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2020-12-11
套现跑路呗,还能有啥?别想的那么复杂,中国的企业家,除了几位不错的,大多数都是垃圾吸血虫
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2020-08-28
你们随意,只要开心就好
最新!顶级私募大佬A股持仓大曝光
上市公司2020年半年报披露即将进入尾声,知名私募大佬的持仓悉数浮出水面,受到市场关注。基金君统计了高毅资产、淡水泉投资、重阳投资、明汯资产、景林资产、千合资本、正心谷、盘京投资、礼仁投资、林园投资等
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2020-08-07
我就喜欢川普兄这种六亲不认,家狗不饶的风范
昨夜今晨:美股尾盘急拉!特朗普再次挥舞关税大棒
摘要:美股全线收高,纳指涨1%七连阳,苹果市值逼近2万亿美元;金价收盘再创历史记录;美国将对从加拿大进口的部分铝产品恢复加征10%关税 ;据悉微软与TikTok的谈判仍集中在美国及其他三个国家的业务。
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2020-05-05
年轻人,你还是太幼稚啦
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2020-04-17
挺好一篇文章
十一张图,谈谈对一季度宏观数据与形势的一些看法
一、一季度宏观数据出来了。GDP—6.8%。怎么说呢?比想象的好。好不少。我的宏观模型做出来,一季度GDP应该落入—8.5%到—9%区间。一季度是现在时,不是将来时。模型里假设变量已大幅减少,本不应该
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2020-03-24
这个沙茶放了多少空单呢
中金梁红:经济可能比预想的糟,中国GDP或降至2.6%
梁红是国内最具有国际视野的宏观分析师。
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2020-03-03
很奇怪这么优秀的一篇文章,竟然没有人阅读
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2020-02-23
可劲回购吧,你那价格我们普通人也参与不了,最好把所有的流通筹码全部集中到你一个人手里,只要你开心就好。都80多了,时代造就了你
2020巴菲特致股东的信(全译文)
伯克希尔 第四季度经营利润为44.2亿美元,同比下滑23%,去年同期为57.2亿美元。归属于股东的净利润291.6亿美元,去年同期为净亏损253.9亿美元。现金储备为1279亿美元,略低于三季度的历史
2020巴菲特致股东的信(全译文)
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称加拿大在占便宜</b></a></p><p>以总统特朗普为首的美国政府,将恢复对加拿大部分进口铝产品征收关税,幅度为10%,且这项征税举措将立即生效。</p><p><b>2、重磅前瞻!美国7月非农就业人数料将增长170万人,但远低于6月</b></p><p>美国经济7月份可能在招聘和创造就业方面大幅下降,但华尔街很少会像现在对就业市场的状况感到如此困惑。新冠病毒疫情在美国许多个州都卷土重来,再加上学校就业方面可能出现的重大转变,可能会让数字出现偏差。</p><p><b>3、美参院共和党领袖麦康奈尔:近期将可达成新一轮救助计划</b></p><p>在周四接受采访时,美国国会参议院多数党领袖米奇·麦康奈尔(Mitch McConnell)不愿透露他预计国会何时能就第五轮新冠病毒救助方案达成协议,但他表示,民主党人和许多共和党人都“渴望”提振遭受了疫情蹂躏的经济和医疗体系。</p><p><b>4、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2057341194\" target=\"_blank\"><b>特朗普称可能会在周五签署延长失业救济的行政命令</b></a></p><p>美国总统特朗普表示,他计划在周五或周六签署行政令,延长补充失业保险、实施薪酬税减免,因国会议员始终未能就包括这些措施的刺激法案达成协议。</p><p><b>5、连续20周失业人数超百万!美国上周118.6万人首次申请失业救济</b></p><p>美国劳工部周四公布报告称,上周首次申领失业救济金的人数与此前一周相比有所减少,但由于新冠病毒大流行继续拖累就业市场的复苏步伐,导致初请失业金人数再次保持在100万人以上。</p><p><b>6、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2057323126\" target=\"_blank\"><b>美国解除最高级别旅行安全警告</b></a><b></b></p><p>美国国务院解除最高级别旅行安全警告,并将恢复之前根据不同国家健康和安全条件进行不同级别旅行安全的评估,为美国公民提供更加详细的旅行建议。</p><p><b>7、特朗普将签署行政令 要求联邦政府从美国公司购买“基本”药品</b></p><p>白宫贸易顾问彼得-纳瓦罗(Peter Navarro)周四表示,美国总统特朗普将签署一项行政命令,要求联邦政府从美国公司购买“基本”药品。</p><p>市场观点</p><p><b>华尔街7大机构点评美股:市场重点关注非农报告</b></p><p><b>初请失业金人数下降,市场重点关注非农报告</b></p><p>华尔街投行<a href=\"https://laohu8.com/S/JEF\">杰富瑞</a>集团(Jefferies)的货币市场经济学家汤姆·西蒙斯(Tom Simons)预计,7月份非农就业人数将呈现出零增长,其中政府部门的就业人数料将减少75万人。他指出:“各州和地方政府的预算现在有点乱。有很多迹象表明,净招聘人数不是很多。”杰富瑞指出,康奈尔大学最近的一项研究显示,31%的重新就业工人表示,他们再次被解雇。西蒙斯在一份报告中写道:“初请失业金数据的整体基调是3个星期以来最好的,创下了自6月6日当周以来的最大降幅,因此数据不像我们最近几周看到的那种‘失速’状态。但是,人们肯定会注意到的一点是,这周的数据以8月1日为截止点,而这是每周600美元的补充失业金计划到期的第二天。那么,本周的下跌到底是否与就业市场改善有关?还是因为原来有些失业者宁愿领取失业金也不愿回去工作,而现在他们不能再这样做了?“</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>集团的经济学家预测,新增非农就业人数将达到300万人,失业率则将从11.1%下降至10.1%。花旗经济学家在一份报告中写道:“这将反映出,许多企业可能在6月底和7月初继续重新开业和重新招聘员工。”他们指出,市场正在密切关注就业数据,将其作为衡量经济进展的最佳指标之一。花旗经济学家指出:“我们预计,如果7月份就业增长疲软,甚至出现负增长,那么市场将做出更大的反应,因为这将使迄今强劲的反弹‘故事’受到质疑。”但他们也表示,与过去几个月风险倾向于上行时相比,市场更有可能做出或正面、或负面的反应。他们指出:“7月份可能标志着月度就业报告的转变,使其更能反映今年晚些时候经济复苏的步伐,而不是反映出在经济重启之后企业进行的更机械的重新招聘活动。”</p><p><b>最新救济法案尚未达成,金额或将扩大</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/PRU\">保德信金融</a>集团(Prudential Financial)的市场策略师昆西·克罗斯比(Quincy Krosby)表示:“现在的问题在于,市场对数据的解读是否会缓解人们对经济正在减速的担忧。”周四公布的首次申领失业救济金人数低于预期,帮助平息了一些人对经济增长放缓的忧虑。克罗斯比指出:“经济正在开放。就业市场正在复苏,然后看起来像是开始陷入停滞状态。”她补充称,有些州出现了新冠病毒新增感染病例见顶的迹象,这将对市场有利。她还预计,美国国会可能达成一项折衷的最新刺激方案,将补充失业金减少到每周约400美元,外加另一笔1200美元的一次性发钱措施。克罗斯比称,她现在从华盛顿政策专家那里得到的说法是,最新救济法案的金额可能从早先估计的1.5万亿美元扩大到1.7万亿美元。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BMO\">蒙特利尔银行</a>(BMO)的固定收益策略主管伊恩·林根(Ian Lyngen)表示,经济学家对7月份新增非农就业人数的预估范围很大,原因之一是在新冠病毒大流行期间,通常来说比较可靠的首次申领失业救济金数据与月度非农就业报告之间没有很好的相关性。他说道:“市场期待由非农数据来回答的问题是,新冠肺炎病例的增加是否损害了就业。如果7月份数据没反映出这一点,那么很可能会在8月份报告中体现出来。”林根表示,如果新增非农就业人数低于市场预期,那么并不令人意外。他指出:“如果非农就业数据疲软,那么对市场参与者来说,刺激措施的重要性就会变得更大。“</p><p>公司新闻</p><p><b>1、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2057344597\" target=\"_blank\"><b>据悉微软与TikTok的谈判仍集中在美国及其他三个国家的业务</b></a></p><p>知情人士透露,微软与TikTok的谈判仍集中在收购TikTok位于美国及其他三个国家的业务。此前媒体报道称,微软寻求收购TikTok全球所有地区业务。</p><p><b>2、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2057347376\" target=\"_blank\"><b>优步第二季度业绩未达预期,盘后股价大跌逾5%</b></a></p><p>优步第二季度营收为22.41亿美元,与去年同期的31.66亿美元相比下降29%;调整后净营收为19.18亿美元,与去年同期的28.73亿美元相比下降33%,不及华尔街分析师预期;归属于优步的净亏损为17.75亿美元,相比之下去年同期归属于优步的净亏损为52.36亿美元,同比收窄66%;每股普通股摊薄净亏损为1.02美元,逊于预期,相比之下去年同期的每股普通股摊薄净亏损为4.72美元。</p><p><b>3、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2057129323\" target=\"_blank\"><b>苹果涨逾3%股价再攀新高 2万亿美元市值仅一步之遥</b></a></p><p>苹果公司股价周四续创历史新高,收盘大涨3.49%,报455.61美元,市值升至1.95万亿美元,据2万亿美元市值仅一步之遥。</p><p>此前TD Ameritrade称,苹果公司的拆股计划以及强劲的盈利正吸引更多的散户投资者买入该公司股票。RBC Capital Markets策略师也称,来自期权市场的信号表明苹果公司股票正受到追捧。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>昨夜今晨:美股尾盘急拉!特朗普再次挥舞关税大棒</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>市值逼近2万亿美元;金价收盘再创历史记录;美国将对从加拿大进口的部分铝产品恢复加征10%关税 ;据悉<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>与TikTok的谈判仍集中在美国及其他三个国家的业务。</blockquote><p>海外市场</p><p><b>1、美股全线收高!纳指涨1%七连阳 首度站上11000点</b></p><p>美股周四全线收涨,纳指录得七连涨再创新高,并首次站上11000点关口,因美国初请失业金人数远低于预期,美国刺激法案谈判最后期限临近,但国会仍未达成一致。恐慌指数VIX跌1.48%,报22.65点。</p><p>截至收盘,道指涨185.46点,报27386.98点,涨幅为0.68%;纳指涨109.67点,报11108.07点,涨幅为1%;标普500指数涨21.39点,报3349.16点,涨幅为0.64%。</p><p><b>2、中概股收盘:<a href=\"https://laohu8.com/S/XNET\">迅雷</a>飙涨逾23% <a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>大涨10%</b></p><p>知名中概股多数上涨,其中理想汽车涨逾10%;<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>报265.68美元,涨幅为0.29%;<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>报64.91美元,跌幅为0.93%;<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>微博报35.49美元,跌幅为1.25%;<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>报91.62美元,跌幅为5.99%;<a href=\"https://laohu8.com/S/QTT\">趣头条</a>报3.37美元,涨幅为5.97%;<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>报13.84美元,跌幅为0.57%;迅雷报4.93美元,涨幅为22.94%。</p><p><b>3、英央行警告:经济复苏速度慢于预期!欧股应声收跌0.7%</b></p><p>欧洲股市周四收盘下跌,投资者关注一系列新的企业财报,并对英国央行维持利率不变的决定做出反应。泛欧斯托克600指数下跌2.67点,报收于362.49点,跌幅为0.73%,所有行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走低,其中基本资源股领跌,这个板块下跌了2%以上。</p><p><b>4、美油收跌0.6%终结四连涨,从五个月高位回落</b></p><p>原油期货价格周四收盘下跌,从此前一个交易日创下的近五个月高位回落,终结四连涨走势,投资者正在美国上周首次申领失业救济金人数意外下降与市场有关燃料需求低迷的担忧情绪之间进行权衡考量。</p><p><b>5、金价收盘又涨1%再创历史纪录!连续五个交易日收高</b></p><p>黄金期货价格周四收盘继续上涨,连续第五个交易日走高,再次创下收盘历史纪录,原因是美元汇率在一度上涨之后,再次转为下跌,延续最近以来的疲软走势。纽约商品交易所12月份交割的黄金期货价格上涨20.10美元,报收于每盎司2069.40美元,涨幅为1%,此前该合约在周三的交易中也收盘上涨1.4%。</p><p>国际宏观</p><p><b>1、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2057479943\" target=\"_blank\"><b>特朗普政府将恢复对部分加拿大进口铝征收10%关税 称加拿大在占便宜</b></a></p><p>以总统特朗普为首的美国政府,将恢复对加拿大部分进口铝产品征收关税,幅度为10%,且这项征税举措将立即生效。</p><p><b>2、重磅前瞻!美国7月非农就业人数料将增长170万人,但远低于6月</b></p><p>美国经济7月份可能在招聘和创造就业方面大幅下降,但华尔街很少会像现在对就业市场的状况感到如此困惑。新冠病毒疫情在美国许多个州都卷土重来,再加上学校就业方面可能出现的重大转变,可能会让数字出现偏差。</p><p><b>3、美参院共和党领袖麦康奈尔:近期将可达成新一轮救助计划</b></p><p>在周四接受采访时,美国国会参议院多数党领袖米奇·麦康奈尔(Mitch McConnell)不愿透露他预计国会何时能就第五轮新冠病毒救助方案达成协议,但他表示,民主党人和许多共和党人都“渴望”提振遭受了疫情蹂躏的经济和医疗体系。</p><p><b>4、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2057341194\" target=\"_blank\"><b>特朗普称可能会在周五签署延长失业救济的行政命令</b></a></p><p>美国总统特朗普表示,他计划在周五或周六签署行政令,延长补充失业保险、实施薪酬税减免,因国会议员始终未能就包括这些措施的刺激法案达成协议。</p><p><b>5、连续20周失业人数超百万!美国上周118.6万人首次申请失业救济</b></p><p>美国劳工部周四公布报告称,上周首次申领失业救济金的人数与此前一周相比有所减少,但由于新冠病毒大流行继续拖累就业市场的复苏步伐,导致初请失业金人数再次保持在100万人以上。</p><p><b>6、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2057323126\" target=\"_blank\"><b>美国解除最高级别旅行安全警告</b></a><b></b></p><p>美国国务院解除最高级别旅行安全警告,并将恢复之前根据不同国家健康和安全条件进行不同级别旅行安全的评估,为美国公民提供更加详细的旅行建议。</p><p><b>7、特朗普将签署行政令 要求联邦政府从美国公司购买“基本”药品</b></p><p>白宫贸易顾问彼得-纳瓦罗(Peter Navarro)周四表示,美国总统特朗普将签署一项行政命令,要求联邦政府从美国公司购买“基本”药品。</p><p>市场观点</p><p><b>华尔街7大机构点评美股:市场重点关注非农报告</b></p><p><b>初请失业金人数下降,市场重点关注非农报告</b></p><p>华尔街投行<a href=\"https://laohu8.com/S/JEF\">杰富瑞</a>集团(Jefferies)的货币市场经济学家汤姆·西蒙斯(Tom Simons)预计,7月份非农就业人数将呈现出零增长,其中政府部门的就业人数料将减少75万人。他指出:“各州和地方政府的预算现在有点乱。有很多迹象表明,净招聘人数不是很多。”杰富瑞指出,康奈尔大学最近的一项研究显示,31%的重新就业工人表示,他们再次被解雇。西蒙斯在一份报告中写道:“初请失业金数据的整体基调是3个星期以来最好的,创下了自6月6日当周以来的最大降幅,因此数据不像我们最近几周看到的那种‘失速’状态。但是,人们肯定会注意到的一点是,这周的数据以8月1日为截止点,而这是每周600美元的补充失业金计划到期的第二天。那么,本周的下跌到底是否与就业市场改善有关?还是因为原来有些失业者宁愿领取失业金也不愿回去工作,而现在他们不能再这样做了?“</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>集团的经济学家预测,新增非农就业人数将达到300万人,失业率则将从11.1%下降至10.1%。花旗经济学家在一份报告中写道:“这将反映出,许多企业可能在6月底和7月初继续重新开业和重新招聘员工。”他们指出,市场正在密切关注就业数据,将其作为衡量经济进展的最佳指标之一。花旗经济学家指出:“我们预计,如果7月份就业增长疲软,甚至出现负增长,那么市场将做出更大的反应,因为这将使迄今强劲的反弹‘故事’受到质疑。”但他们也表示,与过去几个月风险倾向于上行时相比,市场更有可能做出或正面、或负面的反应。他们指出:“7月份可能标志着月度就业报告的转变,使其更能反映今年晚些时候经济复苏的步伐,而不是反映出在经济重启之后企业进行的更机械的重新招聘活动。”</p><p><b>最新救济法案尚未达成,金额或将扩大</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/PRU\">保德信金融</a>集团(Prudential Financial)的市场策略师昆西·克罗斯比(Quincy Krosby)表示:“现在的问题在于,市场对数据的解读是否会缓解人们对经济正在减速的担忧。”周四公布的首次申领失业救济金人数低于预期,帮助平息了一些人对经济增长放缓的忧虑。克罗斯比指出:“经济正在开放。就业市场正在复苏,然后看起来像是开始陷入停滞状态。”她补充称,有些州出现了新冠病毒新增感染病例见顶的迹象,这将对市场有利。