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一进入2025年3月，美股市场就出现了大幅暴跌，观察市场的分析，似乎主要原因包括以下几个方面：1. 经济衰退担忧加剧美国经济增速放缓的迹象愈发明显，亚特兰大联储预测2025年第一季度GDP可能萎缩2.4%。摩根士丹利和高盛也下调了全年增长预期，预计增速仅为1.5%-1.7%。特朗普总统近期在采访中称美国经济正处于“转型期”，并未排除经济衰退的可能性，这进一步加剧了市场恐慌。2. 科技股泡沫破裂科技股长期估值过高，大盘跳水后导致高估值个股回撤较大，特斯拉单日暴跌超过10个百分点，苹果和英伟达也分别下跌5%左右。纳斯达克综合指数已较去年12月峰值下跌超过10%，表明泡沫破裂迹象显现。估值压力方面看，根据LSEG Datastream的数据,上周标普500周四未来12个月预期市盈率为21倍，而其长期平均远期市盈率为15。这种估值压力导致投资者更倾向于获利了结或转向避险资产。3. 贸易政策不确定性特朗普政府最新宣布对墨西哥、加拿大和中国进口商品分别征收25%和10%的关税。这些措施推高了生产成本，同时扰乱了全球供应链。企业盈利预期下降，尤其是跨国企业受到贸易战的直接冲击。例如，Delta航空公司因经济放缓将盈利预期削减一半，其股价暴跌超过10%。特朗普频繁调整关税政策，包括实施、暂停和重新启动关税，这种不可预测性使企业和投资者难以制定长期计划。关税政策推高了物价，美联储降息空间有限。消费者对未来物价上涨的预期进一步压缩了消费能力。4. 技术性回调与估值压力标普500和纳斯达克指数均已跌破200日移动均线（200MA），表明长期上升趋势已被打破，但尚未确认进入熊市。目前历史估值偏高进一步加剧了抛售压力，投资者开始重新评估风险资产配置。美股未来走势可能受以下因素影响：短期继续波动在经济衰退风险加剧、政策不确定性持续的背景下，美股可能继续经历短期震荡。摩根士丹利预测标普500指数在上半年

随着美国市场本周连续遭遇"股汇双杀"，纳指已经跌入了10%的高位回调区域，美元指数本周迄今则走出了罕见"四连跌"，并且很可能创下2022年11月以来最大周线跌幅。在这样的市场环境下，今晚的"非农夜"将成为全球市场瞩目的焦点。市场面临关键转折点事实上，华尔街眼下几乎已来到了"背水一战"的生死存亡境地，许多交易员对今晚的"非农夜"已提心吊胆至少一周。财联社在上周就曾介绍，当上周五不少英伟达看跌期权涌现时，一些买家锁定的可能就是本周非农就业数据的事件风险。过去几周，随着多组美国经济数据表现低迷，亚特兰大联储的GDPNow模型对2025年美国第一季度GDP的预估值已一路被砸到-2.8%。这直接导致目前利率市场的定价几乎完全锁定了年内降息三次的预期。从过去几周美股的表现来看，糟糕的经济数据早已不再是股市的好消息，反而演变为了衰退警告的丧钟，哪怕坏数据能激发美联储降息预期，也已无济于事。今晚的非农夜更显特别，因为美联储主席鲍威尔将在北京时间周六凌晨1点30分在芝加哥大学布斯商学院2025美国货币政策论坛午餐会前发表讲话。无论非农数据好坏如何，投资者需要着重提防鲍威尔演讲是否会引发"第二波行情"。非农数据前瞻：特朗普"裁员大棒"影响几何？按照日程安排，美国劳工统计局将于北京时间今晚21点半公布2月非农就业数据。根据业内媒体汇编的经济学家预期中值，预计2月份非农就业人数将增加16万人，失业率与上月持平，保持在4%。1月份，美国就业市场增加了14.3万个非农就业岗位，虽低于市场预期，但当时对去年11月和12月非农数据的上修，以及失业率的意外回落，仍令前月的非农报告整体显得较为出彩。华尔街对2月非农各项指标的最新中值预测如下：美国2月季调后非农就业人口有望增长16万人（前值14.3万人）美国2月失业率料将为4.0%（前值4.0%）美国2月就业参与率料将为62.6%（前值62.6%）美国2月平均

