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擒龙战士

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- 擒龙战士擒龙战士
  ·2020-10-29
  说好的牛市呢？
  黄燕铭：年底前A股依然是3100~3500点横盘震荡格局
  “在今年年底之前，A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局，基本上走不出去。” “未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。” “
  黄燕铭：年底前A股依然是3100~3500点横盘震荡格局
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- 擒龙战士擒龙战士
  ·2020-09-14
  有人说滥发新股是A股涨不起来的根本原因
  非常抱歉，此主贴已删除
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- 擒龙战士擒龙战士
  ·2020-09-09
  特朗谱应该是身价最高的领导人
  昨夜今晨：美股暴跌模式继续！特斯拉狂跌21％
  导读：美股全线收跌纳指跌逾4％！特斯拉狂跌21％；高盛：恐慌指数VIX发出20年未见警示信号，警惕互联网泡沫；美股重挫，原油暴跌，“八月密谋”浮现，华尔街向特朗普摊牌？特朗普净身价因新冠疫情降至25亿
  昨夜今晨：美股暴跌模式继续！特斯拉狂跌21％
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- 擒龙战士擒龙战士
  ·2020-09-03
  正常调整，涨了这么多
  特斯拉盘前跌幅扩大至7%，遭最大外部股东减持
  9月3日，特斯拉盘前跌幅扩大至7%报415.7美元。昨日盘中一度大跌15%，最终收跌近6%。根据美国证监会文件显示，特斯拉外部最大股东英国资产管理公司BaillieGifforrd的持股比例由2月
  特斯拉盘前跌幅扩大至7%，遭最大外部股东减持
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- 擒龙战士擒龙战士
  ·2020-07-29
  真真假假
  国际热钱涌动？重新认识神秘的“北上资金”
  报告导读7月以来北上资金出现的“大开大合”行为很难用以往的基本面或者中美摩擦的因素去解释，背后可能隐藏的是国际“热钱”的涌动。这股“神秘”力量对于市场波动和风格的影响大概率不是“昙花一现”，或将重构市
  国际热钱涌动？重新认识神秘的“北上资金”
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复，但是我们要说的是，盈利在修复，这个程度相当一部分现在已经被price in了。</p>\n<p>我们未来有没有可能把盈利修复的预期进一步上调，但现在来看暂时还没有。</p>\n<p>第二个无风险利率。</p>\n<p>6月到7月的大盘向上主要是无风险利率下调造成的，但是我们说<b>无风险利率在短期之内也不会贡献新的力量。</b></p>\n<p><b>所以在未来几个月的时间里，我们看不到大盘快速上升或者快速下跌的理由</b>，整体上还是一个横盘震荡的行情。</p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>市场风险偏好会逐级抬升</b></p>\n<p><b>消费品会从必选消费走向可选消费</b></p>\n<p><b>周期类股票会暂时休整</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p>第二个来说说市场的风格切换。</p>\n<p>随着美国大选的落地，整个市场的风险偏好在接下来的一段时间会逐级抬升。<b>在风险偏好逐级抬升的过程当中，市场的风格慢慢地会发生变化。</b></p>\n<p>之前市场风险偏好被压得非常低的时候，人们买的是低风险特征的股票。</p>\n<p>低风险特征股票典型代表是谁？白酒、食品饮料类的股票。</p>\n<p>但是<b>未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，</b>由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。</p>\n<p>这些板块是什么？我讲一下结论：</p>\n<p><b>第一，消费品。</b></p>\n<p>下一个阶段消费品依然是投资一个重点，但是消费品会从必选消费走向可选消费。所以下个阶段的投资重点不在必选消费，而是在可选消费。</p>\n<p>可选消费有哪些？<b>汽车、旅游、航空、家居、纺织服装</b>，所以主要是在这些可选消费的方向上。</p>\n<p><b>第二个，周期。</b></p>\n<p>6月份到现在为止，整个行情起来了以后，周期类股票表现非常抢眼。但是从9月份的统计数据可以看到，国家基建之前加的比较满，下一个阶段，随着经济的恢复，基建的力量会逐步弱化。</p>\n<p><b>所以基建在未来的2~3个月时间，它的风光不会像之前那么抢眼，周期类的股票会暂时性的有所休整，但是对于低估值的周期类股票，我们依然看好。</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>科技重点在新能源和消费电子</b></p>\n<p><b>医药还要歇一段时间</b></p>\n<p><b>重点关注出口主题</b></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p></p>\n<p><b>第三个，说说科技。</b></p>\n<p>下个阶段科技是我们投资的一个重点，但是科技里面不买高风险特征的科技股，而是去买低风险特征的科技股，所以科技的重点是在小而美，而不是小而妖，我们强调的是要基本面的东西。</p>\n<p><b>科技下个阶段的重点应该是在两个方向：</b></p>\n<p>一，<b>新能源，特别是新能源汽车和光伏，</b></p>\n<p><b>第二个，电子。电子重点是在苹果产业链等消费类的电子。</b></p>\n<p>在这个过程中有人会问医药，我说医药还要歇一段时间，别着急，会有机会，医药的机会年内很难再出现，医药如果再有机会，应该是在明年。</p>\n<p><b>下个阶段投资重点，还有一个要重点关注的，出口主题。</b></p>\n<p>从六七月份以来出口的数据表现的都非常好，但是资本市场的表现还没有完全起来。从宏观的统计数据来看，出口的数据已经出来，从上市公司基本面的角度来讲，也会慢慢的显现，<b>所以下个阶段重点是寻找出口类的主题和方向。</b></p>\n<p>这是我们对下个阶段投资的基本看法，如果讲得不对也供大家批评，欢迎各位批评指正。谢谢大家。</p>","source":"lsy1575540050414","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"meta\">\n\n\n2020-10-28 17:31 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/o0HXZpoMscQ0-oOsdC7Q7Q><strong>私木盈家</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>“在今年年底之前，A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局，基本上走不出去。”\n“未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。”\n“下一个阶段消费品依然是投资一个重点，但是消费品会从必选消费走向可选消费。所以下个阶段的投资重点不在必选消费，而是在可选消费。可选消费有哪些？汽车、旅游、航空、家居、纺织服装。”\n“基建在未来的2~3个...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/o0HXZpoMscQ0-oOsdC7Q7Q\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/4a10424fe3b1f29e8d28fdc0dc474e86","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/o0HXZpoMscQ0-oOsdC7Q7Q","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1171657167","content_text":"“在今年年底之前，A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局，基本上走不出去。”\n“未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。”\n“下一个阶段消费品依然是投资一个重点，但是消费品会从必选消费走向可选消费。所以下个阶段的投资重点不在必选消费，而是在可选消费。可选消费有哪些？汽车、旅游、航空、家居、纺织服装。”\n“基建在未来的2~3个月时间，它的风光不会像之前那么抢眼，周期类的股票会暂时性的有所休整，但是对于低估值的周期类股票，我们依然看好。”\n“科技下个阶段的重点应该是在两个方向：一，新能源，特别是新能源汽车和光伏，第二个，电子。电子重点是在苹果产业链等消费类的电子。”\n“医药还要歇一段时间，别着急，会有机会，医药的机会年内很难再出现，医药如果再有机会，应该是在明年。”\n“下个阶段投资重点，还有一个要重点关注的，出口主题。从六七月份以来出口的数据表现的都非常好，但是资本市场的表现还没有完全起来。”\n以上，是国泰君安证券研究所所长黄燕铭今天（10月28日）在新浪财经主办的金麒麟最佳分析师颁奖盛典上，分享的最新精彩观点。\n黄燕铭分享了自己的投研方法体系、证券研究的五个境界，对于市场下阶段哪些板块存在投资机会，给出了明确答案。\n聪明投资者整理了演讲精彩内容，分享给大家。\n\n\n\n\n\n\n为什么出任研究所领导\n\n\n\n\n\n\n我想讲讲我自己20多年的一个心路历程。\n20年前，2000年于我而言是刻骨铭心的，2000年上半年我还是一个分析师，但是2000年的下半年，我成为了一个研究所的领导，在当时对我来说是一个很痛苦的事情。\n我当时的领导跟我说，你必须去当领导，我跟他说我不想当领导，分析师是最有价值的，我就是想做分析师，而且我的定位很清楚，我要成为中国最优秀、全球知名的中国策略分析师。\n今天我也很想看看新浪的评选，策略分析师，策略研究前5名究竟是谁，前5名里面我要数一下有多少个是我曾经带过的学生，他们能够拿到奖项，对我来说就是实现我当年的理想。\n我为什么在那一年突然发生了一个转变，不做研究员，放弃了一辈子的理想，而去当一个研究所的领导？\n我以前的导师，我的领导，已故的申银万国研究所董事长庄东辰先生跟我说，如果你是一个优秀的研究员，你只能成就脑袋上的一片天空。\n但是，如果你能够成为一个优秀的研究所领导，你此生可以带领千军万马成就一片巨大的天空。\n也因为他这句话鼓励我，激励了我整整20年，不管时代如何改变，我心永远不会变。\n虽然我今年已经49岁，将近知天命的时候，但是我的心永远停在那一刻——2000年我29、30岁的时候。\n\n\n\n\n\n\n齐是非，齐物我，齐涨跌\n\n\n\n\n\n\n今天有幸跟大家分享一下我的一些思想和观点，今天我要做的主题演讲题目叫“齐是非，齐物我，齐涨跌”，这段话出自庄子，我去年在新浪的演讲题目叫“不苟同于世俗，但合乎于自然”，这段话出自于庄子的《大宗师》这一段。\n我今天要讲的“齐是非”，出自于庄子的第二篇，齐是非什么意思？\n他讲的是，第一，我们要分清事物的“是”和“非”；\n第二，我们对“是”和“非”要采取相同的态度，如果我们要接受“是”，我们也应该接受“非”，如果我们喜欢涨，我们也要喜欢跌。\n这么一说，很多人说我们做不到，我们都是喜欢涨，不喜欢跌，但大家想清楚，涨的结果就是跌，跌的结果就是涨。\n这两者之间如何用同等的思想，同等的态度去面对？这是我们核心要讲的问题。\n\n\n\n\n\n\n证券研究的五个境界\n\n\n\n\n\n\n在我来看，证券研究本质上分为5个层面。\n第一个层面是什么？我们常规的，刚入行，找数据，做报表分析，画图表，做估值模型，给出投资建议。\n所有的分析师刚入行都是这么训练的，但我要说的是，这不是证券研究的所有，这只是起步而已。\n证券研究是需要数据的，证券研究还需要逻辑，但是我讲到第5层的时候，大家会看到证券研究到最高境界的时候，是摆脱了数据和逻辑的，而进入到一个形而上的东西。\n我们所有人来做证券投资分析，一开始就是学马科维茨的理论，学威廉·夏普的理论，但是你们有没有去求证过马科维茨的导师是怎么说的？威廉·夏普的前任是怎么说的？\n我们要追求的，更多是之前形而上的东西，但是我们往往是把形而下的东西看得很明白，把形而上的东西给忽略掉了。\n证券研究的第二个境界是什么？\n宏观研究、行业研究、公司研究、上市公司还有行业的调研，然后给出投资建议。\n很多分析师做研究就是到这一步结束了，这是我们很多研究员日常都在干的一件事情。