她还预计,美国国会可能达成一项折衷的最新刺激方案,将补充失业金减少到每周约400美元,外加另一笔1200美元的一次性发钱措施。克罗斯比称,她现在从华盛顿政策专家那里得到的说法是,最新救济法案的金额可能从早先估计的1.5万亿美元扩大到1.7万亿美元。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BMO\">蒙特利尔银行</a>(BMO)的固定收益策略主管伊恩·林根(Ian Lyngen)表示,经济学家对7月份新增非农就业人数的预估范围很大,原因之一是在新冠病毒大流行期间,通常来说比较可靠的首次申领失业救济金数据与月度非农就业报告之间没有很好的相关性。他说道:“市场期待由非农数据来回答的问题是,新冠肺炎病例的增加是否损害了就业。如果7月份数据没反映出这一点,那么很可能会在8月份报告中体现出来。”林根表示,如果新增非农就业人数低于市场预期,那么并不令人意外。他指出:“如果非农就业数据疲软,那么对市场参与者来说,刺激措施的重要性就会变得更大。“</p><p>公司新闻</p><p><b>1、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2057344597\" target=\"_blank\"><b>据悉微软与TikTok的谈判仍集中在美国及其他三个国家的业务</b></a></p><p>知情人士透露,微软与TikTok的谈判仍集中在收购TikTok位于美国及其他三个国家的业务。此前媒体报道称,微软寻求收购TikTok全球所有地区业务。</p><p><b>2、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2057347376\" target=\"_blank\"><b>优步第二季度业绩未达预期,盘后股价大跌逾5%</b></a></p><p>优步第二季度营收为22.41亿美元,与去年同期的31.66亿美元相比下降29%;调整后净营收为19.18亿美元,与去年同期的28.73亿美元相比下降33%,不及华尔街分析师预期;归属于优步的净亏损为17.75亿美元,相比之下去年同期归属于优步的净亏损为52.36亿美元,同比收窄66%;每股普通股摊薄净亏损为1.02美元,逊于预期,相比之下去年同期的每股普通股摊薄净亏损为4.72美元。</p><p><b>3、</b><a href=\"https://laohu8.com/NW/2057129323\" target=\"_blank\"><b>苹果涨逾3%股价再攀新高 2万亿美元市值仅一步之遥</b></a></p><p>苹果公司股价周四续创历史新高,收盘大涨3.49%,报455.61美元,市值升至1.95万亿美元,据2万亿美元市值仅一步之遥。</p><p>此前TD Ameritrade称,苹果公司的拆股计划以及强劲的盈利正吸引更多的散户投资者买入该公司股票。RBC Capital Markets策略师也称,来自期权市场的信号表明苹果公司股票正受到追捧。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1104767176","content_text":"摘要:美股全线收高,纳指涨1%七连阳,苹果市值逼近2万亿美元;金价收盘再创历史记录;美国将对从加拿大进口的部分铝产品恢复加征10%关税 ;据悉微软与TikTok的谈判仍集中在美国及其他三个国家的业务。海外市场1、美股全线收高!纳指涨1%七连阳 首度站上11000点美股周四全线收涨,纳指录得七连涨再创新高,并首次站上11000点关口,因美国初请失业金人数远低于预期,美国刺激法案谈判最后期限临近,但国会仍未达成一致。恐慌指数VIX跌1.48%,报22.65点。截至收盘,道指涨185.46点,报27386.98点,涨幅为0.68%;纳指涨109.67点,报11108.07点,涨幅为1%;标普500指数涨21.39点,报3349.16点,涨幅为0.64%。2、中概股收盘:迅雷飙涨逾23% 理想汽车大涨10%知名中概股多数上涨,其中理想汽车涨逾10%;阿里巴巴报265.68美元,涨幅为0.29%;京东报64.91美元,跌幅为0.93%;新浪微博报35.49美元,跌幅为1.25%;拼多多报91.62美元,跌幅为5.99%;趣头条报3.37美元,涨幅为5.97%;蔚来报13.84美元,跌幅为0.57%;迅雷报4.93美元,涨幅为22.94%。3、英央行警告:经济复苏速度慢于预期!欧股应声收跌0.7%欧洲股市周四收盘下跌,投资者关注一系列新的企业财报,并对英国央行维持利率不变的决定做出反应。泛欧斯托克600指数下跌2.67点,报收于362.49点,跌幅为0.73%,所有行业板块和欧洲主要国家的股市均收盘走低,其中基本资源股领跌,这个板块下跌了2%以上。4、美油收跌0.6%终结四连涨,从五个月高位回落原油期货价格周四收盘下跌,从此前一个交易日创下的近五个月高位回落,终结四连涨走势,投资者正在美国上周首次申领失业救济金人数意外下降与市场有关燃料需求低迷的担忧情绪之间进行权衡考量。5、金价收盘又涨1%再创历史纪录!连续五个交易日收高黄金期货价格周四收盘继续上涨,连续第五个交易日走高,再次创下收盘历史纪录,原因是美元汇率在一度上涨之后,再次转为下跌,延续最近以来的疲软走势。纽约商品交易所12月份交割的黄金期货价格上涨20.10美元,报收于每盎司2069.40美元,涨幅为1%,此前该合约在周三的交易中也收盘上涨1.4%。国际宏观1、特朗普政府将恢复对部分加拿大进口铝征收10%关税 称加拿大在占便宜以总统特朗普为首的美国政府,将恢复对加拿大部分进口铝产品征收关税,幅度为10%,且这项征税举措将立即生效。2、重磅前瞻!美国7月非农就业人数料将增长170万人,但远低于6月美国经济7月份可能在招聘和创造就业方面大幅下降,但华尔街很少会像现在对就业市场的状况感到如此困惑。新冠病毒疫情在美国许多个州都卷土重来,再加上学校就业方面可能出现的重大转变,可能会让数字出现偏差。3、美参院共和党领袖麦康奈尔:近期将可达成新一轮救助计划在周四接受采访时,美国国会参议院多数党领袖米奇·麦康奈尔(Mitch McConnell)不愿透露他预计国会何时能就第五轮新冠病毒救助方案达成协议,但他表示,民主党人和许多共和党人都“渴望”提振遭受了疫情蹂躏的经济和医疗体系。4、特朗普称可能会在周五签署延长失业救济的行政命令美国总统特朗普表示,他计划在周五或周六签署行政令,延长补充失业保险、实施薪酬税减免,因国会议员始终未能就包括这些措施的刺激法案达成协议。5、连续20周失业人数超百万!美国上周118.6万人首次申请失业救济美国劳工部周四公布报告称,上周首次申领失业救济金的人数与此前一周相比有所减少,但由于新冠病毒大流行继续拖累就业市场的复苏步伐,导致初请失业金人数再次保持在100万人以上。6、美国解除最高级别旅行安全警告美国国务院解除最高级别旅行安全警告,并将恢复之前根据不同国家健康和安全条件进行不同级别旅行安全的评估,为美国公民提供更加详细的旅行建议。7、特朗普将签署行政令 要求联邦政府从美国公司购买“基本”药品白宫贸易顾问彼得-纳瓦罗(Peter Navarro)周四表示,美国总统特朗普将签署一项行政命令,要求联邦政府从美国公司购买“基本”药品。市场观点华尔街7大机构点评美股:市场重点关注非农报告初请失业金人数下降,市场重点关注非农报告华尔街投行杰富瑞集团(Jefferies)的货币市场经济学家汤姆·西蒙斯(Tom Simons)预计,7月份非农就业人数将呈现出零增长,其中政府部门的就业人数料将减少75万人。他指出:“各州和地方政府的预算现在有点乱。有很多迹象表明,净招聘人数不是很多。”杰富瑞指出,康奈尔大学最近的一项研究显示,31%的重新就业工人表示,他们再次被解雇。西蒙斯在一份报告中写道:“初请失业金数据的整体基调是3个星期以来最好的,创下了自6月6日当周以来的最大降幅,因此数据不像我们最近几周看到的那种‘失速’状态。但是,人们肯定会注意到的一点是,这周的数据以8月1日为截止点,而这是每周600美元的补充失业金计划到期的第二天。那么,本周的下跌到底是否与就业市场改善有关?还是因为原来有些失业者宁愿领取失业金也不愿回去工作,而现在他们不能再这样做了?“花旗集团的经济学家预测,新增非农就业人数将达到300万人,失业率则将从11.1%下降至10.1%。花旗经济学家在一份报告中写道:“这将反映出,许多企业可能在6月底和7月初继续重新开业和重新招聘员工。”他们指出,市场正在密切关注就业数据,将其作为衡量经济进展的最佳指标之一。花旗经济学家指出:“我们预计,如果7月份就业增长疲软,甚至出现负增长,那么市场将做出更大的反应,因为这将使迄今强劲的反弹‘故事’受到质疑。”但他们也表示,与过去几个月风险倾向于上行时相比,市场更有可能做出或正面、或负面的反应。他们指出:“7月份可能标志着月度就业报告的转变,使其更能反映今年晚些时候经济复苏的步伐,而不是反映出在经济重启之后企业进行的更机械的重新招聘活动。”最新救济法案尚未达成,金额或将扩大保德信金融集团(Prudential Financial)的市场策略师昆西·克罗斯比(Quincy Krosby)表示:“现在的问题在于,市场对数据的解读是否会缓解人们对经济正在减速的担忧。”周四公布的首次申领失业救济金人数低于预期,帮助平息了一些人对经济增长放缓的忧虑。克罗斯比指出:“经济正在开放。就业市场正在复苏,然后看起来像是开始陷入停滞状态。”她补充称,有些州出现了新冠病毒新增感染病例见顶的迹象,这将对市场有利。她还预计,美国国会可能达成一项折衷的最新刺激方案,将补充失业金减少到每周约400美元,外加另一笔1200美元的一次性发钱措施。克罗斯比称,她现在从华盛顿政策专家那里得到的说法是,最新救济法案的金额可能从早先估计的1.5万亿美元扩大到1.7万亿美元。蒙特利尔银行(BMO)的固定收益策略主管伊恩·林根(Ian Lyngen)表示,经济学家对7月份新增非农就业人数的预估范围很大,原因之一是在新冠病毒大流行期间,通常来说比较可靠的首次申领失业救济金数据与月度非农就业报告之间没有很好的相关性。他说道:“市场期待由非农数据来回答的问题是,新冠肺炎病例的增加是否损害了就业。如果7月份数据没反映出这一点,那么很可能会在8月份报告中体现出来。”林根表示,如果新增非农就业人数低于市场预期,那么并不令人意外。他指出:“如果非农就业数据疲软,那么对市场参与者来说,刺激措施的重要性就会变得更大。“公司新闻1、据悉微软与TikTok的谈判仍集中在美国及其他三个国家的业务知情人士透露,微软与TikTok的谈判仍集中在收购TikTok位于美国及其他三个国家的业务。此前媒体报道称,微软寻求收购TikTok全球所有地区业务。2、优步第二季度业绩未达预期,盘后股价大跌逾5%优步第二季度营收为22.41亿美元,与去年同期的31.66亿美元相比下降29%;调整后净营收为19.18亿美元,与去年同期的28.73亿美元相比下降33%,不及华尔街分析师预期;归属于优步的净亏损为17.75亿美元,相比之下去年同期归属于优步的净亏损为52.36亿美元,同比收窄66%;每股普通股摊薄净亏损为1.02美元,逊于预期,相比之下去年同期的每股普通股摊薄净亏损为4.72美元。3、苹果涨逾3%股价再攀新高 2万亿美元市值仅一步之遥苹果公司股价周四续创历史新高,收盘大涨3.49%,报455.61美元,市值升至1.95万亿美元,据2万亿美元市值仅一步之遥。此前TD 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src=\"https://static.tigerbbs.com/91d33400ab6b1824ec2baaca06424fd9\"></p><p><b><span>这既不符合常识,也不符合经济规律</span></b><span>。人类经济史上,疫情对第三产业的冲击,从来远大过第一、第二产业。SARS的数据摆在那,离我们并不远。</span></p><p><b><span>各产业用电量增速,也与以上GDP贡献数据存有显然差异</span></b><span>。</span></p><p><span>三月份,一产用电量正增长4个点、二产用电量增速也顽强拐头,低单位数负增长,唯有第三产业,继续大跳水,用电量同比负增长19.8%,为有数据统计以来的最低水平:</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9ae0c4c82edcd6f6ad5b504f2087e0de\"></p><p><span>所以,</span><b><span>我并不准备对我自己的宏观模型做任何修正</span></b><span>。</span></p><p><span>二、</span></p><p><span>从分项数据看,</span><b><span>社零、房地产开发、固定资产投资、工业增加值,都有所好转</span></b><span>。</span></p><p><b><span>是好消息。但这些都属解除“封锁”之后的应有之义,且力度很弱(尤其社零),尚不足以谈人生</span></b><span>:</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ceee6edf4985c13b72b8e040e0af153e\"></p><p><span>作为一个用真金白银下注的投资人,</span><b><span>这些“宏大”指标颗粒度还是太粗,容易掩盖细节,甚至真相。</span></b></p><p><span>我想更细致而微、更具参考价值的三个另类数据视角,</span><b><span>谈谈我们究竟在哪?</span></b></p><p><b><span>我用三率:失业率、复工率、产能利用率</span></b><span>。</span></p><p><b><span>做生意的都知道,上面三个指标,才是居民和企业的资产负债表,是民生脉搏,是经济真相。</span></b></p><p><span>先谈失业率。</span></p><p><b><span>就业意味着工资,意味着收入,意味着需求,意味着消费与社零</span></b><span>。失业率是宏观经济学最重要的指标,没有之一。</span></p><p><span>但很遗憾,我们没有符合传统经济学意义的失业率指标。</span><b><span>我们的城镇登记失业率与调查失业率,更像一个可防可控的安民告示,参考价值相当有限</span></b><span>。</span></p><p><span>我们的城镇调查失业率,在3月,甚至不升反降:</span></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d5005b0482018c324d5b2a234e1113b\"></p><p><b><span>这不符合常识</span></b><span>。</span></p><p><span>我尝试着做了中国的菲利普斯曲线(一个反映失业率与通货膨胀率反向替代关系的经济学指标),结果</span><b><span>在1998年国企为就业主力军以前,我们的菲利普斯曲线几乎是一条水平直线</span></b><span>。1998年民企国企就业角色拐点后,菲利普斯曲线不是直线了,但也是失效的。</span></p><p><span>所以,只能尝试用其他数据去接近真相。其中一个有意思的维度,是百度搜索指数。</span></p><p><b><span>最新“失业”百度搜索指数大幅飙升,最新数值为过去十年均值的2.8倍:</span></b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f3535fe83f6258947fb83671cc7a0a2\"></p><p><span>搜索“失业”,也可能是出于研究需要,指向性未见精确。</span><b><span>但如果搜索“失业金领取条件”,指向性就异常明确了——搜索者大概率已处于失业状态:</span></b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/efa0037c8fa265632cc8f38b1596a17d\"></p><p><b><span>这个数据,3月底一度飙升到过去十年均值的16倍。最新数值,亦为过去十年均值的7倍。</span></b></p><p><span>以我的细分行业模型,剔除餐饮、旅游、酒店、运输、养殖、娱乐、影视、房地产、教培这些显而易见受巨大冲击的行业,</span><b><span>仅仅外贸相关行业,新增失业人数就可能接近2000万</span></b><span>。</span></p><p><span>格隆汇启动针对应届生的校园招聘后,每天会收到诸多</span><b><span>愿意很低薪、甚至无薪要求</span></b><span>的应聘材料。</span></p><p><b><span>失业,不单单意味着需求的消失,更意味着社会经济基础代谢细胞的失能,甚至坏死</span></b><span>。</span></p><p><span>这就是我上一篇文章《疫情之后,何去何从》着重提的观点:</span></p><p><b><span>忘掉GDP,保中小企业吧。</span></b></p><p><b><span>保它们不死,就是保我们的未来不死。</span></b></p><p><span>三、</span></p><p><b><span>在正常经济条件下,复工率是一个没有任何存在价值的指标</span></b><span>。</span></p><p><span>但在疫情冲击下,它非常有意义,尤其是在湖北与武汉解封这个标志性事件后。</span></p><p><span>但很遗憾,</span><b><span>找不到任何权威的复工数据指标</span></b><span>。我尝试用两个另类维度来还原我们经济复工的真实情况。</span></p><p><b><span>一个是疫情前后的城市灯光。</span></b></p><p><span>从Google地图上不难发现,疫情冲击下,2020年春节前后京津冀地区的灯光,大概只有2019年春节同期亮度的2-3成。而</span><b><span>到了3月份,灯光基本恢复到了2019年正常水平的4-5成的水平:</span></b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0c42a5794c5e2a0a8b309b186b3e92a\"></p><p><span>当然,</span><b><span>灯光角度直观,但仍显粗糙</span></b><span>,在判断精确度上存在瑕疵。</span></p><p><span>好在,</span><b><span>我们有第二个维度,中国核心城市的地铁客运量</span></b><span>。以疫情前的客运量为Benchmark,对比疫情后数据恢复情况,用以反映城市的经济恢复程度,完全符合统计学的严谨与逻辑。</span></p><p><b><span>真实数据是怎样的呢</span></b><span>:</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ceaea00a18a639a30c5c2a64c398e0dc\"></p><p><span>三个结论:</span></p><p><span>1、</span><b><span>疫情对所有城市经济,几乎都造成了断崖式冲击;</span></b></p><p><span>2、</span><b><span>大城市的恢复速度,明显慢于中小城市;</span></b></p><p><span>3、</span><b><span>以中国9个核心城市的地铁客运量的算数平均值,可以推断出,截止4月中旬,中国整体复工率,大致为59.5%;</span></b></p><p><span>这个数据意味着:</span><b><span>依然有4成左右的企业,处于(隐性)停工状态。</span></b></p><p><span>这与工信部产业政策与法规司“截至4月14日,全国规模以上工业企业平均开工率已达99%,全国中小企业复工率为84%”的提法,有显然的不匹配。</span></p><p><span>于投资人而言,无疑更应该采信城市灯光与地铁客运量。</span></p><p><span>遗憾在于,</span><b><span>地铁客运量这个数据,无法回答这4成企业未复工的原因</span></b><span>:是因为倒闭,歇业,还是暂时的冬眠,或者蛰伏?</span></p><p><span>等四月份数据出来了,上面的答案,也就基本出来了。