在纽约商品交易所（COMEX）黄金期价 $黄金主连 2504(GCmain)$ 即将突破3000美元/盎司关口之际，我们发现了当前的黄金市场以技术面为表象、现货套利为实质的上涨动能仍在被持续强化。并表现为两大突出特征，由于目前市场普遍担忧特朗普关税会对进入美国的黄金实物进行征收，这个预期有可能刺激金价，引发3000点以上的逼空走势，我们不得不警惕！这次分享，我们详细聊一下这个问题美黄金期货市场目前呈现两个罕见的特征：一，跨市场价差在持续扩大伦敦现货金价与COMEX期金价差目前已突破历史均值的2.5倍标准差，目前现货商可实现的无风险套利空间超过40美元/盎司（详见两地价差走势图）。这说明了纽约和伦敦两地的黄金实物流动性分布正在严重失衡：二，纽约和伦敦黄金实物库存出现数据落差，加剧套利模式在过去的一个月里，纽约COMEX黄金仓单库存单月增长幅度超过20%，而伦敦可交割金条"浮动库存"占比已降至历史低位，造成目前伦敦的黄金租赁价格大涨，黄金实物短缺。这两种特征均是由于伦敦和纽约两地的跨市场套利模式被不断被强化出现的：跨市场套利机制解析空间套利阶段：交易商在伦敦以现货价购入400盎司标准金条（由LBMA认证），同步在COMEX以当前期货价格卖出等量期货合约。通过海运将实物黄金转移至COMEX指定交割仓库。对冲保护阶段：为防止运输期（平均17天）价格波动风险，套利者会建立与现货头寸等值的期货空单（同上），据CFTC的数据，对冲盘目前已占据COMEX未平仓合约的接近40%。利润兑现与循环：完成实物交割后，空间套利收益=（纽约期价-伦敦现货价）-（运输保险+融资成本）。类似这种接近无风险的空间正在驱动每月大量的现货黄金跨大西洋流入美国纽约交割地。造成最近美国纽约的黄金实物交割量大幅增多：黄金市场结构畸

日本刚刚落地了2025年的第一次加息，这让日本国内的政策利率升至17年来的最大，那么我们简单从日央行为什么要加息，和他加息后的市场影响两方面聊一下这个事情：日央行为什么非得要加息？日本央行长期实行低利率政策，但如今面临不得不加息的局面。一方面，全球主要经济体纷纷加息，日本维持超低利率，导致日元贬值严重。大量资金外流，日元在外汇市场上压力巨大。另一方面，国内通胀持续攀升，虽然部分是输入性通胀，但物价上涨已影响到民众生活和企业成本，低利率已无法适应经济现状。加息对日本本国存在一定利好。从宏观经济稳定角度看，加息可以抑制通货膨胀。过高的通胀侵蚀民众购买力，加息后，借贷成本上升，企业和个人消费、投资会更加谨慎，从而使市场需求降温，物价上涨速度得到控制。同时，加息有助于稳定日元汇率。日元长期贬值引发了市场担忧，加息能吸引国际资本回流，增加对日元的需求，提升日元在国际货币市场的地位，增强日本经济的稳定性和抗风险能力。日央行加息对各市场及货币的影响对美股的影响：从套息交易来说，日本央行加息，借入日元的成本就变高了。现在市场预期美联储会降息，美日利差缩小，套息交易赚钱空间变小甚至没了，投资者就会平仓，资金从美股回流到日本，美股就会面临抛售压力。对 A 股的影响资金流动方面：日本央行加息会改变全球资金流动格局，部分国际资金可能从新兴市场包括 A 股撤走，去寻找收益更好的资产，或者用来偿还日元借款。但要是 A 股自身经济基本面稳定，企业盈利情况好，也能吸引一些避险资金流入。贸易关联方面：日本是重要经济体，要是日本经济因加息受抑制，可能减少从中国进口商品和服务，影响相关出口企业业绩，A 股相关板块就会有压力。不过日元升值的话，中国从日本进口成本降低，对依赖日本进口原材料、零部件的企业有利。汇率方面：日元升值，人民币相对日元就会贬值，对出口日本的企业竞争力有提升，但进口成本会增加。对日本股市的影响

