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  图片 来源 | 伯虎财经（bohuFN） 作者 | 梦得 图片 中国的茶饮企业对标星巴克不新鲜，但霸王茶姬最认真。 3月6日，根据证监会的备案公告，霸王茶姬正式启动赴美IPO进程，公告显示，霸王茶姬拟发行不超过6473万股普通股，登陆纳斯达克或纽交所。 过去三年，霸王茶姬像拼多多一样光速崛起。前者用极致效率从阿里和京东的阴影里迅速成长为第三极，后者则用同样极致的经营效率开出超六千家门店，爬升到了行业第四（古茗此前递交的招股书披露，根据弗若斯特沙利文的报告，按照2023年的GMV计算，霸王茶姬在新茶饮品牌中排名第四。） 在上市这个问题上，国内新茶饮公司一般都把目标放在港股。一方面，目前新茶饮的影响力还是局限在国内，A港股投资者对于他们的了解更多；另一方面，赴美上市也意味着需要面对美股市场的监管和地缘政治风险。 3月7日，在证监会官网站发布的《境外发行上市备案补充材料要求（2025年2月28日—2025年3月6日）》，要求多家公司补充说明相关事项，并请律师核查并出具明确的法律意见，其中就包括霸王茶姬。 不过对于新茶饮品牌而言，赴美上市也有利于打响海外知名度，助力出海战略。随着国内市场趋于饱和，出海已经成为了各家新茶饮品牌寻找增量的方法。 能不能成功登陆美股，或许决定着它是否能兑现豪言。 01 霸王茶姬是怎么成功的？ 对于霸王茶姬，你的印象是什么，“快”一定是其中一个答案。 4年前，霸王茶姬还只是活跃于西南一隅的区域性茶饮品牌，不到500家门店，在大多数眼里还是茶颜悦色的模仿者之一。4年后，霸王茶姬门店数量足足翻了几番， GMV更是翻了几十到上百倍，已经是一家拥有门店超6000家，被行业内所有同行围剿的明星茶饮品牌。 关键是，在霸王茶姬狂奔的时候，还是茶饮市场竞争最激烈的时候，以一组数据为例，红餐大数据显示，2023年11月到2024年11月，奶茶店闭店数量达惊人的

来源 | 伯虎财经（bohuFN） 作者 | 林恩 2023年初，统一企业中国董事长罗智先定下目标：五年内营收翻倍，2027年突破500亿大关，平摊到每年，要保持8%—12%的增速。 按照规划，2023年统一的营收需达到300亿元，但这一年实际年收入285.91亿元，增速仅1%左右。 到2024年，统一才实现303.32亿元营收，同比增长6.1%。 当饮品业务以63%的营收占比狂奔时，方便面业务的2.6%增速却难掩颓势。 01 饮料扛起增长大旗 2024年，统一的饮品业务收入实现192.41亿元，同比增长8.2%；食品业务收入99.98亿元，同比增长1.5%。二者的营收占比分别为约63.43%和32.96%。 2020年至2024年，统一饮品业务年收入复合增长率达11.3%，高于同期总收入7.4%的年复合增长率。 饮品业务已成为统一业绩增长的核心引擎。 2024 年，统一围绕健康化、功能化、场景化三大主线，在饮品领域展开密集布局，推出多款创新产品。茶饮料（无糖茶、低糖绿茶）、电解质水（海之言）及奶茶（阿萨姆）成为核心增长点。 尼尔森IQ报告显示，2023年，无糖茶体量实现翻倍增长，增速高达110%。统一无疑抓住了这一风口。 作为无糖茶战略新品，春拂绿茶上市3个月销售额近2亿元，主打“天然健康”概念，通过零卡糖版本迭代和场景化营销（餐饮、家庭、团购）快速抢占市场。 同时，传统产品统一绿茶进行低糖升级，统一绿茶低糖版占比超40%，通过优化配方和强化健康标签巩固市场份额。 海之言也是2024年饮品业务中的一大亮点。2014年，海之言产品上线，但多年来表现不温不火。这两年，随着电解质水市场爆发，海之言搭上发展快车。2024 年，海之言实现28%的双位数增长，成为饮料业务的第三大增长极。 饮品业务的爆发，离不开行业的顺势发展。与此同时，统一的助推力量也不可小觑。 去年，统一冰红茶借势