</span></p><p><b><span>四、</span></b></p><p><b><span>之所以要追加产能利用率这个指标,是因为复工率是一个中间层指标</span></b><span>。很多企业开门是开门了,但可能只是部分运转,努力扛着,不让自己消失而已。</span></p><p><span>所谓的</span><b><span>“出工不出力”</span></b><span>,大致描述的就是这种状态。</span></p><p><span>先看看统计局的数据。2018年,中国工业产能利用率76.5%,2019年为76.6%,这些年来,都非常平稳。</span></p><p><span>到2020年3月,这个数据跳水了差不多10个百分点,到67.3%:</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0e3d212a0b1d1bb46a26fd93cc72a28\"></p><p><span>这是为数不多的能互相佐证的数据。能作为证明的,是同期用电量数据:</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/118dea8421a9dd7a6a0bfe9f8dee9dd8\"></p><p><span>克强三指标,发电量、货运量、信贷量,</span><b><span>最不容易造假的就是发(用)电量</span></b><span>。没有人会闲来无事,把机器空转着玩。</span></p><p><b><span>产能利用率一口气下十个点,这种情况只有两种情形下发生:</span></b></p><p><span>1、</span><b><span>没有订单;</span></b></p><p><span>2、</span><b><span>还是没有订单;</span></b></p><p><span>所以,我在商学院讲课的时候,给所有企业家的建议都是:</span><b><span>你不要看GDP。你做决策,是要扩张,是收缩,还是干脆止损回家,盯订单就对了</span></b><span>。</span></p><p><b><span>盯消失的订单,是暂时消失,还是永久消失。</span></b></p><p><b><span>盯在手订单,还有多少,可以重来?</span></b></p><p><b><span>尾声</span></b></p><p><span>说了这么多,我想,我已经把我们在哪里,基本说清楚了。</span><span><b>很遗憾,我没法告诉你,我们会去往哪里?</b></span></p><p><span>剩下的,说两句投资。</span></p><p><b><span>我们面临着自上世纪30年代以来最大的经济萧条</span></b><span>——并不是每个人都充分相信并理解了这句话的内涵。</span></p><p><img 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全球经济可能处于“暂停”状态。</p><p>5,海外疫情进入 “平台期”所需的时间可能长于中国、整个2季度的经济活动都将受到较大冲击。同时,3季度海外复工可能耗时更长,所以全球“补库存”周期可能4季度才全面展开。</p><p>6,当前形势下,财政与货币政策的逆周期调节力度或将加码,短期“美元慌”过后,人民币可能有升值动力。</p><p>7,2020年周期性财政赤字率可能扩大4-5个百分点,最“广义”的财政赤字率或将比2019年扩大 6-7 个百分点。</p><p>8,预计2020年LPR(贷款基础利率)还将下调40bp、 RRR(存款准备金)将再下降150bp,同时,存款基准利率可能调降25个基点。</p><p>9,随着下半年“美元荒”消退,中外增长差和利差走阔的基本面可能推动人民币兑美元和一篮子货币升值。</p><p>10,随着2021年上半年基数大幅下降、环比增长企稳,预计2021年中国实际GDP增速有望回升至 9.0%。</p><p>二、梁红23日晚的演讲</p><p>情况可能比预期还要糟?</p><p>从2月2号开始,疫情成为大家的一个关注点,我们跟大家交流的时候,大家关注点还是中国的疫情的是否能控制住和对经济的影响。</p><p>我们当时用了基本2003年SARS时候的框架,基本观点是如果只是中国的疫情,我们会损失很多一季度的GDP,但在各种有效隔离之后,应该在一两个月后,我们的经济活动会逐步恢复,当时预测的是应该到3月底4月初,工业生产能够快速恢复到正常开工率的80%~90%。</p><p>但是3月2号到3月8号,我们看到了海外疫情的扩张,而中国的疫情已明显得到了控制。</p><p>我们开始担心,因为海外疫情的发展和应对的方式不同,会使得疫情带来下一步的冲击,使得中国的出口需求可能会类似2008年那样的短期停摆。</p><p>当时,还是从中国疫情里得到几个观点:第1,这个传染病是非常快速传播的。第2,它的死亡率还是很高的。</p><p>我们当时提出,在现代化的国家里面,没有一个国家可以容忍这么高的死亡率,同时,6月份之前我们看不到其他更有效的技术和医学解决办法,唯一有效的办法就是隔离,隔离虽然会有效控制疫情,但会有比较大的经济活动的代价。</p><p>所以,当时我们就提出,整个全球经济可能按一下暂停键,我们当时假如在最坏的情况下,像2008年在次贷危机之后,中国的出口增速在12个月里从高点到低点,几乎下滑了40个百分点,用这样的模式来算,中国在二季度之后会有出口下滑,虽然国内可以复产复工,但是出口订单会可能面临快速消失的风险。</p><p>当时我们写的报告叫《百年一遇疫情下的中国和世界》,最担心的主战场就是美国的问题,如果美国的疫情控制的好,那么全球还可能是在两个季度、上半年结束战斗,虽然损失会比我们最初估计的大,但还是所谓短期中国损失一季度、欧美损失二季度这样的节奏来估算经济的损失,这样,我们也可以相对也可以对股票、对其他资产做估值。</p><p>但是在过去的10天里,美国的情况是比较令人担忧的,最大的担忧还是他的政治情况,而不只是疫情问题。</p><p>在过去10天的演变情况来讲,美国的疫情控制的相当不好,这种不好引起大家对未来经济、企业盈利的担心,并且开始引发金融市场上的震荡。</p><p>至少,在主要的欧美的资本市场上,疫情正在从一个经济方面的风险或者危机,有可能转向市场或者是金融的危机。</p><p>如果这个风险继续演变、演进下去,即使疫情得到了控制,在这场仗打完之后,金融危机也好,或者金融损失也好,还会再回来负反馈到经济活动。</p><p>在这个大背景下,我们今天大幅下调了中国和美国的经济增长,随之也下调了全球增长。一季度和二季度,中国和全球很多国家会看到,有记录以来的数字最差的同比增长或者环比增长。</p><p>基本上,经济生活除了最基本的一些食品和医疗相关的活动,大部分活动都按下暂停键,很多客户对我们反馈,觉得我们数字调的还是太大了。</p><p>大家知道,我们现在的预测,实际上还是经济预测,还没有把欧美市场,尤其是美国市场出现金融动荡、出现问题放进去。如果美国的金融出了问题,资本市场一些比较大的机构和体系出现问题的话,实际上,三、四季度的经济增长并不会像我们听到的那样,会在三、四季度快速的回升。</p><p>在那样的情形下,至少在中国之外,三季度的经济增长会非常低迷,我们自己的增长在今年全年是2. 6%、一季度比较差,我们现在还没有把美国资本市场出比较大的问题当作一个基本情形。</p><p>今天的市场,中国自己的经济恢复、政策空间、市场估值,都有相对的韧性,但这种韧性放在现在海外这样大的波动中,我们还是有相对的压力的。</p><p>“政策宽松力度还是不够的”</p><p>在这样一个宏观的框架下,政策能做什么?原来我们在3月2号之前的情景下讲的,中国的政策应对,不管是减税、降费、增加财政赤字还是一定程度的货币政策宽松,都是OK的。</p><p>但以我们现在看到的经济马上很快要受到冲击来讲,中国的政策宽松力度还是不够的,不管是货币政策还是财政政策。</p><p>财政政策本身,我们觉得在中国之外,欧美一些国家今年大概财政赤字都会在两位数,美国有可能会今明两年都在两位数字,它本身收入减少,支出增加,就会有一个很大的持续扩张,这还没有计入为了刺激经济,或者说为了拉动经济回到潜在增长率所花的代价。</p><p>我们也看到了,美国的利率很快的前端降到了0,长端10年期也降到非常低,中国利率现在说实话,调整相对还是有差价的。</p><p>短期来讲,人民币有一些贬值压力,主要是世界资本市场的动荡,但是在这些动荡过后,因为中国相对的韧性,中国不管是抗击疫情的成果,还是后期真正发现经济下来之后、政策拉动经济的回旋余地之大,相对来说一年或一年以上的空间,人民币重新回到升值位置的压力。</p><p>从中国1、2月份的数字看,从中国一季度会很比较差的数据看,二季度海外的数据会应该缩水很多,大家说,连战争时期都没有看到很差的数,这没有什么好奇怪的,因为中国的数据1、2月份已经告诉大家,除了生活和医疗基本的活动以外,其他几乎都停掉,而且它的疫情控制的节奏时间比我们拉的还要长。</p><p>我们应该可以看到3月10号以后,海外经济活动数字快速下滑,我们看到,包括广东在内的一些地方的出口的订单也比较快速下滑的状态。我们估计,出口数据是滞后的,很多比较差的数字会在二季度,而且随着往后拖,5、6月甚至更远,会出现比较差的数字。</p><p>所以,我们把今年中国的出口增速放为下跌18%,这个跟和去年相比,本身会给中国造城一个比较大的产出缺口,相应会有一个政策调整的需求,至于政策会怎么走,中国现在还在看着自己的情况再调整。</p><p>海外有几个比较清楚的:一是零利率,二是两位数字的财政赤字,第3个也看得很清楚,这些财政赤字会比较大规模的用货币化的方式来解决,直升机撒钱的模式有可能在很多国家成为一个标配。</p><p>在这样的环境下,我们从再看长一点,看半年、一年以上,人民币的问题、我们的资产配置问题都会是很重要的课题。</p><p>但是从短期来讲,未来一两个星期有两个核心事情,第1个是欧美疫情的发展,第2个就是现在正在发生的在美国金融市场的动荡,是否会演变成一场金融危机或者金融衰退,我们自己觉得,这个风险还是蛮大的。</p><p>简单来讲,特别是美国十几年的低利率,比较高的杠杆,它的监管在2008年之后,主要是对银行和投行,但是在它的资管机构方面,很多流动性差的产品和杠杆,实际上大家的认识还是不足的。</p><p>我们自己觉得,至少短期第1个是疫情的控制,尤其在欧美这些国家可能特别是美国,短期还没有好消息。</p><p>第2个,我们看到金融市场的动荡,股票市场相对来说流动性最好,实在很多其他交易里,很多资产价格都已经交易量萎缩,而且报价都已经很困难,那才是西方的金融市场动荡的震中。</p><p>我们需要看,未来一两个星期可能决定的是美国疫情会不会完全演变成像意大利这样。</p><p>第二就是美国现在的金融市场的动荡,会不会演化成更恶劣的事情,应该可能就在这一两个星期里,可能给大家更多的信息。</p><p>三、机构提问环节:</p><p>国内投资者对海外风险的评估不够足</p><p>**公募基金:疫情发展到现在,市场有比较大的回调,大家担心基本面即使已经控制住了,海外金融机构会不会出流动性挤压的问题?大资金应该左侧还是右侧交易?</p><p>梁红:我快速回答一下。我个人感觉,可能国内投资者抛到这个时候,因为我们总结2008年的经验可能比较理解,中国对海外风险的观察或者感觉不够,风险打进去的不够多。</p><p>因为你刚才问的那个问题实际上是两个事情,第一,当外需有一个比如几十个百分点的,在几个月的下滑的时候,其实很多公司的盈利也是会有影响的,毕竟大家是连着的。</p><p>第2,比如说我们现在有1万亿通过港股通来买A股的,还有2万多亿买国债的,我们在2008年时候都见过,当这些钱在美国市场出问题的时候,它也会把赚的钱,或者它还有流动性的资产转出去,这也是一个传导渠道。</p><p>第3,其实还是有个相对比价的问题,大家都看过一个茅台等于多少什么的图片?当那个东西出来的时候,你就知道,要不是那些太便宜了,要不就是我们这头太贵了。我们当年看海外银行股都是0.2倍,0.3倍PB的时候,你也很难想象中国的银行还有两倍,当时都是大家估值一起往下走。</p><p>我们当时最早提出可能像2008年那样一个冲击的时候,市场觉得我们可能过于悲观了,当然,现在有人说比2008年还要大很多。我们觉得,其实现在是看不清的状态,我们只能说二季度的数据,在未来可以看到的3、4个月,会是有记录以来最差的经济数据。</p><p>在这样的经济数据下,企业盈利到底谁能够持续,在金融市场上,特别美国这样的一个大资产市场上有这么高的杠杆,它以什么形式来把杠杆降下来,我们是不知道的,这个墙是比较危险的,大家可能安全系数要打的高一点,现在的风险可能在我们看来,有点低估的情况。</p><p>“中国要补内需,</p><p>不调整房地产政策是做不到的“</p><p>某保险资管:您把GDP的实际增速从6.1下调到2.6,下调幅度还是挺大的,在这样的经济增速预测之下,中国全面建成小康社会翻一番的目标还能不能实现?如果不能实现,站在在高层的角度,没有说要下调目标?</p><p>第2个问题是,现在有些声音是说全球的三大泡沫都破裂了,您对于中国房地产市场泡沫破裂的可能性,以及未来中国房地产市场的走势怎么看?</p><p>梁红:我觉得中国如果能够2.6%的增长,可能是主要经济体唯一今年有正增长的国家,相对来讲是个很不容易的情况了。</p><p>我其实挺奇怪的,大家怎么会对外面的情况和外需的下滑......我自己了解的,不光是客户,还是有一些研究人员,还是估计的好像没有特别充分。</p><p>我自己还是觉得,在这么大的一个已经讲是百年不遇的疫情、美国到负二十几增长的时候,中国如果能够有个正2,应该是非常一枝独秀的成绩。</p><p>小康水平的话,我比较有信心的,12个月之后我们肯定能实现。一季度如果是像我们说的中国增长可能是负9的话,明年同比就会很高,对吧?</p><p>大家都讲过,中国是一个很耐心的国家,那为什么要争这两个季度?而且原来如果觉得一季度只是我们的疫情,我们还可以把时间争过来,二季度至少至少要加上一个欧美全线暂停,在这种情况下,我们为什么要一定要把它全部在剩下两个季度都抓回来?</p><p>假如说美国演进成为一个金融问题,那就更没有必要或者说可能在今年实现这样一个目标。</p><p>第二个问题回答房地产,我倒是觉得,其实你看美国的资产没什么可买的,不管是股和债都挺危险的,10年国债也是和2008年很不同的情况,10年国债的流动性都出现问题,这可能还是它的杠杆和其它问题。</p><p>但是中国的十年国债是个很好的东西。我觉得,中国央行和有关方面还没有意识到这个问题是有多大,当其它国家都乱做,都做今年做15个点以上GDP的财政赤字、资金货币化的时候,我们如果不改变,我们不光是增长的问题,我们难道在这时候要人民币升值吗?大规模升值吗?</p><p>其实,现在人民币在离岸已经升得很厉害了,我觉得中国有一些调整是一定要做的。货币政策宽松比现在要宽的空间,财政政策,如果全世界的国家都开始用央行买国债的时候,我们为什么不可以?</p><p>第3个您讲的房地产,很有意思,我们3月份现在已经快三个星期过去了,汽车销售同比-41%,房地产销售同比-41%。</p><p>这样的情况,如果要想把内需补回来,不调整房地产的政策是做不到的,而且其实中国的车和房都在限购状态下,如果今天放开限购,即使在今天疫情下,我相信都有需求,中国有些政策是该调的。</p><p>房地产问题是什么?现在可能大家看到房价还没有落,但是你往前看,房价一定是要下来的,如果没有政策调整的话,因为收入会出现一个巨大的窟窿,中国作为一个整体,因为外需下去,国家的收入,还是我们整个的居民和企业的收入,会向下有很大的压力。</p><p>如果大家回忆一下2008年,出口下来以后,很快,沿海的房子价钱就下来了,我们如果说逆周期要调的话,微调的话,要趁早调的话,房地产的一些限购、限贷政策,包括我们的利率都是有调整的空间。</p><p>至于中国的房地产是不是一个泡沫,就不在这儿讨论了。我们中金在中国房地产的问题上,一直跟市场上也有不太相同的观点,但我觉得,从短期应对来讲,房地产的政策,因为在经济下滑的情况下,你不可能靠发展消费券去吃吃喝喝的堵得住的,更大的一定是车和房子。</p><p>中国可预期的政策排序是什么?</p><p>**公募基金:关于政策应对的这个事儿,您能否排个序,就是您认为比较重要的12345。现在看到好像政策制定者还是比较慢,起码我们从市场来看,政策还是比较犹豫的,好像也没有非常快地大刀阔斧去推,你觉得制约因素是什么?</p><p>梁红:其实我们自己观察中国政策的调整,它会慢一点,现在的应对,我觉得方方面面还都在集中在中国的疫情。大家觉得现在数字慢,是因为复产复工还有很多障碍,人都还堵着回不去。当然,已经发现订单的问题了,今天已经听到比如说东莞广东出口的订单出现问题了,不是说工人不回来。</p><p>我如果直白讲一点,其实中国和海外的市场,尤其是股票的投资者都有一点慢,对这个问题往前走,这到底可能会是个什么样的节奏,一个什么样的问题,但是它不会完全缺席。</p><p>以我们观察的数据,3月10号之后,全球的经济就开始断崖式的,很多的数字开始跳水。</p><p>我们看到的中国的订单和外区的活动,基本也就在三月中左右就开始出现,我们觉得在晚就能看到一季度的数据,原来算的账是2月份丢掉,3月份补回来,原来的说法后面很快就被拉起来,但现在我们3月4号和8号写的两篇东西,如果我们的工厂全部能开到100%,单是订单、出口这一块就下来20个点。</p><p>也就是说,就算我们自己把自己的全部恢复正常,我们还是可能有20个点的空位,而且这一部分很结构性的在出口在其他的订单上,在某些行业、某些省、哪些企业是非常大的,是50%、60%的问题。</p><p>15个点百分点GDP这么大的窟窿,靠什么把它堵上?当时就提了一个,肯定我们现在第一财政赤字占的比较大的,要比我们当时刚刚患疫情的时候要大。</p><p>第二,货币政策在这样情况下,不想人民币大幅升值,一定要前端和后端都下去,前端前几天下得比较快,但长端还是比较高,这里也包括我们最近看到的LPR一堆的利率都还没有调,现在调的慢,后面就要调的快一点。</p><p>其实这些之外,我们觉得还能做什么?我们刚才讲,这个时候一定要看纯内需的板块,什么叫纯内需的板块? 需求是我们自己的政策可以调的,供给也基本在我们手上,不需要什么海外的这种供应链里头的很多的东西,毫无疑问,房地产一定在这里面是一块。</p><p>房地产的政策过去几年我们自己觉得,其实房地产的供需都可以更正常化一点,并不意味着房价上涨,你完全可以有个政策目标,就规定房价就是不许涨。但是还是可以调节,</p><p>在供需两端,我们有很多的政策,去年是一个完全不同的大的经济环境,如果从节奏来讲,短期可以耗,因为可以没有觉得痛苦,整个数字出来了,等着叫急,等着看到一季度、3月份之后,基本上数字还是非常难看,财政压力会非常的大。这个时候会不会调?以什么方式调?</p><p>财政的给力斥资,我估计央行的压力会非常大,因为我们自己可以犹豫,但是大家刚才已经看过了,美联储已经出手了,欧洲央行也会出手,这些国家今年都是两位数字的财政赤字,他们已经借债已经借成这副样子,怎么办?央行直接购买国债可能是最简单的解决方案。</p><p>如果大家都这么做,而且他们直接用国家发工资这种方式来做,我们这边的一些更教条的想法,或者更自己刻舟求剑的一些想法,我觉得会倒逼的做调整。</p><p>我个人觉得,从政策上来讲,更宽的财政赤字,当然如果能盘活存量,再交点社保,再到公司应用上是好的,但是在那些动不了的情况下,发更长的一些国债,更低的利率,甚至比如让央行直接买,如果我们中国自己做压力会比较大,因为全世界都做,我们不做也有压力。</p><p>另外,从需求端来讲,车和房尤其是房,手边就带着这么大的一个内需,不去调、不去动,这是说不过去的。</p><p>可能从节奏上来讲,我估计你说的这种滞后,应该不会超过半个月的。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。</p><p><span>免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。</span></p><p>责任编辑:常福强</p>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金梁红:经济可能比预想的糟,中国GDP或降至2.6%</title>\n<style 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季度增长的最主要因素,短期名义进口同比降幅可能更大、 达到 25%左右。4,当前,新冠疫情在欧美快速扩散升级,且在部分亚洲地区出现“二次回升”。预计今年2季度的大部分时间内, 全球经济可能处于“暂停”状态。