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药师帮正在香港路演和招股，拟发行1580.88万股股份，发售价为19-23港元，募资金额3-3.64亿港币，每手200股，市值在120.15-145.44亿港币。

不断有机构朋友向我提起药师帮，应该是一家无论在一级市场还是二级市场大机构的关注度都非常高。

市场不好，很少再向大家推荐股票，但大家树立一个正确的价值观和评估逻辑还是很重要。就药师帮而言，新闻里存在很多恶意误导，我还是稍微指正一下以下几个误区。

误区一：薄利多销，很难扭亏为盈？

正解：稳定增长，盈利将至

有人戏谑地将药师帮称为医药流通领域的“拼多多”。其自营业务毛利率不高于7%，而平台业务的毛利率虽然超过80%，但营收占比相对较低，大约在4%-7%之间。综合来看，药师帮的毛利率在7%-10%之间。

其实药师帮的整体毛利率连续三年一直在稳步上升，由2021年的9.1%增至2022年的10.1%。2022年毛利金额达14.34亿元，同比增长57%。

药师帮的毛利率在未来进一步的提升势在必然，随着高毛利的平台业务未来逐步增长，加之高毛利且市场需求极大的药品（比如贴牌的药品或者市场少见的品类等等）占比不断提升，毛利也会相应地提高。

不仅如此，药师帮自成立以来一直以惊人的速度扩大规模。2022年总GMV已经高达378亿元，且近三年的复合增长率高达38.6%，营业收入从2020年的60.65亿元猛增到2022年的142.74亿元，年复合增长率高达53.4%。

不可否认的是，连续亏损的“旧疾”依然出现，归因于业务的持续扩张，包括自营业务、自建仓库、光谱云检、小微仓业务等的资金投入。但其实由于销售及营销费用率稳步下降，调整后净亏损已经在显著地同比收窄。

药师帮的净亏损率逐年降低。经调整净亏损率由2020年的负4.6%收窄至2021年的负3.4%，并于2022年进一步收窄至负0.9%。由此可见药师帮在成本控制、运营优化方面正在逐步释放规模化优势的长期利好，离正向盈利只有一步之遥。

而且对于药师帮这种流水数百亿的规模经济企业，B端客户护城河高，一旦进入盈利区间，规模上量将非常迅猛，且不会像C端平台那样受大环境波动。

药师帮主要发力零售药店和基层医疗机构的”下沉市场“，而下沉市场是一块大肥肉，但是由于这个市场高度分散，供需不匹配且缺乏数字化管理工具，所以很难有人能啃下来。

同样看看在港交所上市的消费品流通行业中的“下沉市场第一股”——汇通达（9878.HK），在2022年整体较差的宏观环境下，汇通达2022年全年总收入达到803.5亿元人民币，同比增长22.2%，“逆势上涨”的业绩指标也印证了下沉市场的增长潜力非常大。

值得一提的是，汇通达的毛利率只有3%，但却实现了净利润，而药师帮的毛利率10%远超汇通达，可以预见伴随着规模效应，属于药师帮的正向净利润应该今年就会暴增。

误区二：合规风险，业务不确定？

正解：风险极低，影响有限

2022年5月9日，国家药品监督管理局发布了《中华人民共和国药品管理法实施条例》（修订草案征求意见稿）。其中八十三条提到“第三方平台提供者不得直接参与药品网络销售活动”。该条款的目的或在于确保第三方平台的中立。

有些媒体揪着征求意见稿禁止第三方平台直接参与药品网络销售活动将给众多第三方平台现有业务造成重大影响的解读，这完全是无稽之谈。药师帮目前采用了分业经营安排的模式，（这里的分业经营指的是在集团内设置不同的企业实体分别开展自营业务和平台业务），所以上述给药师帮业务造成的风险极低。

加上征求意见稿中并未像暂行规定一样对第三方平台与药品生产经营企业的关系作出限制，参考之前对暂行规定的执行情况，这一规定对药师帮的影响非常有限。

今日，药师帮也开始招股了，不少黑水军出来抹黑。但我认为，熊市之下，大家虽然需要谨慎，但更应该客观评价看待本质，不要人云亦云。药师帮的财务表现在同行里面已经是非常出色，而且有比较清晰合理的增长预期与路径。

至于是否是优质的打新标的，在熊市还得看发行要素和资金安排，这方面不是专家不多说了。如果有了群众基础，大家不妨抱团，熊市更需要团结。$药师帮(09885)$ $京东健康(06618)$ $科笛-B(02487)$ $梅斯健康(02415)$