\n如果说第一层面是研究助理干的，第二层面就是很多主流分析师在干的事情，但我要说的是，这个境界还是不够。\n第三个境界是什么？\n我们做基本面的研究，基本面研究包括了宏观、行业、公司这些基本面，然后我们要提取核心驱动要素，做DDM模型的分子和分母的变化驱动因素的研究，去寻找超预期。\n全市场的人都知道预期差和超预期的思想。要推荐一个股票，做大势研判，做投资，一定要找到超预期的东西，然后去做股票的推荐或者是投资建议。\n这是一般来说成熟的研究员，大部分能够达到的第三个境界。\n但还不够，第四个境界是什么？\n以市场为师，以众人之心为心。所以我们强调的是要跟足够多的投资人去交流，包括买方、卖方，包括高大上的基金经理，到最基础的散户，所有人的内心你要都能悉知悉见，以市场为师，寻找众人内心的预期变化。\n我们都知道股票价格不是跟着客观世界走的，股票价格是跟着人们的内心世界走的，所以不要研究股价，一定要研究人的预期变化，由此再要去做一些事情，观察交易。\n我们讲所谓的微观结构指的是，人心、筹码和现金的分布结构。\n而这个分布结构最后会影响股票价格，由此去寻找各种因素的变化，去制定有关的投资策略，这就到了一个比较高的境界。\n这个境界如果一定要用一个词来表达，我们说这个境界到了一个观人心的状态，但到了这个境界我觉得还不够。\n第5个境界就非常简单了，摆脱形而下，单纯的逻辑推理，进入形而上感悟的认知，由此去寻找投资机会。\n所以我们要讲的是，证券研究和投资到最后一个境界，它是没有数据，也没有逻辑，最后强调的是一个感悟。\n这么一说，有的人就要跳出来说了，我们做研究就是要强调数据和逻辑，黄燕铭你偏说数据和逻辑这个境界还不够，证券研究到底是什么样的状况，仁者见仁智者见智。我说证券研究有5个层面，你赞同哪一个层面，就说明你的水平在哪个层面上。\n所以我说有人在天空飞翔，有人还在地面游荡，这是我们看到的不同分析师五个不同的境界而已。\n\n\n\n\n\n\n当前股票市场运行还是在预期层面\n\n\n\n\n\n\n借用这样一个场合，我想讲讲我们对下个阶段市场的一些基本看法。\n好多人问，黄燕铭，你每次大盘大势研判做的还不错，大家也很关心你的观点，你的核心方法论是什么？\n我说我的核心方法论就这一页PPT，没有了。\n如果要研判股价，那无非是什么？\n预期思维、交易思维和边际思维三者的叠加。\n投资机会要么来自于预期思维和边际思维的交集，叫预期边际，但是预期边际我们给他另外一个词叫超预期。\n还有一个投资机会来自于交易思维和边际思维的叠加，我们把它叫交易边际。\n2015年的股灾是怎么来的？不是预期出了问题，而是交易出了问题，我们给它一个名词叫微观结构恶化导致的股价崩塌。\n这个现象在交易方面出现一些变化，引起股价的变动。在中国A股市场历史上主要是发生在2015年，其他年份的主要因素是预期的问题。\n反思当前股票市场的运行，当前股票市场运行主要还是在预期层面。\n第二个问题，是预期怎么来研究，很简单，把DDM模型拆解，无非是6个指标：EPS、ROE和成长性G；分母端，无风险利率、风险评价和风险偏好。\n\n\n\n\n\n\nA股3100~3500横盘震荡走不出去\n\n\n\n\n\n\n如果把这个图记住了，我们来讲讲下个阶段我们对市场的一些基本看法。\n第一点，在今年年底之前，A股市场依然是3100~3500点横盘震荡的格局，基本上走不出去。\n8月18号那天，我在国泰君安的平台上做了一个818理财节直播，我的同事告诉我，你那天的直播236万的点击量，236万是什么我没有概念，我的同事跟我说，这是财经类节目创了天量的一个点击量。\n在818那天，我们的观点就是3100~3500横盘震荡走不出去，走在今天我们还是这个观点，至少说到今年年底，还是这个横盘震荡的格局。\n为什么是这样子？\n跟前面我们讲的几个因素有关，很多朋友说当前基本面盈利在修复，但是我们要说的是，盈利在修复，这个程度相当一部分现在已经被price in了。\n我们未来有没有可能把盈利修复的预期进一步上调，但现在来看暂时还没有。\n第二个无风险利率。\n6月到7月的大盘向上主要是无风险利率下调造成的，但是我们说无风险利率在短期之内也不会贡献新的力量。\n所以在未来几个月的时间里，我们看不到大盘快速上升或者快速下跌的理由，整体上还是一个横盘震荡的行情。\n\n\n\n\n\n\n市场风险偏好会逐级抬升\n消费品会从必选消费走向可选消费\n周期类股票会暂时休整\n\n\n\n\n\n\n第二个来说说市场的风格切换。\n随着美国大选的落地，整个市场的风险偏好在接下来的一段时间会逐级抬升。在风险偏好逐级抬升的过程当中，市场的风格慢慢地会发生变化。\n之前市场风险偏好被压得非常低的时候，人们买的是低风险特征的股票。\n低风险特征股票典型代表是谁？白酒、食品饮料类的股票。\n但是未来一段时间，整个市场的风险偏好会略微抬升一个台阶，由此我们会从最低风险偏好走向中低风险特征的这些股票。\n这些板块是什么？我讲一下结论：\n第一，消费品。\n下一个阶段消费品依然是投资一个重点，但是消费品会从必选消费走向可选消费。所以下个阶段的投资重点不在必选消费，而是在可选消费。\n可选消费有哪些？汽车、旅游、航空、家居、纺织服装，所以主要是在这些可选消费的方向上。\n第二个，周期。\n6月份到现在为止，整个行情起来了以后，周期类股票表现非常抢眼。但是从9月份的统计数据可以看到，国家基建之前加的比较满，下一个阶段，随着经济的恢复，基建的力量会逐步弱化。\n所以基建在未来的2~3个月时间，它的风光不会像之前那么抢眼，周期类的股票会暂时性的有所休整，但是对于低估值的周期类股票，我们依然看好。\n\n\n\n\n\n\n科技重点在新能源和消费电子\n医药还要歇一段时间\n重点关注出口主题\n\n\n\n\n\n\n第三个，说说科技。\n下个阶段科技是我们投资的一个重点，但是科技里面不买高风险特征的科技股，而是去买低风险特征的科技股，所以科技的重点是在小而美，而不是小而妖，我们强调的是要基本面的东西。\n科技下个阶段的重点应该是在两个方向：\n一，新能源，特别是新能源汽车和光伏，\n第二个，电子。电子重点是在苹果产业链等消费类的电子。\n在这个过程中有人会问医药，我说医药还要歇一段时间，别着急，会有机会，医药的机会年内很难再出现，医药如果再有机会，应该是在明年。\n下个阶段投资重点，还有一个要重点关注的，出口主题。\n从六七月份以来出口的数据表现的都非常好，但是资本市场的表现还没有完全起来。从宏观的统计数据来看，出口的数据已经出来，从上市公司基本面的角度来讲，也会慢慢的显现，所以下个阶段重点是寻找出口类的主题和方向。\n这是我们对下个阶段投资的基本看法，如果讲得不对也供大家批评，欢迎各位批评指正。谢谢大家。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1809,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":972909161,"gmtCreate":1600057995453,"gmtModify":1703820144558,"author":{"id":"3528944768995515","authorId":"3528944768995515","name":"擒龙战士","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3528944768995515","authorIdStr":"3528944768995515"},"themes":[],"htmlText":"有人说滥发新股是A股涨不起来的根本原因","listText":"有人说滥发新股是A股涨不起来的根本原因","text":"有人说滥发新股是A股涨不起来的根本原因","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/972909161","repostId":"1148671195","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2387,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":976327526,"gmtCreate":1599611393665,"gmtModify":1703819031483,"author":{"id":"3528944768995515","authorId":"3528944768995515","name":"擒龙战士","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3528944768995515","authorIdStr":"3528944768995515"},"themes":[],"htmlText":"特朗谱应该是身价最高的领导人","listText":"特朗谱应该是身价最高的领导人","text":"特朗谱应该是身价最高的领导人","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/976327526","repostId":"1156285649","repostType":4,"repost":{"id":"1156285649","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1599609884,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1156285649?lang=&edition=full","pubTime":"2020-09-09 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收于1930美元关口上方</b></p><p>黄金期货价格周二收盘上涨，扭转了盘中一度下跌的走势，原因是随着全球股市下跌和美元汇率从早些时候触及的高点略有回落，从而使得金价找到了支撑。</p><p><b>4、欧股收盘再度大跌逾1％！科技股领跌，英国皇家邮政逆市飙升25％</b></p><p>欧洲股市周二收盘进一步下跌，原因是占主导地位的美国科技板块的大幅下跌继续拖累投资者情绪。泛欧斯托克600指数下跌4.22点，报收于363.75点，跌幅为1.15%，几乎所有行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走低，其中科技股再次下跌2%。</p><p><b>国际宏观</b></p><p><b>1、特朗普净身价因新冠疫情降至25亿美元 自2019年以来已萎缩大约20％</b></p><p>随着呼啸而来且来势凶猛的新冠疫情以及随之而来的经济衰退给美国各行各业带来了一场浩劫，美国总统特朗普的净身价在过去一年里损失了大约6亿美元。</p><p><b>2、深夜屠戮！美股重挫，特斯拉大跌21%，原油又现暴跌！“八月密谋”浮现，华尔街向特朗普摊牌？</b></p><p>从美联储的政策和全球的大事件来看，并未出现明显推低美股的信号，但坊间出现了一些传闻：美国甚至全球的资本大佬在8月份休假期间应该有过一次密谋，他们对于美国总统的意中人选可能并非特朗普，于是在休假回来之后，进行了一次资本突袭，于是有了最近几个交易日美股持续杀跌一幕。</p><p><b>3、库德洛：共和党最新版新冠疫情救助提案将针对小企业、医保和教育</b></p><p>本周二，白宫经济顾问拉里-库德洛(Larry Kudlow)表示，他预计参议院共和党人的最新版新冠疫情救助提案将针对小型企业、医疗保健和教育。</p><p><b>4、美国参议院共和党人计划就精简版抗疫刺激法案投票，民主党明确反对</b></p><p>参议院多数党领袖米奇·麦康奈尔周二表示，他将提出一份精简版共和党抗疫刺激法案并安排参议院全会进行投票，以打破抗疫救济问题上持续一个月的僵局。但民主党领导人迅速表示反对，并称其为政治噱头。</p><p><b>5、高盛：恐慌指数VIX发出20年未见警示信号 警惕互联网泡沫</b></p><p>高盛警告说，“恐惧指数”或市场波动率VIX指标发出了二十多年来未见的信号。通常，当股市上涨时，恐惧指数呈下降趋势。但是高盛在最近的一份研究报告中说，这种模式已经被颠覆了。随着基准标准普尔500指数飙升至新高，VIX指数也大幅飙升。</p><p><b>6、油轮储油或将卷土重来 OPEC＋再次面临供应过剩难题</b></p><p>一种仅在市场供应过剩时才有效的石油贸易可能会卷土重来。这对于为了配合抬升油价而大幅减产的产油国而言不啻是个坏消息。</p><p><b>市场观点</b></p><p><b>1、美股遭抛售，牛市结束？瑞银：应该只是一轮获利回吐</b></p><p>在经历了夏季的强劲反弹之后，上周的避险情绪足以推动标普500指数创下了将近三个月以来的最大单日跌幅，并导致科技股占据主导地位的纳斯达克综合指数下跌逾4%。</p><p>从表面上看，上周的美股走势类似于2000年互联网泡沫破裂的重演。然而，市场参与者表示，有多个原因表明这一波涨势有望持续下去——特别是在美国新冠肺炎新增病例趋于平稳，以及经济数据继续超出预期的情况下就更是如此。</p><p>瑞银全球财富管理公司(UBS Global Wealth Management)的首席投资官马克-海弗勒(Mark Haefele)上周表示：“我们认为，最新的这波抛售是强劲上涨之后的一轮获利回吐。”