5,海外疫情进入 “平台期”所需的时间可能长于中国、整个2季度的经济活动都将受到较大冲击。同时,3季度海外复工可能耗时更长,所以全球“补库存”周期可能4季度才全面展开。6,当前形势下,财政与货币政策的逆周期调节力度或将加码,短期“美元慌”过后,人民币可能有升值动力。7,2020年周期性财政赤字率可能扩大4-5个百分点,最“广义”的财政赤字率或将比2019年扩大 6-7 个百分点。8,预计2020年LPR(贷款基础利率)还将下调40bp、 RRR(存款准备金)将再下降150bp,同时,存款基准利率可能调降25个基点。9,随着下半年“美元荒”消退,中外增长差和利差走阔的基本面可能推动人民币兑美元和一篮子货币升值。10,随着2021年上半年基数大幅下降、环比增长企稳,预计2021年中国实际GDP增速有望回升至 9.0%。二、梁红23日晚的演讲情况可能比预期还要糟?从2月2号开始,疫情成为大家的一个关注点,我们跟大家交流的时候,大家关注点还是中国的疫情的是否能控制住和对经济的影响。我们当时用了基本2003年SARS时候的框架,基本观点是如果只是中国的疫情,我们会损失很多一季度的GDP,但在各种有效隔离之后,应该在一两个月后,我们的经济活动会逐步恢复,当时预测的是应该到3月底4月初,工业生产能够快速恢复到正常开工率的80%~90%。但是3月2号到3月8号,我们看到了海外疫情的扩张,而中国的疫情已明显得到了控制。我们开始担心,因为海外疫情的发展和应对的方式不同,会使得疫情带来下一步的冲击,使得中国的出口需求可能会类似2008年那样的短期停摆。当时,还是从中国疫情里得到几个观点:第1,这个传染病是非常快速传播的。第2,它的死亡率还是很高的。我们当时提出,在现代化的国家里面,没有一个国家可以容忍这么高的死亡率,同时,6月份之前我们看不到其他更有效的技术和医学解决办法,唯一有效的办法就是隔离,隔离虽然会有效控制疫情,但会有比较大的经济活动的代价。所以,当时我们就提出,整个全球经济可能按一下暂停键,我们当时假如在最坏的情况下,像2008年在次贷危机之后,中国的出口增速在12个月里从高点到低点,几乎下滑了40个百分点,用这样的模式来算,中国在二季度之后会有出口下滑,虽然国内可以复产复工,但是出口订单会可能面临快速消失的风险。当时我们写的报告叫《百年一遇疫情下的中国和世界》,最担心的主战场就是美国的问题,如果美国的疫情控制的好,那么全球还可能是在两个季度、上半年结束战斗,虽然损失会比我们最初估计的大,但还是所谓短期中国损失一季度、欧美损失二季度这样的节奏来估算经济的损失,这样,我们也可以相对也可以对股票、对其他资产做估值。但是在过去的10天里,美国的情况是比较令人担忧的,最大的担忧还是他的政治情况,而不只是疫情问题。在过去10天的演变情况来讲,美国的疫情控制的相当不好,这种不好引起大家对未来经济、企业盈利的担心,并且开始引发金融市场上的震荡。至少,在主要的欧美的资本市场上,疫情正在从一个经济方面的风险或者危机,有可能转向市场或者是金融的危机。如果这个风险继续演变、演进下去,即使疫情得到了控制,在这场仗打完之后,金融危机也好,或者金融损失也好,还会再回来负反馈到经济活动。在这个大背景下,我们今天大幅下调了中国和美国的经济增长,随之也下调了全球增长。一季度和二季度,中国和全球很多国家会看到,有记录以来的数字最差的同比增长或者环比增长。基本上,经济生活除了最基本的一些食品和医疗相关的活动,大部分活动都按下暂停键,很多客户对我们反馈,觉得我们数字调的还是太大了。大家知道,我们现在的预测,实际上还是经济预测,还没有把欧美市场,尤其是美国市场出现金融动荡、出现问题放进去。如果美国的金融出了问题,资本市场一些比较大的机构和体系出现问题的话,实际上,三、四季度的经济增长并不会像我们听到的那样,会在三、四季度快速的回升。在那样的情形下,至少在中国之外,三季度的经济增长会非常低迷,我们自己的增长在今年全年是2. 6%、一季度比较差,我们现在还没有把美国资本市场出比较大的问题当作一个基本情形。今天的市场,中国自己的经济恢复、政策空间、市场估值,都有相对的韧性,但这种韧性放在现在海外这样大的波动中,我们还是有相对的压力的。“政策宽松力度还是不够的”在这样一个宏观的框架下,政策能做什么?原来我们在3月2号之前的情景下讲的,中国的政策应对,不管是减税、降费、增加财政赤字还是一定程度的货币政策宽松,都是OK的。但以我们现在看到的经济马上很快要受到冲击来讲,中国的政策宽松力度还是不够的,不管是货币政策还是财政政策。财政政策本身,我们觉得在中国之外,欧美一些国家今年大概财政赤字都会在两位数,美国有可能会今明两年都在两位数字,它本身收入减少,支出增加,就会有一个很大的持续扩张,这还没有计入为了刺激经济,或者说为了拉动经济回到潜在增长率所花的代价。我们也看到了,美国的利率很快的前端降到了0,长端10年期也降到非常低,中国利率现在说实话,调整相对还是有差价的。短期来讲,人民币有一些贬值压力,主要是世界资本市场的动荡,但是在这些动荡过后,因为中国相对的韧性,中国不管是抗击疫情的成果,还是后期真正发现经济下来之后、政策拉动经济的回旋余地之大,相对来说一年或一年以上的空间,人民币重新回到升值位置的压力。从中国1、2月份的数字看,从中国一季度会很比较差的数据看,二季度海外的数据会应该缩水很多,大家说,连战争时期都没有看到很差的数,这没有什么好奇怪的,因为中国的数据1、2月份已经告诉大家,除了生活和医疗基本的活动以外,其他几乎都停掉,而且它的疫情控制的节奏时间比我们拉的还要长。我们应该可以看到3月10号以后,海外经济活动数字快速下滑,我们看到,包括广东在内的一些地方的出口的订单也比较快速下滑的状态。我们估计,出口数据是滞后的,很多比较差的数字会在二季度,而且随着往后拖,5、6月甚至更远,会出现比较差的数字。所以,我们把今年中国的出口增速放为下跌18%,这个跟和去年相比,本身会给中国造城一个比较大的产出缺口,相应会有一个政策调整的需求,至于政策会怎么走,中国现在还在看着自己的情况再调整。海外有几个比较清楚的:一是零利率,二是两位数字的财政赤字,第3个也看得很清楚,这些财政赤字会比较大规模的用货币化的方式来解决,直升机撒钱的模式有可能在很多国家成为一个标配。在这样的环境下,我们从再看长一点,看半年、一年以上,人民币的问题、我们的资产配置问题都会是很重要的课题。但是从短期来讲,未来一两个星期有两个核心事情,第1个是欧美疫情的发展,第2个就是现在正在发生的在美国金融市场的动荡,是否会演变成一场金融危机或者金融衰退,我们自己觉得,这个风险还是蛮大的。简单来讲,特别是美国十几年的低利率,比较高的杠杆,它的监管在2008年之后,主要是对银行和投行,但是在它的资管机构方面,很多流动性差的产品和杠杆,实际上大家的认识还是不足的。我们自己觉得,至少短期第1个是疫情的控制,尤其在欧美这些国家可能特别是美国,短期还没有好消息。第2个,我们看到金融市场的动荡,股票市场相对来说流动性最好,实在很多其他交易里,很多资产价格都已经交易量萎缩,而且报价都已经很困难,那才是西方的金融市场动荡的震中。我们需要看,未来一两个星期可能决定的是美国疫情会不会完全演变成像意大利这样。第二就是美国现在的金融市场的动荡,会不会演化成更恶劣的事情,应该可能就在这一两个星期里,可能给大家更多的信息。三、机构提问环节:国内投资者对海外风险的评估不够足**公募基金:疫情发展到现在,市场有比较大的回调,大家担心基本面即使已经控制住了,海外金融机构会不会出流动性挤压的问题?大资金应该左侧还是右侧交易?梁红:我快速回答一下。我个人感觉,可能国内投资者抛到这个时候,因为我们总结2008年的经验可能比较理解,中国对海外风险的观察或者感觉不够,风险打进去的不够多。因为你刚才问的那个问题实际上是两个事情,第一,当外需有一个比如几十个百分点的,在几个月的下滑的时候,其实很多公司的盈利也是会有影响的,毕竟大家是连着的。第2,比如说我们现在有1万亿通过港股通来买A股的,还有2万多亿买国债的,我们在2008年时候都见过,当这些钱在美国市场出问题的时候,它也会把赚的钱,或者它还有流动性的资产转出去,这也是一个传导渠道。第3,其实还是有个相对比价的问题,大家都看过一个茅台等于多少什么的图片?当那个东西出来的时候,你就知道,要不是那些太便宜了,要不就是我们这头太贵了。我们当年看海外银行股都是0.2倍,0.3倍PB的时候,你也很难想象中国的银行还有两倍,当时都是大家估值一起往下走。我们当时最早提出可能像2008年那样一个冲击的时候,市场觉得我们可能过于悲观了,当然,现在有人说比2008年还要大很多。我们觉得,其实现在是看不清的状态,我们只能说二季度的数据,在未来可以看到的3、4个月,会是有记录以来最差的经济数据。在这样的经济数据下,企业盈利到底谁能够持续,在金融市场上,特别美国这样的一个大资产市场上有这么高的杠杆,它以什么形式来把杠杆降下来,我们是不知道的,这个墙是比较危险的,大家可能安全系数要打的高一点,现在的风险可能在我们看来,有点低估的情况。“中国要补内需,不调整房地产政策是做不到的“某保险资管:您把GDP的实际增速从6.1下调到2.6,下调幅度还是挺大的,在这样的经济增速预测之下,中国全面建成小康社会翻一番的目标还能不能实现?如果不能实现,站在在高层的角度,没有说要下调目标?第2个问题是,现在有些声音是说全球的三大泡沫都破裂了,您对于中国房地产市场泡沫破裂的可能性,以及未来中国房地产市场的走势怎么看?梁红:我觉得中国如果能够2.6%的增长,可能是主要经济体唯一今年有正增长的国家,相对来讲是个很不容易的情况了。我其实挺奇怪的,大家怎么会对外面的情况和外需的下滑......我自己了解的,不光是客户,还是有一些研究人员,还是估计的好像没有特别充分。我自己还是觉得,在这么大的一个已经讲是百年不遇的疫情、美国到负二十几增长的时候,中国如果能够有个正2,应该是非常一枝独秀的成绩。小康水平的话,我比较有信心的,12个月之后我们肯定能实现。一季度如果是像我们说的中国增长可能是负9的话,明年同比就会很高,对吧?大家都讲过,中国是一个很耐心的国家,那为什么要争这两个季度?而且原来如果觉得一季度只是我们的疫情,我们还可以把时间争过来,二季度至少至少要加上一个欧美全线暂停,在这种情况下,我们为什么要一定要把它全部在剩下两个季度都抓回来?假如说美国演进成为一个金融问题,那就更没有必要或者说可能在今年实现这样一个目标。第二个问题回答房地产,我倒是觉得,其实你看美国的资产没什么可买的,不管是股和债都挺危险的,10年国债也是和2008年很不同的情况,10年国债的流动性都出现问题,这可能还是它的杠杆和其它问题。但是中国的十年国债是个很好的东西。我觉得,中国央行和有关方面还没有意识到这个问题是有多大,当其它国家都乱做,都做今年做15个点以上GDP的财政赤字、资金货币化的时候,我们如果不改变,我们不光是增长的问题,我们难道在这时候要人民币升值吗?大规模升值吗?其实,现在人民币在离岸已经升得很厉害了,我觉得中国有一些调整是一定要做的。货币政策宽松比现在要宽的空间,财政政策,如果全世界的国家都开始用央行买国债的时候,我们为什么不可以?第3个您讲的房地产,很有意思,我们3月份现在已经快三个星期过去了,汽车销售同比-41%,房地产销售同比-41%。这样的情况,如果要想把内需补回来,不调整房地产的政策是做不到的,而且其实中国的车和房都在限购状态下,如果今天放开限购,即使在今天疫情下,我相信都有需求,中国有些政策是该调的。房地产问题是什么?现在可能大家看到房价还没有落,但是你往前看,房价一定是要下来的,如果没有政策调整的话,因为收入会出现一个巨大的窟窿,中国作为一个整体,因为外需下去,国家的收入,还是我们整个的居民和企业的收入,会向下有很大的压力。如果大家回忆一下2008年,出口下来以后,很快,沿海的房子价钱就下来了,我们如果说逆周期要调的话,微调的话,要趁早调的话,房地产的一些限购、限贷政策,包括我们的利率都是有调整的空间。至于中国的房地产是不是一个泡沫,就不在这儿讨论了。我们中金在中国房地产的问题上,一直跟市场上也有不太相同的观点,但我觉得,从短期应对来讲,房地产的政策,因为在经济下滑的情况下,你不可能靠发展消费券去吃吃喝喝的堵得住的,更大的一定是车和房子。中国可预期的政策排序是什么?**公募基金:关于政策应对的这个事儿,您能否排个序,就是您认为比较重要的12345。现在看到好像政策制定者还是比较慢,起码我们从市场来看,政策还是比较犹豫的,好像也没有非常快地大刀阔斧去推,你觉得制约因素是什么?梁红:其实我们自己观察中国政策的调整,它会慢一点,现在的应对,我觉得方方面面还都在集中在中国的疫情。大家觉得现在数字慢,是因为复产复工还有很多障碍,人都还堵着回不去。当然,已经发现订单的问题了,今天已经听到比如说东莞广东出口的订单出现问题了,不是说工人不回来。我如果直白讲一点,其实中国和海外的市场,尤其是股票的投资者都有一点慢,对这个问题往前走,这到底可能会是个什么样的节奏,一个什么样的问题,但是它不会完全缺席。以我们观察的数据,3月10号之后,全球的经济就开始断崖式的,很多的数字开始跳水。我们看到的中国的订单和外区的活动,基本也就在三月中左右就开始出现,我们觉得在晚就能看到一季度的数据,原来算的账是2月份丢掉,3月份补回来,原来的说法后面很快就被拉起来,但现在我们3月4号和8号写的两篇东西,如果我们的工厂全部能开到100%,单是订单、出口这一块就下来20个点。也就是说,就算我们自己把自己的全部恢复正常,我们还是可能有20个点的空位,而且这一部分很结构性的在出口在其他的订单上,在某些行业、某些省、哪些企业是非常大的,是50%、60%的问题。15个点百分点GDP这么大的窟窿,靠什么把它堵上?当时就提了一个,肯定我们现在第一财政赤字占的比较大的,要比我们当时刚刚患疫情的时候要大。第二,货币政策在这样情况下,不想人民币大幅升值,一定要前端和后端都下去,前端前几天下得比较快,但长端还是比较高,这里也包括我们最近看到的LPR一堆的利率都还没有调,现在调的慢,后面就要调的快一点。其实这些之外,我们觉得还能做什么?我们刚才讲,这个时候一定要看纯内需的板块,什么叫纯内需的板块? 需求是我们自己的政策可以调的,供给也基本在我们手上,不需要什么海外的这种供应链里头的很多的东西,毫无疑问,房地产一定在这里面是一块。房地产的政策过去几年我们自己觉得,其实房地产的供需都可以更正常化一点,并不意味着房价上涨,你完全可以有个政策目标,就规定房价就是不许涨。但是还是可以调节,在供需两端,我们有很多的政策,去年是一个完全不同的大的经济环境,如果从节奏来讲,短期可以耗,因为可以没有觉得痛苦,整个数字出来了,等着叫急,等着看到一季度、3月份之后,基本上数字还是非常难看,财政压力会非常的大。这个时候会不会调?以什么方式调?财政的给力斥资,我估计央行的压力会非常大,因为我们自己可以犹豫,但是大家刚才已经看过了,美联储已经出手了,欧洲央行也会出手,这些国家今年都是两位数字的财政赤字,他们已经借债已经借成这副样子,怎么办?央行直接购买国债可能是最简单的解决方案。如果大家都这么做,而且他们直接用国家发工资这种方式来做,我们这边的一些更教条的想法,或者更自己刻舟求剑的一些想法,我觉得会倒逼的做调整。我个人觉得,从政策上来讲,更宽的财政赤字,当然如果能盘活存量,再交点社保,再到公司应用上是好的,但是在那些动不了的情况下,发更长的一些国债,更低的利率,甚至比如让央行直接买,如果我们中国自己做压力会比较大,因为全世界都做,我们不做也有压力。另外,从需求端来讲,车和房尤其是房,手边就带着这么大的一个内需,不去调、不去动,这是说不过去的。可能从节奏上来讲,我估计你说的这种滞后,应该不会超过半个月的。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:常福强","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2007,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":983690223,"gmtCreate":1583245104762,"gmtModify":1704349152835,"author":{"id":"3540789126796737","authorId":"3540789126796737","name":"745209LL","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3540789126796737","authorIdStr":"3540789126796737"},"themes":[],"htmlText":"很奇怪这么优秀的一篇文章,竟然没有人阅读","listText":"很奇怪这么优秀的一篇文章,竟然没有人阅读","text":"很奇怪这么优秀的一篇文章,竟然没有人阅读","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/983690223","repostId":"1186469170","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2075,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":980627165,"gmtCreate":1582421410657,"gmtModify":1704346517862,"author":{"id":"3540789126796737","authorId":"3540789126796737","name":"745209LL","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3540789126796737","authorIdStr":"3540789126796737"},"themes":[],"htmlText":"可劲回购吧,你那价格我们普通人也参与不了,最好把所有的流通筹码全部集中到你一个人手里,只要你开心就好。都80多了,时代造就了你","listText":"可劲回购吧,你那价格我们普通人也参与不了,最好把所有的流通筹码全部集中到你一个人手里,只要你开心就好。都80多了,时代造就了你","text":"可劲回购吧,你那价格我们普通人也参与不了,最好把所有的流通筹码全部集中到你一个人手里,只要你开心就好。都80多了,时代造就了你","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/980627165","repostId":"1197615471","repostType":4,"repost":{"id":"1197615471","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据,旨在帮助投资者理解世界,做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1582376772,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1197615471?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-22 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/></p><p><span>巴菲特去年第四季度回购了22亿美元伯克希尔股份,创单季新高,去年全年的总回购额达50亿美元。</span></p><p><span>股神巴菲特公布2020年致股东信出炉,这份长达14页的信主要讨论的是伯克希尔2019年的得失。</span></p><p><span>信件开头是伯克希尔2019年业绩与标普500指数回报对比,2019年伯克希尔每股市值的增幅是11%,而标普500指数的增幅高达31.5%,伯克希尔跑输了标普500指数20.5个百分点。但长期来看,1965-2019年,伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.3%,明显超过标普500指数的10%,而1964-2019年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的2,744,062%,也就是27440倍多,而标普500指数为19,784%,即接近200倍。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d95c82f9e670cced4c3362d7a8256589\" /><i>上表注:表中数据为正常日历年数据,但以下的年份例外:1965年和1966年均为截至当年的9月30日,而1967年总计为15个月,结束于当年12月31日。