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作者：Eric 来源：IPO魔女 4月11日，悍高集团股份有限公司（简称“悍高集团”）将接受深交所主板IPO上会审核。公司保荐机构为国泰海通证券，拟募集资金为4.2亿元。 报告期内，公司业绩增长迅猛，受交易所重点关注。与此同时，2024年。同行业可比公司中，仅松霖科技营收和扣非净利润实现小幅上涨，而悍高集团业绩逆势大幅上涨，变化趋势与同行相悖，主营业务毛利率也是远高于同行，不仅让人怀疑其业绩是否真实。 同时，悍高集团仅一年内的时间完成四次增资，估值从16.06亿元增长为约30亿元，近乎翻倍。递表前，突击引入的5名股东的持股比例皆不超过5%，并与其中一名股东签署“增资协议之补充协议（二）”，如若IPO申报因任何原因撤回，则以“增资价款与增资价款金额6%的单利年化收益之和”的价格回购。 此外，报告期内悍高集团研发人员近半数属于兼职，算上兼职的研发人员还不及同行业可比公司研发人员数量的一半。另外，悍高集团专利数量为1173，外观设计专利数量占比高达78.26%，但悍高集团曾陷入多起专利侵权纠纷案件，且被监管局抽查出存在部分产品质量不合格。 01 增业迅猛增长引交易所注意，重要指标与同行相悖 悍高集团主要从事家居五金及户外家具等产品的研发、设计、生产和销售，按产品性能和功能划分，公司产品类别主要包括收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具四大系列。公司主要以经销和直销相结合、线上和线下相补充的方式在境内外开展悍高自主品牌产品以及贴牌产品的销售，具体销售模式包括境内线下经销、境内线下直销、电商模式、云商模式、出口直销、出口经销以及出口贸易。 2021年至2024年，悍高集团营业收入分别为14.74亿元、16.20亿元、22.22亿元和28.57亿元，扣非归母净利润分别为1.64亿元、1.99亿元、3.29亿元和5.20万元。2024年营业收入和扣非归母净利润分别同比增长28.57%、5

作者：Tracy 来源：IPO魔女 4月10日，山东山大电力技术股份有限公司（简称“山大电力”）将接受深交所IPO上会审核。公司保荐机构为兴业证券，拟募集资金为5亿元。 山大电力史上存在大面积股权代持行为，涉及人数较多，公司却称”是出于出于稳定性及工商变更便利性考虑“，此解释似乎有点勉强。山大电力前十名自然人股东中，孟昭勇和张世敏在公司无任何职务担任，却能持有较高股份，原因为何。同时，递表前夕新增5名股东是属于巧合还是另有隐情呢？ 报告期内，山大电力研发费用率远不及同行业可比公司平均值，单位机器设备产出却远高于同行平均水平。2022年底，在山大电力拥有的35项发明专利中，有22项为公司与他人共有，是否与创业板“创新驱动”定位相符合呢？ 此外，2020年至2023年山大电力一直保持着每年分红的习惯，四年分红累计为1.28亿元。2024年公司货币资金为4.33亿元，而募投项目中却要求补流9000万元，补流合理性在哪呢？同时，报告期内，在山大电力销售费用中差旅及招待费花费共计7830.61万元，平均日花费高达7.15万元。 01 股权代持复杂，递表前夕新增5名股东 山大电力历史沿革中存在复杂股权代持情况，2001年4月，电力有限设立，注册资本600.00万元，显名股东梁军、张波和丁磊分别认缴48.00万元、36.00万元和36.00万元。2007年12月，华天科技将所持公司35.00%的股权（对应出资额210.00万元）分别转让给显名股东梁军、张波和丁磊，分别为80.00万元、70.00万元和60.00万元。. 2017年4月，电力有限股东会决议，同意公司将注册资本由2,040.00万元增加至2,640.00万元，梁军、张波、丁磊将其代隐名股东持有的公司出资额通过股权转让的形式予以还原。另外，5位隐名股东李宇兵、张居民、韩学山、刘玉田和赵建国因个人原因，将原登记在梁军、张波、丁磊