美国 12 月 CPI 数据将于北京时间今晚 21 点半公布，这一数据备受市场关注。据业内媒体预估中值显示，12 月 CPI 料同比上涨 2.9%，较前月的 2.7% 上升 0.2 个百分点，为连续第三个月走高，同时也将创下五个月以来的新高；环比则料将上升 0.4%，高于前值 0.3%。剔除能源和食品价格的 12 月核心 CPI 同比和环比涨幅，则预计将分别维持在 3.3% 和 0.3%。从市场预期来看，高盛预计 12 月核心 CPI 将环比上涨 0.25%，同比上涨 3.27%，总体 CPI 将环比上涨 0.40%，反映出食品价格上涨 0.35%，能源价格上涨 2.3%。高盛还强调了本月报告中预期的几个关键组成部分层面的趋势，如二手车价格涨幅将小幅回落至 1.0%，机票价格将上涨 1.0%，汽车保险价格将小幅上涨 0.3%，住房类别的价格将略有反弹等。若今晚 CPI 数据高于预期，可能会进一步巩固美联储 2025 年不会降息的观点，甚至可能引发加息的可能性，这将对市场产生较大影响。纽约对冲基金 WinShore Capital Partners 交易员 Gang Hu 表示，如果周三公布的 CPI 数据高于预期，“市场心理会认为情况只会变得更糟”，投资者可能会采取风险规避策略，导致股市下跌、债券收益率上升，美元可能走强。花旗集团美国股票交易策略主管 Stuart Kaiser 表示，根据平值看跌期权和看涨期权的成本，预计标普 500 指数在今晚将上下波动 1%，这将是自 2023 年 3 月地区银行动荡以来 CPI 数据发布日该指数最大的隐含波动率。若 CPI 数据达到或低于预期，市场情绪可能会得到一定的缓解，部分投资者可能会认为这是个好消息，但也有观点认为数据其实没什么太大意义。这可能为美联储提供更多的政策灵活性，也会给股市等风险资产带来一定的支撑，债券市场可能会受益于

明日凌晨，美联储的议息会议将重磅登录，这次会议会给长期震荡的美元指数和美股大盘施加怎样的影响呢？当波动性再度回升，原油和黄金等一众贵金属和商品类期货又会出现怎样的变动呢？今晚的市场即将揭晓答案。作为全球主要商品和国际贵金属的定价货币，美元指数是我们必须要观察的一个重要指标，按照我们社区的业内分析人士 @Ivan_甘灿荣 甘灿荣先生的观察，美元很可能将在近期出现一次上涨行情，这对股市以及商品等期货价格都会有压制作用。甘灿荣：警惕美元的爆发上周的美元指数周线出现V形走势，一度逼近3月高点106，但整体日线图上看，美元指数的涨幅出现了明显放缓，波动频率也在增加。根据社区大V @程俊Dream 程俊先生的观察，美元虽然涨幅放缓，但毕竟已经突破了阻力位，未来的上涨空间被打开，更多的上行行情值得期待。他认为：随着104.4/7关键性阻力的突破，市场彻底摆脱了之前两轮反弹失败的冲高回落模式。尽管短期无法排除拉锯或者反复的可能性，但中期走势上，逢低做多美元可能会是今年剩余时间的主要方向。当前来看，如果有回踩103.4/5附近支撑的机会，可以考虑尝试上车美元，止损则可以放在102.8下方，向上的目标价可以放得远一些。由此他给出结论：随着美元方向的大致确定，风险资产和避险资产的PK或许也将在四季度定调。在相对风平浪静的消息面之下，美元