</i></p><p><b><u>以下为信件原文翻译</u></b></p><p><b>致所有伯克希尔哈撒韦的股东,</b></p><p>根据公认会计原则(通常被称为“GAAP”),伯克希尔2019年收入814亿美元。这个数字<span>组成部分是</span>由240亿美元的营业利润,37亿美元的已实现资本利得,以及我们持有股票中未实现资本利得净额带来的<span>537亿美元增加</span>。这些收入的每一项都是在税后。</p><p>这537亿美元所得需要备注,这源于2018年实施的一项新的公认会计准则(GAAP)规定,要求持有股票证券的公司在收益中计入这些证券未实现收益和亏损的净变化。正如我们在去年的信中所说,无论是查理•芒格(Charlie Munger)还是我都不同意这一规则。</p><p>会计行业采用这一规则,实际上是其自身思维的一个巨大转变。在2018年之前,公认会计准则坚持认为(证券交易公司除外),投资组合中未实现的收益永远不会计入收益,未实现的亏损只有在被视为“非暂时性”的情况下才会计入收益。现在,伯克希尔公司必须在每个季度的财务报表中记录公司股票的每一次涨跌,不管这些涨跌可能有多么反复无常。对于许多投资者、分析师和评论员来说,财报是一条重要的新闻。</p><p>伯克希尔2018年和2019年的表现证明了我们对新规定的看法。2018年是股市下跌的一年,我们的未实现净收益减少了206亿美元,因此,我们报告的GAAP收益只有40亿美元。2019年,不断上涨的股价促使上述537亿美元的净未实现收益,导致GAAP 下收益增至本信开头所述的814亿美元,这些市场波动导致GAAP收益疯狂增长了1,900% !</p><p>与此同时,在我们可以称之为真实世界的地方,而不是会计领域,伯克希尔在这两年中所持股票的平均价值约为2000亿美元,我们所持股票的内在价值在这段时间内稳步大幅增长。</p><p>查理和我敦促你把注意力放在经营利润(2019年经营利润几乎没有变化),忽略投资导致的季度和年度收益或亏损,无论这些收益或亏损是实现的还是未实现的。</p><p>我们的建议是,无论如何都不能削弱这些投资对伯克希尔的重要性。随着时间的推移,我和查理预计,我们所持的股票(作为一个整体)将带来巨大的收益,尽管是以一种不可预测和极不规律的方式。要想知道为什么我们会乐观,请继续下一个讨论。</p><blockquote><b>留存收益的力量 </b></blockquote><p>1924年,名不见经传的经济学家、金融顾问埃德加·劳伦斯·史密斯(Edgar Lawrence Smith)写了一本名为《用<span>普通股进行长期投资</span>》(Common Stocks as Long Term Investments),它改变了投资界。事实上,写这本书也改变了史密斯自己,迫使他重新评估自己的投资信念。</p><p>进入市场后,他打算辩称,在通胀时期,股票的表现将好于债券,而在通缩时期,债券将带来更高的回报。这似乎很明智。但史密斯受到了打击。</p><p>因此,他的书以一段自白开始:“这些研究是失败的记录—事实无法支持一个先入之见的理论。对投资者来说幸运的是,这一失败促使史密斯更深入地思考应该如何评估股票。</p><p>关于史密斯的真知灼见,我要引用一位早期的评论家的话,他就是约翰·梅纳德·凯恩斯:”我把史密斯先生最重要的,当然也是他最新颖的观点保留到最后。”</p><p>通常,管理良好的公司不会将其全部盈利分配给股东。在好年景里,即使不是所有年景,他们也会保留一部分利润,重新投入到生意中去。因此,<span>复利因素(凯恩斯的斜体)</span>有利于稳健投资的。经过几年的时间,除了支付给股东的股息外,一家健康企业的资产的实际价值在复利基础上不断增长。</p><p><span>随着知识的普及,史密斯的想法不再晦涩难懂。</span></p><p>很难理解为什么在史密斯的书出版之前,留存收益没有得到投资者的重视。毕竟,早前像卡内基、洛克菲勒和福特这样的巨头积累了令人难以置信的财富,这已经不是什么秘密了,他们都保留了大量的商业收益来支持增长和创造更大的利润。同样,在整个美国,长期以来也有一些小资本家遵循同样的方法致富。</p><p>然而,在史密斯之前的年代,当企业所有权被分割成小块(即“股票”)购买者通常认为他们的股票是对市场波动的短期赌博。即使在最好的时候,股票也被认为是投机。绅士更喜欢持有债券。</p><p><b>尽管投资者反应缓慢,但保留利润和再投资的想法现在很好理解了。今天,即便小学生都知道凯恩斯所觉得”新奇“的言论:将储蓄与复利结合起来将创造奇迹。</b></p><p>************</p><p>在伯克希尔,查理和我长期以来一直专注于有利地利用留存收益。有时这项工作很容易,有时却很困难,特别是当我们开始与数额巨大且不断增长的资金打交道时。</p><p><span>在管理我们资金时,我们首先寻求投资于我们已经拥有的众多和多样化的业务。在过去十年中,伯克希尔的折旧费用总计650亿美元,而在房地产、厂房和设备方面的内部投资总计1210亿美元。对生产性运营资产的再投资将永远是我们的首要任务。</span></p><p>此外,我们不断寻求收购符合三个标准的企业 <b>。首先,他们必须在经营上获得良好的回报。其次,它们必须由能干、诚实的管理人员管理。最后,它们必须以合理的价格出售。</b></p><p>当我们发现这类企业时,我们更倾向于完全收购它们。 <b>但是,符合我们标准的重大收购机会并不多见。更常见的情况是,反复无常的股市为我们提供了机会,让我们购买符合我们标准的上市公司的股票。</b></p><p>无论我们走哪条路,伯克希尔是通过控股公司还是只通过股票市场持有主要股份,伯克希尔从承诺中获得的财务结果在很大程度上将取决于我们所收购业务的未来收益。尽管如此,在这两种投资方式之间有一个非常重要的会计差异,理解它是至关重要的。</p><p><b>在控股的公司中</b>(定义为伯克希尔持有50%以上股份的公司),每项业务的收益都直接流入我们向您报告的运营收益中。你看到的就是你得到的。</p><p><b>在非控股公司中</b>,只有伯克希尔收到的股息记录在我们报告的运营收益中。至于留存收益?它们正在努力,创造了大量新增价值,但并不是直接在伯克希尔公布的收益中。</p><p>除了伯克希尔,几乎所有的大公司的投资者都不会发现我们所说的“未确认的收益”很重要。然而,对我们来说,这是一个重大遗漏,我们将在在下面为你们展示。</p><p>在这里,我们列出了我们持仓最大的10大公司。这份名单区分了它们根据GAAP会计报告的收益,以及伯克希尔从它们那里获得的股息。以及我们的份额,可以说它们保留并再投入的利润。通常情况下,这些公司会利用留存收益来扩大业务,提高效率。或者,有时他们会用这些资金回购很大一部分自己的股票,这一行为会扩大伯克希尔享有的在未来收益中的份额。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c69e0f7692c1ca17c304ca33ebddec36\" />显然,我们最终从持有的这些公司股权中获得的收益不会与它们留存收益中属于“我们的”份额完全相等。有时候,留存收益什么也不会产生。但逻辑和过去的经验都表明,我们将从中实现资本收益,至少等于/甚至可能高于留存收益。(当我们出售股票并获利时,我们将按当时的税率为收益缴纳所得税。目前,联邦税率为21%)。</p><p>可以肯定的是,伯克希尔从这10家公司以及我们许多其他股权中获得的回报将以非常不规则的方式表现出来。 会有周期性的损失,有时是某个公司损失,有时是与股市低迷有关的。 在其他时候(去年就是其中之一),我们的收益将会大大增加。 总体而言,我们投资对象的留存收益必将对伯克希尔哈撒韦公司的价值增长至关重要。</p><p>史密斯先生是对的。</p><blockquote><b>非保险业务</b></blockquote><p>汤姆•墨菲(Tom Murphy)是伯克希尔(Berkshire)的重要董事,并且在业务管理人员中具有空前的才能,很久以前就给我一些有关收购的重要建议:"获得优秀管理者的声誉,只需确保您购买的是好生意。“</p><p>多年以来,伯克希尔收购了许多公司,我最初将它们全部视为"好生意"。但是,有些收购让人感到失望,有几个是彻底的灾难。另一方面,可以说很多收购超出了我的期望。</p><p>在回顾失衡的收购记录时,我得出结论,收购与婚姻相似:它们都是从一场欢乐的婚礼开始的,但随后的现实往往与预期有所不同。有时,美妙的是,结合为双方带来了超出期望的幸福。在其他情况下,幻灭很快降临。将这些对婚姻的想象应用于收购企业时,我不得不说通常买家会遇到不愉快的意外,收购时的幻想总是美好的。</p><p>以此类推,我想说,我们目前的婚姻记录(指收购企业)在很大程度上仍然可以接受,各方对他们很久以前的决定感到满意。我们的一些合作关系非常轻松愉悦。但是,一个有意义的数字使我非常想知道我提出建议时的想法。</p><p>幸运的是,大多数企业都具有令人失望的特征,减少了我的许多错误:随着时间的流逝,”糟糕“的企业趋于停滞,于是进入一种状态,其运营所需的资本占伯克希尔资本投入的比例越来越小。同时,我们收购的”好公司“往往会增长并能以更有吸引力的投资回报获得更多资本投入。由于这些截然不同的发展轨迹,赢家们的资产在我们总投入的资本中不断扩大。</p><p>作为这些金融活动的一个极端例子,看看伯克希尔最初的纺织业务吧。当我们在1965年初获得公司控制权时,这个陷入困境的公司几乎需要伯克希尔所有的资本。因此,在一段时间内,伯克希尔不赚钱的纺织资产对我们的整体回报造成了巨大拖累。但最终,我们收购了一批“好公司”,到上世纪80年代初,这一转变导致纺织业规模不断缩小,我们的资本只有一小部分被雇佣。</p><p>如今,我们把你们的大部分资金投入到受控制的业务中,这些业务为每个企业的运营所需的净有形资产实现了从优秀到卓越的回报。我们的保险业务一直是超级明星。这种操作具有特殊的特点,使它成为衡量成功与否的独特标准,这是许多投资者所不熟悉的。我们将在下一节中讨论这个问题。</p><p>我们的BNSF铁路公司和伯克希尔哈撒韦能源公司(BHE) - 伯克希尔哈撒韦公司非保险集团的两只领头狗,他们在2019年总共赚了83亿美元(仅计入我们持有BHE91%的股份),比2018年增长了6%。</p><p>接下来的五家非保险子公司(按字母顺序排列)是:克莱顿房屋公司(Clayton Homes)、国际金属加工公司(International Metalworking)、路博润公司(Lubrizol)、马蒙公司(Marmon)和精密铸件公司(Precision Castparts)。</p><p>收入紧随其后的五家公司(伯克希尔·哈撒韦汽车公司、约翰斯·曼维尔公司、NetJets公司、Shaw公司和TTI公司)去年的收入为19亿美元,高于2018年的17亿美元。</p><p>伯克希尔持有的其他非保险业务(数量很多)2019年的总收入为27亿美元,低于2018年的28亿美元。2019年,我们控制的非保险业务的总净收入为177亿美元,比2018年的172亿美元增长3%。收购和处置对这些结果几乎没有任何净影响。</p><blockquote><b>财产/意外险保险</b></blockquote><p>1967年,我们以860万美元收购了National Indemnity及其姊妹公司National Fire & Marine。自那以来,我们的财产/意外险业务一直是推动伯克希尔哈撒韦公司增长的引擎。</p><p>如今,按净值计算,国民保险公司是全球最大的P/C公司。保险是一个充满承诺的行业,伯克希尔履行承诺的能力是无与伦比的。</p><p>我们被P/C业务吸引的一个原因是这个行业的商业模式:P/C保险公司预先收取保费,然后支付索赔。在极端的情况下,如因接触石棉或严重的工作场所事故而引起的索赔,支付时间可能长达数十年。</p><p>这种先收后付的模式让P/C公司持有大量资金:我们称之为“浮存金 float”这些资金最终将流入其它公司。与此同时,保险公司可以为了自己的利益而投资这些流动资金。虽然个别保单和索赔来来去去,但保险公司持有的浮动金额通常相对于保费金额保持相当稳定。因此,随着我们的业务增长,我们的浮动。以及它是如何增长的,如下表所示:<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5e25a39ccb88b0e74ec1e14198a4b16\" />我们最终可能会经历浮存金的下降。即便下降也将是非常缓慢的,至少在任何一年里不超过3%。我们的保险合同规定,对于那些对我们的现金资源很重要的款项,我们不能立即或短期内提出要求。这种结构是经过设计的,是我们保险公司无与伦比的财务实力的关键组成部分。这种力量永远不会被削弱。</p><p>如果我们的保费超过我们的总费用和最终损失,我们的保险业务登记承保利润,增加浮动产生的投资收入。当我们赚到这样的利润时,我们就享受着使用这些免费的钱,而且,更好的是,我们还会因为持有这些钱而得到报酬。</p><p>对于整个P/C行业而言,目前流通股的财务价值远低于多年前。这是因为,几乎所有P/C公司的标准投资策略都严重——而且恰当地——倾向于高等级债券。因此,利率的变化对这些公司至关重要,而在过去10年里,债券市场提供的利率低得可怜。</p><p>因此,随着保险公司年复一年地被迫(通过到期日或发行通知条款)将其“旧”投资组合转换为收益率低得多的新资产,它们也受到了影响。这些保险公司曾经可以安全地从每一美元的浮动中赚取5美分或6美分,但现在它们只赚到2美分或3美分(甚至更少,如果它们的业务集中在深陷负利率泥潭的国家)。</p><p>一些保险公司可能会试图通过购买低质量的债券或承诺高收益的非流动性“替代”投资来减少收入损失。但这些都是危险的游戏和活动,大多数机构都没有足够的装备去玩。</p><p>伯克希尔的情况总体上比保险公司要好。最重要的是,我们无与伦比的巨额资本、充裕的现金和多样化的非保险收入,使我们拥有比业内其他公司更大的投资灵活性。摆在我们面前的许多选择总是有利的,有时也给了我们很多机会。</p><p>与此同时,我们的保兑公司有着良好的承保记录。在过去的17年里,伯克希尔有16年都是在承保利润的情况下运营,只有2017年例外,当时我们的税前亏损高达32亿美元。在整整17年的时间里,我们的税前利润总计275亿美元,其中4亿美元是在2019年录得的。</p><blockquote><b>伯克希尔哈撒韦能源</b> <b>(Berkshire Hathaway Energy)</b></blockquote><p>伯克希尔哈撒韦能源公司正在庆祝其在我们旗下的第20个年头。那个周年纪念日表明我们应该赶上公司的成就。</p><p>我们将从电价这个话题开始。当伯克希尔哈撒韦公司在2000年进入公用事业领域时,收购了BHE 76%的股份,公司在爱荷华州的居民客户平均每千瓦时支付8.8美分。自那以来,住宅客户的价格每年上涨不到1%,我们承诺,到2028年,基本房价不会上涨。相比之下,爱荷华州另一家大型投资公司的情况是这样的:去年,该公司对住宅客户的收费比BHE高出61%。最近,公用事业公司的费率上涨,将使这一差距扩大到70%。</p><p>我们与他们之间的巨大差异很大程度上是由于我们在将风能转化为电能方面取得的巨大成就。到2021年,我们预计BHE在爱荷华州的运营将通过其拥有和运营的风力涡轮机产生约2520万兆瓦时的电力(MWh)。这些产量将完全满足其爱荷华州客户的年度需求,约2460万兆瓦时。换句话说,我们的公用事业将在爱荷华州实现风能自给自足。</p><p>与此形成鲜明对比的是,爱荷华州的另一家公用事业公司,风力发电不足总发电量的10%。</p><p>此外,据我们所知,到2021年,无论位于何处,没有其他投资者拥有的公用事业公司能够实现风能自给自足。2000年,BHE服务于农业经济;如今,它的五大客户中有三个是高科技巨头。我相信他们在爱荷华州建厂的决定部分是基于BHE提供可再生、低成本能源的能力。</p><p>当然,风是断断续续的,我们在爱荷华州的叶片只转动了部分时间。在某些时段,当空气静止时,我们依靠非风力发电的能力来保证我们所需的电力。在相反的时间,我们把风能提供给我们的多余电力卖给其他公用事业公司,通过所谓的「电网」为他们服务。「我们卖给他们的电力取代了他们对碳资源的需求,比如煤炭或天然气。</p><p>伯克希尔哈撒韦目前与小沃尔特·斯科特(Walter Scott, Jr.)和格雷格·阿贝尔(Greg Abel)共同持有BHE 91%的股份。自我们收购以来,BHE从未向伯克希尔支付过股息,而且随着时间的流逝,他保留了280亿美元的收益。这种模式在公用事业领域是个例外, <b>公用事业公司通常会支付高额股息,有时甚至超过80%的收益。我们的观点是:我们可以投资的越多,我们就越喜欢它。</b></p><p>今天,BHE拥有运营人才和经验来管理真正的大型公用事业项目:需要1000亿美元或更多的投资,这些基础设施可以造福我们的国家、我们的社区和我们的股东。我们随时准备、愿意和有能力接受这样的机会。</p><blockquote><b>投资</b></blockquote><p>以下是我们列出的15项普通股投资,<span>它们在年底的市值最大。我们排除了卡夫亨氏的持股(325,442,152股)因为伯克希尔是一个控制集团的一部分,因此必须对"股权"方法的投资负责。在其资产负债表上,伯克希尔持有的卡夫亨氏股份按公认会计准则计算为138亿美元,这一数额代表了伯克希尔在2019年12月31日经审计的卡夫亨氏净资产中所占的份额。不过请注意,我们的股票在那天的市值只有105亿美元。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/478a74e0ca2dc0f33e7287242ae6f087\" />查理和我不认为<span>以上详细的</span>2480亿美元股票市场的赌注会因为华尔街的评级下调、一次业绩不及预期、美联储动作、可能发生的政治事件、经济学家预测或者其他可能的事情而垮塌。</p><p>相反,我们在持股中看到的是我们部分持股的公司的集合,按加权计算,这些公司运营业务所需的净有形权益资本收益超过20%。这些公司也在不动用过多杠杠的情况下赚取利润。在任何情况下,规模庞大、成熟且可以理解的企业都能获得可观的回报。与许多投资者在过去10年里所接受的债券收益率相比(比如,30年期美国国债的收益率为2.5个百分点甚至更低),这真是令人震惊。</p><p><b>预测利率从来不是我们的游戏,查理和我不知道未来一年、十年或三十年的平均利率是多少。</b>我们或许有偏见的观点是,在这些问题上发表意见的权威人士,正是通过这种行为,透露出的关于他们自己的信息,远远多于他们透露的关于未来的信息。</p><p>我们能说的是,如果在未来几十年里,接近当前水平的利率将占上风,如果企业税率也维持在目前企业享受的低水平,<b>那么几乎可以肯定,随着时间的推移,股票的表现将远远好于长期固定利率债务工具。</b></p><p><b>这一乐观预测伴随着一个警告:未来股价可能发生任何变化。市场偶尔会出现大的下跌,幅度可能达到50%甚至更大。</b>但是,我去年曾写过一篇关于美国经济顺风的文章,再加上史密斯所描述的复利奇迹,对于那些不使用借来的钱、能够控制自己情绪的人来说,股票将是更好的长期选择。其他人呢?小心!</p><blockquote><b>前方的路</b></blockquote><p>30年前,我中西部朋友乔·罗森菲尔德(Joe Rosenfield)收到了当地报纸发来的一封令人恼火的信,当时他已经80多岁了。报纸直截了当地要求提供乔的传记资料,打算用在他的讣告上。乔没有回应。所以呢?一个月后,他收到了报社的第二封信,上面写着“紧急”。</p><p>查理和我早就进入紧急区域了。这对我们来说不是什么好消息。但伯克希尔的股东们不用担心:你们公司已经为我们的离开做好了100%的准备。我们两个人的乐观建立在五个因素上。</p><p><b>首先,伯克希尔哈撒韦的资产被配置在非常多样化的全资或部分拥有的业务中,平均而言,这些业务的资本回报率颇具吸引力。</b></p><p><b>其次,伯克希尔将其"控制型"业务定位于单一实体,这赋予了它一些重要而持久的经济优势。</b></p><p><b>第三,伯克希尔的财务管理方式将始终如一地允许公司经受极端性质的外部冲击。</b></p><p><b>第四,我们拥有经验丰富、忠心耿耿的顶级经理人,对他们来说,管理伯克希尔远不止是一份高薪和/或有声望的工作。</b></p><p><b>最后,伯克希尔的董事们(你的监护人)一直专注于股东的福利和培养一种罕见的大型企业文化。(这种文化的价值在拉里坎宁安(Larry Cunningham)和斯蒂芬妮。</b></p><p>查理和我都有非常实际的理由,希望确保伯克希尔在我们退出后的几年里保持繁荣:芒格家族持有的伯克希尔股份,远远超过了家族的其他投资,而我99%的净资产都投在了伯克希尔的股票里。