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图片 作者：Eric 来源：IPO魔女 在资本市场的舞台上，新股的登场总是备受瞩目。国内分子筛模板剂龙头企业肯特催化（603120.SH）于 2025 年 4 月 16 日正式在上海证券交易所挂牌上市。上市首日，其表现可圈可点，开盘价达到 54.9 元，开盘溢价 266%，盘中最高涨幅300%，收盘价为 48.9 元，收盘涨幅 226%，换手率 80.61% ，延续近期新股上市首日大涨的表现，受到市场高度关注。 回顾肯特催化过往的业绩，2021年至2024年各年度，肯特催化的营业收入分别为6.36亿元、8.08亿元、6.66亿元和6.17亿元，其归母净利润分别为8633.93万元、1.10亿元、8090.41万元和9351.28万元，过去四年，肯特催化综合毛利率始终保持在26%以上，且2024年上半年提升至27.04%，稳中有增，显示出极强的业绩韧性。同时，值得关注的是，肯特催化母公司资产负债率仅为13.68%，远低于行业平均水平，由此反映出公司抗风险能力突出，财务结构良好。 作为国内催化材料领域的领军企业，肯特催化竞争优势显著。在技术创新上，它掌握了季铵盐合成技术、季鏻盐合成技术、冠醚合成技术、离子膜有机电解技术等核心生产技术。多项技术成果达到国内领先甚至国际先进水平，如 1 - 金刚烷基三甲基氢氧化铵制备技术达到国际先进水平，相关专利荣获 2023 年浙江省知识产权奖发明专利二等奖。截至 2024 年 6 月，公司已拥有授权发明专利 49 件、实用新型专利 156 件，各类自有软件著作权 10 件 ，构建起坚固的知识产权壁垒，这是其在市场竞争中的 “秘密武器”。 此外，肯特催化所处的催化行业具有重要意义。催化技术是工业生产的关键技术，催化剂能大幅提高产品收率、缩短反应时间。在 “双碳” 目标大背景下，工业生产绿色化、低碳化需求增长，催化剂成为实现高效、低耗、环保生产的重

作者：Eric 来源：IPO魔女 4月18日，广州瑞立科密汽车电子股份有限公司（简称“瑞立科密”）将接受深交所主板IPO上会审核。公司保荐机构为中信证券，拟募集资金为15.2162亿元。 瑞立科密过往资产重组疑点重重，估值均由银信资产评估有限公司完成，按照收益法评估值定价，温州汽科与扬州胜赛思全部股东权益评估值翻倍，然而重组之后两所子公司业绩增长趋势出现较大下滑，资产评估定价合理性似乎存疑。 与此同时，瑞立科密多家子公司营业收入和净利润IPO前后变化趋势相差较大，相关数据似乎矛盾。温州汽科经过整合后，相关资产和业务已由温州科密合并，但其2024年净资产较2021年上半年净资产还略微上升，2022年与2023年上半年的业绩变化也似乎严重不匹配。 此外，子公司广州智科的成立时间似乎也有点突然，成立两年不到时间完成土地购置，银行贷款，担保等事项，人数规模小于50人且参保人数仅1人， 未有任何实际业务开展，且还是此次募投项目主体。另外，瑞立科密主要产品产能利用率不足八成仍扩产。 01 资产重组疑点重重，标的子公司估值翻倍 首轮问询函显示，2021年发行人采用多种收购方式，对瑞立集团控制的温州汽科、温州立晨、武汉科德斯、扬州胜赛思进行同一控制下的资产重组，该次重组构成重大资产重组。 针对2021年同一控制下的资产重组，重组标的的四家公司（温州汽科、温州立晨、武汉科德斯、扬州胜赛思）估值定价均由银信资产评估有限公司完成。本次资产重组交易系以收益法评估值定价，经评估，温州汽科、温州立晨、武汉科德斯、扬州胜赛思的股东全部权益评估值分别为52800万元、3200万元、4700万元和36100万元。 同时，2020年9月温州汽科以账面价值收购瑞立零部件等相关资产金额合计为23953.90万元，此次交易较前次交易增值28846.10万元。2018年7月，瑞立集团出资16198.83万元收购了卢森