作者：Eric 来源：IPO魔女 4月7日，苏州鼎佳精密科技股份有限公司（简称“鼎佳精密”）将接受北交所IPO上会审核。公司保荐机构为平安证券，拟募集资金为2.5455亿元。值得注意的是，2023年3月1日，鼎佳精密曾向深交所递表，冲击主板IPO，然而时隔六个月却倒在了问询阶段，最终撤回。 报告期内，鼎佳精密毛利率先升后降，且面临市场同类竞争日益激烈的情形。公司前五大客户销售占比超45%，客户集中度较高，其中第一大客户仁宝电脑的销售占比达到五分之一。值得注意的是，报告期内鼎佳精密对前五大客户的销售金额曾出现过下降情形，遭交易所问询其客户是否稳定。 同时，鼎佳精密实际控制人为李结平、曹云夫妇，二人合计控制鼎佳精密89.77%的股份。另外，昆山臻佳为鼎佳精密的员工持股平台，昆山臻佳中7名持股人为实际控制人亲属，且在鼎佳精密及其子公司担任重要职位，且在关系披露中，李水兵与李结平关系似乎有意隐藏。 值得注意的是，此次的IPO募投合理性也存疑，募投内容多次修改，募投新增产能约两倍左右，但目前主要产品产能利用率处于下滑趋势，2024年甚至皆为达到90%以上，未来新增产能似乎难以消化。 01 毛利率出现下滑趋势，客户稳定性遭交易所问询 鼎佳精密主要从事消费电子功能性产品及防护性产品的设计、研发、生产与销售。鼎佳精密产品按用途、生产工艺和生产材料的不同，可分为功能性产品和防护性产品。 2022年至2024年（报告期），鼎佳精密营业收入分别为3.29亿元、3.67亿元、4.08亿元，净利润分别为5325.34万元、5198.72万元、5963.22万元。另外，2021年公司营业收入和净利润分别为3.92亿元和7503.49万元，2024年营收仅较2021年增长4%，净利润则显著低于2021年水平。 报告期内，鼎佳精密主营业务毛利率分别为32.39%、33.05%和30.39%，公司主营业务毛

图片 作者：Eric 来源：IPO魔女 4月3日，技源集团股份有限公司（简称“技源集团”）将接受上交所主板IPO上会审核。保荐机构为东方证券，拟募集资金为6.03亿元。 技源集团的实际控制人为周京石、龙玲夫妇，夫妻二人合计控制公司84.47%表决权。同时，在资产重组过程中，有6家收购公司的交易协商定价金额为1美元或0元，但在对南通技源和Metabolic收购时，技源集团专门聘请具有证券业务资质的资产评估机构进行资产评估，资产评估分别为1496.31万元和5964.00万元。同时，此次IPO聘请的评估机构签字注册资产评估师IPO前夕双双离职。 报告期内，技源集团营业收入出现波动，销售收入超九成以上来自境外，五成左右收入来自前五大客户。另外，技源集团同期销售费用高于研发费用，研发人员中本科及以上学历人数占比不足50%，在127项境外发明专利中有100项发明专利是通过收购Metabolic获得。 2024年，技源集团主要产品产能利用率均未达到饱和状态，同时，仅片剂产销率达到102.39%，现阶段产能仍能满足公司对外销售的情况，募投扩产似乎存疑。技源集团货币资金充足，资产负债率较同行业可比公司较低，资金周转压力较低，却仍募集1.5亿元用于补充流动资金。 01 资产重组收购疑云，评估机构签字师IPO前夕双双离职 招股书显示，周京石、龙玲夫妇持有TSI Group58.91%股权、TSI Holdings62.82%股权，TSI Group和TSI Holdings分别持有技源香港90.91%和9.09%股权；同时龙玲持有技源咨询83.33%合伙份额，并担任执行事务合伙人，技源咨询持有公司5.71%股份。周京石、龙玲夫妇通过技源香港和技源咨询合计控制公司84.47%表决权，系公司实际控制人。 在问询函中，技源集团自2019年起实施了一系列的同一控制下的资产重组，其中6家收购公司为交易各