</p><p><b>2、华尔街分析师：不建议买入这8只大型股，其中包括特斯拉</b></p><p>分析师很少会告诉投资者不要买入一只股票，但他们对一些标普500指数成分股和特斯拉(NASDAQ:TSLA)的态度已经很接近于不建议买入了。这有力地表明了市场和分析师的分歧，尤其在目前动荡的市场环境之下更是如此。</p><p>包括工业股美国航空公司(NASDAQ:AAL)、消费者必需品股Brown-Forman(NYSE:BFB)和消费者非必需品股嘉年华在内的7只标普500指数成分股正受到分析师的冷遇，而市值已经超过3700亿美元的特斯拉也同样受到冷遇——如果特斯拉成为标普500指数的成分股，则将是该指数最大的成分股之一。但是，近日标普道琼斯指数公司宣布，将在线零售商Etsy Inc.、半导体设备制造商泰瑞达(Teradyne Inc.)和医疗技术公司Catalent Inc.纳入标普500指数，而特斯拉未能在此次变动中成为该指数的一员。</p><p><b>公司新闻</b></p><p><b>1、特斯拉暴跌逾21% 当日市值损失超过通用和福特市值总和</b></p><p>周二，电动汽车制造商特斯拉公司市值萎缩大约800亿美元，超过了两大老牌汽车制造巨头通用汽车公司和福特汽车公司的市值总和。</p><p><b>2、Slack盘后暴跌20％！季度业绩超出预期，但营收增长率令人失望</b></p><p>Slack股价周二在盘后交易中下跌最多20%，此前这家团队通讯软件公司公布的第二财季财报显示，其季度业绩和全年业绩指引均超出分析师预期。</p><p><b>3、波音787梦幻客机安全检查严重影响客机交付，波音股价大跌近5％</b></p><p>波音公司周二表示，其787梦幻客机生产问题引发的检查正在减缓该宽体喷气式飞机的交付，这也进一步加剧了该公司面临的困境。</p><p><b>4、苹果大跌近7%市值跌破2万亿美元 高盛重申其“卖出”评级</b></p><p>苹果公司股价周二收盘大跌6.73%，报112.82美元，市值跌破2万亿美元至1.93万亿美元。此前高盛重申了对苹果公司的“卖出”评级，认为该公司股价仍有33%的下跌空间。</p><p><b>5、美国和欧洲监管机构暂停阿斯利康的疫苗试验</b></p><p>Warp Speed项目首席顾问Moncef Slaoui表示，英国的试验数据安全监控委员会和美国的DSMB已暂停<a href=\"https://laohu8.com/S/AZN\">阿斯利康</a>的第三阶段试验。Slaoui在电邮声明中说，监管机构正在对公司的候选疫苗进行深入审查，这是在临床试验中发生不良事件时的标准程序。</p><p>阿斯利康在美国上市的股票周二重挫，有报道称这家英国制药商已经暂停新冠疫苗试验。</p><p><b>6、“中东小腾讯”语音社交娱乐平台Yalla赴美上市老虎证券担任承销商</b></p><p>美国时间9月8日，随着在线语音社交娱乐平台YallaGroupLimited(下称“YallaGroup”)公开向SEC递交招股书，中东和北非地区（MENA）的社交龙头浮出水面。公司此次计划在纽交所上市，股票代码为“YALA”，由新兴科技投行老虎证券与国际投行摩根士丹利等一起担任YallaGroup承销商。</p><p>YallaGroup成立于2016年，总部位于迪拜，招股书引用Frost&amp;Sullivan报告称，以2019年的营收衡量，YallaGroup现是MENA最大的以语音为核心的社交网络和娱乐平台。</p><p><b>7、创新幼儿教育科技企业洪恩教育赴美IPO，老虎证券任承销商</b></p><p>美国时间9月8日，儿童教育娱乐领导企业洪恩教育（iHuman）首次公开递交赴美上市招股书，由瑞士信贷、花旗及老虎证券一起担任其上市承销商。</p><p>据悉，洪恩教育的前身可以追溯到1996年，在那个互联网并不普及的软件时代，老洪恩的《开天辟地》系列多媒体教育软件在中国千禧一代中很具影响力。这种品牌认同度在此后得到不断深化。随着教育行业在互联网浪潮下转型，洪恩开始向线上运营进军，洪恩教育于2016年成立并推出首款互动式和自主学习的应用程序——洪恩识字。在此后的日子里，洪恩教育不断丰富其app产品体系，陆续推出一系列的互动式自主学App，包括洪恩儿童英语、洪恩拼音拼读、洪恩数学、洪恩双语绘本及洪恩故事等。线上业务之余，招股书显示，洪恩教育还向个人用户、教育机构销售学习材料和智能学习设备。</p><p><b>经济数据及解读</b></p><p>1、美国8月NFIB小型企业信心指数为100.20，相比之下经济学家此前预期为99，前值为98.80。</p><p>美国独立企业联合会(NFIB)的首席经济学家比尔·邓克尔伯格(Bill Dunkelberg)表示：“我们看到小企业经济有改善的领域，因为职位空缺和招聘计划都在增加，但许多小企业仍在苦苦挣扎，不确定未来会如何。”衡量资本支出计划的组成部分与7月份持平，仍为26%。数据显示，小企业主对经济改善和销售额增加的预期都有所下降。邓克尔伯格称，各个部分的表现参差不齐，商品消费已经超过大流行前的水平，但服务支出滞后。他表示：“服务业指标显示增长放缓，因为新冠肺炎的复兴削弱了重启的热潮。更多的小企业在较大的州开设业务，将使得这些数字有所改善。”</p><p>2、美国8月谘商会就业趋势指数为52.55，前值为50.89。</p><p>美国经济谘商会(Conference Board)的劳动力市场研究所负责人加德·莱瓦农(Gad Levanon)表示：“尽管夏季伊始，新冠肺炎新病例有所增加，但就业增长势头持续增强：就业趋势指数连续第四个月增加。在接下来的几个月里，随着旅游、酒店、餐馆和个人护理等受社会距离影响的行业继续复苏，就业增长将持续。然而，如果今年秋发生的另一波新冠病毒感染浪潮，则将限制美国劳动力市场的扩张势头。”</p><p>3、美国7月消费信贷为122.50亿美元，相比之下经济学家此前预期为129亿美元，前值为89.48亿美元。</p><p><b>美联储相关动态</b></p><p>美联储主席杰罗姆-鲍威尔(Jerome Powell)近日接受采访时表示，尽管美国8月失业数据是正面的，美国的经济复苏还有很长的路要走，而且利率将在一段时间内保持低位。但鲍威尔也补充称，虽然许多工作岗位已经恢复，但仍有1100万人没有重返工作岗位，其中包括酒店、娱乐和旅游相关的工作岗位。对于新冠病毒对经济的冲击，鲍威尔再次表示，他鼓励遵守安全准则，例如戴口罩和保持社交距离。</p><p>对于货币政策，鲍威尔表示，他认为利率会在数年内保持在低位。他说：“我们认为将需要长期低利率来支撑经济活动。这将以年为单位。”因此，鲍威尔也表示，美联储还没有准备好放松警惕，“我们认为，需要在很长一段时间内保持低利率，以支持经济活动。这需要数年的时间来衡量，我们不会过早的撤回我们认为经济需要的支持。”鲍威尔指出，低利率和金融市场过度繁荣之间的联系并不像人们想象的那么紧密，所以低利率是有原因的。</p><p><b>市场观点：美股后市将走向何方</b></p><p>丹麦盛宝银行股票策略主管加恩里指出，一些新兴券商刺激了期权等衍生品交易活跃度，苹果和特斯拉等“明星股”看涨期权大幅增长。软银8月份买入几十亿美元的美股龙头股看涨期权，押注至少未来十年这些科技巨头的股价还会上涨。有银行家评价称，这是“危险的押注”，加深了美股的投机性，推高了市场的波动性。</p><p>诺贝尔经济学奖得主、纽约大学教授迈克尔·斯宾塞9月5日表示，此轮科技板块暴跌不是市场的转折点，但市场的不确定性将大为增强。科技公司在数字经济时代会有不错的表现，它们将是经济韧性的主要来源和抗疫的主要动力。然而，传统行业可能有不同的情况，其股市表现可能会经历一段低迷时期。</p><p>摩根资产管理全球市场策略师朱超平表示，美国经济基本面和政策方面并没有发生明显逆转，美国PMI显示经济处于扩张状态，且美联储保持政策宽松，都为市场提供支持。最近关于疫苗开发和应用的正面消息不断增加，也有利于价值和周期板块的表现。市场在短期调整后，可能出现板块轮动的走势，科技成长股企稳调整，而价值和周期股出现补涨。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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收于1930美元关口上方</b></p><p>黄金期货价格周二收盘上涨，扭转了盘中一度下跌的走势，原因是随着全球股市下跌和美元汇率从早些时候触及的高点略有回落，从而使得金价找到了支撑。</p><p><b>4、欧股收盘再度大跌逾1％！科技股领跌，英国皇家邮政逆市飙升25％</b></p><p>欧洲股市周二收盘进一步下跌，原因是占主导地位的美国科技板块的大幅下跌继续拖累投资者情绪。泛欧斯托克600指数下跌4.22点，报收于363.75点，跌幅为1.15%，几乎所有行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走低，其中科技股再次下跌2%。</p><p><b>国际宏观</b></p><p><b>1、特朗普净身价因新冠疫情降至25亿美元 自2019年以来已萎缩大约20％</b></p><p>随着呼啸而来且来势凶猛的新冠疫情以及随之而来的经济衰退给美国各行各业带来了一场浩劫，美国总统特朗普的净身价在过去一年里损失了大约6亿美元。</p><p><b>2、深夜屠戮！美股重挫，特斯拉大跌21%，原油又现暴跌！“八月密谋”浮现，华尔街向特朗普摊牌？</b></p><p>从美联储的政策和全球的大事件来看，并未出现明显推低美股的信号，但坊间出现了一些传闻：美国甚至全球的资本大佬在8月份休假期间应该有过一次密谋，他们对于美国总统的意中人选可能并非特朗普，于是在休假回来之后，进行了一次资本突袭，于是有了最近几个交易日美股持续杀跌一幕。</p><p><b>3、库德洛：共和党最新版新冠疫情救助提案将针对小企业、医保和教育</b></p><p>本周二，白宫经济顾问拉里-库德洛(Larry Kudlow)表示，他预计参议院共和党人的最新版新冠疫情救助提案将针对小型企业、医疗保健和教育。</p><p><b>4、美国参议院共和党人计划就精简版抗疫刺激法案投票，民主党明确反对</b></p><p>参议院多数党领袖米奇·麦康奈尔周二表示，他将提出一份精简版共和党抗疫刺激法案并安排参议院全会进行投票，以打破抗疫救济问题上持续一个月的僵局。但民主党领导人迅速表示反对，并称其为政治噱头。</p><p><b>5、高盛：恐慌指数VIX发出20年未见警示信号 警惕互联网泡沫</b></p><p>高盛警告说，“恐惧指数”或市场波动率VIX指标发出了二十多年来未见的信号。通常，当股市上涨时，恐惧指数呈下降趋势。但是高盛在最近的一份研究报告中说，这种模式已经被颠覆了。随着基准标准普尔500指数飙升至新高，VIX指数也大幅飙升。</p><p><b>6、油轮储油或将卷土重来 OPEC＋再次面临供应过剩难题</b></p><p>一种仅在市场供应过剩时才有效的石油贸易可能会卷土重来。这对于为了配合抬升油价而大幅减产的产油国而言不啻是个坏消息。</p><p><b>市场观点</b></p><p><b>1、美股遭抛售，牛市结束？瑞银：应该只是一轮获利回吐</b></p><p>在经历了夏季的强劲反弹之后，上周的避险情绪足以推动标普500指数创下了将近三个月以来的最大单日跌幅，并导致科技股占据主导地位的纳斯达克综合指数下跌逾4%。</p><p>从表面上看，上周的美股走势类似于2000年互联网泡沫破裂的重演。然而，市场参与者表示，有多个原因表明这一波涨势有望持续下去——特别是在美国新冠肺炎新增病例趋于平稳，以及经济数据继续超出预期的情况下就更是如此。</p><p>瑞银全球财富管理公司(UBS Global Wealth Management)的首席投资官马克-海弗勒(Mark Haefele)上周表示：“我们认为，最新的这波抛售是强劲上涨之后的一轮获利回吐。”</p><p><b>2、华尔街分析师：不建议买入这8只大型股，其中包括特斯拉</b></p><p>分析师很少会告诉投资者不要买入一只股票，但他们对一些标普500指数成分股和特斯拉(NASDAQ:TSLA)的态度已经很接近于不建议买入了。这有力地表明了市场和分析师的分歧，尤其在目前动荡的市场环境之下更是如此。</p><p>包括工业股美国航空公司(NASDAQ:AAL)、消费者必需品股Brown-Forman(NYSE:BFB)和消费者非必需品股嘉年华在内的7只标普500指数成分股正受到分析师的冷遇，而市值已经超过3700亿美元的特斯拉也同样受到冷遇——如果特斯拉成为标普500指数的成分股，则将是该指数最大的成分股之一。但是，近日标普道琼斯指数公司宣布，将在线零售商Etsy Inc.、半导体设备制造商泰瑞达(Teradyne Inc.)和医疗技术公司Catalent Inc.纳入标普500指数，而特斯拉未能在此次变动中成为该指数的一员。</p><p><b>公司新闻</b></p><p><b>1、特斯拉暴跌逾21% 当日市值损失超过通用和福特市值总和</b></p><p>周二，电动汽车制造商特斯拉公司市值萎缩大约800亿美元，超过了两大老牌汽车制造巨头通用汽车公司和福特汽车公司的市值总和。</p><p><b>2、Slack盘后暴跌20％！季度业绩超出预期，但营收增长率令人失望</b></p><p>Slack股价周二在盘后交易中下跌最多20%，此前这家团队通讯软件公司公布的第二财季财报显示，其季度业绩和全年业绩指引均超出分析师预期。</p><p><b>3、波音787梦幻客机安全检查严重影响客机交付，波音股价大跌近5％</b></p><p>波音公司周二表示，其787梦幻客机生产问题引发的检查正在减缓该宽体喷气式飞机的交付，这也进一步加剧了该公司面临的困境。