作者：Eric 来源：IPO魔女 4月7日，苏州鼎佳精密科技股份有限公司（简称“鼎佳精密”）将接受北交所IPO上会审核。公司保荐机构为平安证券，拟募集资金为2.5455亿元。值得注意的是，2023年3月1日，鼎佳精密曾向深交所递表，冲击主板IPO，然而时隔六个月却倒在了问询阶段，最终撤回。 报告期内，鼎佳精密毛利率先升后降，且面临市场同类竞争日益激烈的情形。公司前五大客户销售占比超45%，客户集中度较高，其中第一大客户仁宝电脑的销售占比达到五分之一。值得注意的是，报告期内鼎佳精密对前五大客户的销售金额曾出现过下降情形，遭交易所问询其客户是否稳定。 同时，鼎佳精密实际控制人为李结平、曹云夫妇，二人合计控制鼎佳精密89.77%的股份。另外，昆山臻佳为鼎佳精密的员工持股平台，昆山臻佳中7名持股人为实际控制人亲属，且在鼎佳精密及其子公司担任重要职位，且在关系披露中，李水兵与李结平关系似乎有意隐藏。 值得注意的是，此次的IPO募投合理性也存疑，募投内容多次修改，募投新增产能约两倍左右，但目前主要产品产能利用率处于下滑趋势，2024年甚至皆为达到90%以上，未来新增产能似乎难以消化。 01 毛利率出现下滑趋势，客户稳定性遭交易所问询 鼎佳精密主要从事消费电子功能性产品及防护性产品的设计、研发、生产与销售。鼎佳精密产品按用途、生产工艺和生产材料的不同，可分为功能性产品和防护性产品。 2022年至2024年（报告期），鼎佳精密营业收入分别为3.29亿元、3.67亿元、4.08亿元，净利润分别为5325.34万元、5198.72万元、5963.22万元。另外，2021年公司营业收入和净利润分别为3.92亿元和7503.49万元，2024年营收仅较2021年增长4%，净利润则显著低于2021年水平。 报告期内，鼎佳精密主营业务毛利率分别为32.39%、33.05%和30.39%，公司主营业务毛

图片 作者：Eric 来源：IPO魔女 4月3日，技源集团股份有限公司（简称“技源集团”）将接受上交所主板IPO上会审核。保荐机构为东方证券，拟募集资金为6.03亿元。 技源集团的实际控制人为周京石、龙玲夫妇，夫妻二人合计控制公司84.47%表决权。同时，在资产重组过程中，有6家收购公司的交易协商定价金额为1美元或0元，但在对南通技源和Metabolic收购时，技源集团专门聘请具有证券业务资质的资产评估机构进行资产评估，资产评估分别为1496.31万元和5964.00万元。同时，此次IPO聘请的评估机构签字注册资产评估师IPO前夕双双离职。 报告期内，技源集团营业收入出现波动，销售收入超九成以上来自境外，五成左右收入来自前五大客户。另外，技源集团同期销售费用高于研发费用，研发人员中本科及以上学历人数占比不足50%，在127项境外发明专利中有100项发明专利是通过收购Metabolic获得。 2024年，技源集团主要产品产能利用率均未达到饱和状态，同时，仅片剂产销率达到102.39%，现阶段产能仍能满足公司对外销售的情况，募投扩产似乎存疑。技源集团货币资金充足，资产负债率较同行业可比公司较低，资金周转压力较低，却仍募集1.5亿元用于补充流动资金。 01 资产重组收购疑云，评估机构签字师IPO前夕双双离职 招股书显示，周京石、龙玲夫妇持有TSI Group58.91%股权、TSI Holdings62.82%股权，TSI Group和TSI Holdings分别持有技源香港90.91%和9.09%股权；同时龙玲持有技源咨询83.33%合伙份额，并担任执行事务合伙人，技源咨询持有公司5.71%股份。周京石、龙玲夫妇通过技源香港和技源咨询合计控制公司84.47%表决权，系公司实际控制人。 在问询函中，技源集团自2019年起实施了一系列的同一控制下的资产重组，其中6家收购公司为交易各