</p><p><b>我从未出售过任何股票,也不打算这么做。</b>我唯一的伯克希尔股票的处理,除了慈善捐款和小个人礼物,发生在1980年,当我,连同其他伯克希尔哈撒韦股东参与投票,交换了我们的一些伯克希尔股票。</p><p>今天,<b>我的遗嘱明确指示其执行人— 以及将在遗嘱关闭后继承他们管理我的遗产的受托人—不要出售任何伯克希尔的股票。</b>我的遗嘱还免除了遗嘱执行人和受托人的责任,因为他们要维持的显然是极度集中的资产。遗嘱继续指示遗嘱执行人—以及适时的受托人——每年将我的一部分a股转换成B股,然后将B股分发给各个基金会。这些基金会将被要求迅速部署它们的赠款。总之,我估计在我死后12到15年我所持有的全部伯克希尔股票才能进入市场。</p><p>我的“只投资伯克希尔”指示的关键是我对未来判断的信心和伯克希尔董事们的忠诚。他们将定期接受承担费用的华尔街人士的测试。在许多公司,这些超级推销员可能会赢。不过,我不认为伯克希尔会出现这种情况。</p><blockquote><b>董事会</b></blockquote><p>近年来,公司董事会的构成及其宗旨成为人们关注的热点。曾经,关于董事会职责的辩论主要限于律师;如今,机构投资者和政界人士也加入了进来。</p><p>我在讨论公司治理方面的资历包括:在过去62年里,我曾担任过21家上市公司的董事。除了两家以外,我所持有的都是相当可观的股票。在一些情况下,我尝试实现重要的变革。</p><p>在我任职的头30年左右,房间里很少有女性,除非她代表的是控制企业的家族。值得注意的是,今年是美国宪法第19条修正案(注释:该修正案将妇女有权投票参与政治写入了宪法)通过100周年。她们在董事会会议室获得类似地位的工作仍在进行中。</p><p>多<span>年来,许多有关董事会组成和职责的新规则和准则已经形成。然而,董事们面临的基本挑战依然存在:找到并留住一位有才能的首席执行官(当然,他应当诚信),并将在其整个职业生涯中致力于公司。通常,这个任务是困难的。不过,当董事们做对了,他们就不需要再做什么了。但当他们把事情搞砸时……</span></p><p><span>审计委员会现在的工作比以前更加努力,而且几乎总是以适当的严肃态度来看待这项工作。然而,这些委员会仍然无法与那些希望玩弄数字游戏的经理们抗衡,这种冒犯行为受到了收益“指引”的祸害和首席执行官们"达到预期数字"愿望的鼓励。“我与玩弄公司数据的首席执行官们有过直接的接触(虽然有限,但谢天谢地),这表明,他们更多的是出于自负,而非对经济利益的渴望。”</span></p><p><span>与过去相比,薪酬委员会现在对顾问的依赖要严重得多。因此,薪酬安排变得更加复杂——委员会成员想要解释的是,为什么每年都要为一个简单的计划支付高额费用?——阅读材料已经成为一种麻木的体验。</span></p><p><span>公司治理方面的一项非常重要的改进已得到授权:定期召开董事执行会议,首席执行官不得参加。在此之前,很少有人对CEO的技能、收购决策和薪酬进行真正坦率的讨论。</span></p><p><span>收购提议对董事会成员来说仍然是一个特别棘手的问题。交易的法律流程已经被细化和扩展(一个描述伴随成本的词)。但我还没见过哪位渴望收购的首席执行官会带来一位见多识广、能言善辩的批评者来反驳它。是的,把我也算上。</span></p><blockquote><b>短期事项</b></blockquote><p>在过去的报告中,我们讨论了股票回购的意义。我们的想法可以归结为:伯克希尔只有在以下两种情况下才会回购股票:</p><p><b>a)我和查理认为它的售价低于实际价值;</b></p><p><b>b)公司在完成回购后,有充足的现金。</b></p><p>内在价值的计算远非精确。因此,我们都不觉得有任何紧迫感,要以一个非常真实的95美分买一个价值1美元的东西。在2019年,伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利的,我们花了50亿美元回购了公司大约1%的股份。</p><p>随着时间的推移,我们希望伯克希尔的股票数量下降。如果股价价值折扣(如我们估计的那样)扩大,我们可能会更加积极地购买股票。不过,我们不会在任何价位支撑该股。</p><p>持有价值至少2,000万美元A股或B股、并有意向伯克希尔哈撒韦出售股票的股东,可能希望他们的经纪人联系伯克希尔哈撒韦的马克•米勒德(Mark Millard),电话是402-346-1400。我们要求您在早上8:00-8:30或下午3:00-3:30之间打电话。中央时间,只有你准备好出售时才会打电话。</p><p>2019年,伯克希尔向美国财政部缴纳了36亿美元的所得税。同期,美国政府从企业所得税中征收了2,430亿美元。从这些统计数据中,你可以为你的公司缴纳了全美公司缴纳的联邦所得税的11% / 2%而感到自豪。</p><p>55年前,当伯克希尔哈撒韦公司进入当前阶段时,该公司没有缴纳任何联邦所得税。(这也是有原因的:在过去10年里,这家苦苦挣扎的公司录得净亏损。)从那以后,由于伯克希尔几乎保留了所有收益,这项政策的受益者不仅是公司的股东,还包括联邦政府。在未来的大多数年份里,我们都希望并期待向财政部提供更多的资金。</p><p>************</p><p>和往常一样,雅虎将在全球直播此次活动。不过,我们的形式将有一个重要的变化:股东、媒体和董事会成员建议,让我们的两位关键运营经理阿吉特•贾恩(Ajit Jain)和格雷格•阿贝尔(Greg Abel)在会上有更多的曝光机会。这种改变很有意义。他们是杰出的个人,无论是作为管理者还是作为人类,你应该多听听他们的意见。</p><p><b>今年,股东们向我们的三名长期服务的记者提出了一个问题,他们可以指定让阿吉特(Ajit)或格雷格(Greg)回答。他们,就像查理和我一样,根本不知道问题是什么。</b></p><p><b>记者将与观众轮流提问,观众也可以直接向我们四个中的任何一个提问。所以擦亮你的热情。</b></p><p>5月2日,奥马哈。见见你的资本家同行。购买一些伯克希尔的产品。玩得开心。查理和我,还有整个伯克夏集团,都很期待见到你。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2020-02-22 21:06</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a> <span>第四季度经营利润为44.2亿美元,同比下滑23%,去年同期为57.2亿美元。</span>归属于股东的净利润291.6亿美元,去年同期为净亏损253.9亿美元。现金储备为1279亿美元,略低于三季度的历史最高点1280亿美元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/61cad60981b95704df9c295dc57b201f\" /></p><p>伯克希尔哈撒韦公司2019年四季度前十大持仓股分别为:American Express,苹果,美国银行,纽约梅隆银行,可口可乐,<span>达美航空,</span>摩根大通,穆迪,美国合众银行,富国银行。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c69e0f7692c1ca17c304ca33ebddec36\" /></p><p><span>巴菲特去年第四季度回购了22亿美元伯克希尔股份,创单季新高,去年全年的总回购额达50亿美元。</span></p><p><span>股神巴菲特公布2020年致股东信出炉,这份长达14页的信主要讨论的是伯克希尔2019年的得失。</span></p><p><span>信件开头是伯克希尔2019年业绩与标普500指数回报对比,2019年伯克希尔每股市值的增幅是11%,而标普500指数的增幅高达31.5%,伯克希尔跑输了标普500指数20.5个百分点。但长期来看,1965-2019年,伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.3%,明显超过标普500指数的10%,而1964-2019年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的2,744,062%,也就是27440倍多,而标普500指数为19,784%,即接近200倍。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d95c82f9e670cced4c3362d7a8256589\" /><i>上表注:表中数据为正常日历年数据,但以下的年份例外:1965年和1966年均为截至当年的9月30日,而1967年总计为15个月,结束于当年12月31日。</i></p><p><b><u>以下为信件原文翻译</u></b></p><p><b>致所有伯克希尔哈撒韦的股东,</b></p><p>根据公认会计原则(通常被称为“GAAP”),伯克希尔2019年收入814亿美元。这个数字<span>组成部分是</span>由240亿美元的营业利润,37亿美元的已实现资本利得,以及我们持有股票中未实现资本利得净额带来的<span>537亿美元增加</span>。这些收入的每一项都是在税后。</p><p>这537亿美元所得需要备注,这源于2018年实施的一项新的公认会计准则(GAAP)规定,要求持有股票证券的公司在收益中计入这些证券未实现收益和亏损的净变化。正如我们在去年的信中所说,无论是查理•芒格(Charlie Munger)还是我都不同意这一规则。</p><p>会计行业采用这一规则,实际上是其自身思维的一个巨大转变。在2018年之前,公认会计准则坚持认为(证券交易公司除外),投资组合中未实现的收益永远不会计入收益,未实现的亏损只有在被视为“非暂时性”的情况下才会计入收益。现在,伯克希尔公司必须在每个季度的财务报表中记录公司股票的每一次涨跌,不管这些涨跌可能有多么反复无常。对于许多投资者、分析师和评论员来说,财报是一条重要的新闻。</p><p>伯克希尔2018年和2019年的表现证明了我们对新规定的看法。2018年是股市下跌的一年,我们的未实现净收益减少了206亿美元,因此,我们报告的GAAP收益只有40亿美元。2019年,不断上涨的股价促使上述537亿美元的净未实现收益,导致GAAP 下收益增至本信开头所述的814亿美元,这些市场波动导致GAAP收益疯狂增长了1,900% !</p><p>与此同时,在我们可以称之为真实世界的地方,而不是会计领域,伯克希尔在这两年中所持股票的平均价值约为2000亿美元,我们所持股票的内在价值在这段时间内稳步大幅增长。</p><p>查理和我敦促你把注意力放在经营利润(2019年经营利润几乎没有变化),忽略投资导致的季度和年度收益或亏损,无论这些收益或亏损是实现的还是未实现的。</p><p>我们的建议是,无论如何都不能削弱这些投资对伯克希尔的重要性。随着时间的推移,我和查理预计,我们所持的股票(作为一个整体)将带来巨大的收益,尽管是以一种不可预测和极不规律的方式。要想知道为什么我们会乐观,请继续下一个讨论。</p><blockquote><b>留存收益的力量 </b></blockquote><p>1924年,名不见经传的经济学家、金融顾问埃德加·劳伦斯·史密斯(Edgar Lawrence Smith)写了一本名为《用<span>普通股进行长期投资</span>》(Common Stocks as Long Term Investments),它改变了投资界。事实上,写这本书也改变了史密斯自己,迫使他重新评估自己的投资信念。</p><p>进入市场后,他打算辩称,在通胀时期,股票的表现将好于债券,而在通缩时期,债券将带来更高的回报。这似乎很明智。但史密斯受到了打击。</p><p>因此,他的书以一段自白开始:“这些研究是失败的记录—事实无法支持一个先入之见的理论。对投资者来说幸运的是,这一失败促使史密斯更深入地思考应该如何评估股票。</p><p>关于史密斯的真知灼见,我要引用一位早期的评论家的话,他就是约翰·梅纳德·凯恩斯:”我把史密斯先生最重要的,当然也是他最新颖的观点保留到最后。”</p><p>通常,管理良好的公司不会将其全部盈利分配给股东。在好年景里,即使不是所有年景,他们也会保留一部分利润,重新投入到生意中去。因此,<span>复利因素(凯恩斯的斜体)</span>有利于稳健投资的。经过几年的时间,除了支付给股东的股息外,一家健康企业的资产的实际价值在复利基础上不断增长。</p><p><span>随着知识的普及,史密斯的想法不再晦涩难懂。</span></p><p>很难理解为什么在史密斯的书出版之前,留存收益没有得到投资者的重视。毕竟,早前像卡内基、洛克菲勒和福特这样的巨头积累了令人难以置信的财富,这已经不是什么秘密了,他们都保留了大量的商业收益来支持增长和创造更大的利润。同样,在整个美国,长期以来也有一些小资本家遵循同样的方法致富。</p><p>然而,在史密斯之前的年代,当企业所有权被分割成小块(即“股票”)购买者通常认为他们的股票是对市场波动的短期赌博。即使在最好的时候,股票也被认为是投机。绅士更喜欢持有债券。</p><p><b>尽管投资者反应缓慢,但保留利润和再投资的想法现在很好理解了。今天,即便小学生都知道凯恩斯所觉得”新奇“的言论:将储蓄与复利结合起来将创造奇迹。</b></p><p>************</p><p>在伯克希尔,查理和我长期以来一直专注于有利地利用留存收益。有时这项工作很容易,有时却很困难,特别是当我们开始与数额巨大且不断增长的资金打交道时。</p><p><span>在管理我们资金时,我们首先寻求投资于我们已经拥有的众多和多样化的业务。在过去十年中,伯克希尔的折旧费用总计650亿美元,而在房地产、厂房和设备方面的内部投资总计1210亿美元。对生产性运营资产的再投资将永远是我们的首要任务。</span></p><p>此外,我们不断寻求收购符合三个标准的企业 <b>。首先,他们必须在经营上获得良好的回报。其次,它们必须由能干、诚实的管理人员管理。最后,它们必须以合理的价格出售。</b></p><p>当我们发现这类企业时,我们更倾向于完全收购它们。 <b>但是,符合我们标准的重大收购机会并不多见。更常见的情况是,反复无常的股市为我们提供了机会,让我们购买符合我们标准的上市公司的股票。</b></p><p>无论我们走哪条路,伯克希尔是通过控股公司还是只通过股票市场持有主要股份,伯克希尔从承诺中获得的财务结果在很大程度上将取决于我们所收购业务的未来收益。尽管如此,在这两种投资方式之间有一个非常重要的会计差异,理解它是至关重要的。</p><p><b>在控股的公司中</b>(定义为伯克希尔持有50%以上股份的公司),每项业务的收益都直接流入我们向您报告的运营收益中。你看到的就是你得到的。</p><p><b>在非控股公司中</b>,只有伯克希尔收到的股息记录在我们报告的运营收益中。至于留存收益?它们正在努力,创造了大量新增价值,但并不是直接在伯克希尔公布的收益中。</p><p>除了伯克希尔,几乎所有的大公司的投资者都不会发现我们所说的“未确认的收益”很重要。然而,对我们来说,这是一个重大遗漏,我们将在在下面为你们展示。</p><p>在这里,我们列出了我们持仓最大的10大公司。这份名单区分了它们根据GAAP会计报告的收益,以及伯克希尔从它们那里获得的股息。以及我们的份额,可以说它们保留并再投入的利润。通常情况下,这些公司会利用留存收益来扩大业务,提高效率。或者,有时他们会用这些资金回购很大一部分自己的股票,这一行为会扩大伯克希尔享有的在未来收益中的份额。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c69e0f7692c1ca17c304ca33ebddec36\" />显然,我们最终从持有的这些公司股权中获得的收益不会与它们留存收益中属于“我们的”份额完全相等。有时候,留存收益什么也不会产生。但逻辑和过去的经验都表明,我们将从中实现资本收益,至少等于/甚至可能高于留存收益。(当我们出售股票并获利时,我们将按当时的税率为收益缴纳所得税。目前,联邦税率为21%)。</p><p>可以肯定的是,伯克希尔从这10家公司以及我们许多其他股权中获得的回报将以非常不规则的方式表现出来。 会有周期性的损失,有时是某个公司损失,有时是与股市低迷有关的。 在其他时候(去年就是其中之一),我们的收益将会大大增加。 总体而言,我们投资对象的留存收益必将对伯克希尔哈撒韦公司的价值增长至关重要。</p><p>史密斯先生是对的。</p><blockquote><b>非保险业务</b></blockquote><p>汤姆•墨菲(Tom Murphy)是伯克希尔(Berkshire)的重要董事,并且在业务管理人员中具有空前的才能,很久以前就给我一些有关收购的重要建议:"获得优秀管理者的声誉,只需确保您购买的是好生意。“</p><p>多年以来,伯克希尔收购了许多公司,我最初将它们全部视为"好生意"。但是,有些收购让人感到失望,有几个是彻底的灾难。另一方面,可以说很多收购超出了我的期望。</p><p>在回顾失衡的收购记录时,我得出结论,收购与婚姻相似:它们都是从一场欢乐的婚礼开始的,但随后的现实往往与预期有所不同。有时,美妙的是,结合为双方带来了超出期望的幸福。在其他情况下,幻灭很快降临。将这些对婚姻的想象应用于收购企业时,我不得不说通常买家会遇到不愉快的意外,收购时的幻想总是美好的。</p><p>以此类推,我想说,我们目前的婚姻记录(指收购企业)在很大程度上仍然可以接受,各方对他们很久以前的决定感到满意。我们的一些合作关系非常轻松愉悦。但是,一个有意义的数字使我非常想知道我提出建议时的想法。</p><p>幸运的是,大多数企业都具有令人失望的特征,减少了我的许多错误:随着时间的流逝,”糟糕“的企业趋于停滞,于是进入一种状态,其运营所需的资本占伯克希尔资本投入的比例越来越小。同时,我们收购的”好公司“往往会增长并能以更有吸引力的投资回报获得更多资本投入。由于这些截然不同的发展轨迹,赢家们的资产在我们总投入的资本中不断扩大。</p><p>作为这些金融活动的一个极端例子,看看伯克希尔最初的纺织业务吧。当我们在1965年初获得公司控制权时,这个陷入困境的公司几乎需要伯克希尔所有的资本。因此,在一段时间内,伯克希尔不赚钱的纺织资产对我们的整体回报造成了巨大拖累。但最终,我们收购了一批“好公司”,到上世纪80年代初,这一转变导致纺织业规模不断缩小,我们的资本只有一小部分被雇佣。</p><p>如今,我们把你们的大部分资金投入到受控制的业务中,这些业务为每个企业的运营所需的净有形资产实现了从优秀到卓越的回报。我们的保险业务一直是超级明星。这种操作具有特殊的特点,使它成为衡量成功与否的独特标准,这是许多投资者所不熟悉的。我们将在下一节中讨论这个问题。</p><p>我们的BNSF铁路公司和伯克希尔哈撒韦能源公司(BHE) - 伯克希尔哈撒韦公司非保险集团的两只领头狗,他们在2019年总共赚了83亿美元(仅计入我们持有BHE91%的股份),比2018年增长了6%。</p><p>接下来的五家非保险子公司(按字母顺序排列)是:克莱顿房屋公司(Clayton Homes)、国际金属加工公司(International Metalworking)、路博润公司(Lubrizol)、马蒙公司(Marmon)和精密铸件公司(Precision Castparts)。</p><p>收入紧随其后的五家公司(伯克希尔·哈撒韦汽车公司、约翰斯·曼维尔公司、NetJets公司、Shaw公司和TTI公司)去年的收入为19亿美元,高于2018年的17亿美元。</p><p>伯克希尔持有的其他非保险业务(数量很多)2019年的总收入为27亿美元,低于2018年的28亿美元。2019年,我们控制的非保险业务的总净收入为177亿美元,比2018年的172亿美元增长3%。收购和处置对这些结果几乎没有任何净影响。</p><blockquote><b>财产/意外险保险</b></blockquote><p>1967年,我们以860万美元收购了National Indemnity及其姊妹公司National Fire & Marine。自那以来,我们的财产/意外险业务一直是推动伯克希尔哈撒韦公司增长的引擎。</p><p>如今,按净值计算,国民保险公司是全球最大的P/C公司。保险是一个充满承诺的行业,伯克希尔履行承诺的能力是无与伦比的。</p><p>我们被P/C业务吸引的一个原因是这个行业的商业模式:P/C保险公司预先收取保费,然后支付索赔。在极端的情况下,如因接触石棉或严重的工作场所事故而引起的索赔,支付时间可能长达数十年。</p><p>这种先收后付的模式让P/C公司持有大量资金:我们称之为“浮存金 float”这些资金最终将流入其它公司。