</p><p><b>4、苹果大跌近7%市值跌破2万亿美元 高盛重申其“卖出”评级</b></p><p>苹果公司股价周二收盘大跌6.73%，报112.82美元，市值跌破2万亿美元至1.93万亿美元。此前高盛重申了对苹果公司的“卖出”评级，认为该公司股价仍有33%的下跌空间。</p><p><b>5、美国和欧洲监管机构暂停阿斯利康的疫苗试验</b></p><p>Warp Speed项目首席顾问Moncef Slaoui表示，英国的试验数据安全监控委员会和美国的DSMB已暂停<a href=\"https://laohu8.com/S/AZN\">阿斯利康</a>的第三阶段试验。Slaoui在电邮声明中说，监管机构正在对公司的候选疫苗进行深入审查，这是在临床试验中发生不良事件时的标准程序。</p><p>阿斯利康在美国上市的股票周二重挫，有报道称这家英国制药商已经暂停新冠疫苗试验。</p><p><b>6、“中东小腾讯”语音社交娱乐平台Yalla赴美上市老虎证券担任承销商</b></p><p>美国时间9月8日，随着在线语音社交娱乐平台YallaGroupLimited(下称“YallaGroup”)公开向SEC递交招股书，中东和北非地区（MENA）的社交龙头浮出水面。公司此次计划在纽交所上市，股票代码为“YALA”，由新兴科技投行老虎证券与国际投行摩根士丹利等一起担任YallaGroup承销商。</p><p>YallaGroup成立于2016年，总部位于迪拜，招股书引用Frost&amp;Sullivan报告称，以2019年的营收衡量，YallaGroup现是MENA最大的以语音为核心的社交网络和娱乐平台。</p><p><b>7、创新幼儿教育科技企业洪恩教育赴美IPO，老虎证券任承销商</b></p><p>美国时间9月8日，儿童教育娱乐领导企业洪恩教育（iHuman）首次公开递交赴美上市招股书，由瑞士信贷、花旗及老虎证券一起担任其上市承销商。</p><p>据悉，洪恩教育的前身可以追溯到1996年，在那个互联网并不普及的软件时代，老洪恩的《开天辟地》系列多媒体教育软件在中国千禧一代中很具影响力。这种品牌认同度在此后得到不断深化。随着教育行业在互联网浪潮下转型，洪恩开始向线上运营进军，洪恩教育于2016年成立并推出首款互动式和自主学习的应用程序——洪恩识字。在此后的日子里，洪恩教育不断丰富其app产品体系，陆续推出一系列的互动式自主学App，包括洪恩儿童英语、洪恩拼音拼读、洪恩数学、洪恩双语绘本及洪恩故事等。线上业务之余，招股书显示，洪恩教育还向个人用户、教育机构销售学习材料和智能学习设备。</p><p><b>经济数据及解读</b></p><p>1、美国8月NFIB小型企业信心指数为100.20，相比之下经济学家此前预期为99，前值为98.80。</p><p>美国独立企业联合会(NFIB)的首席经济学家比尔·邓克尔伯格(Bill Dunkelberg)表示：“我们看到小企业经济有改善的领域，因为职位空缺和招聘计划都在增加，但许多小企业仍在苦苦挣扎，不确定未来会如何。”衡量资本支出计划的组成部分与7月份持平，仍为26%。数据显示，小企业主对经济改善和销售额增加的预期都有所下降。邓克尔伯格称，各个部分的表现参差不齐，商品消费已经超过大流行前的水平，但服务支出滞后。他表示：“服务业指标显示增长放缓，因为新冠肺炎的复兴削弱了重启的热潮。更多的小企业在较大的州开设业务，将使得这些数字有所改善。”</p><p>2、美国8月谘商会就业趋势指数为52.55，前值为50.89。</p><p>美国经济谘商会(Conference Board)的劳动力市场研究所负责人加德·莱瓦农(Gad Levanon)表示：“尽管夏季伊始，新冠肺炎新病例有所增加，但就业增长势头持续增强：就业趋势指数连续第四个月增加。在接下来的几个月里，随着旅游、酒店、餐馆和个人护理等受社会距离影响的行业继续复苏，就业增长将持续。然而，如果今年秋发生的另一波新冠病毒感染浪潮，则将限制美国劳动力市场的扩张势头。”</p><p>3、美国7月消费信贷为122.50亿美元，相比之下经济学家此前预期为129亿美元，前值为89.48亿美元。</p><p><b>美联储相关动态</b></p><p>美联储主席杰罗姆-鲍威尔(Jerome Powell)近日接受采访时表示，尽管美国8月失业数据是正面的，美国的经济复苏还有很长的路要走，而且利率将在一段时间内保持低位。但鲍威尔也补充称，虽然许多工作岗位已经恢复，但仍有1100万人没有重返工作岗位，其中包括酒店、娱乐和旅游相关的工作岗位。对于新冠病毒对经济的冲击，鲍威尔再次表示，他鼓励遵守安全准则，例如戴口罩和保持社交距离。</p><p>对于货币政策，鲍威尔表示，他认为利率会在数年内保持在低位。他说：“我们认为将需要长期低利率来支撑经济活动。这将以年为单位。”因此，鲍威尔也表示，美联储还没有准备好放松警惕，“我们认为，需要在很长一段时间内保持低利率，以支持经济活动。这需要数年的时间来衡量，我们不会过早的撤回我们认为经济需要的支持。”鲍威尔指出，低利率和金融市场过度繁荣之间的联系并不像人们想象的那么紧密，所以低利率是有原因的。</p><p><b>市场观点：美股后市将走向何方</b></p><p>丹麦盛宝银行股票策略主管加恩里指出，一些新兴券商刺激了期权等衍生品交易活跃度，苹果和特斯拉等“明星股”看涨期权大幅增长。软银8月份买入几十亿美元的美股龙头股看涨期权，押注至少未来十年这些科技巨头的股价还会上涨。有银行家评价称，这是“危险的押注”，加深了美股的投机性，推高了市场的波动性。</p><p>诺贝尔经济学奖得主、纽约大学教授迈克尔·斯宾塞9月5日表示，此轮科技板块暴跌不是市场的转折点，但市场的不确定性将大为增强。科技公司在数字经济时代会有不错的表现，它们将是经济韧性的主要来源和抗疫的主要动力。然而，传统行业可能有不同的情况，其股市表现可能会经历一段低迷时期。</p><p>摩根资产管理全球市场策略师朱超平表示，美国经济基本面和政策方面并没有发生明显逆转，美国PMI显示经济处于扩张状态，且美联储保持政策宽松，都为市场提供支持。最近关于疫苗开发和应用的正面消息不断增加，也有利于价值和周期板块的表现。市场在短期调整后，可能出现板块轮动的走势，科技成长股企稳调整，而价值和周期股出现补涨。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1156285649","content_text":"导读：美股全线收跌纳指跌逾4％！特斯拉狂跌21％；高盛：恐慌指数VIX发出20年未见警示信号，警惕互联网泡沫；美股重挫，原油暴跌，“八月密谋”浮现，华尔街向特朗普摊牌？特朗普净身价因新冠疫情降至25亿美元，自2019年以来已萎缩大约20％。海外市场1、美股全线收跌纳指跌逾4％！特斯拉狂跌21％美股周二全线收跌，道指跌超600点，纳指大跌逾4%，因特斯拉、苹果等大型科技股纷纷下跌。恐慌指数VIX涨2.31%，报31.46点。截至收盘，道指跌632.42点，跌幅为2.25%；纳指跌4.11%；标普500指数跌2.78%。2、需求前景依旧令人担心，美油收盘大跌7.6％！原油期货价格周二收盘下跌，创下了三个月以来的最低收盘价，市场无法摆脱与原油需求前景有关的担忧情绪，原因是新冠病毒感染病例持续上升，美国夏季假期驾车季节结束，以及有报道称沙特阿拉伯计划在10月份下调油价。3、国际金价微幅收涨 收于1930美元关口上方黄金期货价格周二收盘上涨，扭转了盘中一度下跌的走势，原因是随着全球股市下跌和美元汇率从早些时候触及的高点略有回落，从而使得金价找到了支撑。4、欧股收盘再度大跌逾1％！科技股领跌，英国皇家邮政逆市飙升25％欧洲股市周二收盘进一步下跌，原因是占主导地位的美国科技板块的大幅下跌继续拖累投资者情绪。泛欧斯托克600指数下跌4.22点，报收于363.75点，跌幅为1.15%，几乎所有行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走低，其中科技股再次下跌2%。国际宏观1、特朗普净身价因新冠疫情降至25亿美元 自2019年以来已萎缩大约20％随着呼啸而来且来势凶猛的新冠疫情以及随之而来的经济衰退给美国各行各业带来了一场浩劫，美国总统特朗普的净身价在过去一年里损失了大约6亿美元。2、深夜屠戮！美股重挫，特斯拉大跌21%，原油又现暴跌！“八月密谋”浮现，华尔街向特朗普摊牌？从美联储的政策和全球的大事件来看，并未出现明显推低美股的信号，但坊间出现了一些传闻：美国甚至全球的资本大佬在8月份休假期间应该有过一次密谋，他们对于美国总统的意中人选可能并非特朗普，于是在休假回来之后，进行了一次资本突袭，于是有了最近几个交易日美股持续杀跌一幕。3、库德洛：共和党最新版新冠疫情救助提案将针对小企业、医保和教育本周二，白宫经济顾问拉里-库德洛(Larry Kudlow)表示，他预计参议院共和党人的最新版新冠疫情救助提案将针对小型企业、医疗保健和教育。4、美国参议院共和党人计划就精简版抗疫刺激法案投票，民主党明确反对参议院多数党领袖米奇·麦康奈尔周二表示，他将提出一份精简版共和党抗疫刺激法案并安排参议院全会进行投票，以打破抗疫救济问题上持续一个月的僵局。但民主党领导人迅速表示反对，并称其为政治噱头。5、高盛：恐慌指数VIX发出20年未见警示信号 警惕互联网泡沫高盛警告说，“恐惧指数”或市场波动率VIX指标发出了二十多年来未见的信号。通常，当股市上涨时，恐惧指数呈下降趋势。但是高盛在最近的一份研究报告中说，这种模式已经被颠覆了。随着基准标准普尔500指数飙升至新高，VIX指数也大幅飙升。6、油轮储油或将卷土重来 OPEC＋再次面临供应过剩难题一种仅在市场供应过剩时才有效的石油贸易可能会卷土重来。这对于为了配合抬升油价而大幅减产的产油国而言不啻是个坏消息。市场观点1、美股遭抛售，牛市结束？瑞银：应该只是一轮获利回吐在经历了夏季的强劲反弹之后，上周的避险情绪足以推动标普500指数创下了将近三个月以来的最大单日跌幅，并导致科技股占据主导地位的纳斯达克综合指数下跌逾4%。从表面上看，上周的美股走势类似于2000年互联网泡沫破裂的重演。然而，市场参与者表示，有多个原因表明这一波涨势有望持续下去——特别是在美国新冠肺炎新增病例趋于平稳，以及经济数据继续超出预期的情况下就更是如此。瑞银全球财富管理公司(UBS Global Wealth Management)的首席投资官马克-海弗勒(Mark Haefele)上周表示：“我们认为，最新的这波抛售是强劲上涨之后的一轮获利回吐。”2、华尔街分析师：不建议买入这8只大型股，其中包括特斯拉分析师很少会告诉投资者不要买入一只股票，但他们对一些标普500指数成分股和特斯拉(NASDAQ:TSLA)的态度已经很接近于不建议买入了。这有力地表明了市场和分析师的分歧，尤其在目前动荡的市场环境之下更是如此。包括工业股美国航空公司(NASDAQ:AAL)、消费者必需品股Brown-Forman(NYSE:BFB)和消费者非必需品股嘉年华在内的7只标普500指数成分股正受到分析师的冷遇，而市值已经超过3700亿美元的特斯拉也同样受到冷遇——如果特斯拉成为标普500指数的成分股，则将是该指数最大的成分股之一。但是，近日标普道琼斯指数公司宣布，将在线零售商Etsy Inc.、半导体设备制造商泰瑞达(Teradyne Inc.)和医疗技术公司Catalent Inc.纳入标普500指数，而特斯拉未能在此次变动中成为该指数的一员。公司新闻1、特斯拉暴跌逾21% 当日市值损失超过通用和福特市值总和周二，电动汽车制造商特斯拉公司市值萎缩大约800亿美元，超过了两大老牌汽车制造巨头通用汽车公司和福特汽车公司的市值总和。2、Slack盘后暴跌20％！季度业绩超出预期，但营收增长率令人失望Slack股价周二在盘后交易中下跌最多20%，此前这家团队通讯软件公司公布的第二财季财报显示，其季度业绩和全年业绩指引均超出分析师预期。3、波音787梦幻客机安全检查严重影响客机交付，波音股价大跌近5％波音公司周二表示，其787梦幻客机生产问题引发的检查正在减缓该宽体喷气式飞机的交付，这也进一步加剧了该公司面临的困境。4、苹果大跌近7%市值跌破2万亿美元 高盛重申其“卖出”评级苹果公司股价周二收盘大跌6.73%，报112.82美元，市值跌破2万亿美元至1.93万亿美元。此前高盛重申了对苹果公司的“卖出”评级，认为该公司股价仍有33%的下跌空间。5、美国和欧洲监管机构暂停阿斯利康的疫苗试验Warp Speed项目首席顾问Moncef Slaoui表示，英国的试验数据安全监控委员会和美国的DSMB已暂停阿斯利康的第三阶段试验。Slaoui在电邮声明中说，监管机构正在对公司的候选疫苗进行深入审查，这是在临床试验中发生不良事件时的标准程序。阿斯利康在美国上市的股票周二重挫，有报道称这家英国制药商已经暂停新冠疫苗试验。6、“中东小腾讯”语音社交娱乐平台Yalla赴美上市老虎证券担任承销商美国时间9月8日，随着在线语音社交娱乐平台YallaGroupLimited(下称“YallaGroup”)公开向SEC递交招股书，中东和北非地区（MENA）的社交龙头浮出水面。公司此次计划在纽交所上市，股票代码为“YALA”，由新兴科技投行老虎证券与国际投行摩根士丹利等一起担任YallaGroup承销商。YallaGroup成立于2016年，总部位于迪拜，招股书引用Frost&Sullivan报告称，以2019年的营收衡量，YallaGroup现是MENA最大的以语音为核心的社交网络和娱乐平台。