作者：Eric 来源：IPO魔女 3月28日，苏州华之杰电讯股份有限公司（简称“华之杰”）将接受上交所主板IPO上会审核。保荐机构为中信建投，拟募集资金为4.86亿元。 报告期内，华之杰营业收入时而下降时而上升，业绩波动明显。公司的直接材料成本占总成本七成以上，与此同时，原材料价格上涨，产品毛利率水平可能出现下降风险。公司营业收入八成来自前五大客户，且主要依赖百得集团和TTI集团。 同时，华之杰实际控制人陆亚洲合计控制公司92%的股份，处于绝对控股。实控人母亲和女儿分别间接控制华之杰8.51%和5%的股份，公司治理更有可能被家族股东所左右。 此外，2017年至2021年，华之杰每年坚持分红，分红总额为1.815亿元。另外，在主要产品产能利用率皆未达到饱和且现金流充足情况下，华之杰仍然计划扩产以及补充6000万流动资金，其募投合理性似乎存疑。 01 业绩波动明显，八成以上收入来自前五大客户 2021年-2024年，华之杰的营业收入分别为12.49亿元、10.18亿元、9.37和12.30亿元。2022年至2024年（报告期），华之杰的净利润分别为1.01亿元、1.21亿元、1.54亿元。同时，2023年同行业可比公司营业收入平均值为31.56亿元，净利润为1.87亿元，远高于华之杰同期营业收入和净利润。 与此同时，报告期内公司的综合毛利率分别为21.50%、26.46%和 25.99%，公司毛利主要贡献来源于电动工具零部件产品，报告期内公司电动工具零部件产品的毛利率分别为20.64%、25.61%和25.32%。 由此看来，报告期内华之杰业绩波动明显，从10.18亿元下降至9.37亿元又上升至12.30亿元，然而净利润却是在一直上涨，似乎并不符合公司营业收入的变化趋势。同时，2024年，公司主营业务毛利率较上年度下降0.58个百分点，综合毛利率也出现波动。 报告期内，华之杰生

作者：小熊 来源：IPO魔女 3月8日，深交所发布公告，江苏毅合捷汽车科技股份有限公司（以下简称“毅合捷”）主动撤回了创业板IPO申请。此次IPO原计划募集资金7.1186亿元，保荐机构为长城证券股份有限公司。 毅合捷终止原因如下：首先，实控人刘全通过控股公司间接控制86.26%股权，存在“一股独大”治理风险；其次，报告期内氢燃料电池空压机仅实现收入57.12万元，订单仅31.7万元，在终端燃料电池汽车市场规模极小的背景下，毅合捷仍募资1.07亿元新建产线的合理性，存在产能过剩风险；最后，毅合捷从事的传统涡轮增压器业务已经成熟，但是新能源领域（尤其是氢能）尚未形成技术壁垒或市场优势，燃料电池汽车推广受政策及配套制约，未来增长空间存不确定性。 毅合捷是一家专注于涡轮增压器及机芯研发与生产的公司，其主要销售市场集中在汽车后市场，采用OBM（自有品牌制造）与ODM（原始设计制造）相结合的销售模式，同时还涉足汽车前装市场，采用OEM（代工生产）方式。报告期内（2021年至2024年上半年），公司主营业务未发生重大变化，持续专注于涡轮增压器领域，并积极布局新能源车和氢能技术，开发了PHEV专用增压器、氢燃料电池空压机等新产品。 报告期内，公司营业收入分别达到4.99亿元、5.43亿元、6.31亿元和3.55亿元，净利润分别为6961.31万元、8088.31万元、1.11亿元和6373.19万元，整体业绩表现较为稳定。 从财务数据来看，公司外销收入占比较高，报告期内分别为4.57亿元、4.91亿元、5.66亿元和3.2亿元，分别占主营业务收入的91.73%、90.71%、89.93%和90.34%。产品主要出口至欧洲、美国和南美洲，核心客户包括Diesel Levante SRL、Diesel Lider SRL、上海尼盛斯、Cer Motor Sp.z o.o.等。 公司在IPO申