与此同时,保险公司可以为了自己的利益而投资这些流动资金。虽然个别保单和索赔来来去去,但保险公司持有的浮动金额通常相对于保费金额保持相当稳定。因此,随着我们的业务增长,我们的浮动。以及它是如何增长的,如下表所示:<img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5e25a39ccb88b0e74ec1e14198a4b16\" />我们最终可能会经历浮存金的下降。即便下降也将是非常缓慢的,至少在任何一年里不超过3%。我们的保险合同规定,对于那些对我们的现金资源很重要的款项,我们不能立即或短期内提出要求。这种结构是经过设计的,是我们保险公司无与伦比的财务实力的关键组成部分。这种力量永远不会被削弱。</p><p>如果我们的保费超过我们的总费用和最终损失,我们的保险业务登记承保利润,增加浮动产生的投资收入。当我们赚到这样的利润时,我们就享受着使用这些免费的钱,而且,更好的是,我们还会因为持有这些钱而得到报酬。</p><p>对于整个P/C行业而言,目前流通股的财务价值远低于多年前。这是因为,几乎所有P/C公司的标准投资策略都严重——而且恰当地——倾向于高等级债券。因此,利率的变化对这些公司至关重要,而在过去10年里,债券市场提供的利率低得可怜。</p><p>因此,随着保险公司年复一年地被迫(通过到期日或发行通知条款)将其“旧”投资组合转换为收益率低得多的新资产,它们也受到了影响。这些保险公司曾经可以安全地从每一美元的浮动中赚取5美分或6美分,但现在它们只赚到2美分或3美分(甚至更少,如果它们的业务集中在深陷负利率泥潭的国家)。</p><p>一些保险公司可能会试图通过购买低质量的债券或承诺高收益的非流动性“替代”投资来减少收入损失。但这些都是危险的游戏和活动,大多数机构都没有足够的装备去玩。</p><p>伯克希尔的情况总体上比保险公司要好。最重要的是,我们无与伦比的巨额资本、充裕的现金和多样化的非保险收入,使我们拥有比业内其他公司更大的投资灵活性。摆在我们面前的许多选择总是有利的,有时也给了我们很多机会。</p><p>与此同时,我们的保兑公司有着良好的承保记录。在过去的17年里,伯克希尔有16年都是在承保利润的情况下运营,只有2017年例外,当时我们的税前亏损高达32亿美元。在整整17年的时间里,我们的税前利润总计275亿美元,其中4亿美元是在2019年录得的。</p><blockquote><b>伯克希尔哈撒韦能源</b> <b>(Berkshire Hathaway Energy)</b></blockquote><p>伯克希尔哈撒韦能源公司正在庆祝其在我们旗下的第20个年头。那个周年纪念日表明我们应该赶上公司的成就。</p><p>我们将从电价这个话题开始。当伯克希尔哈撒韦公司在2000年进入公用事业领域时,收购了BHE 76%的股份,公司在爱荷华州的居民客户平均每千瓦时支付8.8美分。自那以来,住宅客户的价格每年上涨不到1%,我们承诺,到2028年,基本房价不会上涨。相比之下,爱荷华州另一家大型投资公司的情况是这样的:去年,该公司对住宅客户的收费比BHE高出61%。最近,公用事业公司的费率上涨,将使这一差距扩大到70%。</p><p>我们与他们之间的巨大差异很大程度上是由于我们在将风能转化为电能方面取得的巨大成就。到2021年,我们预计BHE在爱荷华州的运营将通过其拥有和运营的风力涡轮机产生约2520万兆瓦时的电力(MWh)。这些产量将完全满足其爱荷华州客户的年度需求,约2460万兆瓦时。换句话说,我们的公用事业将在爱荷华州实现风能自给自足。</p><p>与此形成鲜明对比的是,爱荷华州的另一家公用事业公司,风力发电不足总发电量的10%。</p><p>此外,据我们所知,到2021年,无论位于何处,没有其他投资者拥有的公用事业公司能够实现风能自给自足。2000年,BHE服务于农业经济;如今,它的五大客户中有三个是高科技巨头。我相信他们在爱荷华州建厂的决定部分是基于BHE提供可再生、低成本能源的能力。</p><p>当然,风是断断续续的,我们在爱荷华州的叶片只转动了部分时间。在某些时段,当空气静止时,我们依靠非风力发电的能力来保证我们所需的电力。在相反的时间,我们把风能提供给我们的多余电力卖给其他公用事业公司,通过所谓的「电网」为他们服务。「我们卖给他们的电力取代了他们对碳资源的需求,比如煤炭或天然气。</p><p>伯克希尔哈撒韦目前与小沃尔特·斯科特(Walter Scott, Jr.)和格雷格·阿贝尔(Greg Abel)共同持有BHE 91%的股份。自我们收购以来,BHE从未向伯克希尔支付过股息,而且随着时间的流逝,他保留了280亿美元的收益。这种模式在公用事业领域是个例外, <b>公用事业公司通常会支付高额股息,有时甚至超过80%的收益。我们的观点是:我们可以投资的越多,我们就越喜欢它。</b></p><p>今天,BHE拥有运营人才和经验来管理真正的大型公用事业项目:需要1000亿美元或更多的投资,这些基础设施可以造福我们的国家、我们的社区和我们的股东。我们随时准备、愿意和有能力接受这样的机会。</p><blockquote><b>投资</b></blockquote><p>以下是我们列出的15项普通股投资,<span>它们在年底的市值最大。我们排除了卡夫亨氏的持股(325,442,152股)因为伯克希尔是一个控制集团的一部分,因此必须对"股权"方法的投资负责。在其资产负债表上,伯克希尔持有的卡夫亨氏股份按公认会计准则计算为138亿美元,这一数额代表了伯克希尔在2019年12月31日经审计的卡夫亨氏净资产中所占的份额。不过请注意,我们的股票在那天的市值只有105亿美元。</span><img src=\"https://static.tigerbbs.com/478a74e0ca2dc0f33e7287242ae6f087\" />查理和我不认为<span>以上详细的</span>2480亿美元股票市场的赌注会因为华尔街的评级下调、一次业绩不及预期、美联储动作、可能发生的政治事件、经济学家预测或者其他可能的事情而垮塌。</p><p>相反,我们在持股中看到的是我们部分持股的公司的集合,按加权计算,这些公司运营业务所需的净有形权益资本收益超过20%。这些公司也在不动用过多杠杠的情况下赚取利润。在任何情况下,规模庞大、成熟且可以理解的企业都能获得可观的回报。与许多投资者在过去10年里所接受的债券收益率相比(比如,30年期美国国债的收益率为2.5个百分点甚至更低),这真是令人震惊。</p><p><b>预测利率从来不是我们的游戏,查理和我不知道未来一年、十年或三十年的平均利率是多少。</b>我们或许有偏见的观点是,在这些问题上发表意见的权威人士,正是通过这种行为,透露出的关于他们自己的信息,远远多于他们透露的关于未来的信息。</p><p>我们能说的是,如果在未来几十年里,接近当前水平的利率将占上风,如果企业税率也维持在目前企业享受的低水平,<b>那么几乎可以肯定,随着时间的推移,股票的表现将远远好于长期固定利率债务工具。</b></p><p><b>这一乐观预测伴随着一个警告:未来股价可能发生任何变化。市场偶尔会出现大的下跌,幅度可能达到50%甚至更大。</b>但是,我去年曾写过一篇关于美国经济顺风的文章,再加上史密斯所描述的复利奇迹,对于那些不使用借来的钱、能够控制自己情绪的人来说,股票将是更好的长期选择。其他人呢?小心!</p><blockquote><b>前方的路</b></blockquote><p>30年前,我中西部朋友乔·罗森菲尔德(Joe Rosenfield)收到了当地报纸发来的一封令人恼火的信,当时他已经80多岁了。报纸直截了当地要求提供乔的传记资料,打算用在他的讣告上。乔没有回应。所以呢?一个月后,他收到了报社的第二封信,上面写着“紧急”。</p><p>查理和我早就进入紧急区域了。这对我们来说不是什么好消息。但伯克希尔的股东们不用担心:你们公司已经为我们的离开做好了100%的准备。我们两个人的乐观建立在五个因素上。</p><p><b>首先,伯克希尔哈撒韦的资产被配置在非常多样化的全资或部分拥有的业务中,平均而言,这些业务的资本回报率颇具吸引力。</b></p><p><b>其次,伯克希尔将其"控制型"业务定位于单一实体,这赋予了它一些重要而持久的经济优势。</b></p><p><b>第三,伯克希尔的财务管理方式将始终如一地允许公司经受极端性质的外部冲击。</b></p><p><b>第四,我们拥有经验丰富、忠心耿耿的顶级经理人,对他们来说,管理伯克希尔远不止是一份高薪和/或有声望的工作。</b></p><p><b>最后,伯克希尔的董事们(你的监护人)一直专注于股东的福利和培养一种罕见的大型企业文化。(这种文化的价值在拉里坎宁安(Larry Cunningham)和斯蒂芬妮。</b></p><p>查理和我都有非常实际的理由,希望确保伯克希尔在我们退出后的几年里保持繁荣:芒格家族持有的伯克希尔股份,远远超过了家族的其他投资,而我99%的净资产都投在了伯克希尔的股票里。</p><p><b>我从未出售过任何股票,也不打算这么做。</b>我唯一的伯克希尔股票的处理,除了慈善捐款和小个人礼物,发生在1980年,当我,连同其他伯克希尔哈撒韦股东参与投票,交换了我们的一些伯克希尔股票。</p><p>今天,<b>我的遗嘱明确指示其执行人— 以及将在遗嘱关闭后继承他们管理我的遗产的受托人—不要出售任何伯克希尔的股票。</b>我的遗嘱还免除了遗嘱执行人和受托人的责任,因为他们要维持的显然是极度集中的资产。遗嘱继续指示遗嘱执行人—以及适时的受托人——每年将我的一部分a股转换成B股,然后将B股分发给各个基金会。这些基金会将被要求迅速部署它们的赠款。总之,我估计在我死后12到15年我所持有的全部伯克希尔股票才能进入市场。</p><p>我的“只投资伯克希尔”指示的关键是我对未来判断的信心和伯克希尔董事们的忠诚。他们将定期接受承担费用的华尔街人士的测试。在许多公司,这些超级推销员可能会赢。不过,我不认为伯克希尔会出现这种情况。</p><blockquote><b>董事会</b></blockquote><p>近年来,公司董事会的构成及其宗旨成为人们关注的热点。曾经,关于董事会职责的辩论主要限于律师;如今,机构投资者和政界人士也加入了进来。</p><p>我在讨论公司治理方面的资历包括:在过去62年里,我曾担任过21家上市公司的董事。除了两家以外,我所持有的都是相当可观的股票。在一些情况下,我尝试实现重要的变革。</p><p>在我任职的头30年左右,房间里很少有女性,除非她代表的是控制企业的家族。值得注意的是,今年是美国宪法第19条修正案(注释:该修正案将妇女有权投票参与政治写入了宪法)通过100周年。她们在董事会会议室获得类似地位的工作仍在进行中。</p><p>多<span>年来,许多有关董事会组成和职责的新规则和准则已经形成。然而,董事们面临的基本挑战依然存在:找到并留住一位有才能的首席执行官(当然,他应当诚信),并将在其整个职业生涯中致力于公司。通常,这个任务是困难的。不过,当董事们做对了,他们就不需要再做什么了。但当他们把事情搞砸时……</span></p><p><span>审计委员会现在的工作比以前更加努力,而且几乎总是以适当的严肃态度来看待这项工作。然而,这些委员会仍然无法与那些希望玩弄数字游戏的经理们抗衡,这种冒犯行为受到了收益“指引”的祸害和首席执行官们"达到预期数字"愿望的鼓励。“我与玩弄公司数据的首席执行官们有过直接的接触(虽然有限,但谢天谢地),这表明,他们更多的是出于自负,而非对经济利益的渴望。”</span></p><p><span>与过去相比,薪酬委员会现在对顾问的依赖要严重得多。因此,薪酬安排变得更加复杂——委员会成员想要解释的是,为什么每年都要为一个简单的计划支付高额费用?——阅读材料已经成为一种麻木的体验。</span></p><p><span>公司治理方面的一项非常重要的改进已得到授权:定期召开董事执行会议,首席执行官不得参加。在此之前,很少有人对CEO的技能、收购决策和薪酬进行真正坦率的讨论。</span></p><p><span>收购提议对董事会成员来说仍然是一个特别棘手的问题。交易的法律流程已经被细化和扩展(一个描述伴随成本的词)。但我还没见过哪位渴望收购的首席执行官会带来一位见多识广、能言善辩的批评者来反驳它。是的,把我也算上。</span></p><blockquote><b>短期事项</b></blockquote><p>在过去的报告中,我们讨论了股票回购的意义。我们的想法可以归结为:伯克希尔只有在以下两种情况下才会回购股票:</p><p><b>a)我和查理认为它的售价低于实际价值;</b></p><p><b>b)公司在完成回购后,有充足的现金。</b></p><p>内在价值的计算远非精确。因此,我们都不觉得有任何紧迫感,要以一个非常真实的95美分买一个价值1美元的东西。在2019年,伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利的,我们花了50亿美元回购了公司大约1%的股份。</p><p>随着时间的推移,我们希望伯克希尔的股票数量下降。如果股价价值折扣(如我们估计的那样)扩大,我们可能会更加积极地购买股票。不过,我们不会在任何价位支撑该股。</p><p>持有价值至少2,000万美元A股或B股、并有意向伯克希尔哈撒韦出售股票的股东,可能希望他们的经纪人联系伯克希尔哈撒韦的马克•米勒德(Mark Millard),电话是402-346-1400。我们要求您在早上8:00-8:30或下午3:00-3:30之间打电话。中央时间,只有你准备好出售时才会打电话。</p><p>2019年,伯克希尔向美国财政部缴纳了36亿美元的所得税。同期,美国政府从企业所得税中征收了2,430亿美元。从这些统计数据中,你可以为你的公司缴纳了全美公司缴纳的联邦所得税的11% / 2%而感到自豪。</p><p>55年前,当伯克希尔哈撒韦公司进入当前阶段时,该公司没有缴纳任何联邦所得税。(这也是有原因的:在过去10年里,这家苦苦挣扎的公司录得净亏损。)从那以后,由于伯克希尔几乎保留了所有收益,这项政策的受益者不仅是公司的股东,还包括联邦政府。在未来的大多数年份里,我们都希望并期待向财政部提供更多的资金。</p><p>************</p><p>和往常一样,雅虎将在全球直播此次活动。不过,我们的形式将有一个重要的变化:股东、媒体和董事会成员建议,让我们的两位关键运营经理阿吉特•贾恩(Ajit Jain)和格雷格•阿贝尔(Greg Abel)在会上有更多的曝光机会。这种改变很有意义。他们是杰出的个人,无论是作为管理者还是作为人类,你应该多听听他们的意见。</p><p><b>今年,股东们向我们的三名长期服务的记者提出了一个问题,他们可以指定让阿吉特(Ajit)或格雷格(Greg)回答。他们,就像查理和我一样,根本不知道问题是什么。</b></p><p><b>记者将与观众轮流提问,观众也可以直接向我们四个中的任何一个提问。所以擦亮你的热情。</b></p><p>5月2日,奥马哈。见见你的资本家同行。购买一些伯克希尔的产品。玩得开心。查理和我,还有整个伯克夏集团,都很期待见到你。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c1b9fef028787bba142fa31212ae49d2","relate_stocks":{"BRK.B":"伯克希尔B","BRK.A":"伯克希尔"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1197615471","content_text":"伯克希尔 第四季度经营利润为44.2亿美元,同比下滑23%,去年同期为57.2亿美元。归属于股东的净利润291.6亿美元,去年同期为净亏损253.9亿美元。现金储备为1279亿美元,略低于三季度的历史最高点1280亿美元。伯克希尔哈撒韦公司2019年四季度前十大持仓股分别为:American Express,苹果,美国银行,纽约梅隆银行,可口可乐,达美航空,摩根大通,穆迪,美国合众银行,富国银行。巴菲特去年第四季度回购了22亿美元伯克希尔股份,创单季新高,去年全年的总回购额达50亿美元。股神巴菲特公布2020年致股东信出炉,这份长达14页的信主要讨论的是伯克希尔2019年的得失。信件开头是伯克希尔2019年业绩与标普500指数回报对比,2019年伯克希尔每股市值的增幅是11%,而标普500指数的增幅高达31.5%,伯克希尔跑输了标普500指数20.5个百分点。但长期来看,1965-2019年,伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.3%,明显超过标普500指数的10%,而1964-2019年伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的2,744,062%,也就是27440倍多,而标普500指数为19,784%,即接近200倍。上表注:表中数据为正常日历年数据,但以下的年份例外:1965年和1966年均为截至当年的9月30日,而1967年总计为15个月,结束于当年12月31日。以下为信件原文翻译致所有伯克希尔哈撒韦的股东,根据公认会计原则(通常被称为“GAAP”),伯克希尔2019年收入814亿美元。这个数字组成部分是由240亿美元的营业利润,37亿美元的已实现资本利得,以及我们持有股票中未实现资本利得净额带来的537亿美元增加。这些收入的每一项都是在税后。这537亿美元所得需要备注,这源于2018年实施的一项新的公认会计准则(GAAP)规定,要求持有股票证券的公司在收益中计入这些证券未实现收益和亏损的净变化。正如我们在去年的信中所说,无论是查理•芒格(Charlie Munger)还是我都不同意这一规则。会计行业采用这一规则,实际上是其自身思维的一个巨大转变。在2018年之前,公认会计准则坚持认为(证券交易公司除外),投资组合中未实现的收益永远不会计入收益,未实现的亏损只有在被视为“非暂时性”的情况下才会计入收益。现在,伯克希尔公司必须在每个季度的财务报表中记录公司股票的每一次涨跌,不管这些涨跌可能有多么反复无常。对于许多投资者、分析师和评论员来说,财报是一条重要的新闻。伯克希尔2018年和2019年的表现证明了我们对新规定的看法。2018年是股市下跌的一年,我们的未实现净收益减少了206亿美元,因此,我们报告的GAAP收益只有40亿美元。2019年,不断上涨的股价促使上述537亿美元的净未实现收益,导致GAAP 下收益增至本信开头所述的814亿美元,这些市场波动导致GAAP收益疯狂增长了1,900% !与此同时,在我们可以称之为真实世界的地方,而不是会计领域,伯克希尔在这两年中所持股票的平均价值约为2000亿美元,我们所持股票的内在价值在这段时间内稳步大幅增长。查理和我敦促你把注意力放在经营利润(2019年经营利润几乎没有变化),忽略投资导致的季度和年度收益或亏损,无论这些收益或亏损是实现的还是未实现的。我们的建议是,无论如何都不能削弱这些投资对伯克希尔的重要性。随着时间的推移,我和查理预计,我们所持的股票(作为一个整体)将带来巨大的收益,尽管是以一种不可预测和极不规律的方式。要想知道为什么我们会乐观,请继续下一个讨论。留存收益的力量 1924年,名不见经传的经济学家、金融顾问埃德加·劳伦斯·史密斯(Edgar Lawrence Smith)写了一本名为《用普通股进行长期投资》(Common Stocks as Long Term Investments),它改变了投资界。事实上,写这本书也改变了史密斯自己,迫使他重新评估自己的投资信念。进入市场后,他打算辩称,在通胀时期,股票的表现将好于债券,而在通缩时期,债券将带来更高的回报。这似乎很明智。但史密斯受到了打击。因此,他的书以一段自白开始:“这些研究是失败的记录—事实无法支持一个先入之见的理论。对投资者来说幸运的是,这一失败促使史密斯更深入地思考应该如何评估股票。关于史密斯的真知灼见,我要引用一位早期的评论家的话,他就是约翰·梅纳德·凯恩斯:”我把史密斯先生最重要的,当然也是他最新颖的观点保留到最后。”通常,管理良好的公司不会将其全部盈利分配给股东。在好年景里,即使不是所有年景,他们也会保留一部分利润,重新投入到生意中去。因此,复利因素(凯恩斯的斜体)有利于稳健投资的。经过几年的时间,除了支付给股东的股息外,一家健康企业的资产的实际价值在复利基础上不断增长。随着知识的普及,史密斯的想法不再晦涩难懂。很难理解为什么在史密斯的书出版之前,留存收益没有得到投资者的重视。毕竟,早前像卡内基、洛克菲勒和福特这样的巨头积累了令人难以置信的财富,这已经不是什么秘密了,他们都保留了大量的商业收益来支持增长和创造更大的利润。同样,在整个美国,长期以来也有一些小资本家遵循同样的方法致富。然而,在史密斯之前的年代,当企业所有权被分割成小块(即“股票”)购买者通常认为他们的股票是对市场波动的短期赌博。