  来源 | 伯虎财经（bohuFN）  作者 | 楷楷  图片 今年春节，动画电影《哪吒之魔童降世》以势不可挡的姿态横扫全球影院，不仅将“中国神话”的热度烧向全球，还推动了二次元文化“破壁”，周边产品更是一“咤”难求。 泡泡玛特与哪吒联名的手办盲盒，上线8天就全部售罄，销售额迅速破千万元；哪吒IP核心授权商桑尼森迪的周边产品，销售额更达到了2亿元…… 这也只是谷圈的冰山一角——当年轻人开始为《原神》角色徽章一掷千金，当《排球少年》胸章在闲鱼被炒到五位数，谷圈正在上演比饭圈更疯狂的消费奇观。 不过，谷圈火爆背后，行业发展也并非一片祥和，授权模糊、代购跑路、盲盒陷阱等乱象层出不穷，甚至沦为了炒作、投机、欺诈的温床。疯狂的谷圈，要如何回归理性？ 01 超能吸金的"塑料黄金"  谷子，是英文goods的谐音，指的是动画、漫画、游戏等版权作品衍生出的周边产品，属于二次元相关产品包括徽章（俗称“吧唧”）、亚克力立牌、挂件、手办等一系列制品。 俗话说“一入谷圈深似海”，所谓的“谷圈”，就是以谷子为核心，爱好者进行购买、交流、展示等行为的圈子，与之相对应的还有“吃谷”，就是购买谷子的行为。 谷圈文化的流行，也是二次元文化的延伸，初心是“大家为了自己喜欢的作品聚集在一起”。不过，随着代购、拼团、晒谷等多种行为方式的产生，“吃谷”也逐渐成为一种生活方式的体现和社交符号的表达。 根据《中国二次元内容行业白皮书》，中国泛二次元用户规模已突破5亿人，天风证券报告指出，该群体的主力年龄段集中在 12-22 岁之间，中学生占据了50%-60%的比例。 这个年轻人的小众爱好，却撑起了千亿的谷子经济。根据艾媒数据，2024 年中国谷子经济的市场体量已扩张至1689 亿元，预计到 2029 年将达到 3089 亿元。 不过，外行看热闹，行家看门道，不在谷圈里的人是怎么

  来源 | 伯虎财经（bohuFN）  作者 | kinki  图片 2025年开年，蔚来便深陷舆论漩涡，先是被传“裁员50%”，后又传出“乐道品牌将被收回”，尽管蔚来法务部迅速辟谣并报警，但其面临的困境远不止于谣言。 在今年1-2月的国产新势力销量榜中，蔚来1月销量为13863辆（含乐道交付5912辆）；2月销量为13192辆（含乐道交付4049辆），在榜单中已经跌至第十名。 相较之下，蔚来的友商，比如理想、小鹏、小米、零跑等，月销量都是2.5万辆左右。 跟自身相比，蔚来也难掩焦虑。本该承担走量任务的乐道L60，在完成12月的交付目标后，却未能保持住上升的势头，离1月交付1.5万辆的目标还有很大距离。 如今的蔚来，正在经历着销量下滑、友商追击、盈利无期等多重考验。但新能源汽车淘汰赛还远未走到终点，蔚来还可以重新找回节奏。只是，李斌必须更有紧迫感才行。 01 乐道没有爆单 2024 年9月，蔚来旗下首个子品牌乐道L60正式上市。在发布会后的一场直播中，乐道总裁艾铁成表示“订单已经爆了”，李斌则开怀大笑，在他看来，乐道是一款诚意满满的产品。 首先是定价，乐道L60的最终定价为20.69万元起，比原先市场传闻的25万元足足少了3万多元，几乎是中高端产品中的最低定价，如果选择租电池方案，售价还能下探至14.99万。 其次是定位，李斌多次强调乐道L60瞄准的是主流家庭用户市场，为此，其还找来了曾参与上海迪士尼建立的艾铁成担任掌舵人，与蔚来以往的高端商务定位形成较大品牌区隔。 最后在配置上，乐道L60是基于蔚来第三代技术平台NT3.0打造而来，是该平台旗下第一款量产车，同样享有“蔚来1000+换电站”的权益。 有业内人士表示，虽然乐道L60的定位低于蔚来，但从实际驾驶体验来看，其部分产品功能完全不输蔚来，差距更多体验在与核心能力无关的配置上，部分蔚来老

