社区

重磅通胀数据公布，特朗普又要出何招？       在市场被暴击和鲍威尔护盘后，又有一系列数据要公布。美国的通胀能安抚市场情绪吗？美联储的降息步伐能略微加快吗？特朗普又要随时狙击市场，多头前景能否好转呢？他能不能让资金切回美国呢？周一，03/10        纽约联储通胀预期，美债拍卖结果，特朗普会见科技企业高管，盘后甲骨文财报等。       此前密歇根大学消费者信心指数大涨而美联储的调查结果趋稳，这和样本以及计算方式有关，整体来看美国通胀预期确实有所上升——尽管鲍威尔安抚市场称持稳，但整体通胀预期抬头是事实。      特朗普要会见科技企业管理层了，包括但不限于英特尔，IBM，高通CEO等，清一色的美国制造，算是贸易保护和内循环概念了。不过，他的大规模开炮让大型科技股受伤是事实——除非不要英伟达要英特尔。       AI基建大厂，云服务＆软件商甲骨文即将公布财报。此前其财报和指引有些逊色引起股价大跌，而ds冲击和资金从科技板块撤离加深了跌势。本次财报甲骨文必须给出相当不错的业绩和指引方可让市场安心。周二，03/11       1月职位空缺，小企业信心指数，3M美债拍卖结果等。       本周应当公布的职位空缺被推迟。此前美国职位空缺超预期回落，而失业率也下行。就2月的情况来看，职位空缺率或将超预期下行，贝弗里奇曲线再次趋向最平的地方。自主离职率，裁员率，招聘率等数据也受到关注。      小企业信心指数也备受关注。此前美国小企业信心指数大涨

 美国例外论崩溃资产大跌，鲍威尔安抚市场阻止暴跌。宏观—美国经济复杂混合美国2月制造业PMI和小非农低于预期，贸易逆差史上最大，服务业PMI高于预期，亚特兰大联储预期美国一季度GDP负增长2.4%。整体来看，一季度美国GDP料明显降温，但后续随着美联储降息和贸易恢复正常，美经济大概率出现反弹。特朗普宣布和加拿大墨西哥推迟部分关税，此外宣布推出对等关税，一个国家一个政策。而此外，减税政策迟迟未能提上日程，这对股市是利好。投资者纷纷希望他多打高尔夫少讲话。美联储主席鲍威尔周五安抚市场。他表示，目前的经济状况良好，美联储可以维持利率不变，视情况而定。金融市场闻讯反弹，虽然他一定程度上打压了降息预期，但由于市场对经济的担忧较重，这无疑让投资者吃下定心丸。目前，市场预期美联储年内降息三次，大概率是在6，9，12月会议上。美股动态-纳指跌破200日均线       美股方面，本周三大股指均录得跌幅，纳指和纳指100跌破MA200，标普盘中也跌破MA200。历史数据似乎暗示，此后纳指或进入熊市，科技股和美元共振走弱，让人想起了互联网泡沫破裂之景。  具体来看，本周道指累跌2.37%，标普累跌3.1%，纳指累跌3.41%，纳指100累跌3.27%创新高，罗素2000跌4.05%。标普11大板块本周几乎都下跌，对经济周期和关税敏感的金融，可选消费，能源板块领跌，主要消费和医疗保健作为避险板块表现前2。大型科技股方面：苹果本周小跌1.15%，目前是唯一市值3万亿美元以上的上市公司。人们认为其在经济逆风时期有较强的抗压能力。此外苹果推出新的Mac Pro，搭载了M3 Ultra芯片，可以运行DS。微软本周跌0.93%，同样跌幅较小，市场认为其和苹果一样为稳健的避险选择。英伟达本周继续大跌9.8%，市值回落到了2.75万亿美元，美股第三。