即使在最好的时候,股票也被认为是投机。绅士更喜欢持有债券。尽管投资者反应缓慢,但保留利润和再投资的想法现在很好理解了。今天,即便小学生都知道凯恩斯所觉得”新奇“的言论:将储蓄与复利结合起来将创造奇迹。************在伯克希尔,查理和我长期以来一直专注于有利地利用留存收益。有时这项工作很容易,有时却很困难,特别是当我们开始与数额巨大且不断增长的资金打交道时。在管理我们资金时,我们首先寻求投资于我们已经拥有的众多和多样化的业务。在过去十年中,伯克希尔的折旧费用总计650亿美元,而在房地产、厂房和设备方面的内部投资总计1210亿美元。对生产性运营资产的再投资将永远是我们的首要任务。此外,我们不断寻求收购符合三个标准的企业 。首先,他们必须在经营上获得良好的回报。其次,它们必须由能干、诚实的管理人员管理。最后,它们必须以合理的价格出售。当我们发现这类企业时,我们更倾向于完全收购它们。 但是,符合我们标准的重大收购机会并不多见。更常见的情况是,反复无常的股市为我们提供了机会,让我们购买符合我们标准的上市公司的股票。无论我们走哪条路,伯克希尔是通过控股公司还是只通过股票市场持有主要股份,伯克希尔从承诺中获得的财务结果在很大程度上将取决于我们所收购业务的未来收益。尽管如此,在这两种投资方式之间有一个非常重要的会计差异,理解它是至关重要的。在控股的公司中(定义为伯克希尔持有50%以上股份的公司),每项业务的收益都直接流入我们向您报告的运营收益中。你看到的就是你得到的。在非控股公司中,只有伯克希尔收到的股息记录在我们报告的运营收益中。至于留存收益?它们正在努力,创造了大量新增价值,但并不是直接在伯克希尔公布的收益中。除了伯克希尔,几乎所有的大公司的投资者都不会发现我们所说的“未确认的收益”很重要。然而,对我们来说,这是一个重大遗漏,我们将在在下面为你们展示。在这里,我们列出了我们持仓最大的10大公司。这份名单区分了它们根据GAAP会计报告的收益,以及伯克希尔从它们那里获得的股息。以及我们的份额,可以说它们保留并再投入的利润。通常情况下,这些公司会利用留存收益来扩大业务,提高效率。或者,有时他们会用这些资金回购很大一部分自己的股票,这一行为会扩大伯克希尔享有的在未来收益中的份额。显然,我们最终从持有的这些公司股权中获得的收益不会与它们留存收益中属于“我们的”份额完全相等。有时候,留存收益什么也不会产生。但逻辑和过去的经验都表明,我们将从中实现资本收益,至少等于/甚至可能高于留存收益。(当我们出售股票并获利时,我们将按当时的税率为收益缴纳所得税。目前,联邦税率为21%)。可以肯定的是,伯克希尔从这10家公司以及我们许多其他股权中获得的回报将以非常不规则的方式表现出来。 会有周期性的损失,有时是某个公司损失,有时是与股市低迷有关的。 在其他时候(去年就是其中之一),我们的收益将会大大增加。 总体而言,我们投资对象的留存收益必将对伯克希尔哈撒韦公司的价值增长至关重要。史密斯先生是对的。非保险业务汤姆•墨菲(Tom Murphy)是伯克希尔(Berkshire)的重要董事,并且在业务管理人员中具有空前的才能,很久以前就给我一些有关收购的重要建议:\"获得优秀管理者的声誉,只需确保您购买的是好生意。“多年以来,伯克希尔收购了许多公司,我最初将它们全部视为\"好生意\"。但是,有些收购让人感到失望,有几个是彻底的灾难。另一方面,可以说很多收购超出了我的期望。在回顾失衡的收购记录时,我得出结论,收购与婚姻相似:它们都是从一场欢乐的婚礼开始的,但随后的现实往往与预期有所不同。有时,美妙的是,结合为双方带来了超出期望的幸福。在其他情况下,幻灭很快降临。将这些对婚姻的想象应用于收购企业时,我不得不说通常买家会遇到不愉快的意外,收购时的幻想总是美好的。以此类推,我想说,我们目前的婚姻记录(指收购企业)在很大程度上仍然可以接受,各方对他们很久以前的决定感到满意。我们的一些合作关系非常轻松愉悦。但是,一个有意义的数字使我非常想知道我提出建议时的想法。幸运的是,大多数企业都具有令人失望的特征,减少了我的许多错误:随着时间的流逝,”糟糕“的企业趋于停滞,于是进入一种状态,其运营所需的资本占伯克希尔资本投入的比例越来越小。同时,我们收购的”好公司“往往会增长并能以更有吸引力的投资回报获得更多资本投入。由于这些截然不同的发展轨迹,赢家们的资产在我们总投入的资本中不断扩大。作为这些金融活动的一个极端例子,看看伯克希尔最初的纺织业务吧。当我们在1965年初获得公司控制权时,这个陷入困境的公司几乎需要伯克希尔所有的资本。因此,在一段时间内,伯克希尔不赚钱的纺织资产对我们的整体回报造成了巨大拖累。但最终,我们收购了一批“好公司”,到上世纪80年代初,这一转变导致纺织业规模不断缩小,我们的资本只有一小部分被雇佣。如今,我们把你们的大部分资金投入到受控制的业务中,这些业务为每个企业的运营所需的净有形资产实现了从优秀到卓越的回报。我们的保险业务一直是超级明星。这种操作具有特殊的特点,使它成为衡量成功与否的独特标准,这是许多投资者所不熟悉的。我们将在下一节中讨论这个问题。我们的BNSF铁路公司和伯克希尔哈撒韦能源公司(BHE) - 伯克希尔哈撒韦公司非保险集团的两只领头狗,他们在2019年总共赚了83亿美元(仅计入我们持有BHE91%的股份),比2018年增长了6%。接下来的五家非保险子公司(按字母顺序排列)是:克莱顿房屋公司(Clayton Homes)、国际金属加工公司(International Metalworking)、路博润公司(Lubrizol)、马蒙公司(Marmon)和精密铸件公司(Precision Castparts)。收入紧随其后的五家公司(伯克希尔·哈撒韦汽车公司、约翰斯·曼维尔公司、NetJets公司、Shaw公司和TTI公司)去年的收入为19亿美元,高于2018年的17亿美元。伯克希尔持有的其他非保险业务(数量很多)2019年的总收入为27亿美元,低于2018年的28亿美元。2019年,我们控制的非保险业务的总净收入为177亿美元,比2018年的172亿美元增长3%。收购和处置对这些结果几乎没有任何净影响。财产/意外险保险1967年,我们以860万美元收购了National Indemnity及其姊妹公司National Fire & Marine。自那以来,我们的财产/意外险业务一直是推动伯克希尔哈撒韦公司增长的引擎。如今,按净值计算,国民保险公司是全球最大的P/C公司。保险是一个充满承诺的行业,伯克希尔履行承诺的能力是无与伦比的。我们被P/C业务吸引的一个原因是这个行业的商业模式:P/C保险公司预先收取保费,然后支付索赔。在极端的情况下,如因接触石棉或严重的工作场所事故而引起的索赔,支付时间可能长达数十年。这种先收后付的模式让P/C公司持有大量资金:我们称之为“浮存金 float”这些资金最终将流入其它公司。与此同时,保险公司可以为了自己的利益而投资这些流动资金。虽然个别保单和索赔来来去去,但保险公司持有的浮动金额通常相对于保费金额保持相当稳定。因此,随着我们的业务增长,我们的浮动。以及它是如何增长的,如下表所示:我们最终可能会经历浮存金的下降。即便下降也将是非常缓慢的,至少在任何一年里不超过3%。我们的保险合同规定,对于那些对我们的现金资源很重要的款项,我们不能立即或短期内提出要求。这种结构是经过设计的,是我们保险公司无与伦比的财务实力的关键组成部分。这种力量永远不会被削弱。如果我们的保费超过我们的总费用和最终损失,我们的保险业务登记承保利润,增加浮动产生的投资收入。当我们赚到这样的利润时,我们就享受着使用这些免费的钱,而且,更好的是,我们还会因为持有这些钱而得到报酬。对于整个P/C行业而言,目前流通股的财务价值远低于多年前。这是因为,几乎所有P/C公司的标准投资策略都严重——而且恰当地——倾向于高等级债券。因此,利率的变化对这些公司至关重要,而在过去10年里,债券市场提供的利率低得可怜。因此,随着保险公司年复一年地被迫(通过到期日或发行通知条款)将其“旧”投资组合转换为收益率低得多的新资产,它们也受到了影响。这些保险公司曾经可以安全地从每一美元的浮动中赚取5美分或6美分,但现在它们只赚到2美分或3美分(甚至更少,如果它们的业务集中在深陷负利率泥潭的国家)。一些保险公司可能会试图通过购买低质量的债券或承诺高收益的非流动性“替代”投资来减少收入损失。但这些都是危险的游戏和活动,大多数机构都没有足够的装备去玩。伯克希尔的情况总体上比保险公司要好。最重要的是,我们无与伦比的巨额资本、充裕的现金和多样化的非保险收入,使我们拥有比业内其他公司更大的投资灵活性。摆在我们面前的许多选择总是有利的,有时也给了我们很多机会。与此同时,我们的保兑公司有着良好的承保记录。在过去的17年里,伯克希尔有16年都是在承保利润的情况下运营,只有2017年例外,当时我们的税前亏损高达32亿美元。在整整17年的时间里,我们的税前利润总计275亿美元,其中4亿美元是在2019年录得的。伯克希尔哈撒韦能源 (Berkshire Hathaway Energy)伯克希尔哈撒韦能源公司正在庆祝其在我们旗下的第20个年头。那个周年纪念日表明我们应该赶上公司的成就。我们将从电价这个话题开始。当伯克希尔哈撒韦公司在2000年进入公用事业领域时,收购了BHE 76%的股份,公司在爱荷华州的居民客户平均每千瓦时支付8.8美分。自那以来,住宅客户的价格每年上涨不到1%,我们承诺,到2028年,基本房价不会上涨。相比之下,爱荷华州另一家大型投资公司的情况是这样的:去年,该公司对住宅客户的收费比BHE高出61%。最近,公用事业公司的费率上涨,将使这一差距扩大到70%。我们与他们之间的巨大差异很大程度上是由于我们在将风能转化为电能方面取得的巨大成就。到2021年,我们预计BHE在爱荷华州的运营将通过其拥有和运营的风力涡轮机产生约2520万兆瓦时的电力(MWh)。这些产量将完全满足其爱荷华州客户的年度需求,约2460万兆瓦时。换句话说,我们的公用事业将在爱荷华州实现风能自给自足。与此形成鲜明对比的是,爱荷华州的另一家公用事业公司,风力发电不足总发电量的10%。此外,据我们所知,到2021年,无论位于何处,没有其他投资者拥有的公用事业公司能够实现风能自给自足。2000年,BHE服务于农业经济;如今,它的五大客户中有三个是高科技巨头。我相信他们在爱荷华州建厂的决定部分是基于BHE提供可再生、低成本能源的能力。当然,风是断断续续的,我们在爱荷华州的叶片只转动了部分时间。在某些时段,当空气静止时,我们依靠非风力发电的能力来保证我们所需的电力。在相反的时间,我们把风能提供给我们的多余电力卖给其他公用事业公司,通过所谓的「电网」为他们服务。「我们卖给他们的电力取代了他们对碳资源的需求,比如煤炭或天然气。伯克希尔哈撒韦目前与小沃尔特·斯科特(Walter Scott, Jr.)和格雷格·阿贝尔(Greg Abel)共同持有BHE 91%的股份。自我们收购以来,BHE从未向伯克希尔支付过股息,而且随着时间的流逝,他保留了280亿美元的收益。这种模式在公用事业领域是个例外, 公用事业公司通常会支付高额股息,有时甚至超过80%的收益。我们的观点是:我们可以投资的越多,我们就越喜欢它。今天,BHE拥有运营人才和经验来管理真正的大型公用事业项目:需要1000亿美元或更多的投资,这些基础设施可以造福我们的国家、我们的社区和我们的股东。我们随时准备、愿意和有能力接受这样的机会。投资以下是我们列出的15项普通股投资,它们在年底的市值最大。我们排除了卡夫亨氏的持股(325,442,152股)因为伯克希尔是一个控制集团的一部分,因此必须对\"股权\"方法的投资负责。在其资产负债表上,伯克希尔持有的卡夫亨氏股份按公认会计准则计算为138亿美元,这一数额代表了伯克希尔在2019年12月31日经审计的卡夫亨氏净资产中所占的份额。不过请注意,我们的股票在那天的市值只有105亿美元。查理和我不认为以上详细的2480亿美元股票市场的赌注会因为华尔街的评级下调、一次业绩不及预期、美联储动作、可能发生的政治事件、经济学家预测或者其他可能的事情而垮塌。相反,我们在持股中看到的是我们部分持股的公司的集合,按加权计算,这些公司运营业务所需的净有形权益资本收益超过20%。这些公司也在不动用过多杠杠的情况下赚取利润。在任何情况下,规模庞大、成熟且可以理解的企业都能获得可观的回报。与许多投资者在过去10年里所接受的债券收益率相比(比如,30年期美国国债的收益率为2.5个百分点甚至更低),这真是令人震惊。预测利率从来不是我们的游戏,查理和我不知道未来一年、十年或三十年的平均利率是多少。我们或许有偏见的观点是,在这些问题上发表意见的权威人士,正是通过这种行为,透露出的关于他们自己的信息,远远多于他们透露的关于未来的信息。我们能说的是,如果在未来几十年里,接近当前水平的利率将占上风,如果企业税率也维持在目前企业享受的低水平,那么几乎可以肯定,随着时间的推移,股票的表现将远远好于长期固定利率债务工具。这一乐观预测伴随着一个警告:未来股价可能发生任何变化。市场偶尔会出现大的下跌,幅度可能达到50%甚至更大。但是,我去年曾写过一篇关于美国经济顺风的文章,再加上史密斯所描述的复利奇迹,对于那些不使用借来的钱、能够控制自己情绪的人来说,股票将是更好的长期选择。其他人呢?小心!前方的路30年前,我中西部朋友乔·罗森菲尔德(Joe Rosenfield)收到了当地报纸发来的一封令人恼火的信,当时他已经80多岁了。报纸直截了当地要求提供乔的传记资料,打算用在他的讣告上。乔没有回应。所以呢?一个月后,他收到了报社的第二封信,上面写着“紧急”。查理和我早就进入紧急区域了。这对我们来说不是什么好消息。但伯克希尔的股东们不用担心:你们公司已经为我们的离开做好了100%的准备。我们两个人的乐观建立在五个因素上。首先,伯克希尔哈撒韦的资产被配置在非常多样化的全资或部分拥有的业务中,平均而言,这些业务的资本回报率颇具吸引力。其次,伯克希尔将其\"控制型\"业务定位于单一实体,这赋予了它一些重要而持久的经济优势。第三,伯克希尔的财务管理方式将始终如一地允许公司经受极端性质的外部冲击。第四,我们拥有经验丰富、忠心耿耿的顶级经理人,对他们来说,管理伯克希尔远不止是一份高薪和/或有声望的工作。最后,伯克希尔的董事们(你的监护人)一直专注于股东的福利和培养一种罕见的大型企业文化。(这种文化的价值在拉里坎宁安(Larry Cunningham)和斯蒂芬妮。查理和我都有非常实际的理由,希望确保伯克希尔在我们退出后的几年里保持繁荣:芒格家族持有的伯克希尔股份,远远超过了家族的其他投资,而我99%的净资产都投在了伯克希尔的股票里。我从未出售过任何股票,也不打算这么做。我唯一的伯克希尔股票的处理,除了慈善捐款和小个人礼物,发生在1980年,当我,连同其他伯克希尔哈撒韦股东参与投票,交换了我们的一些伯克希尔股票。今天,我的遗嘱明确指示其执行人— 以及将在遗嘱关闭后继承他们管理我的遗产的受托人—不要出售任何伯克希尔的股票。我的遗嘱还免除了遗嘱执行人和受托人的责任,因为他们要维持的显然是极度集中的资产。遗嘱继续指示遗嘱执行人—以及适时的受托人——每年将我的一部分a股转换成B股,然后将B股分发给各个基金会。这些基金会将被要求迅速部署它们的赠款。总之,我估计在我死后12到15年我所持有的全部伯克希尔股票才能进入市场。我的“只投资伯克希尔”指示的关键是我对未来判断的信心和伯克希尔董事们的忠诚。他们将定期接受承担费用的华尔街人士的测试。在许多公司,这些超级推销员可能会赢。不过,我不认为伯克希尔会出现这种情况。董事会近年来,公司董事会的构成及其宗旨成为人们关注的热点。曾经,关于董事会职责的辩论主要限于律师;如今,机构投资者和政界人士也加入了进来。我在讨论公司治理方面的资历包括:在过去62年里,我曾担任过21家上市公司的董事。除了两家以外,我所持有的都是相当可观的股票。在一些情况下,我尝试实现重要的变革。在我任职的头30年左右,房间里很少有女性,除非她代表的是控制企业的家族。值得注意的是,今年是美国宪法第19条修正案(注释:该修正案将妇女有权投票参与政治写入了宪法)通过100周年。她们在董事会会议室获得类似地位的工作仍在进行中。多年来,许多有关董事会组成和职责的新规则和准则已经形成。然而,董事们面临的基本挑战依然存在:找到并留住一位有才能的首席执行官(当然,他应当诚信),并将在其整个职业生涯中致力于公司。通常,这个任务是困难的。不过,当董事们做对了,他们就不需要再做什么了。但当他们把事情搞砸时……审计委员会现在的工作比以前更加努力,而且几乎总是以适当的严肃态度来看待这项工作。然而,这些委员会仍然无法与那些希望玩弄数字游戏的经理们抗衡,这种冒犯行为受到了收益“指引”的祸害和首席执行官们\"达到预期数字\"愿望的鼓励。“我与玩弄公司数据的首席执行官们有过直接的接触(虽然有限,但谢天谢地),这表明,他们更多的是出于自负,而非对经济利益的渴望。”与过去相比,薪酬委员会现在对顾问的依赖要严重得多。因此,薪酬安排变得更加复杂——委员会成员想要解释的是,为什么每年都要为一个简单的计划支付高额费用?——阅读材料已经成为一种麻木的体验。公司治理方面的一项非常重要的改进已得到授权:定期召开董事执行会议,首席执行官不得参加。在此之前,很少有人对CEO的技能、收购决策和薪酬进行真正坦率的讨论。收购提议对董事会成员来说仍然是一个特别棘手的问题。交易的法律流程已经被细化和扩展(一个描述伴随成本的词)。但我还没见过哪位渴望收购的首席执行官会带来一位见多识广、能言善辩的批评者来反驳它。是的,把我也算上。短期事项在过去的报告中,我们讨论了股票回购的意义。我们的想法可以归结为:伯克希尔只有在以下两种情况下才会回购股票:a)我和查理认为它的售价低于实际价值;b)公司在完成回购后,有充足的现金。内在价值的计算远非精确。因此,我们都不觉得有任何紧迫感,要以一个非常真实的95美分买一个价值1美元的东西。在2019年,伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利的,我们花了50亿美元回购了公司大约1%的股份。随着时间的推移,我们希望伯克希尔的股票数量下降。如果股价价值折扣(如我们估计的那样)扩大,我们可能会更加积极地购买股票。不过,我们不会在任何价位支撑该股。持有价值至少2,000万美元A股或B股、并有意向伯克希尔哈撒韦出售股票的股东,可能希望他们的经纪人联系伯克希尔哈撒韦的马克•米勒德(Mark Millard),电话是402-346-1400。我们要求您在早上8:00-8:30或下午3:00-3:30之间打电话。中央时间,只有你准备好出售时才会打电话。2019年,伯克希尔向美国财政部缴纳了36亿美元的所得税。同期,美国政府从企业所得税中征收了2,430亿美元。从这些统计数据中,你可以为你的公司缴纳了全美公司缴纳的联邦所得税的11% / 2%而感到自豪。55年前,当伯克希尔哈撒韦公司进入当前阶段时,该公司没有缴纳任何联邦所得税。(这也是有原因的:在过去10年里,这家苦苦挣扎的公司录得净亏损。)从那以后,由于伯克希尔几乎保留了所有收益,这项政策的受益者不仅是公司的股东,还包括联邦政府。在未来的大多数年份里,我们都希望并期待向财政部提供更多的资金。************和往常一样,雅虎将在全球直播此次活动。不过,我们的形式将有一个重要的变化:股东、媒体和董事会成员建议,让我们的两位关键运营经理阿吉特•贾恩(Ajit Jain)和格雷格•阿贝尔(Greg Abel)在会上有更多的曝光机会。这种改变很有意义。他们是杰出的个人,无论是作为管理者还是作为人类,你应该多听听他们的意见。今年,股东们向我们的三名长期服务的记者提出了一个问题,他们可以指定让阿吉特(Ajit)或格雷格(Greg)回答。他们,就像查理和我一样,根本不知道问题是什么。记者将与观众轮流提问,观众也可以直接向我们四个中的任何一个提问。所以擦亮你的热情。5月2日,奥马哈。见见你的资本家同行。购买一些伯克希尔的产品。玩得开心。查理和我,还有整个伯克夏集团,都很期待见到你。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2745,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3527667803686145","authorIdStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题,可以获得更多曝光哦~如果您想创作优质文章,请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题,可以获得更多曝光哦~如果您想创作优质文章,请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题,可以获得更多曝光哦~如果您想创作优质文章,请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"defaultTab":"following","isTTM":false}