  来源 | 伯虎财经（bohuFN）  作者 | 林恩  2月28日，周六福更新招股书，继续推进港交所主板上市进程，中金公司和中信建投国际担任联席保荐人。 成立于2004年的周六福，集珠宝产品的开发设计、采购供应、加盟、品牌运营为一体。截至2024年12月31日，周六福在国内31个省份的305个地级市和地级行政区设有4125家门店，同时在海外亦开有4家门店。 周六福数次冲刺IPO未果，背后的加盟模式争议备受关注。与此同时，当下的黄金市场，随着金价的走势，正面临全新的发展局面。 留给周六福的考验，远超IPO。 01 金价上涨，黄金消费呈两极分化 这两年，金价不断攀升。据统计，2024年金价创下40次新高。进入2025年，金价涨势依然强劲。 面对不断攀升的金价，消费者反而变得谨慎。公开资料显示，2024年，中国黄金消费量同比下降9.58%。其中，黄金首饰消费量同比下降24.69%。 更多消费者开始追求性价比，不买黄金首饰，而是买未经加工的金条。省下的，是黄金品牌的品牌溢价、手工费。 中国黄金协会最新统计数据显示，2024年一季度，金条及金币消费量为106.3吨，同比增长26.77%，但黄金首饰消费量下跌同比下降3%。 业内观察者认为，这是因为金价上涨时，大家更看重黄金作为贵金属的投资属性，而不是它作为饰品的消费属性。即便想买黄金饰品，也更倾向于买金条加工。 与此同时，老铺黄金的强势突围，也让业界看到，黄金的另一种可能性——高品质黄金珠宝产品。 老铺黄金在招股书中提到，2023年同店销售大幅增加了115.4%。关于原因，其提到，随着消费理念升级，消费者更偏爱高品质古法黄金珠宝产品；由于古法黄金珠宝产品不仅有消费价值，还被众多消费者视为具有一定投资价值。 相比之下，以规模化制胜的周六福，在当下市场环境中面临着不同的境遇。 过去，黄金品牌更聚焦产品的保

来源 | 伯虎财经（bohuFN）  作者 | 路费 在“谁先接入DeepSeek”大赛里，字节绷到了最后。 据Tech星球报道，抖音在近期测试把豆包接入抖音，主要的入口有两个，一个是和点赞、评论、转发等功能的同一竖列，一个是抖音App的消息列表。 和同行竞速般的接入DeepSeek不同，字节在把DeepSeek接入自己产品这件事上非常克制。 我们能看到的是，腾讯一面飞速让旗下的应用接入DeepSeek，比如通用型AI应用元宝、微信，用来承接热度带来的流量，一面紧锣密鼓的推出自己的推理模型混元T1。日前，“腾讯元宝”登顶中国区苹果应用商店免费App下载排行榜上。 而字节恰恰相反，目前官宣接入DeepSeek都不是核心产品：在to c的领域，还只有悟空浏览器和传闻里的AI视频生成工具即梦。而这次豆包接入抖音一定程度上再次彰显出字节在AI上的野心。 过去一年，从后知后觉到大力出奇迹，字节是国内在AI投入最凶猛的公司之一。据统计，去年，豆包在C端投流上的费用已经超过了10亿元，成为了当时国内用户规模最大的AI应用。在资金上，字节跳动在AI上投入巨大，仅是2024年资本开支达到800亿元，接近百度、阿里、腾讯三家的总和（约1000亿元）。 对于DeepSeek的横空出世，字节显然也不服气。根据虎嗅报道，字节内部认为，短期波动不能代表一款产品最真实的用户使用情况。 AI应用的竞争本质是注意力的竞争。作为移动互联网流量入口的两大受益者，腾讯和字节太知道这点的重要性，但字节的野心可能更大一点。 01 AI应用工厂 面对DeepSeek的冲击，腾讯选择的是双模型策略。 一方面，腾讯选择开放大量C端产品，除了上文提到的元宝和微信，还有腾讯文档、理财通、企业微信、QQ音乐、QQ浏览器等，甚至连自家的王牌游戏产品《和平精英》也官宣加入。 另一方面，腾讯也在紧锣密鼓的更新自己的推理模型混