昨夜，标普500指数录得了近3个月来最大的单日涨幅，同时各期限美债收益率纷纷从高位大幅回落，利率市场交易员的押注显示，美国就业市场放缓最新迹象将缓解美联储今年进一步加息的压力。债券市场上，昨晚各期限美债收益率周二纷纷跌至了近一周来的最低水平。其中，2年期美债收益率下跌15.2个基点报4.905%，5年期美债收益率跌12.2个基点报4.282%，10年期美债收益率跌8.1个基点报4.126%，30年期美债收益率跌4.6个基点报4.233%。周二公布的数据显示美国经济出现降温迹象，表明紧缩政策的全面影响正持续显现。美国劳工部周二公布的月度职位空缺和人员流动调查报告(JOLTS)显示，美国7月职位空缺数降至882.7万个，下滑幅度远高于经济学家的预测。 报告还显示，招聘速度放缓，解雇人数保持稳定。分析认为，这将有助于美联储在遏制通胀方面继续取得进展。与此同时，美国谘商会公布的8月份消费者信心指数下滑7.9点至106.1，远低于116.0的市场预期。美债收益率的波动可能震荡难停就在一周前，美债市场上正遭遇着前所未有的强大抛压，美债收益率普遍飙涨，美国10年期通胀保值债券（TIPS）至1.84%，创下2009年以来的最高水平。此外，美国30年期通胀保值债券收益率则触及了关键的2%整数关口，为十多年来首次。与此同时，名义美债收益率也在走高，10年期美债收益率8月14日盘中一度触及4.215%，创下去年11月8日以来最高，随后回落至4.182%。两年期美债收益率上升7个基点至4.965%，为7月7日以来最高。在近期名义美债收益率和实际收益率上行背后，市场对通胀的担忧再起。虽然近期美国核心CPI下降，消费者通胀预期下降，但整体CPI在12连降后首次反弹，PPI数据也超出预期，这些因素加剧了市场对通胀粘性的担忧，投资者不愿购买债券。而且，美国政府借款需求较大，受惠誉下调美国政府主权信用评级影

近期，美股市场的上行势头受制于不断增强的高利率预期，出现了高位回落走势，上周，由于美国宏观数据保持韧性，就业市场数据强劲，并叠加美联储货币政策会议纪要偏向鹰派的影响下，十年期美债收益率持续上行，风险偏好变弱，三大美股股指集体调整，而美元指数则震荡上行。其实由于美联储再次加息的预期压制，下跌的并不仅仅只是美股，MSCI全球市场指数也全线收跌，其中MSCI亚洲（除日本）、亚太地区（除日本）、金砖四国、亚洲跌幅居前。美债收益率则再攀新高上周美国宏观数据普遍强劲，助力高利率预期再次强烈首先，美国7月零售销售超出预期、服务业消费依旧强劲，8月15日公布的数据显示美国7月零售销售环比增长0.7%，前值0.3%，预期0.4%，美国7月零售销售数据表现超出市场预期。市场对美国经济强劲的信心增加，使得9月利率决议会议形势变得不再明朗、鹰派担忧再度升温。其次，美国7月房地产投资数据超出市场预期，对鹰派担忧形成支撑。8月16日公布数据显示，美国美国7月新屋开工总数年化录得145.2万户，前值139.8万户，预期144.8万户；美国7月营建许可总数录得144.2万户，前值144.1万户，预期146.3万户，美国7月房地产投资数据表现超出市场预期。这在一定程度上缓解了制造业PMI继续下探的压力，叠加目前服务业消费保持韧性、制造业PMI逐步进入磨底阶段，市场对美国经济的信心逐步增强，鹰派扰动再度升温。最后，美国当周初请失业金人数也表现超出预期，十年期美债收益率高位上行。8月17日公布数据显示，美国至8月12日当周初请失业金人数录得23.9万人，前值25万人，预期24万人。美国当周初请失业金人数表现超出市场预期，6月非农就业数据显示就业市场依旧表现坚挺、美国劳动力市场仍然存在缺口，这很明显的揭示出美国经济的韧性。十年期美债收益率持续上行，权益市场风险偏好降温。最新CFTC数据显示，主要持仓盘对三大指数的