7、创新幼儿教育科技企业洪恩教育赴美IPO，老虎证券任承销商美国时间9月8日，儿童教育娱乐领导企业洪恩教育（iHuman）首次公开递交赴美上市招股书，由瑞士信贷、花旗及老虎证券一起担任其上市承销商。据悉，洪恩教育的前身可以追溯到1996年，在那个互联网并不普及的软件时代，老洪恩的《开天辟地》系列多媒体教育软件在中国千禧一代中很具影响力。这种品牌认同度在此后得到不断深化。随着教育行业在互联网浪潮下转型，洪恩开始向线上运营进军，洪恩教育于2016年成立并推出首款互动式和自主学习的应用程序——洪恩识字。在此后的日子里，洪恩教育不断丰富其app产品体系，陆续推出一系列的互动式自主学App，包括洪恩儿童英语、洪恩拼音拼读、洪恩数学、洪恩双语绘本及洪恩故事等。线上业务之余，招股书显示，洪恩教育还向个人用户、教育机构销售学习材料和智能学习设备。经济数据及解读1、美国8月NFIB小型企业信心指数为100.20，相比之下经济学家此前预期为99，前值为98.80。美国独立企业联合会(NFIB)的首席经济学家比尔·邓克尔伯格(Bill Dunkelberg)表示：“我们看到小企业经济有改善的领域，因为职位空缺和招聘计划都在增加，但许多小企业仍在苦苦挣扎，不确定未来会如何。”衡量资本支出计划的组成部分与7月份持平，仍为26%。数据显示，小企业主对经济改善和销售额增加的预期都有所下降。邓克尔伯格称，各个部分的表现参差不齐，商品消费已经超过大流行前的水平，但服务支出滞后。他表示：“服务业指标显示增长放缓，因为新冠肺炎的复兴削弱了重启的热潮。更多的小企业在较大的州开设业务，将使得这些数字有所改善。”2、美国8月谘商会就业趋势指数为52.55，前值为50.89。美国经济谘商会(Conference Board)的劳动力市场研究所负责人加德·莱瓦农(Gad Levanon)表示：“尽管夏季伊始，新冠肺炎新病例有所增加，但就业增长势头持续增强：就业趋势指数连续第四个月增加。在接下来的几个月里，随着旅游、酒店、餐馆和个人护理等受社会距离影响的行业继续复苏，就业增长将持续。然而，如果今年秋发生的另一波新冠病毒感染浪潮，则将限制美国劳动力市场的扩张势头。”3、美国7月消费信贷为122.50亿美元，相比之下经济学家此前预期为129亿美元，前值为89.48亿美元。美联储相关动态美联储主席杰罗姆-鲍威尔(Jerome 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11:01","market":"sh","language":"zh","title":"国际热钱涌动？重新认识神秘的“北上资金”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1171519497","media":"开源证券","summary":"报告导读7月以来北上资金出现的“大开大合”行为很难用以往的基本面或者中美摩擦的因素去解释，背后可能隐藏的是国际“热钱”的涌动。这股“神秘”力量对于市场波动和风格的影响大概率不是“昙花一现”，或将重构市","content":"<p><b>报告导读</b></p><p>7月以来北上资金出现的“大开大合”行为很难用以往的基本面或者中美摩擦的因素去解释，背后可能隐藏的是国际“热钱”的涌动。这股“神秘”力量对于市场波动和风格的影响大概率不是“昙花一现”，或将重构市场对于原先北上资金的风格、交易者结构的认知。我们认为，A股专业的机构投资者应该从配置上为迎接“远方来客”做好准备：衡量当下所有资产的风险与收益比。</p><p><b>观点速递</b></p><p><b>1、北上资金近期波动超出了市场的惯性认知</b></p><p>历史上北上资金的大幅波动往往出现在风险事件发生或基本面明显变化时，<b>但7月以来北上资金的行为显得“大开大合”，且大部分时间很难用基本面或中美贸易摩擦的因素去解释</b>。此外，我们发现2016年以来偏好成长风格的外资，7月以来风格大幅漂移，这预示着北上资金中可能出现了与以往风格不同的参与者。北上资金的流动近期已经开始与市场波动显现出了越来越显著的相关性，<b>这让我们必须重新审视基于2016年以来对于北上资金的经验认知是否需要修正</b>。</p><p><b>2、“周期性流入中国”与“长期配置中国”之辨</b></p><p>美元指数指示的国际资本流动周期可以较好解释我国跨境资本的流动，同时监管等因素也在其中起到了较大作用。2015年开始，中国经历了大量的资本外流+资本外逃，其间北上资金更多来源于以主权基金为代表的配置型资金，陆股通投资标的放开也让其买入风格更加“成长”，这也成为了市场“线性外推”北上资金行为的依据。<b>我们需要提醒投资者的是，如果出现资本回流，宏观环境的变化可能会让上述认知失效</b>。其实从历史上看，“热钱”周期性涌入中国不乏先例，虽然可能投资途径更为间接，但是我们也可以从公开数据中发现2008年美国金融危机后全球进入增配中国的周期。<b>我们需要理解“周期性流入中国”和“长期配置中国”才真正构成了“外资”的全貌，而“周期性力量”的回归正在占据主导</b>。</p><p><b>3、热钱回流将与资本账户开放形成共振</b></p><p>美股已经达到背离其基本面的临界点，而A股大部分低位的周期性资产在经济趋势复苏的下仍有很大的吸引力。<b>伴随着“弱美元”周期的开启，或将再次重现2008年金融危机之后全球资本“减持”美股而增配A股的情形，而这种趋势将与中国资本账户的开放形成共振</b>。另一方面，我们有大量相关数据指示中概股可能吸纳了我国2015年开始外逃的大量资本。伴随资本市场内循环的开启以及美方对于中国背景的境外资金监管态度的变化，这可能会导致该部分资金回流。在北上通道下，本轮热钱可能不需要像过往一样以相对间接的方式参与市场定价，而这也将使得市场的波动放大。</p><p><b>4、重构的北上格局：有朋自远方来</b></p><p>7月以来北上资金波动加剧和风格漂移，我们不建议投资者以“假外资”和“洋游资”的理由进行选择性忽视。这种力量在热钱流入的背景下，大概率不是“昙花一现”，在未来我们认为这将重构市场对于原先北上资金的风格、交易者结构的认知。我们目前能够观察到的现象是：“热钱”正在涌入A股的估值“洼地”，这与当前国内机构投资者抱团高估值成长板块形成鲜明对比，这或将是后续市场风格与波动的重要预期差来源。<b>我们认为，A股专业的机构投资者应该从配置上为迎接“远方来客”做好准备：衡量当下所有资产的风险与收益比</b>。</p><p><b>风险提示</b>：测算误差；美元指数大幅走强；中美摩擦超预期恶化</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/094c426cd6a64c48a1b8971b7134f9dd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"710\"></p><p><b>引言</b></p><p>2016年开始借道北上的外资深刻影响了市场，甚至“教育”了大量投资者的投资理念。当下，大量投资者言及外资，必想到买入“消费和科技龙头”与“核心资产”这样的概念。如果北上资金行为不围绕上述人设展开，必然被判定为“假外资”。</p><p>2020年开始，北上资金行为出现了较大变化，特别是7月以来，其行为模式已经突破了市场的历史认知经验。我们想，除了以“假外资”和“洋游资”为借口去避而不谈外，我们可以通过研究发现更多细节。</p><p>在我国资本市场不断对外开放的过程中，跨境资本流动(新增外汇储备-贸易差额-外国直接投资)对于我国A股市场的影响越来越大，主要体现为内资和外资在全球范围内的权益资产配置上的选择。时至今日，虽然在疫情期间我国跨境资本一直处于净流出的状态，<b>然而我们认为，美元指数逐步走弱的背景下跨境资本开始可能会回流我国，目前资本流动已于5月净流出出现向上拐点(流出减少)</b>；同时我们也看到了以北上资金为代表的外资在加速配置A股，但有所不同的是北上资金中出现了一股“神秘的力量”，<b>这部分资金的配置风格表现出了与2016年以来更偏好成长风格的外资不一样的特征，同时北上资金流入流出的波动也比以往任何时候都要大</b>。<b>这种波动的力量</b>也许是市场对于增量资金的认知存在预期差的地方，这种力量的来源和未来变化也是我们本文探寻的重点。</p><p><b>1、 北上资金的突变：波动加剧，风格漂移</b></p><p><b>1.1、 神秘的力量：北水中的暗流</b></p><p><b>7月以来北上资金的波动明显加剧，出现了短时间大幅流入之后快速流出的现象</b>。对比7月以来、1月21日国内疫情爆发之后和2月24日海外疫情爆发之后的18天内当日陆股通的流入流出情况，三者的均值(对应的标准差)分别是7.33(93.52)、11.82(65.14)、-50.42(55.40)，我们发现7月以来北上资金的波动比国内外疫情爆发时大得多。同时，7月2日、3日以及6日的净流入额均排名历史前10，而7月14日和24日的净流出额排名历史前2，前后相差不到两周时间，这种短时间的大幅流入之后快速流出的现象历史上也是少有的。历史上北上资金的大幅波动往往出现在风险事件发生或基本面出现明显恶化时(比如2018年2月美国技术性股灾、2018年9月中美摩擦加剧、2019年5月中美摩擦反复、2020年疫情)，但此次7月以来短时间的大幅度变化，在中美领事馆冲突事件发生之前，很难用基本面或中美贸易摩擦的因素去解释。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/403869a8311478e7d50bf2ac500793eb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"427\"></p><p><b>1.2、 探寻神秘的力量：风格的突变</b></p><p><b>2016年以来，外资整体更加偏好成长风格</b>，其持仓组合的风格系数(风格系数=成长系数-价值系数)开始由负转正。<b>而2020年7月以来这种风格惯性被打破</b>，我们此前在《神秘的力量：北水中的暗流》报告中提到：7月以来北上增量资金由交易型资金占主导，主要托管在包括美林远东、<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>证券及摩根斯坦利等在内的8家机构，而这些资金持仓组合的风格系数明显偏向价值，<b>这预示着北上资金中可能出现了与以往风格不同的参与者</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91d126c57d8a2eb5a5aa28fd70354657\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"417\"></p><p><b>1.3、 探寻神秘的力量：A股波动的重要来源</b></p><p><b>从历史上看，陆股通每日成交净额的波动自2020年以来不断加剧，并在近期达到历史最高点，而这种波动也会加大A股的波动率，二者之间的正相关性越来越强</b>。我们以20个交易日的陆股通当日买入成交净额标准差来衡量北上资金流入流出的波动程度，我们发现2015-2017年除了因2015年牛市带来的大幅波动以外，其他时间北上资金当日净买入的波动均维持在低位，而2018年之后这种波动的中枢便开始不断抬升，尤其是到了2020年7月，这种波动达到了历史的最高点；同时我们发现北上资金的这种波动与A股波动率之间的正相关性越来越强，2014年11月至今二者的相关系数为0.20，但2020年以来二者的相关系数达到了0.79，说明北上资金的波动可能就是近期A股大幅波动的来源。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f53be6dd5fe4d68e5a940ffa78f285c8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"384\"></p><p><b>2、 历史复盘：“热钱”的大迁徙</b></p><p>北上资金的波动加剧让我们有必要从跨境资本流动角度作更多理解。股票市场资本流动只是国际资本流动的冰山一角，我们决定尽量简化问题，只从股票市场和与之相关的资本流动的命题出发，研究相关问题。</p><p><b>2.1、 跨境资本流动的指示器：美元指数</b></p><p><b>我国跨境资本流入与美元指数存在很强的负相关性，4月以来随着美元指数有所走弱，跨境资本流出出现拐点</b>。从历史上看，美元指数走强时往往伴随着我国资本大幅流出，反之则相反：2006-2008年一季度美元指数持续走弱，我国跨境资本持续净流入；2014下半年-2016年美元指数持续走强，我国跨境资本大幅净流出。我们认为，美元指数的强弱背后不仅体现美国经济的强弱，还体现流动性，所以美国经济的强劲或流动性危机都可能带来美元指数的持续上扬；而站在当前，流动性危机已经过去，美国经济复苏仍受疫情反复掣肘，致使美元指数4月以来有所走弱，我国跨境资本的外流趋缓，甚至出现了向上拐点。美元指数也许不是我国资本流入的直接原因，但它确实是一个跨境资本流动的重要指示器。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70baf9a6671259000ad19d04b6496229\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"451\"></p><p><b>2.2、 特殊性因素：监管与地缘政治风险</b></p><p><b>触发跨境资本流入或流出的重要因素还有监管、地缘政治风险等</b>。