作者：Eric 来源：IPO魔女 3月28日，苏州华之杰电讯股份有限公司（简称“华之杰”）将接受上交所主板IPO上会审核。保荐机构为中信建投，拟募集资金为4.86亿元。 报告期内，华之杰营业收入时而下降时而上升，业绩波动明显。公司的直接材料成本占总成本七成以上，与此同时，原材料价格上涨，产品毛利率水平可能出现下降风险。公司营业收入八成来自前五大客户，且主要依赖百得集团和TTI集团。 同时，华之杰实际控制人陆亚洲合计控制公司92%的股份，处于绝对控股。实控人母亲和女儿分别间接控制华之杰8.51%和5%的股份，公司治理更有可能被家族股东所左右。 此外，2017年至2021年，华之杰每年坚持分红，分红总额为1.815亿元。另外，在主要产品产能利用率皆未达到饱和且现金流充足情况下，华之杰仍然计划扩产以及补充6000万流动资金，其募投合理性似乎存疑。 01 业绩波动明显，八成以上收入来自前五大客户 2021年-2024年，华之杰的营业收入分别为12.49亿元、10.18亿元、9.37和12.30亿元。2022年至2024年（报告期），华之杰的净利润分别为1.01亿元、1.21亿元、1.54亿元。同时，2023年同行业可比公司营业收入平均值为31.56亿元，净利润为1.87亿元，远高于华之杰同期营业收入和净利润。 与此同时，报告期内公司的综合毛利率分别为21.50%、26.46%和 25.99%，公司毛利主要贡献来源于电动工具零部件产品，报告期内公司电动工具零部件产品的毛利率分别为20.64%、25.61%和25.32%。 由此看来，报告期内华之杰业绩波动明显，从10.18亿元下降至9.37亿元又上升至12.30亿元，然而净利润却是在一直上涨，似乎并不符合公司营业收入的变化趋势。同时，2024年，公司主营业务毛利率较上年度下降0.58个百分点，综合毛利率也出现波动。 报告期内，华之杰生

作者：Eric 来源：IPO魔女 3月14日， 云汉芯城（上海）互联网科技股份有限公司于上交所IPO提交注册，保荐机构为国金证券。公司拟募集资金为 5.2159亿元。 报告期内，云汉芯城营业收入呈现下滑趋势，来自手工录入订单收入占总营收超两成以上，遭交易所多次质疑其相关收入的真实性，要求云汉芯城进一步详细说明录入订单是否存在重复情形。另外，2024年上半年，云汉芯城应收账款占同期营业收入为26.96%，尽管公司应收账款账龄普遍较低，但也存在无法及时回收的风险。 同时，云汉芯城主要供应商几乎来自境外。高销售金额客户数量逐年下降，新增客户以小额交易为主，同时，云汉芯城客户流失率逐年上升，公司的客户稳定性似乎不足。随着客单价的下降，意味着公司面临的市场竞争或许更加激烈。 此外，云汉芯城在注册稿中突然删除4.2亿元补流项目，此资金占原募集资金比例为44.59%，远超30%红线，同时，募投项目里计划的场地费用引交易所质疑为变现用于房地产开发。另外，公司实际控制人在IPO前夕套现约7000万元，两年半不到时间便使得公司市值翻了几乎一倍。 01 业绩成长性似乎不足，五分之一以上营收来自手工录入订单 云汉芯城的主要业务包括电子元器件B2B销售业务和PCBA业务，其中，电子元器件 B2B 销售业务是主要收入来源 。 2021年至2023年以及2024年上半年（报告期），云汉芯城营业收入分别为38.36亿元、43.33亿元敦、26.37亿元和12.22亿元，净利润分别为1.61亿元、1.35亿元、0.79亿元、0.38亿元。另外，公司披露2024 年，云汉芯城实现营业收入25.77亿元，同比下降 2.27% ，净利润为 0.88亿元。 尽管2024年公司净利润有所增长，但 2021年至2023年的营业收入复合增长率为约 -17.09%，而2022年至2024年的营业收入复合增长率为约 -22.

