每月美银美林都会向全球几百位基金经理发一份调查问卷，这份调查报告值得仔细分析，可以窥探出这些手握几百亿资产的经理人对后市的看法。
调查时间：2020年11月6日至12日
共有216名基金经理人参与了调查，总资产管理规模达5730亿美元。
190名基金经理人回答了全球FMS的问题，总资产管理规模达5260亿美元，88名基金经理人回答了区域FMS的问题，总资产管理规模达1760亿美元。
最重要的事：在疫苗、选举和宏观经济背景下，11月的全球基金经理调查（FMS）是2020年以来看涨情绪最高涨的。11月FMS显示现金持有量大跌、GDP预期是20年来最高的、对股票的情绪也是最为高涨的、小盘股&新兴市场敞口增加、四季度可以继续向经济复苏板块轮动，但我们认为已经接近牛市的最高峰，未来几周/几个月可以卖出与疫苗相关的消息。
看空现金：11月，调查的经理人现金水平从4.4%降至4.1%，低于新冠肺炎疫情爆发前的水平(1月为4.2%)，接近触发FMS现金模型的“卖出信号”(当现金低于4%时发生)，美国银行的看多和看空指标呈上升趋势，达到4.2。
看多疫苗：目前最大的“尾部风险”仍然是新冠肺炎疫情，但是FMS投资者继续期待“可信的疫苗”将推出，目前预计推出的时间是2021年1月，此前预计推出的时间是2021年2月。
看多宏观经济：对全球经济增长和净利润增长的乐观程度是20年来新高，66%的经理人认为全球宏观经济在“早期复苏”阶段，而不是衰退。47%的首席投资官认为CEO应该改善资产负债表，但是38%希望增加资本支出。
看多风险：73%的FMS投资者预计收益率曲线将更加陡峭，这个比例是史上最高的。46%的投资者增持股票，是2018年1月以来最高的，情绪也接近极度看多。7%的投资者投资现金，是2015年4月以来最低的。
轮动牛市：11月FMS显示，向新兴市场、小型股、价值股、银行的轮动非常清晰，流向现金、债券、必需消费品的资金减少。周期性资产比如日元、欧元、英镑和能源股较为落后。
2021年火热的资产：在问及2021年最喜欢的3大资产时，受访者认为第一是做多新兴市场，第二是做多标普500指数，第三是做多石油。11月，投资者仍然认为做多科技股是目前最拥挤的交易场。
FMS逆向交易者：第四季度逆向交易者将通过建仓日元、欧元、英镑和能源股的多头头寸完成“牛市重新开市的全面轮换”。反向看空者会买入收益率曲线较平缓的股票，例如，2020年末或2021年初做多必需消费品。
您认为2021年下列哪项资产会跑赢大市？
本月调查数据
11月FMS调查显示，91%的FMS投资者认为经济将在未来12个月内更加强劲，这个值是20年来的新高。
66%的受访者认为全球经济在早期复苏阶段，是2010年3月以来新高，19%的受访者认为全球经济在衰退阶段，而2009年和2012年是关键的复苏里程碑。
38%的首席投资官希望CEO增加资本支出，较10月份增长10%，47%希望CEO加强资产负债表。
39%的受访者相信全球经济将呈“W”型复苏，24%认为全球经济将呈“U”型复苏，23%认为全球经济将呈“V”型复苏
73%的受访者认为收益率曲线将更加陡峭，这个比例高于2008年雷曼破产时期，2013年美联储缩减时期和2016年美国大选时期的调查记录。
现金水平从4.4%降至4.1%，相比新冠肺炎爆发前的水平（4.2%）还要低，接近触发FMS现金模型（<4%）的“卖出信号”，过去7个月，现金水平下架了1.8ppt，降速是史上最快的。美银美林做多&做空指标上升至4.2。
本月41%的受访者认为新冠肺炎疫情是最大的尾部风险，较10月上升7ppt。
然而，预计推出可信疫苗的时间从2021年2月提前至2021年1月。
做多科技股仍然是“最拥挤的交易场”。
FMS受访者对股市的乐观程度飙升，至2018年1月以来的最高水平，比率为46%，已经接近极度看多（>50%），对冲基金的股票敞口仍然很高（41%）。
就资产配置变化而言，10月份的FMS显示，投资者对小型股、新兴市场、股票、价值股和银行股的敞口大幅增加。大幅削减对必需消费品、现金、债券、欧元和医疗保健板块的敞口。
就FMS投资者相对于其历史资产、地区、行业权重的定位而言……医疗保健仍是首选行业(比长期平均水平高出1.3个标准差)，而能源股尽管大幅上涨，但相对于历史平均水平仍偏低(比长期平均水平低1.8个标准差)。
今年11月大选后，“周期性轮动”恢复……在涨势中买家表现落后，然而，科技板块的“卖方行权”现象依然存在。
增持科技股与增持银行股的净比率有所下降，减持银行板块的受访人环比增加14ppt，比率为6%，为2020年2月以来的最高水平。
受访者对新兴市场的信心在增加，36%的受访者增持新兴市场股票，环比增加24%，认为新兴市场货币被低估的比例是有史以来最高的。
21%的受访者认为小盘股将跑赢大盘股，“周期性轮动”已经开始。
24%的受访者认为价值股将跑赢成长股，这个比例是2019年2月以来最高的。
下面这张图表显示了美国银行月度全球基金经理调查中最大的市场“尾部风险”。
自2011年以来，投资者的主要担忧一直是欧元区债务和可能的崩溃、中国经济增长、民粹主义、量化宽松缩紧与贸易战，现在全球流行的新冠肺炎疫情。
有41%的受访人认为新冠肺炎卷土重来仍是最大的“尾部风险”，第二是科技股泡沫，第3是社会动荡，第4是信用事件。
