社区

一，基本介绍

慧居科技是一家主要在「三北地区」经营的跨省供热服务供应商。根据弗若斯特沙利 文报告，以2022年在「三北地区」的总供热服务面积计，慧居科技位列前50，以总实际供热服务面积计，市场份额约为0.5%，以2022年在山西省、甘肃省及内蒙古自治区的总实际供热服务面积计，慧居科技排名第九，以总实际供热服务面积计，市场份额约为2.4%。

发售股份数目 : 75,600,000股H股（视乎超额配股权行使与否而定）

公开发售股份数目 : 7,560,000股股份（10%，可予重新分配）

配售股份数目 : 68,040,000股股份（90%，可予重新分配并视乎超额配股权行使与否而定）

回拨机制：

公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。

国际配售不足额：可回拨至不超过20%且需下限定价。

国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%且需下限定价；

公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；

50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；

100 倍或以上：回拨至50%。

发售价：3.0～4.2港元

基石投资者：

一位投资者已同意按发售价认购合共50百万人民币可购买的发售股份，相当于发售股份的约 20%，详情见招股书575页。

(假设超额配股权未获行使，假设发售价为 3.6港元)

发售时间：2023年06月28日-2023年07月03日（2023年06月30日截止孖展）

上市日：2023年07月10日

保荐人：国泰君安融资有限公司

包销商：国泰君安证券(香港)有限公司、东方证券(香港)有限公司、光银国际资本有限公司、农银国际证券有限公司、中国银河国际证券(香港)有限公司、汇富金融服务有限公司、利弗莫尔证券有限公司、富强证券有限公司、永高证券有限公司

二，基本面和定价

慧居科技是一家供热服务商，这里可能需要先给部分朋友讲一下供热/供暖服务。在中国北方，冬季气候寒冷，因此和供水、供电类似，供暖也是必须的公共服务之一。

图1，典型的供暖系统的终端-暖气（账号菌童年时代款式）

过去供暖主要由各小区、家属院、或单位自行建设运营，但是分散式的供暖效率低、不环保、燃料物流等运营成本高，因此目前在大多数北方城市，集中式供暖（即单一供暖商会覆盖多个城区范围乃至整个城市）的渗透率已经颇高。

除此之外，供暖行业还有以下特点：

1，国有企业主导

和中国大多数公共服务行业类似，供暖行业目前大多数参与者还是国有企业。

图2，中国部分地区供暖市场格局，其中前四名均为国有企业

2，产品端高度受监管

目前供暖服务一般由当地物价局、发改委来制定，企业基本无自主定价权。

图3，中国部分地区供暖价格

但是同时在成本端，主要包括煤炭、采购自热电厂的热能则主要受市场调节。换句话说，供暖商要承担较多的市场价格波动风险。不过同时很多地方政府也会对供暖公司提供补贴。、

3，重资产

和其他基础服务类似，供暖系统的建设也涉及大量的管网、设备、和厂房的建设，因此供暖商必须的资本开支也不会低。

话题回到慧居科技上来，慧居科技现在主要通过特许经营的模式（BOT模式，详情可见招股书9-10页）运营五项供暖项目，分别位于三个省份/地区，另有一项在建项目：

图4，慧居科技的项目，其中河南项目为在建

慧居科技的收益总体上保持平稳，这也符合大多数公共服务的特征，净利润则有较大波动，主要受到补贴、财务费用等的影响。详情可见招股书I-4页。

通常来说，投资者投资公共服务公司的主要目的是获取稳定的股息收益。慧居科技上年的ROE为16.5%，本次IPO稀释后约为13%，派息率为30%，即潜在的股息率为约4%。

但是现在香港市场hibor已经升至5%以上，且有消息称美联储还将加息两次，预期美元/港元的无风险收益率有机会进一步走高。这种情况下账号菌认为只有产业方、政府等才适合去认购慧居科技。

基本面和定价评级：中性偏负面

三，大市

美联储局主席鲍威尔指不排除7月、9月或连续加息，大市暂维持中性评级。

四，保荐人

国泰君安融资为本次IPO的独家保荐人，稳定价格经办人为国泰君安证券。

近两年以来国泰君安整体保荐数量略有回升，项目以中小体量公司为主，并没有特别集中于特定行业，上市首日通常股价走势稳定。

保荐人评级：中性

五，特别风险提示

本次IPO的招股价上下限区别较大，不同定价策略可能对首日股价造成显著影响。

本次IPO的承销佣金率达3%，另设1.5%奖励佣金。

招股书：

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2023/0628/2023062800030_c.pdf

$慧居科技(02481)$

利益相关：

本人为证监会持牌人士，于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。

Disclaimer: 

投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。

本文所包含的意见、预测及其他资料均为本人从相信为准确的来源搜集。但本人对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失，概不负责。

本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。