作者：Eric 来源：IPO魔女 3月12日，江苏天工科技股份有限公司（下称“天工股份”）于北交所IPO提交注册，保荐机构为申万宏源，会计事务所为毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)，公司拟募集资金为3.6亿元。 报告期内，天工股份业绩暴增后出现下滑，2024年上半年营业收入不足2023年营业收入的一半，同时，公司两大主要产品板材和管材销售规模出现萎缩，线材已成为公司主导产品。公司主营业务毛利率呈上升趋势，然而同行业可比公司主营业务毛利率却在下降。 同时，2023年至2024年上半年，前五大客户销售收入占比超九成以上，客户集中度较高。其中，第一大客户常州索罗曼销售收入占比超七成以上。值得注意到是，第一大客户成立后即采购天工股份产品，且天工股份向常州索罗曼销售产品毛利率大幅高于其他产品毛利率，此情况遭到北交所问询。与此同时，公司在产能利用率未饱和情况下，仍扩产3000吨，占现有产能比例为42.86%。 此外，天工股份实际控制人朱泽峰为加拿大国籍，与实际控制人有关的多家公司注册地在境外，但天工股份境外收入占比不足2%，这些境外公司主要用于投资控股。另外，天工股份董事、高管变动人数较多，三名董事、高管曾就职于天工股份现审计机构。 01 业绩出现下滑趋势，毛利率变动趋势与同行相反 2021年、2022年、2023年和2024年1-6月（以下简称“报告期”）营业收入分别为2.83亿元、3.83亿元、10.35亿元和4.07亿元，净利润分别为0.20亿元、0.70亿元、1.75亿元和1.05亿元，扣非归母净利润分别为0.13亿元、0.64亿元、1.69亿元和1.04亿元。 值得注意的是，2022至2023年，天工股份营业收入暴增，从3.83亿元增至10.35亿元，然而2024上半年营业收入仅为4.07亿元，不足2023年一半，公司业绩如“过山车”般的变化，似乎表明公司业绩可持续性增长

作者：小熊 来源：IPO魔女 3月14日，北交所发布公告称，浙江千禧龙纤特种纤维股份有限公司（以下简称"千禧龙纤"）已主动撤回其IPO申请。该公司本次IPO原拟募集资金4.51亿元，保荐机构为财通证券股份有限公司。 千禧龙纤终止原因如下：首先，千禧龙纤受市场竞争和下游客户需求调整影响收入大幅下滑；其次，中证投资签订对赌协议且未达标触发了股份回购条款，增加了公司的资本压力，最后，因为大额分红和短期借款原因公司资金链紧张，在如此情况下公司募集资金研发创新并且扩大产能的做法可能并不合理。 作为一家专注于超高分子量聚乙烯纤维 及其制品研发、生产和销售的企业，千禧龙纤的产品线主要包括超高分子量聚乙烯纤维系列产品、无纬布 及其防护系列产品。这类纤维密度极低，可浮于水面，是目前世界上比强度和比模量最高的纤维之一，与碳纤维、芳纶纤维并称世界三大高性能纤维，广泛应用于海洋渔业、军事装备、安全防护、纺织用品、体育用品、建筑工程、航空航天和医疗器材等多元化领域。 从股权结构来看，千禧龙纤控股股东徐春华直接持有公司5045.99万股，占总股本的59.08%。实际控制人为姚湘江、徐春华夫妇，二人分别直接持有公司12.29%和59.08%的股份，并通过控制千喜车业、千合投资和龙纤合伙合计掌握公司98.07%的表决权。 值得注意的是，千禧龙纤的客户集中度较高。报告期内（2020-2023年上半年），公司前五大客户销售收入占比分别为39.86%、40.32%、41.82%和45.25%。其中，2021年新增的客户舜天豪舰在2022年一跃成为公司最大客户，销售金额占比分别为21.23%及21.28%。 此外，报告期内，千禧龙纤主要产品的产销率从104.33%持续下滑至87.39%。在市场需求下滑的情况下继续进行产能扩张，其合理性与可行性存疑。 第二轮问询函显示，千禧龙纤2021年至2024年上半年营业收入分