在大多数交易者的预判里，今晚的美股可能是危险，因为大量的美股期权将于本周五到期，而且纳斯达克100指数的特殊调权也将于下周一生效，这两大事件给股票交易带来了波折。加上美股股指已经单边上涨了一阵子，高位的扰动很可能带来一定幅度的下跌。下周纳指再平衡将引发负面抛售情绪？纳指100将在2023年7月24日开市前进行“特别再平衡”引起了市场的广泛关注。市场预计，“特别再平衡”将对美股科技巨头的影响力产生轻微负面影响。此前纳斯达克指数公司宣布，纳指100将在2023年7月24日开市前进行“特别再平衡”（special rebalance），以保证将5只市值最大的公司股票权重占比维持在40%以下，这是纳斯达克交易所历史上非常罕见的一次调整。有市场分析人士预计，“特别再平衡”将对美股科技巨头的影响力产生轻微负面影响，这一重新平衡计划预计将减少六大科技巨头--微软、苹果、谷歌母公司Alphabet、英伟达、亚马逊和特斯拉的影响力。但也有从此次再平衡中受益的公司，包括星巴克、蒙代雷斯、缤客、吉利德科学、直觉外科、Analog Devices和自动数据处理等公司，因为调整后，他们在纳斯达克100指数中的权重将增加。摩根大通策略师Min Moon估计，此次调整将增加较小成分股的权重，双向交易可能达到600亿美元。大量期权今日到期衍生品分析公司Asym 500的创始人Rocky Fishman估计，约有2.4万亿美元的股票和指数期权合约即将在本周末到期。在这个被称为OpEx(期权到期)的月度事件中，华尔街的经理们要么滚动现有头寸，要么建立新头寸。随着股市陷入夏季的平静，这两大事件预计将刺激交易量和价格剧烈波动。这也将为需要调整大量持股的基金经理提供流动性机会。虽然本周的消息面比较平静，美联储官员也没有重要的言论对市场施加影响，但已经单边上扬超过一个月的美股市场，仍然有可能在上述两件事的影响下，出现

不出市场大部分人的预料，昨晚凌晨2点，美联储公布了6月份的会议纪要，和6月暂停加息的决策不同，这是一份非常鹰派的纪要内容。他的公布再度巩固了市场对于未来美联储会再度加息两次的预期，同时，也呼应了鲍威尔当初在6月议息会后的鹰派发言，在利率上涨预期的刺激下，涨至高位的美股开始逐步回调。我们来看看这份纪要的细节内容：这份纪要是对6月的会议记录，显示了很多不为人知的细节，需要我们注意的是这样几点：1、美联储内部对6月的决议分歧严重，一些同意“暂停加息”的官员原本倾向于“加息”，这提高了美联储进一步加息的可能性；2、支持加息的官员给出的理由是，经济活动的势头比之前预期的要强劲，而且几乎没有迹象显示通胀率正在朝2%的目标回落；3、大多数官员认为，6月会议上维持利率不变，将有更多时间来评估经济进展；4、几乎所有官员都表示，进一步加息可能是适当的，大多数人强调会后与市场的沟通对于传达这一信息至关重要；5、本次会议纪要三次提到经济衰退，而2月纪要提到4次，3月提到3次，5月提到2次。美联储研究人员认为，避免经济衰退和陷入轻度衰退的可能性基本相当。在会议纪要公布后，美联储三号人物，纽约联储主席威廉姆斯表示：6月暂停加息是正确的，但未来可能进一步收缩。这样的发言，再度巩固了美联储整体的鹰派态度。在这份比较纯粹的鹰派纪要发布后，市场对于未来加息的计价也应声走高，未来7月，9月，12月，甚至是明年1月份加息的预期都在同步走高那么是什么给了美联储给出这样明显鹰派纪要内容的底气的呢？这可能要从美国经济的基本面数据开始聊起。我们来简单回顾一下近一周内的美国宏观经济数据，6月27日，美国5月耐用品订单环比增长1.7%，远超预期值1.1%，说明美国经济保持韧性，再次为7月美联储加息增加筹码。6月28日至30日，美国银行业通过美联储压力测试，同期公布的消费和房地产数据表现均超出市场预期，给了美联储更多的加息理由