，按照2021年收入计算，公司在超过500名市场参与者中位列第三，市场份额为3.4%。 一、招股信息 图片 回拨机制 图片           二、