作者：Eric 来源：IPO魔女 3月14日，海阳科技股份有限公司（简称“海阳科技”）将接受上交所主板IPO上会审核。公司保荐机构为东兴证券，拟募集资金为6.12亿元，其中1.5亿元用于补充流动资金，占总募集资金比例约为24.5%. 报告期内，海阳科技营业收入虽然呈现上升趋势，但营业收入增速似乎正在放缓，并且已经出现增收不增利的情况。同时，海阳科技主营业务毛利率也出现逐年下降情况，三年半时间，公司主要产品帘子布毛利率下滑了19.16个百分点，尼龙6丝毛利率也下滑了15.13个百分点。 此外，招股书显示，海阳科技披露了三大关联采购和两大关联销售，其中与恒申集团和玲珑轮胎的关联交易突出。同时，恒申集团下控制的恒申新材与海阳科技存在同业竞争的情况。此外，报告期内，有关海阳科技的诉讼案件频出，最新案件的立案日期仅为2025年2月7日，假如案件处理不当，将会对公司未来的信誉和经营造成潜在影响。 除此之外，虽然2024年上半年公司主要产品的产能利用率基本达到满产，但其产销率还未能达到100%。加之数据显示，公司所处市场将呈现供大于求的局面，行业竞争将更加激烈，行业利润率进一步下降，届时，海阳科技新增产能面临的市场可能所剩无。 01 业绩增幅放缓毛利率下降，行业代表性似乎不足 2021年-2023年及2024年上半年（报告期），公司实现营业收入分别为39.47亿元、40.67亿元、41.13亿元和27.42亿元，归母净利润分别为2.77亿元、1.54亿元、1.25亿元和7759.45万元。 在最新问询函中，交易所披露，报告期内同行业可比公司营业收入平均值分别为46.37亿元、43.35亿元、48.83亿元和27.38亿元。但该平均值是加入可比公司恒天海龙后计算出的，恒天海龙主要产品涤纶帘子布、帆布的营收分别为10.68亿元、9.91亿元、10.30亿元和5.47亿元，营业收入几乎仅为同行

作者：Tracy 来源：IPO魔女 报告期内，汉桑科技的营业收入与归母净利润波动较大。2023年，公司营收同比下滑25.6%，净利润下降27.55%，经营活动现金流量净额骤降75%。此外，公司在IPO前夕进行了大规模分红，分红金额远超同期净利润总和。随后，汉桑科技计划募资10.02亿元，其中2.8亿用于补充流动资金。 同时，汉桑科技在报告期内对前五大客户依赖度较高，尤其是对Tonies GmbH的依赖程度不断加深，从29.08%飙升至52.87%。并且，双方合作仅限于Tonie Box儿童早教机这一单一产品，导致公司收入高度集中。此外，公司境外收入占比超过95%，2025年中美贸易摩擦进一步加剧，使公司面临汇率波动、关税壁垒等系统性风险。 另外，汉桑科技存在创新短板。公司在2020年前没有发明专利，尽管之后积极申请，但截至2024年1月仅拥有35项发明专利，专利总数为86项，在同行业中垫底。同时，公司的研发费用率长期低于行业均值。此外，2023年公司产能利用率为46.65%，却仍计划募资扩产，这使得其产能扩张的合理性受到质疑。 01 经营业绩波动，IPO前突击分红超5亿 作为拟上市企业，汉桑科技近三年的财务表现呈现波动特征。2021至2023年间，公司营业收入先是从10.19亿元攀升至13.86亿元，随后却骤降至10.31亿元；归母净利润也是由1.06亿元冲高至1.90亿元后，又回落至1.36亿元。 特别是2023年汉桑科技的经营数据尤为引人关注，当年度营收同比下滑了25.6%，净利润降幅更是达到了27.55%，而经营活动现金流量净额也从4.13亿元骤降至1.02亿元。 对此，汉桑科技回应称，由于宏观经济预期不佳，高利率压制消费，导致高性能音频产品终端需求下降，进而致使2023年业绩同比下滑。然而，值得注意的是，在2022年宏观经济同样承压的背景下，汉桑科技却曾实现了36.