2014年下半年-2016年我国资本大幅流出不仅仅是因为美元指数持续走强，还有部分因反腐、资本管制等其他因素导致的资本外逃(这里的“资本外逃”指的是非正常性的资本流出，用我国境内银行代客涉外收付款差额与贸易差额的缺口作为代理变量，与前文所述的跨境资本流出并非一个概念)，我们可以看到2015-2016年我国境内银行代客涉外收付款差额与贸易差额的缺口达到历史极值。根据我们估算，2015-2017年三年间这一规模累计达到了2.1万亿美元，当然这个数值只是根据上述代理变量进行的一个粗略测算。</p><p>同时我们发现中国大陆和中国香港的投资者在买入美股时，也会受到中美摩擦的影响，在2018年3月、10月以及2019年5月中国大陆及香港买入美股的金额同比增速大幅下滑，若从我国的非储备性质的金融账户项下看股权的资产净获得，2018年相较于2017年也是大幅降低，说明在地缘政治风险下我国居民对外投资出现了明显的撤资行为。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4e4f2dbbe46197b70a6f8051226b3c9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"421\"></p><p><b>2.3、 反思：从热钱流动角度反思对于北上资金的惯性认知</b></p><p><b>2016-2017年、2019年的北上资金给了我们对于外资的惯性认知：购买“中国核心资产”，偏爱“科技消费”</b>。</p><p>2015-2016年我国出现了明显的资本外流，这也就意味着在这个时期出现的外资更多是在资本外流的背景下对于中国的配置型资金，不太具备“热钱”的特征，这可能是我们对其形成了偏长期投资认知的一个原因。这种配置我们从各主权基金的变化趋势可以印证(2016-2019年整体海外主权基金逐步加仓中国)。</p><p>2017年之后，资本外流的趋势开始变缓。2018年之后，一方面因为中美贸易摩擦，北上资金开始出现明显波动；另一方面，北上资金波动开始呈现与跨境资本流动的相关性。</p><p>由于2020年以前，资本流动整体只是相对前期流出收敛，北上资金交易行为的变化并不显著。<b>但如果后续出现真正意义的热钱，那这种认知将会出现颠覆性的改变，我们就很难再用近期出现的交易型资金是“洋游资”、“假外资”的理由去忽视这种大幅波动</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4015f246136c61dd7d7ecd8763a65fbf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"485\"></p><p><b>2.4、 热钱涌入国内股票市场其实不乏先例</b></p><p><b>其实全球增加对中国的配置不乏先例，这种配置来源于：国内居民的回流和全球配置资金的涌入</b>。典型的例证便是2008年金融危机之后，从我国非储备性质的金融账户下证券投资的股权资产和负债净获得变化趋势来看(当非居民向我国投资时，该项下负债增加，撤资时负债减少；当居民对外投资时，该项下资产增加，撤资时资产减少)，2009-2014年资产净获得大幅减少，说明居民对外大幅撤资，而负债净获得持续为正，说明非居民向我国投资增加。与之相互印证的是海外投资者买入美股占比在2008-2013年大幅下滑，我们认为可能的解释是海外投资者在2008年金融危机之后减持美股而开始增持A股。</p><p><b>海外配置A股，我们需要分清楚“长期配置中国”和“周期性进入中国”两股不同力量</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e26eab86587bd30723bc190aa26f6d7f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"489\"></p><p><b>3、 当下“热钱”流动可能与资本账户开放的长期趋势形成共振</b></p><p>“热钱”中既包括对于权益资产的配置，也包括对于债券和其他资产的配置。我们认为，对于权益资产的配置而言，美股已经达到背离其基本面的临界点，而A股即使在经历了一轮流动性宽松的估值驱动行情之后，对于海外投资者而言，大部分低位的周期性资产在经济强势复苏的趋势下，仍有很大的吸引力。<b>伴随着“弱美元”周期的开启，或将再次重现2008年金融危机之后全球资本“减持”美股而增配A股的情形，而这种趋势将与中国资本账户的开放形成共振</b>。</p><p><b>3.1、 A股的相对吸引力正在体现</b></p><p><b>美股已经达到背离其基本面的临界点</b>。从股票总市值占GDP的比重来看，这个比值在2017年达到自1975年以来的历史高点164.85%，预计2020年的比值在GDP低增长的情形下会变得更高；<b>其次，一个比较有意思的视角是，从海外投资者买入美股的历史行为特征判断美股泡沫化：</b>即历次海外投资者买入美股同比增速达到极致后，均预示着美股的见顶回落，比如1999年和2007年，而当前这个指标已经触及历史极值。其实我们在年中策略《新复苏之路》中也提及美国自2008年金融危机之后脆弱的经济复苏：面对实体回报率的下降，企业杠杆率仍在不断上升，债务风险扩大；而政府顺周期加杠杆使得债务高企；个人消费支出又更多得依赖于资产价格上涨带来的财富效应。此次疫情的外生冲击只是加快了基本面预期的崩塌，本质的问题在于十年复苏带来的金融市场繁荣和实体经济的脆弱性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36d7e12628979c40b34e91a4900526e4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"393\"></p><p><b>3.2、 中概股回归的思考</b></p><p><b>中概股指数与境外机构/个人投资者配置A股存在明显的正相关，这是其实是由于中概股与A股均面临相同的基本面因素，从而使得中概股成为部分投资者在海外投资中国的重要标的</b>。不过同样有意思的是，中概股甚至在资本流出中国后，与美股牛市一起走出了一波波澜壮阔的行情。更值得思考的是，2017年来自中国大陆+中国香港的投资者在美国买入外国股票的总额开始提升，同期伴随着中概股换手率的提高。这至少说明，中概股的活跃度提升略滞后于了中国的资本外逃+资本外流。</p><p>中概股的回归，意味着大量海外希望投资中国的资金+部分本来具有国内背景的资金失去了可投资资产。在这个过程中，由于美股处于相对不稳定状态，进入中国也许会成为一个占优的选项。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2c964cfc90bee7986f693553d7d01773\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"486\"></p><p><b>3.3、 资本账户开放的长期趋势将与之形成共振</b></p><p>中国资本账户开放的进程也较大程度影响到中国资本流动特征：从存量看，我国属于资本净输出国，然而净资产中官方储备占比较高；近年来，由于资本账户的逐步开放以及资本的流动需求，我们发现跨境流动开始明显加快。<b>从整体上看，我国资产账户开放的条件在不断成熟，资本流入的条件更为具备</b>。我们借鉴国内学者陈中飞等人(2014) 对我国资本账户开放概率的测算方法，发现从2004年开始，我国资本流入限制+完全禁止的概率就不断降低，而2017年后，完全开放的概率就到达了50%以上，宽松限制+完全开放就到达了90%以上。从流出角度看，我国2004年完全禁止+限制的比例开始下降，不过近年来保持稳定，2017年开始略有下降。<b>需要指出的是，我国资本账户开放已经完成了对直接投资的开放，现阶段重点开放的领域正是集中在以二级市场为主的间接投资领域</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52d7ffea3befc7add4339a75935f19f8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"509\"></p><p><b>我国6月境外机构/个人投资者持有股票余额达到历史新高，但与美国相比仍具有较大的差距</b>。从外汇管理局的统计口径下境外机构/个人投资者持有我国股票市值绝对值以及占全A市值的比重变化趋势来看，自2016年以来整体均呈现迅速上升的趋势，而且在2020年6月达到历史最高值，持有市值接近2.6万亿元，占全A总市值(6月30日)的比重逼近4%。而2020年一季度海外投资者买入美国股票总额也达到历史最高值，占比约为11%，因此相比于美国外资买入占比而言，我国仍有较大差距。同时我们可以从韩国、中国台湾资本账户开放之后发生的变化上看，海外投资者持股占比大幅上升且均在20%以上，因此我国仍有较大提升空间。</p><p>资本账户开放的趋势不用怀疑，虽然这是一个长期逻辑，但是短期“热钱”的流动在这个趋势下会变得更加顺畅，从而形成共振，这种合力在未来不容小觑。<b>未来热钱进入中国就将从以前的间接渠道逐步回归到北上这样的直接渠道，这样的影响可能是我们认知范围以外的</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef87f16a3e0d1d5f20be886957d26db4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"531\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b143f3950bcf5f840b0995a34d100562\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"459\"></p><p><b>4、 谁主沉浮：“善变”的交易型资金</b></p><p>如果我们认为7月以来的北上资金出现大幅波动和风格变化是“热钱”流入的一个缩影，那这种影响值得我们持续去跟踪。</p><p>从历史上看，我们“热钱”对于A股的波动以及风格的影响其实一直都在，而且随着资本市场开放力度越来越大，这种影响也会越来越明显。我们有必要去理解为何近期市场的波动和风格的反复来得如此猛烈。</p><p><b>4.1、 “热钱”对于市场风格的影响并非一成不变</b></p><p><b>“热钱”的流入对于A股市场风格的影响不容忽视，但我们也不能简单地把热钱理解为某种风格的资金，从历史上看它是多变的</b>。我们发现资本流入(我们暂定义为热钱，存在一定误差)也是影响A股市场风格的一股主要力量，从整体上看“热钱”的流入对于A股市场风格的影响在滞后三期时最为明显；但这种影响并非一成不变，通过相关系数的计算我们发现：在2008年下半年之前“热钱”流入与成长风格负相关(相关系数-0.51)，而2008年下半年到2019年3月“热钱”流入则与成长风格正相关(相关系数0.53)，到了2019年3月之后这种关系又发生了改变(相关系数-0.70)，<b>我们认为这种相关性变化的背后其实反映了“热钱”中不同类型资金的偏好变化。同时我们发现“热钱”无论是大幅流入或者流出都会加大A股的波动率</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/16ceb4247df2c81bc900e40bdcf36fc2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"424\"></p><p><b>4.2、 交易型资金将成为市场波动的重要来源</b></p><p><b>从整体上看，随着资本账户的不断开放，外资对于A股市场的边际定价权在不断上升。但如果进一步对外资中的北上资金进行拆分，我们会发现交易型资金相比于配置型资金的边际定价能力更强，将成为市场波动的重要来源</b>。</p><p><b>4.2.1、 交易型资金的活跃度更高，边际定价能力更强</b></p><p>根据已有的数据分析，我们可以看到：</p><p>(1)2019年4月中旬(我们目前能获得最新的托管数据)以来，北上交易型资金出现周度净流入和净流出的比例相当，北上配置型资金出现净流入的比例显著高于净流出的比例；</p><p>(2)当北上交易型资金净流入或净流出超过30亿时，陆股通整体净买入的波动会放大，而北上配置型资金净流入/流出超30亿时，陆股通整体净买入的波动变化并不显著。如果我们认为，考察的时间段内北上交易型资金和配置型资金的行为能够代表陆股通开放以来北上交易/配置型的行为，那么我们可以得到以下推论：</p><p>当北上整体呈现周度净流出时，我们认为，此时北上交易型资金可能占主导地位；当陆股通净买入的波动放大时，可能有交易型资金的大幅净买入/卖出行为。