下面这张图表显示了美国银行月度全球基金经理调查历史中最“拥挤的交易场”数据。
自2013年以来，最拥挤的交易场一直从高收益债券转移到另外几个市场：做多美元、做多高质量也公司、做多科技股、做多新兴市场、做多美国国债、做多美国科技股和成长股。
做多美国科技股占据主导地位，65%的受访者认为这是最“拥挤的交易场”，第二是做空银行，第三是做多公司债券，第四是做多黄金。
对宏观经济的看法
11月的调查显示，91%的受访者认为全球经济将增长，该值是历史第二高的（第一是2002年3月的调查）。44%的受访者预计全球经济将“更加强劲”，比9月份上升8个百分点。
75%的受访者预计未来12个月全球CPI将上升，该值是8月18日以来的最高水平，只有4%的受访者认为通胀率会“高得多”。
44%的受访者认为经济将高于趋势水平增长，通胀将低于趋势水平。受访者预计这一结果将在未来12个月内出现。33%的受访者预计全球经济的增长和通胀将低于趋势水平。
投资者风险偏好调查
2020年11月受访者认为最大的“尾部风险”是
1、新冠肺炎卷土重来（41%），较10月增加7%
2、科技股泡沫（19%）
3、社会动荡（15%）
4、信用事件（15%）
5、中美关系（4%）
2020年11月受访者认为最拥挤的交易场是
1、做多美国科技股(65%)
2、做空银行(11%)
3、做多公司债券(9%)
4、做多黄金(5%)
5、做多比特币 (4%)
6%的受访者认为他们正在承受高于正常水平的风险，比2018年1月高18%。
对EPS和杠杆的看法
84%的受访者预计未来12年全球利润将有所改善，是2002年3月以来最高的。
44%的受访者认为各企业过度使用杠杆。
47%的受访者希望企业能将现金用于改善资产负债表，相比上月降9%，38%的受访者希望企业能将现金用于投资。
对资产分配的看法
与上月相比，增持股票的经理人比率增加19%至46%，为2018年1月以来最高。目前水平比长期平均水平高0.8个标准差。
与上月相比，增持现金的经理人比率降16%至7%，为2015年4月以来最低。目前水平比长期平均水平低1.1个标准差。
增持房地产的经理人比率升11%至-2%，为2020年8月以来最高。目前水平比长期平均水平高0.2个标准差。
增持大宗商品的经理人比率降1%至7%。自2020年6月以来，FMS投资者一直增持大宗商品。目前水平比长期平均水平高0.7个标准差。
系数及外汇情绪
认为高质量业绩股跑赢低质量业绩股的百分比净值为39%，较上月降18%。看好低质量业绩股的情绪为17年3月以来最高。认为高股息股跑赢低股息股的百分比净值为29%，较上月涨22%，为16年1月以来最大月度涨幅。
30%得 受访者认为欧元价值较低，当前水平比长期平均水平低1.6个标准差。
42%的受访者认为美元估值过高，月度涨幅达15%，为20年3月以来的最高水平。当前水平比长期平均水平高1.4个标准差。
对地区资产分配的看法
23%的受访者增持美股，较上月增加4%；FMS投资者自2019年以来一直增持美股，当前水平比长期平均水平高1.3个标准差。
18%的受访者增持欧股，较上月降8%，当前水平比长期平均水平高0.1个标准差。
较上月而言，36%的受访者增持全球新兴市场股票，较上月增23%，为20年2月以来最高水平，为17年4月以来最大涨幅，现为投资者喜爱地区。当前水平比长期平均水平低0.8个标准差。
增持日股百分比净值挫5%至-1%。注意，上月是2020年一月来首个净增持月。当前水平比长期平均水平低0.2个标准差。
增持英股百分比净值挫1%至-33%，英股仍为减持地区NO.1。当前水平比长期平均水平低1.4个标准差。
对投资版块分配的看法
医药板块净增持百分比挫5%，但仍为增持情绪最高的版块。
科技股上扬2%，屈居次席。
能源股净增持百分比跌5%，仍为减持情绪最高的版块。本月必需消费品版块出现月度最大降幅（17%），银行版块出现最大增幅（14%）。
银行股增持百分比净值增14%至-6%，为2020年1月以来最高。当前水平比长期平均水平低0.1个标准差。
33%的受访者增持科技股。当前水平比长期平均水平高0.5个标准差。
全球公共事业股增持百分比净值降4%至-23%，为2020年7月以来最低水平。当前水平比长期平均水平高0.2个标准差。
必需消费品类股增持百分比净值降17%至-12%，-12%为19年5月以来最低水平，17%为16年3月来最大降幅。当前水平比长期平均水平低0.6个标准差。
工业股增持百分比净值增7%至18%，为18年1月以来最高水平。当前水平比长期平均水平高0.8个标准差。
较上月，医药股增持百分比净值挫5%至36%，为第一大FMS增持版块。当前水平比长期平均水平高1.3个标准差。
较上月，材料股增持百分比净值上扬10%至5%，18年1月以来首次实现净增持。当前水平比长期平均水平高0.5个标准差。
能源股增持百分比净值上扬5%至-25%，为本月第一大减持版块。当前水平比长期平均水平低1.8个标准差。
对被动投资的看法
FMS投资者会分配24%（加权平均值）资产至ETF。注：2020年9月是25%，为史高值。
本月FMS投资者的ETF平均做空敞口增加1%至3%。
表示愿意增加投资组合中ETF敞口的FMS投资者人数增加2%，占17%。