  来源 | 伯虎财经（bohuFN）  作者 | 楷楷  图片 2025年的零售市场，正在经历一场“无边界”的混战。 永辉超市通过“胖改”重塑零售模式，成为了外界的讨论焦点；盒马一边收缩战线一边加速下沉，终于迎来了连续9个月的盈利；量贩零食巨头鸣鸣宣布从零食品类向超市赛道转型。 不仅如此，就连做咖啡生意的库迪，也宣布转型“咖啡+便利店”；兢兢业业做了50多年便利店生意的全家便利店，开始将“触角”伸向服装、美妆等板块…… 不难看出，零售行业的竞争逻辑已悄然转向，原本由渠道、品类、模式等因素所构建的优势，已经不足以成为零售商超的“护城河”，不同零售业态间的边界也变得愈发模糊。 零售商超开始积极求变、主动转型，希望开辟出新的市场。 01 零售行业的风向变了 过去十年，电商的崛起让传统商超模式备受冲击，与之相反，以盒马为代表的新零售模式则一度被寄予厚望。 “新零售”的核心在于将线上服务、线下体验以及现代物流进行深度融合，通过在业务流程中增加各种体验模式和精准服务，以促使消费者做出消费决策，在这个流量为王的新时代中，被认为能进一步抬高零售行业的“天花板”。 不过，即便是阿里、京东、美团等流量巨头纷纷入场，但经过8年的尝试，还没有选手能够顺利跑出，反而是退出的选手越来越多。 去年以来，阿里将旗下的新零售业态包括大润发、银泰商业等折价出售；永辉超市曾对标盒马，打造了超级物种等新零售业态，如今也开始回归线下零售。 市场开始对“新零售”祛魅，这是因为期待越高，失望越大。 事实上，新零售的本质仍然是零售，“卖货”才是新零售模式的关键，而决定消费者是否愿意“买货”的维度，始终都是性价比和购物体验。 盒马早期所提出的，正是一种全新的购物体验，其将营销场景从店内购物延伸到网上购买，并通过30分钟配送来满足消费者的即时体验；在线下商场，盒马的生鲜商品也给用户带来了新的购

  来源 | 伯虎财经（bohuFN）  作者 | 路费  图片 不知道马斯克焦不焦虑，但是特斯拉的投资者们一定很着急。 数据显示，自特朗普上台以来，特斯拉股价已经下跌了近三分之一。尤其2月，特斯拉累跌27.59%，市值蒸发约3582.86亿美元（约合人民币2.61万亿元）。 2024年，特斯拉的全年销量首次出现下滑。全年交付179万辆、同比下降1.1%。进入2025年，下滑的趋势仍在延续。根据公开数据，2025年1月，特斯拉在中国的销量为63238辆，同比下滑11.5%。不只是中国，欧洲和美国市场也出现不同程度的下滑。 作为新能源汽车的先行者，特斯拉一度甚至现在仍是行业的标杆，在成本、电耗等多个层面仍然领跑行业。但缓慢的产品节奏以及越来越强大的对手正在让特斯拉失去自己的市场份额。 同时，很重要的一点是，和雷军类似，特斯拉CEO马斯克过去长期扮演了企业的隐形代言人——他本人传奇的经历和创业成果让许多用户愿意去相信特斯拉。但过去的一段时间，马斯克本人在这个层面的影响力越发减弱，一方面，他的精力过于分散，以至于有投资者开始质疑他能不能管理好特斯拉，另一方面，深度参与政治也让一些人投身于反对他的事业。 另一个让人担忧的情况是，支撑特斯拉估值的一个重要想象力来源于自动驾驶。在某国际大行给出的估值中：特斯拉整车业务89美元/股（假设2030年销量将达530万辆）；自动驾驶业务168美元/股（假设2040年，65%特斯拉车主会订阅、服务费200美元/年）。 但从特斯拉FSD入华的情况来看，和国内第一梯队的表现差别不大，很难称得上惊艳，也难以说服用户花上好几万去购买服务。 特斯拉，身处风雨飘摇中。 01 卖车的难题 在中国市场，特斯拉一直是个传奇。 两款主力车型Model 3和Model Y都上市好几年，前者是早在2016年就上市，并且2023年才推出改款；