<b>这意味着：在历史上，当我们同时看到陆股通净买入的波动放大且北上整体出现较大幅度净流出时，这背后大概率是交易型资金整体较为活跃</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ccf21f55dcb70e12283ed5ebbb906c59\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"358\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddaa19641c6bbbb54f2f66421cff7b29\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"664\"></p><p><b>4.2.2、 交易型资金往往打响风格切换第一枪</b></p><p>从北上资金的托管席位来看，主要托管于<a href=\"https://laohu8.com/S/HSBC\">汇丰</a>、渣打、摩根大通银行、花旗银行、摩根斯坦利、瑞银证券以及美林远东等7家机构。其中，前四家机构为外资银行，在我们的划分体系中为外资配置型资金的托管席位，而后三家被划分为外资交易型资金，也是我们在报告《神秘的力量：北水中的暗流》中重点讨论的7月以来的北上主要增量资金。通过对比这两类资金的风格我们发现：</p><p>一方面，他们和外资配置/交易盘的整体风格较为相似；另一方面，交易型投资者整持仓风格相对于配置型投资者的持仓风格更加偏向于成长，而7月以来正是该类交易型投资者打响了风格切换的第一枪。我们认为，其背后的逻辑是：<b>配置型投资者是A股整体风格的奠基石，而交易型投资者的行为更有边际定价能力，他们会与配置型投资者形成合力，打响风格切换的第一枪</b>。这一点也可以从历史上得到印证：我们观察到自2018年以来，除MSCI和富时指数权重调整外，<b>交易型资金的大幅流入流出往往会开启或者强化某一风格</b>。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/572991aba489426f4a26a06bf50cec9b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"417\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/557b72116692bd2906ebe0093016fc14\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1147\"></p><p>更进一步地思考，交易型资金主导波动和风格变化的现象背后我们认为主要是由于：(1)<b>本轮交易型资金出现的风格漂移前所未有，甚至与传统交易风格都不相同</b>；(2)我们从换手率对比上可以发现：<b>交易型资金本身就比配置型更为活跃</b>；(3)<b>交易型资金相比于配置型而言更注重短期获利</b>。我们通过(北上持仓市值/北上累积净买入-1)计算北上累积收益率发现：2017年底以来，每当北上累积收益率的达阶段高点后，往往伴随着市场较大的波动和北上净流出，如果2018年之后市场波动主要由北上交易型资金造成，那么这种现象证明了交易型资金相比于配置型而言更注重短期获利，因此其推升市场的作用要比配置型资金更为直接和迅速，而这种波动很有可能就会使得风格发生切换。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1885d13a059fefb25038549c48308ff6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"445\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cf66b19f9ad61de3a3ef701bbe6b6592\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1098\"></p><p><b>5、 后续的演绎：重构的北上格局</b></p><p>自2018年之后北上资金的净买入波动就在不断抬升，尤其是到2020年这种波动达到了历史最高位。我们认为这种波动的抬升背后体现的是：一方面随着我国资本市场的开放程度越来越高，外资进出更为方便；另一方面，自2018年以来国际形势的不稳定性一直存在，尤其是中美贸易摩擦不断，导致外资波动加剧；第三，我们发现尽管配置型资金是市场配置与风格的奠基石，主导市场波动和风格变化的是注重于短期获利的交易型资金，这也在2018年之后更为明显。</p><p><b>但这一次的波动达到历史最高位却不能以往常的基本面变化或者中美摩擦加剧来解释</b>，尤其是交易型资金的快速且大幅度的流入流出，同时风格也与以往的北上资金出现明显分化，因此我们认为这一次北上资金中可能出现了与往常均不相同的交易者，而这些交易者的“来去匆匆”很容易让我们联想到“热钱”的涌入和流出，从历史上看2018年之后“热钱”与陆股通资金的关系越来越具有同步关系，我们认为这一次北上资金与市场的大开大合背后很有可能就是由“热钱”通过陆股通的渠道进场导致的。而根据我们前文的分析，<b>这种“热钱”的涌入将会在未来持续出现，与我国资本账户开放的长期趋势形成共振</b>，主要理由是：</p><p>第一， 由于美国经济复苏仍受制于疫情的反复，而流动性危机也已经过去，美元指数大概率步入走弱区间，而美元指数作为国际资本流动的指示器，说明资本流入我国将是未来大概率事件；</p><p>第二， 疫情之后，全球流动性“泛滥”使得跨境资本追逐相对安全、高回报的资产，相比之下，A股的基本面支撑明显要比美股要强，同时以沪深300为代表的蓝筹股尚处在估值低位；同时从外资买入占比的特征上看美股已经见顶回落，而A股仍有较大的提升空间；</p><p>第三， 中美摩擦背景下，中概股回归、去美元化等趋势都将使得此前外流的内资回流。</p><p><b>因此在上述趋势下，我们认为“热钱”重新回流对于A股的影响不容忽视，而北上资金中不同风格的参与者也将重构市场对于原先北上资金的风格、交易者结构的认知，从而影响市场的波动与风格。</b></p><p>我们当前能够观察到的这类投资者的行为是：<b>7月以来，托管于大摩等8家机构的北上增量资金在7月13日之前主要净买入估值相对较低的顺周期板块，并在7月14日及之后主要净卖出TMT、医药以及消费等估值较高的板块，而国内主动偏股基金在2020Q2仍在继续抱团医药生物、电子以及食品饮料等高估值成长板块</b>。这种明显的分化说明相比于更为拥挤的高估值成长板块，这类投资者更为偏好交易结构更为良好同时估值低的顺周期板块，同时从全球主要股指的估值分位数来看，截至2020年7月27日，沪深300指数在全球主要股指中仍具有估值优势，这也许预示着“热钱”正在涌入全球权益资产的估值“洼地”。</p><p><b>我们认为，基本面将是影响市场全体参与者的长期稳态因素。因此，A股专业的机构投资者应该从配置上为迎接“远方来客”做好准备：衡量当下所有资产的风险与收益比。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c3eadbdb66f102ece3985120699460b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"793\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/94e9d660beb50cc19526ccb2e35b2337\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"713\"></p><p><b>6、 风险提示</b></p><p>测算误差；美元指数大幅走强；中美摩擦超预期恶化</p>","source":"lsy1595991583926","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>国际热钱涌动？重新认识神秘的“北上资金”</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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href=https://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html?t=1#/index?id=SN202007290817157a95753f00&s=b&wxurl=qqstock%3A%2F%2FnewsV2%2F19%2F%2F1%23%2Findex%3Fid%2F%2F%2F%2F&pagetype=share><strong>开源证券</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>报告导读7月以来北上资金出现的“大开大合”行为很难用以往的基本面或者中美摩擦的因素去解释，背后可能隐藏的是国际“热钱”的涌动。这股“神秘”力量对于市场波动和风格的影响大概率不是“昙花一现”，或将重构市场对于原先北上资金的风格、交易者结构的认知。我们认为，A股专业的机构投资者应该从配置上为迎接“远方来客”做好准备：衡量当下所有资产的风险与收益比。观点速递1、北上资金近期波动超出了市场的惯性认知历史上...</p>\n\n<a href=\"https://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html?t=1#/index?id=SN202007290817157a95753f00&s=b&wxurl=qqstock%3A%2F%2FnewsV2%2F19%2F%2F1%23%2Findex%3Fid%2F%2F%2F%2F&pagetype=share\">Web 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北上资金的突变：波动加剧，风格漂移1.1、 神秘的力量：北水中的暗流7月以来北上资金的波动明显加剧，出现了短时间大幅流入之后快速流出的现象。对比7月以来、1月21日国内疫情爆发之后和2月24日海外疫情爆发之后的18天内当日陆股通的流入流出情况，三者的均值(对应的标准差)分别是7.33(93.52)、11.82(65.14)、-50.42(55.40)，我们发现7月以来北上资金的波动比国内外疫情爆发时大得多。同时，7月2日、3日以及6日的净流入额均排名历史前10，而7月14日和24日的净流出额排名历史前2，前后相差不到两周时间，这种短时间的大幅流入之后快速流出的现象历史上也是少有的。历史上北上资金的大幅波动往往出现在风险事件发生或基本面出现明显恶化时(比如2018年2月美国技术性股灾、2018年9月中美摩擦加剧、2019年5月中美摩擦反复、2020年疫情)，但此次7月以来短时间的大幅度变化，在中美领事馆冲突事件发生之前，很难用基本面或中美贸易摩擦的因素去解释。1.2、 探寻神秘的力量：风格的突变2016年以来，外资整体更加偏好成长风格，其持仓组合的风格系数(风格系数=成长系数-价值系数)开始由负转正。而2020年7月以来这种风格惯性被打破，我们此前在《神秘的力量：北水中的暗流》报告中提到：7月以来北上增量资金由交易型资金占主导，主要托管在包括美林远东、摩根大通、瑞银证券及摩根斯坦利等在内的8家机构，而这些资金持仓组合的风格系数明显偏向价值，这预示着北上资金中可能出现了与以往风格不同的参与者。1.3、 探寻神秘的力量：A股波动的重要来源从历史上看，陆股通每日成交净额的波动自2020年以来不断加剧，并在近期达到历史最高点，而这种波动也会加大A股的波动率，二者之间的正相关性越来越强。我们以20个交易日的陆股通当日买入成交净额标准差来衡量北上资金流入流出的波动程度，我们发现2015-2017年除了因2015年牛市带来的大幅波动以外，其他时间北上资金当日净买入的波动均维持在低位，而2018年之后这种波动的中枢便开始不断抬升，尤其是到了2020年7月，这种波动达到了历史的最高点；同时我们发现北上资金的这种波动与A股波动率之间的正相关性越来越强，2014年11月至今二者的相关系数为0.20，但2020年以来二者的相关系数达到了0.79，说明北上资金的波动可能就是近期A股大幅波动的来源。2、 历史复盘：“热钱”的大迁徙北上资金的波动加剧让我们有必要从跨境资本流动角度作更多理解。股票市场资本流动只是国际资本流动的冰山一角，我们决定尽量简化问题，只从股票市场和与之相关的资本流动的命题出发，研究相关问题。2.1、 跨境资本流动的指示器：美元指数我国跨境资本流入与美元指数存在很强的负相关性，4月以来随着美元指数有所走弱，跨境资本流出出现拐点。从历史上看，美元指数走强时往往伴随着我国资本大幅流出，反之则相反：2006-2008年一季度美元指数持续走弱，我国跨境资本持续净流入；2014下半年-2016年美元指数持续走强，我国跨境资本大幅净流出。我们认为，美元指数的强弱背后不仅体现美国经济的强弱，还体现流动性，所以美国经济的强劲或流动性危机都可能带来美元指数的持续上扬；而站在当前，流动性危机已经过去，美国经济复苏仍受疫情反复掣肘，致使美元指数4月以来有所走弱，我国跨境资本的外流趋缓，甚至出现了向上拐点。美元指数也许不是我国资本流入的直接原因，但它确实是一个跨境资本流动的重要指示器。2.2、 特殊性因素：监管与地缘政治风险触发跨境资本流入或流出的重要因素还有监管、地缘政治风险等。2014年下半年-2016年我国资本大幅流出不仅仅是因为美元指数持续走强，还有部分因反腐、资本管制等其他因素导致的资本外逃(这里的“资本外逃”指的是非正常性的资本流出，用我国境内银行代客涉外收付款差额与贸易差额的缺口作为代理变量，与前文所述的跨境资本流出并非一个概念)，我们可以看到2015-2016年我国境内银行代客涉外收付款差额与贸易差额的缺口达到历史极值。