  美国总是例外——不过从鹤立鸡群变成了鸡立鹤群。  隔夜美股和美元指数均大幅杀跌，具体来看：由于特朗普宣布加码关税，美股三大股指大跌，纳指抹去大选以来涨幅；其中，受砍单传闻和贸易禁令影响，英伟达暴跌近9%，笔者写稿时续跌超2%。与此同时，欧洲经济读数走强、ISM报告和亚特兰大联储GDPnow疲软等，导致美元指数大跌，单日跌近1%，周二续跌超1.5%。由于市场对乌克兰战争的停火憧憬以及资金涌入低估的欧洲资产，法国和德国股指大涨创下历史新高，欧元兑美元涨超1%，英镑兑美元涨近1%。    美国数据方面，2月ISM的制造业PMI录得50.3，低于预期的50.9。就业，产出，新订单和出口等项目萎缩，而价格，库存，交付等指数上扬，其中价格指数是2022年6月以来最高，整体数据妥妥的滞胀。此外，亚特兰大联储GDPnow预期美国一季度GDP萎缩2.8%，为疫情以来最差，净出口拖累最大，而消费支出，私人投资等也不佳。  毫无疑问，特朗普并没有MAGA，甚至还在让全球去美国化。分析师指出，特朗普的关税政策引起了全球去美化的进程，其他盟友，以及中俄等联手挑战美国的超级大国地位。资金在全球用脚投票：从美国资产撤离，涌入美国以外的其他地区：欧洲，中国......甚至连俄罗斯股市和俄罗斯卢布也在特朗普上任后大涨。特朗普的去全球化策略导致了全球开始去美国化，使得灯塔转身开始圈地自萌。巴菲特罕见发布声明称，关税是经济战争，  但是，特朗普如此加关税和裁员难道真的想把他引以为傲的经济相关搞崩吗？并不一定。野村分析师就指出，特朗普政府有意通过减少政府支出和就业，以及加征关税政策，引发一场“温和衰退”，特朗普政府的政策核心在于打破美国经济对政府支出的长期依赖，推动私营部门成为增长的主导力量。 这一策略短期内可能加剧经济下行压力，但其长期目标是重塑美

  1.亚特兰大联储GDPnow预测美国一季度GDP收缩1.5%，此前为+2.3%。分析指出，对关税的担忧让进口商大量囤货，以及美国消费者支出的疲软使得美国经济可能再次陷入技术性衰退。  2.七巨头2月蒸发2.2万亿美元，仅次于2022年4月——当时纳指创下次贷危机以来最大单月跌幅。  3.美国PCE通胀符合预期，个人消费支出环比下滑。  美联储传声筒Nick发文称：美联储的研究模型表明，贸易成本增加 20 个百分点将对所有中国进口产品产生的影响。  第一年通货膨胀率上升了 0.5 个百分点。最终商品价格的上涨在一年后基本平息，但此后通货膨胀率仍然持续走高（上升 0.1 pp) ，因为中间产品成本较高）。  “我们的分析发现，影响中产品贸易（全球贸易流动的关键组成部分）的中断可能会对通胀产生特别持续的影响，因为这些中断会导致生产效率下降和边际成本持续上升。”  4.deepseek开源进入第六天，评论如下：  DeepSeek 官方披露了大规模部署的成本和收益，又一次颠覆了很多人认知。现在很多供应商还做不到这个水平，主要是V3/R1架构和其它主流模型差别太大了，由大量小Expert组成，导致过去大家瞄准其它主流模型结构开发的系统，都不再有效，必须按照DeepSeek报告描述的方法才能达到最好的效率。  而开发这样的系统难度很高，需要时间，幸好这周DeepSeek五连发已经把主要模块开源出来了，降低了社区复现的难度。这些成果充分体现了DeepSeek团队第一性原理的思考方式和强悍的意志，他们应该是首先是基于某些原因想到了用这样的模型结构，然后发现这样的模型结构，无论是训练还是推理，要做好的有非常大的工程挑战，不过这些问题在他们工程团队来说并不是搞不定的，关键是花那么大力气做完是否有大的收