作者：Eric 来源：IPO魔女 3月11日，专注于高性能、高精度铝合金板带箔产品研发与制造的永杰新材（603271）正式在沪市主板上市。公司上市首日表现抢眼，股价大幅高开129.61%，开盘价达到47.3元/股。永杰新材凭借其在铝合金材料领域的深厚技术积累和全方位解决方案，赢得了市场的广泛认可。此次上市不仅标志着公司发展进入新阶段，也为投资者提供了新的投资机会。 永杰新材专业从事铝板带箔的研发、生产与销售，永杰新材的产品主要应用于锂电池、车辆轻量化、新型建材和电子电器等下游领域。永杰新材2013年和2019年已连续两届被中国有色金属加工工业协会评选为“中国铝板带材十强企业”。公司产品得到了市场的普遍认可，并与大量客户建立了长期合作关系，“永杰铝”被认定为中国驰名商标。 随着近年来新能源汽车销售量和销售渗透率的不断提升，永杰新材在锂电池领域业务得以快速增长，公司及生产的“锂离子动力电池结构件用铝合金板带”已被工信部认定为“制造业单项冠军产品”。 从业绩来看，自2020年以来，永杰新材的业绩稳定增长。2020—2024年，永杰新材的营收分别为38.32亿元、63.03亿元、71.50亿元、65.04亿元、81.11亿元，其间年复合增长率高达20.62%；归母净利润分别为0.65亿元、2.39亿元、3.54亿元、2.38亿元、3.19亿元，其间年复合增长率高达49.09%。 2025年一季度，永杰新材有望维持业绩增长趋势。根据该公司预计，2025年一季度，其营收将为18亿～21亿元，同比增长7.87%～25.85%；归母净利润预计为0.68亿～0.85亿元，同比增长2.15%～27.69%。 值得注意的，近三年永杰新材实现销量均超过30万吨，营业收入超过60亿元、净利润超过2亿元，公司销量保持稳定、增长，营收和净利润维持在相对较高水平，具备较强的持续经营能力。 另外，作为一级供

作者：Tracy 来源：IPO魔女 2月24日，苏州众捷汽车零部件股份有限公司（简称“众捷汽车”）IPO注册已生效，保荐机构为天风证券。公司拟募集资金为4.22亿元。众捷汽车于2月11日开始提交注册，仅7天便成功通过注册，但IPO魔女发现其似乎仍存在一些问题。 2024年上半年，众捷汽车营收和净利润分别为4.72亿元和0.46亿元，假设上半年与下半年持平，2022年至2024年公司营业和净利润复合增长率仅分别为9.44%和8.61%，而2021至2023年的复合增长率为17.73%和29.36%，众捷汽车业绩增长似乎放缓。同时，公司销售收入主要来自海外，占总收入比例超八成以上，这也或将导致公司的业绩受汇率波动影响较大。 另外，众捷汽车研发费用率均低于同行平均值。研发人员中本科及以上水平占比仅约20%左右，核心技术人员3人，其中本科学历2人，专科学历1人。同时，众捷汽车在发明专利数量上似乎也远不及同行业可比公司。另外，报告期内公司曾多因其产品质量问题遭到客户索赔，虽然质量费用较低，但能反映出公司的产品质量问题似乎存有潜在风险。 不仅如此，众捷汽车曾在2021年进行现金分红，分红金额几乎快要达到同期一年的净利润。报告期内，公司产能利用率和主要产品产销率似乎呈现下降的趋势，产能利用率甚至不足82%。如此情况下，公司拟募投项目中选择用2.85亿元用于扩大产能，8000万元用于补充流动资金。交易所要求众捷汽车，针对扩产的必要性以及产能消化可行性作出解释。 01 业绩增幅放缓，外销收入占比超八成 众捷汽车主要从事汽车热管理系统精密加工零部件的研发、生产和销售，主要产品包括汽车空调热交换器及管路系统、油冷器、热泵系统、电池冷却器、汽车发动机系统等汽车零部件。 2021年至2023年以及2024年上半年（报告期），众捷汽车营业收入分别为5.93亿元、7.13亿元、8.22亿元和4.72亿元