根据我们估算，2015-2017年三年间这一规模累计达到了2.1万亿美元，当然这个数值只是根据上述代理变量进行的一个粗略测算。同时我们发现中国大陆和中国香港的投资者在买入美股时，也会受到中美摩擦的影响，在2018年3月、10月以及2019年5月中国大陆及香港买入美股的金额同比增速大幅下滑，若从我国的非储备性质的金融账户项下看股权的资产净获得，2018年相较于2017年也是大幅降低，说明在地缘政治风险下我国居民对外投资出现了明显的撤资行为。2.3、 反思：从热钱流动角度反思对于北上资金的惯性认知2016-2017年、2019年的北上资金给了我们对于外资的惯性认知：购买“中国核心资产”，偏爱“科技消费”。2015-2016年我国出现了明显的资本外流，这也就意味着在这个时期出现的外资更多是在资本外流的背景下对于中国的配置型资金，不太具备“热钱”的特征，这可能是我们对其形成了偏长期投资认知的一个原因。这种配置我们从各主权基金的变化趋势可以印证(2016-2019年整体海外主权基金逐步加仓中国)。2017年之后，资本外流的趋势开始变缓。2018年之后，一方面因为中美贸易摩擦，北上资金开始出现明显波动；另一方面，北上资金波动开始呈现与跨境资本流动的相关性。由于2020年以前，资本流动整体只是相对前期流出收敛，北上资金交易行为的变化并不显著。但如果后续出现真正意义的热钱，那这种认知将会出现颠覆性的改变，我们就很难再用近期出现的交易型资金是“洋游资”、“假外资”的理由去忽视这种大幅波动。2.4、 热钱涌入国内股票市场其实不乏先例其实全球增加对中国的配置不乏先例，这种配置来源于：国内居民的回流和全球配置资金的涌入。典型的例证便是2008年金融危机之后，从我国非储备性质的金融账户下证券投资的股权资产和负债净获得变化趋势来看(当非居民向我国投资时，该项下负债增加，撤资时负债减少；当居民对外投资时，该项下资产增加，撤资时资产减少)，2009-2014年资产净获得大幅减少，说明居民对外大幅撤资，而负债净获得持续为正，说明非居民向我国投资增加。与之相互印证的是海外投资者买入美股占比在2008-2013年大幅下滑，我们认为可能的解释是海外投资者在2008年金融危机之后减持美股而开始增持A股。海外配置A股，我们需要分清楚“长期配置中国”和“周期性进入中国”两股不同力量。3、 当下“热钱”流动可能与资本账户开放的长期趋势形成共振“热钱”中既包括对于权益资产的配置，也包括对于债券和其他资产的配置。我们认为，对于权益资产的配置而言，美股已经达到背离其基本面的临界点，而A股即使在经历了一轮流动性宽松的估值驱动行情之后，对于海外投资者而言，大部分低位的周期性资产在经济强势复苏的趋势下，仍有很大的吸引力。伴随着“弱美元”周期的开启，或将再次重现2008年金融危机之后全球资本“减持”美股而增配A股的情形，而这种趋势将与中国资本账户的开放形成共振。3.1、 A股的相对吸引力正在体现美股已经达到背离其基本面的临界点。从股票总市值占GDP的比重来看，这个比值在2017年达到自1975年以来的历史高点164.85%，预计2020年的比值在GDP低增长的情形下会变得更高；其次，一个比较有意思的视角是，从海外投资者买入美股的历史行为特征判断美股泡沫化：即历次海外投资者买入美股同比增速达到极致后，均预示着美股的见顶回落，比如1999年和2007年，而当前这个指标已经触及历史极值。其实我们在年中策略《新复苏之路》中也提及美国自2008年金融危机之后脆弱的经济复苏：面对实体回报率的下降，企业杠杆率仍在不断上升，债务风险扩大；而政府顺周期加杠杆使得债务高企；个人消费支出又更多得依赖于资产价格上涨带来的财富效应。此次疫情的外生冲击只是加快了基本面预期的崩塌，本质的问题在于十年复苏带来的金融市场繁荣和实体经济的脆弱性。3.2、 中概股回归的思考中概股指数与境外机构/个人投资者配置A股存在明显的正相关，这是其实是由于中概股与A股均面临相同的基本面因素，从而使得中概股成为部分投资者在海外投资中国的重要标的。不过同样有意思的是，中概股甚至在资本流出中国后，与美股牛市一起走出了一波波澜壮阔的行情。更值得思考的是，2017年来自中国大陆+中国香港的投资者在美国买入外国股票的总额开始提升，同期伴随着中概股换手率的提高。这至少说明，中概股的活跃度提升略滞后于了中国的资本外逃+资本外流。中概股的回归，意味着大量海外希望投资中国的资金+部分本来具有国内背景的资金失去了可投资资产。在这个过程中，由于美股处于相对不稳定状态，进入中国也许会成为一个占优的选项。3.3、 资本账户开放的长期趋势将与之形成共振中国资本账户开放的进程也较大程度影响到中国资本流动特征：从存量看，我国属于资本净输出国，然而净资产中官方储备占比较高；近年来，由于资本账户的逐步开放以及资本的流动需求，我们发现跨境流动开始明显加快。从整体上看，我国资产账户开放的条件在不断成熟，资本流入的条件更为具备。我们借鉴国内学者陈中飞等人(2014) 对我国资本账户开放概率的测算方法，发现从2004年开始，我国资本流入限制+完全禁止的概率就不断降低，而2017年后，完全开放的概率就到达了50%以上，宽松限制+完全开放就到达了90%以上。从流出角度看，我国2004年完全禁止+限制的比例开始下降，不过近年来保持稳定，2017年开始略有下降。需要指出的是，我国资本账户开放已经完成了对直接投资的开放，现阶段重点开放的领域正是集中在以二级市场为主的间接投资领域。我国6月境外机构/个人投资者持有股票余额达到历史新高，但与美国相比仍具有较大的差距。从外汇管理局的统计口径下境外机构/个人投资者持有我国股票市值绝对值以及占全A市值的比重变化趋势来看，自2016年以来整体均呈现迅速上升的趋势，而且在2020年6月达到历史最高值，持有市值接近2.6万亿元，占全A总市值(6月30日)的比重逼近4%。而2020年一季度海外投资者买入美国股票总额也达到历史最高值，占比约为11%，因此相比于美国外资买入占比而言，我国仍有较大差距。同时我们可以从韩国、中国台湾资本账户开放之后发生的变化上看，海外投资者持股占比大幅上升且均在20%以上，因此我国仍有较大提升空间。资本账户开放的趋势不用怀疑，虽然这是一个长期逻辑，但是短期“热钱”的流动在这个趋势下会变得更加顺畅，从而形成共振，这种合力在未来不容小觑。未来热钱进入中国就将从以前的间接渠道逐步回归到北上这样的直接渠道，这样的影响可能是我们认知范围以外的。4、 谁主沉浮：“善变”的交易型资金如果我们认为7月以来的北上资金出现大幅波动和风格变化是“热钱”流入的一个缩影，那这种影响值得我们持续去跟踪。从历史上看，我们“热钱”对于A股的波动以及风格的影响其实一直都在，而且随着资本市场开放力度越来越大，这种影响也会越来越明显。我们有必要去理解为何近期市场的波动和风格的反复来得如此猛烈。4.1、 “热钱”对于市场风格的影响并非一成不变“热钱”的流入对于A股市场风格的影响不容忽视，但我们也不能简单地把热钱理解为某种风格的资金，从历史上看它是多变的。我们发现资本流入(我们暂定义为热钱，存在一定误差)也是影响A股市场风格的一股主要力量，从整体上看“热钱”的流入对于A股市场风格的影响在滞后三期时最为明显；但这种影响并非一成不变，通过相关系数的计算我们发现：在2008年下半年之前“热钱”流入与成长风格负相关(相关系数-0.51)，而2008年下半年到2019年3月“热钱”流入则与成长风格正相关(相关系数0.53)，到了2019年3月之后这种关系又发生了改变(相关系数-0.70)，我们认为这种相关性变化的背后其实反映了“热钱”中不同类型资金的偏好变化。同时我们发现“热钱”无论是大幅流入或者流出都会加大A股的波动率。4.2、 交易型资金将成为市场波动的重要来源从整体上看，随着资本账户的不断开放，外资对于A股市场的边际定价权在不断上升。但如果进一步对外资中的北上资金进行拆分，我们会发现交易型资金相比于配置型资金的边际定价能力更强，将成为市场波动的重要来源。4.2.1、 交易型资金的活跃度更高，边际定价能力更强根据已有的数据分析，我们可以看到：(1)2019年4月中旬(我们目前能获得最新的托管数据)以来，北上交易型资金出现周度净流入和净流出的比例相当，北上配置型资金出现净流入的比例显著高于净流出的比例；(2)当北上交易型资金净流入或净流出超过30亿时，陆股通整体净买入的波动会放大，而北上配置型资金净流入/流出超30亿时，陆股通整体净买入的波动变化并不显著。如果我们认为，考察的时间段内北上交易型资金和配置型资金的行为能够代表陆股通开放以来北上交易/配置型的行为，那么我们可以得到以下推论：当北上整体呈现周度净流出时，我们认为，此时北上交易型资金可能占主导地位；当陆股通净买入的波动放大时，可能有交易型资金的大幅净买入/卖出行为。这意味着：在历史上，当我们同时看到陆股通净买入的波动放大且北上整体出现较大幅度净流出时，这背后大概率是交易型资金整体较为活跃。4.2.2、 交易型资金往往打响风格切换第一枪从北上资金的托管席位来看，主要托管于汇丰、渣打、摩根大通银行、花旗银行、摩根斯坦利、瑞银证券以及美林远东等7家机构。其中，前四家机构为外资银行，在我们的划分体系中为外资配置型资金的托管席位，而后三家被划分为外资交易型资金，也是我们在报告《神秘的力量：北水中的暗流》中重点讨论的7月以来的北上主要增量资金。通过对比这两类资金的风格我们发现：一方面，他们和外资配置/交易盘的整体风格较为相似；另一方面，交易型投资者整持仓风格相对于配置型投资者的持仓风格更加偏向于成长，而7月以来正是该类交易型投资者打响了风格切换的第一枪。我们认为，其背后的逻辑是：配置型投资者是A股整体风格的奠基石，而交易型投资者的行为更有边际定价能力，他们会与配置型投资者形成合力，打响风格切换的第一枪。这一点也可以从历史上得到印证：我们观察到自2018年以来，除MSCI和富时指数权重调整外，交易型资金的大幅流入流出往往会开启或者强化某一风格。更进一步地思考，交易型资金主导波动和风格变化的现象背后我们认为主要是由于：(1)本轮交易型资金出现的风格漂移前所未有，甚至与传统交易风格都不相同；(2)我们从换手率对比上可以发现：交易型资金本身就比配置型更为活跃；(3)交易型资金相比于配置型而言更注重短期获利。我们通过(北上持仓市值/北上累积净买入-1)计算北上累积收益率发现：2017年底以来，每当北上累积收益率的达阶段高点后，往往伴随着市场较大的波动和北上净流出，如果2018年之后市场波动主要由北上交易型资金造成，那么这种现象证明了交易型资金相比于配置型而言更注重短期获利，因此其推升市场的作用要比配置型资金更为直接和迅速，而这种波动很有可能就会使得风格发生切换。5、 后续的演绎：重构的北上格局自2018年之后北上资金的净买入波动就在不断抬升，尤其是到2020年这种波动达到了历史最高位。我们认为这种波动的抬升背后体现的是：一方面随着我国资本市场的开放程度越来越高，外资进出更为方便；另一方面，自2018年以来国际形势的不稳定性一直存在，尤其是中美贸易摩擦不断，导致外资波动加剧；第三，我们发现尽管配置型资金是市场配置与风格的奠基石，主导市场波动和风格变化的是注重于短期获利的交易型资金，这也在2018年之后更为明显。但这一次的波动达到历史最高位却不能以往常的基本面变化或者中美摩擦加剧来解释，尤其是交易型资金的快速且大幅度的流入流出，同时风格也与以往的北上资金出现明显分化，因此我们认为这一次北上资金中可能出现了与往常均不相同的交易者，而这些交易者的“来去匆匆”很容易让我们联想到“热钱”的涌入和流出，从历史上看2018年之后“热钱”与陆股通资金的关系越来越具有同步关系，我们认为这一次北上资金与市场的大开大合背后很有可能就是由“热钱”通过陆股通的渠道进场导致的。而根据我们前文的分析，这种“热钱”的涌入将会在未来持续出现，与我国资本账户开放的长期趋势形成共振，主要理由是：第一， 由于美国经济复苏仍受制于疫情的反复，而流动性危机也已经过去，美元指数大概率步入走弱区间，而美元指数作为国际资本流动的指示器，说明资本流入我国将是未来大概率事件；第二， 疫情之后，全球流动性“泛滥”使得跨境资本追逐相对安全、高回报的资产，相比之下，A股的基本面支撑明显要比美股要强，同时以沪深300为代表的蓝筹股尚处在估值低位；同时从外资买入占比的特征上看美股已经见顶回落，而A股仍有较大的提升空间；第三， 中美摩擦背景下，中概股回归、去美元化等趋势都将使得此前外流的内资回流。因此在上述趋势下，我们认为“热钱”重新回流对于A股的影响不容忽视，而北上资金中不同风格的参与者也将重构市场对于原先北上资金的风格、交易者结构的认知，从而影响市场的波动与风格。我们当前能够观察到的这类投资者的行为是：7月以来，托管于大摩等8家机构的北上增量资金在7月13日之前主要净买入估值相对较低的顺周期板块，并在7月14日及之后主要净卖出TMT、医药以及消费等估值较高的板块，而国内主动偏股基金在2020Q2仍在继续抱团医药生物、电子以及食品饮料等高估值成长板块。这种明显的分化说明相比于更为拥挤的高估值成长板块，这类投资者更为偏好交易结构更为良好同时估值低的顺周期板块，同时从全球主要股指的估值分位数来看，截至2020年7月27日，沪深300指数在全球主要股指中仍具有估值优势，这也许预示着“热钱”正在涌入全球权益资产的估值“洼地”。我们认为，基本面将是影响市场全体参与者的长期稳态因素。因此，A股专业的机构投资者应该从配置上为迎接“远方来客”做好准备：衡量当下所有资产的风险与收益比。6、 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