$英伟达(NVDA)$ 这份报告整体略低于我们此前的预测，尤其是本季度营收；但考虑到实际情况，其第一季度收入大概率也达到450亿美元的水平。展望后市，我们对英伟达的乐观预期没有变。DS引发的一次性冲击过去，取而代之的是中美大厂纷纷增加了芯片订单。在AI单位算力成本大幅下降，渗透率和应用起飞的时代，这家卖铲人会继续证明杰文斯悖论，坐稳受益者的位置。【文末附详细分析】图片具体来看，英伟达2024三季报主要财务数据如下：01利润表现营业收入393.31亿美元，同比增77.94%，环比增12%，好于市场预期的380~385亿美元，增速继续放缓到80%以下；净利润220.91亿美元，同比增79.82%，环比增14%，好于市场预期的200~210亿美元；图片稀释后每股收益EPS为0.89美元，同比增80.5%；毛利率73%，环比下跌1.6个百分点，基本符合公司指引，但低过部分买方预期；净利润率56.2%，环比不降反升1个百分点；图片02业务关键数据数据中心：营收356亿美元，同比增93.3%，高于市场预期的335~345亿美元，同比增速放缓到100%以下；游戏：营收25亿美元，同比跌11%，环比跌22%，低于市场一致预期，官方解释为A和B系列架构芯片供应受限；其他业务：营收为10.81亿美元，同比增45.3%；其中汽车和机器人业务同比大增103%，为增速最快的细分项目；本财季分红回购为339.6亿美元，其中分红2.45亿美元，回购337.1亿美元；本财季库存/收入比值提升至26%，环比上一季度的22%有所增长，分析是和Blackwell的提前存货有关；本财季Blackwell营收110亿美元，高于市场预期的数十亿美元。图片03业绩指引预期Q1营收430亿美元，略高于市场预期的425亿美元，但略低于买方预期的

英伟达这份报告整体略低于我们此前的预测，尤其是本季度营收；但考虑到实际情况，其第一季度收入大概率也达到450亿美元的水平。展望后市，我们对英伟达的乐观预期没有变。DS引发的一次性冲击过去，取而代之的是中美大厂纷纷增加了芯片订单。在AI单位算力成本大幅下降，渗透率和应用起飞的时代，这家卖铲人会继续证明杰文斯悖论，坐稳受益者的位置。【文末附详细分析】具体来看，英伟达2024三季报主要财务数据如下：01利润表现营业收入393.31亿美元，同比增77.94%，环比增12%，好于市场预期的380~385亿美元，增速继续放缓到80%以下；净利润220.91亿美元，同比增79.82%，环比增14%，好于市场预期的200~210亿美元；稀释后每股收益EPS为0.89美元，同比增80.5%；毛利率73%，环比下跌1.6个百分点，基本符合公司指引，但低过部分买方预期；净利润率56.2%，环比不降反升1个百分点；02业务关键数据数据中心：营收356亿美元，同比增93.3%，高于市场预期的335~345亿美元，同比增速放缓到100%以下；游戏：营收25亿美元，同比跌11%，环比跌22%，低于市场一致预期，官方解释为A和B系列架构芯片供应受限；其他业务：营收为10.81亿美元，同比增45.3%；其中汽车和机器人业务同比大增103%，为增速最快的细分项目；本财季分红回购为339.6亿美元，其中分红2.45亿美元，回购337.1亿美元；本财季库存/收入比值提升至26%，环比上一季度的22%有所增长，分析是和Blackwell的提前存货有关；本财季Blackwell营收110亿美元，高于市场预期的数十亿美元。03业绩指引预期Q1营收430亿美元，略高于市场预期的425亿美元，但略低于买方预期的450~470亿美元；预期Q1毛利率70.1%～71.5%，低于市场预期的71.5%~72%。环比继续下滑；预期本

