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去年这个时候，我曾撰文探讨“年初五日指标”及其如何为全年走势定调。根据历史数据，标普500指数（S&P 500, SP500）有约 73% 的概率 在任何一年表现为正收益。然而，如果 年初前五个交易日呈现上涨趋势，全年录得正收益的概率将提高至 83%。

这一理论的基本概念是，投资者往往会在新年伊始重新配置资产，可能是出于税务规划或上一年的“窗口装饰”（window dressing）等原因。

2024年发生了什么？

标普500指数在 2023 年 10 月至年底经历了一波大涨。然而，2024 年的前几天由于获利回吐而出现下跌，随后市场在第五天左右开始反弹，这也为全年走势奠定了基调。

特别是英伟达（Nvidia, NVDA）在经历了较长时间的横盘整理后，开始强劲上涨。

(NVDA, Yahoo)

如上图所示，从 2023 年 7 月到 2023 年 12 月，英伟达基本上处于横盘状态，50 美元是主要阻力位。然而，在 2024 年初，英伟达突破了 50 美元阻力位，并持续上涨，直至 5 月份首次回调。随后上升趋势延续，直到 7 月份的第二次回调，并最终在 11 月达到峰值。截至目前，英伟达年初至今已上涨 173%，略低于历史高点。

2024 年初，投资者开始大举买入英伟达，这为全年走势奠定了基调。回顾来看，投资者正确预测了英伟达将在 2024 年持续超出盈利预期，并上调业绩指引。

事实上，投资者还正确预测了大型科技公司将在 2024 年增加生成式人工智能（GenAI）的资本支出，而这将主要利好英伟达。英伟达在 GPU 市场中的主导地位继续支持其在 GenAI 基础设施中的核心作用。

因此，英伟达在 2024 年初突破 50 美元关口预示着 2024 年将是由 GenAI 主题主导的一年，大型科技股与 GenAI 相关的主题也将成为主线。

投资者将在 2025 年怎么做？

因此，密切关注 2025 年第一周的投资者行为 至关重要，这可能同样决定 2025 年的全年走势。

我们首先来看英伟达的表现。英伟达目前是标普500指数中第二大权重股，占比近 7%，因此对整体市场走势具有关键影响力。

技术分析：从技术角度看，英伟达目前处于短期回调阶段，接近 2年图表上的20周均线支撑位（绿线）。

基本面分析：投资者需要评估英伟达是否能够继续超出盈利预期，并上调未来指引。如果是，英伟达仍然是 2025 年的良好投资标的。

然而，如果投资者认为英伟达可能在 2025 年未能达到盈利预期，那么英伟达的股价可能会在 2025 年前几天开始下跌，这可能为全年定下负面基调。

GenAI 泡沫将在 2025 年破裂吗？

投资者将在 2025 年初决定 GenAI 泡沫是否会破裂。或者，更乐观的情况是，GenAI 能否出现“杀手级应用”（killer-app）推动更广泛的采用，从而扩展主题影响力，而不仅仅依赖于英伟达。

因此，同样重要的是关注 Salesforce（CRM）等股票在 2025 年前几天的价格表现。

​•​如果英伟达表现为负，而 Salesforce 表现积极，这可能表明投资者正在押注 AI 主题的扩展，而不是担忧 GenAI 泡沫破裂。

影响

2024 年推动标普 500 指数表现的主要变量是 GenAI 主题，特别是英伟达。

标普 500 指数在 2024 年上涨超过 23%，而英伟达上涨超过 170%。因此，推动标普 500 指数在 2025 年表现的主要变量也将是 GenAI 主题，以及英伟达。如果 GenAI 泡沫破裂，标普 500 指数在 2025 年可能会经历一次重大回调。

我认为英伟达在 2025 年可能无法达到盈利预期，因此 GenAI 泡沫可能会破裂。具体而言，GenAI 资本支出可能会放缓，因为大型语言模型（LLM）的实施成本过高，而 2025 年可能会成为小型语言模型和推理技术的一年。因此，我对标普 500 指数和纳斯达克 100 指数（NDX）（QQQ）在 2025 年持悲观态度。

但就本文而言，我将关注 2025 年第一周的交易情况，以及投资者的仓位调整情况。

2025 年还有许多其他主题，比如小盘股扩展（RTY）（IWM）：如果投资者预计 2025 年经济增长加速，小盘股可能表现出色。此外，还包括 10 年期国债收益率（US10Y）：作为通胀的代理指标，该收益率可能会受到特朗普政府政策的影响。然而，尽管存在其他主题，但 GenAI 泡沫的影响最为关键，鉴于 GenAI 相关大型科技股的权重和影响力，这仍然是 2025 年市场表现的主要变量。