来源 | 伯虎财经（bohuFN）  作者 | 刘萍‍‍‍‍‍‍‍  2023年2月，在Daily Journal年度股东大会上，芒格反思了自己对阿里巴巴的投资： “我认为阿里巴巴是我所犯的最糟糕的错误之一。在思考阿里巴巴时，我被它在中国互联网上的地位所吸引。我没有停下来意识到它仍然是一个该死的零售商。这将是一个竞争性的业务，互联网对每个人都不是小菜一碟。” 芒格之所以如此发言，是因为抛过去几年，阿里困窘于同行的围攻且没有找到好的解决办法，结果阿里股价一跌再跌，因此损失惨重。 不过当下，阿里的股价重新回到上涨态势。 一方面是财报数据有说服力，2024年四季度，阿里营收2801.54亿元，同比增长8%；净利润为464.34亿元，同比大涨333%%。而2024年全年，阿里营收9817.67亿元，归母净利润2203亿元。 另一方面，阿里整个公司似乎也重新回到了过去那种长期投入的战斗状态。 这不仅仅体现在阿里在AI领域成果不断——无论是Qwen系列模型还是和苹果的合作；还体现在领导层的决心阿里CEO吴永铭公开宣布：未来3年，阿里计划投资3800亿来建设云和Ai硬件基础设施。这个数字超过了阿里过去十年投入的总和。 这也让市场和投资人愿意相信，阿里不只是一家电商公司，而是科技公司。 01 业务聚焦 过去一年，阿里主动卸下了其他业务的压力，把精力重新放在电商上。 一方面是淘天政策的频繁调整。 以618为重要的时间节点。此前，阿里为应对竞争，主动卷入低价战，按照“五星价格力”体系分配流量，但效果并不好。很快，淘天带头转向，让利商家。 财报数据显示，2024年Q4淘天集团营收1360.91亿元，同比增长5%，占到集团总收入的 48.7%，营收贡献最多。 据晚点LatePost报道，今年2月初，蒋凡在一次小范围的高管会上明确，2025年淘宝天猫的第一件大事，是通过扶持优质品

来源 | 伯虎财经（bohuFN） 作者 | 路费 终于轮到游戏了。 过去一个月，全世界都被包裹在名为“DeepSeek”的闪光里，国内几乎所有知名的APP都官宣了接入DeepSeek的消息。 原因倒也不难理解。从ChatGPT横空出世到2024年年末，虽然大模型的风呜呜地吹，但行业焦点仍然聚集在训练，大家“军备竞赛”般的不断加大投入，试图堆出一个AGI，结果在“大力出奇迹”这条路上碰了壁。反倒是DeepSeek剑走偏锋，用一个比较低的成本拿到了一个相当不错的结果。 当整个行业的竞争焦点从训练转向推理，基于大模型技术的千行百业应用都将取得大发展。 游戏行业也是。就在几天前，腾讯旗下头部的游戏产品《和平精英》官宣接入DeepSeek并开启灰度测试。这也是行业首批将大语言模型技术深度融入的游戏产品。 把AI接入游戏不是今天才有的梦想，游戏的本质是内容，AIGC是提高生产效率的最佳手段。在行业杀疯了的《荒野大镖客：救赎2》主线剧情文本多达2000页，剧本堆起来能有2米。在没有AI的日子里，制作方R星付出的是开发团队每周最多要工作100小时。 我们认为，作为一款爆火多年、除夕当天日活跃用户超过8000万的游戏，接入DeepSeek后的《和平精英》将是我们观察“游戏+AI”的一个理想窗口： DeepSeek到底如何影响游戏行业？更智能的个性化服务，更顺畅的游戏体验，更高的游戏质量，还是更好的开发模式？ 01 《和平精英》吃螃蟹 《和平精英》率先接入DeepSeek显得有些意料之外而又情理之中。 一般而言，越是成功的、大体量的产品，在面对行业风向时，越会选择先观望。《和平精英》这种超巨更应该是如此。但《和平精英》却成为腾讯游戏首个接入DeepSeek的产品，让我们感到意外。 另一方面，《和平精英》团队的开发能力和一直以来秉持的玩法追求或许是其率先接入DeepSeek的重要原因。对于玩家