  市场再次迎来英伟达时刻。  昨日美股由于疲软的消费者信心指数，英伟达财报公布前的避险等，科技股再次下挫，纳指跌幅较大，不过道指和标普等权指数RSP表现稍好。科技巨头再次陷入困境：英伟达跌近3%，特斯拉大跌超8%跌破万亿美元，其交付量大跌，许多消费者因为马斯克的政治立场而拒绝购买其电动车。七巨头等权指数自高点已经回调10%，进入了修正区间，市值累计蒸发1.4万亿美元。不过，标普11大板块今年仅有IT和可选消费下跌，等权指数跑赢了标普指数1.6个百分点，大盘科技股遭遇了大量的资金流出，而其他板块则迎来流入，这和我去年预期一致。  科技巨头确实陷入困境，而英伟达的财报能否彻底”解毒“也存疑：低于预期不必多说，即使高于预期，后续AI的应用和货币化能否符合甚至超出预期？美国的经济会陷入滞胀甚至衰退吗？特朗普的关税对通胀和GDP消极影响几何？中国，欧洲等会缩小差距，让美国拥有的优势荡然无存吗？等等。  不过好消息是，目前美股的恐慌指数足够低，这或许是一个买入信号；而下跌的美债收益率，增加的美联储降息可能性等从分母端支撑美股的估值；经济领先指标降温，但并无太多衰退迹象，而一些数据表明，通胀可能也会超预期降温；科技巨头的资本开支超预期，但财报表明，他们仍然有强大的盈利能力，货币化率也好于预期。就这些来看，目前市场的定价可能偏向悲观，在高估值的时候定价了一些低预期。  目前，期权市场定价英伟达可能出现8%的波动率，市值振幅达2500亿美元；而此外，其他科技巨头和AI个股也会受到影响，在英伟达公布财报后，整个美股大盘可能增加万亿美元，或者蒸发万亿美元。毫无疑问，这是地球上最重要的财报，没有之一。  英伟达的财报怎么看？笔者总结了部分投行观点：    瑞穗：预计短期内会出现一些“成长的烦恼”。  瑞穗的

  巴菲特持有了史上最多的现金，这一次，又会怎么泡沫和崩溃呢？   周六，股神巴菲特麾下的伯克希尔哈撒韦公布了四季度的业绩，以及巴菲特的致股东一封信，而更早之前伯克希尔哈撒韦公布了其13F。从报告来看，伯克希尔Q4再砍美股持仓，现金比股票持仓多，这在历史上都是第一次。从估值和巴菲特指标来看，美股的位置确实很高，即使除去Mag7和一些高PE的科技股，其余板块的水平也在历史的80%以上分位。关于这些，笔者此前曾有过论述，请看：美股，泡沫有多大了？再谈美股高估值和泡沫问题。   之前几次股市大跌前巴菲特的现金仓位都没有这么高：据笔者统计在互联网泡沫破裂前巴菲特的现金仓位约为30%，股票仓位在40%左右，其余则是美国债；次贷危机爆发前现金仓位约为25%，股票仓位也不足50%；更早的大滞胀前夕，也就是1969~1970年，巴菲特清仓了所有股票，甚至注销了公司，此后大滞胀来临，美股10年几乎未涨。可以说，这位奥马哈先知的大幅砍仓让人们疑惑：难道AI泡沫又要破裂了？   更重要的一点是，巴菲特还清仓了很多美短债——此前他的短债持有量甚至高于美联储，并且警告了美国的财政问题，称“如果财政愚蠢盛行，纸币的价值就会蒸发”，而且美国在其历史上已经“接近边缘，固定息票债券无法防止货币失控“。四年前他曾说，永远不要和美国作对，而现在，他开始警告美国财政货币问题，砍仓美股。   此外，伯克希尔本季度并未回购股票，可能也认为价格较高；巴菲特也称，会专注投资股票，股权等，不过希望是好公司和好价格；他也称，会加大对日本五大商社的押注，这些（曾经）是价格便宜的好公司，分红也很高。由于伯克希尔是发行日元债买入日股，所以不会受到汇率的影响。   不过历史上，巴菲特大幅砍仓后，美股往往会继续上升，不过这是从高估值变成泡沫的过程。和现在宏观最类似的互联网泡沫