作者：小熊 来源：IPO魔女 3月8日，深交所发布公告，江苏毅合捷汽车科技股份有限公司（以下简称“毅合捷”）主动撤回了创业板IPO申请。此次IPO原计划募集资金7.1186亿元，保荐机构为长城证券股份有限公司。 毅合捷终止原因如下：首先，实控人刘全通过控股公司间接控制86.26%股权，存在“一股独大”治理风险；其次，报告期内氢燃料电池空压机仅实现收入57.12万元，订单仅31.7万元，在终端燃料电池汽车市场规模极小的背景下，毅合捷仍募资1.07亿元新建产线的合理性，存在产能过剩风险；最后，毅合捷从事的传统涡轮增压器业务已经成熟，但是新能源领域（尤其是氢能）尚未形成技术壁垒或市场优势，燃料电池汽车推广受政策及配套制约，未来增长空间存不确定性。 毅合捷是一家专注于涡轮增压器及机芯研发与生产的公司，其主要销售市场集中在汽车后市场，采用OBM（自有品牌制造）与ODM（原始设计制造）相结合的销售模式，同时还涉足汽车前装市场，采用OEM（代工生产）方式。报告期内（2021年至2024年上半年），公司主营业务未发生重大变化，持续专注于涡轮增压器领域，并积极布局新能源车和氢能技术，开发了PHEV专用增压器、氢燃料电池空压机等新产品。 报告期内，公司营业收入分别达到4.99亿元、5.43亿元、6.31亿元和3.55亿元，净利润分别为6961.31万元、8088.31万元、1.11亿元和6373.19万元，整体业绩表现较为稳定。 从财务数据来看，公司外销收入占比较高，报告期内分别为4.57亿元、4.91亿元、5.66亿元和3.2亿元，分别占主营业务收入的91.73%、90.71%、89.93%和90.34%。产品主要出口至欧洲、美国和南美洲，核心客户包括Diesel Levante SRL、Diesel Lider SRL、上海尼盛斯、Cer Motor Sp.z o.o.等。 公司在IPO申

作者：Eric 来源：IPO魔女 3月14日，海阳科技股份有限公司（简称“海阳科技”）将接受上交所主板IPO上会审核。公司保荐机构为东兴证券，拟募集资金为6.12亿元，其中1.5亿元用于补充流动资金，占总募集资金比例约为24.5%. 报告期内，海阳科技营业收入虽然呈现上升趋势，但营业收入增速似乎正在放缓，并且已经出现增收不增利的情况。同时，海阳科技主营业务毛利率也出现逐年下降情况，三年半时间，公司主要产品帘子布毛利率下滑了19.16个百分点，尼龙6丝毛利率也下滑了15.13个百分点。 此外，招股书显示，海阳科技披露了三大关联采购和两大关联销售，其中与恒申集团和玲珑轮胎的关联交易突出。同时，恒申集团下控制的恒申新材与海阳科技存在同业竞争的情况。此外，报告期内，有关海阳科技的诉讼案件频出，最新案件的立案日期仅为2025年2月7日，假如案件处理不当，将会对公司未来的信誉和经营造成潜在影响。 除此之外，虽然2024年上半年公司主要产品的产能利用率基本达到满产，但其产销率还未能达到100%。加之数据显示，公司所处市场将呈现供大于求的局面，行业竞争将更加激烈，行业利润率进一步下降，届时，海阳科技新增产能面临的市场可能所剩无。 01 业绩增幅放缓毛利率下降，行业代表性似乎不足 2021年-2023年及2024年上半年（报告期），公司实现营业收入分别为39.47亿元、40.67亿元、41.13亿元和27.42亿元，归母净利润分别为2.77亿元、1.54亿元、1.25亿元和7759.45万元。 在最新问询函中，交易所披露，报告期内同行业可比公司营业收入平均值分别为46.37亿元、43.35亿元、48.83亿元和27.38亿元。但该平均值是加入可比公司恒天海龙后计算出的，恒天海龙主要产品涤纶帘子布、帆布的营收分别为10.68亿元、9.91亿元、10.30亿元和5.47亿元，营业收入几乎仅为同行