全AI领头羊会被deepseek击溃吗？ 概要       2月26日盘后，全球市值第的英伟达将发布其四季报。这份财报的重要性不言而喻，作为本轮全球资产上涨的核心驱动力，英伟达的业绩表现备受瞩目，其影响不仅限于股市，还可能对全球宏观经济及其他大类资产产生显著波动。然而，近期由于DeepSeek引发的市场冲击，投资者对AI巨头高昂资本开支的必要性及转化效率产生了质疑。受此影响，英伟达股价暴跌17%，市值蒸发5900亿美元，创下史上单日市值蒸发最高纪录，这一表现无疑为市场蒙上了一层阴影。      概要市场预期本季度英伟达营收385～390亿美元，yoy约74%，净利润208～210亿美元，同比增71%，每股收益EPS为0.83～0.85美元，yoy72%。我们预期英伟达四季度营收410～415亿美元，yoy86.3%；单季度营收首次突破400亿美元；净利润225～230亿美元，yoy85.4%；调整后EPS为0.92美元，yoy86.6%，三者均高于市场预期。 虽然近期遭遇猛烈抛售，我们仍维持英伟达170美元的目标价，距离周五收盘价仍有不小的上涨空间。 本文对投资者关心的数据中心、游戏等主要业务、财务关键数据、deepseek冲击、技术壁垒与市场份额预期等进行解读。           投资者继续关心数据中心收入游戏业务、行业竞争情况、AI应用端和大厂资本开支的问题等，后续技术迭代包括推理侧、算纯一体的变革等，以评估其在AI agent和算力大降价时代能否保住其地位。 数据中心继续爆炸性增长        目前，英伟达的营收有近90%来自数据中心，是其最核心业务，笔者对此依旧维持乐观情绪。 数据中心营收增长轨

   PCE分项好于预期，特朗普关税延迟落地。 宏观—滞胀衰退再来 美国2月标普全球综合PMI低于预期，其中制造业PMI意外上升至去年6月以来最高，但服务业PMI为2023年初以来最低。服务业PMI显示就业，新订单，产出等收缩，好消息是物价也在下行，整体来看衰退压力加剧。标普全球称，这一数据暗示美国Q1的GDP增速仅为0.6%。 密歇根大学消费者信心指数近为64.7，长期通胀预期飙升至3.5%，为1995年以来最高，民主党人信心是2008年6月以来最低。 亚特兰大联储主席博斯蒂克称他认为今年降息两次。据CME，美联储可能在6月和12月降息一次。美联储会议纪要释放缩减QT讯号，笔者认为大概率在Q2宣布，Q3结束QT。 美股动态-全周下跌        美股方面，本周三大股指均录得跌幅，因市场对经济衰退，关税政策，以及美国能否在AI时代继续领头的担忧。周五道指和标普创下年内最大单日跌幅。   具体来看，本周道指累跌2.51%，标普累跌1.66%，纳指累跌2.51%，纳指100累跌2.26%，罗素2000累跌3.71%。标普11大板块本周表现分化，主要消费，医疗，能源等板块上涨，科技股居多的IT，电信，可选消费领跌。 大型科技股方面： 苹果本周微涨0.39%，延续此前相对于大盘较强的表现，其推出iPhone16e，暗示苹果智能4月会进入中国，欧洲等海外市场。 英伟达本周跌3.18%，黄仁勋接受采访称ds对英伟达是利好，下周其即将公布万众瞩目的财报。 微软本周涨0.15%，其推出最新的量子计算芯片。 亚马逊跌5.29%，因经济衰退担忧以及沃尔玛业绩预警拖累零售股。 谷歌A跌超3%，欧盟将对其展开反垄断调查。 Meta累跌7.21%，本周连跌四天结束20连涨。 特斯拉跌5.07%，市场担忧马斯克的政治立场影响其在海